150人が年間140億ドルを稼ぐ: Tetherはどうやって「暗号通貨印刷機」を作るのか?

原題: 世界で最も従業員一人当たりの収益性の高い事業

原著者: Bridget Harris

原訳: TechFlow

2024年、Tetherはわずか150人の従業員で140億ドルの利益を生み出しました。これは、従業員一人当たりの貢献額9,300万ドルに相当します。この驚くべき効率性により、Tether は世界で最も効率的に運営されている企業であると多くの人が信じるようになりました。では、ステーブルコイン会社はどのようにしてこの偉業を達成したのでしょうか?

テザーは昨年、140億ドルの利益を上げ、ファイザー、テスラ、ブラックロックを上回った。これらすべては、広告や多数の従業員に頼ることなく、おそらく誰も注目していなかった製品、ステーブルコイン USDT のみで達成されました。

現在、USDT の流通量は 1,470 億米ドルに達し、他のステーブルコインを大きく上回り、世界で最も広く使用されているステーブルコインとなっています。それだけでなく、テザーは人工知能、プライベート通信、ニューロテクノロジーなどの分野でも野心的な探究を開始しました。誰かが USDT を購入するたびに、Tether は受け取った現金を使って収益を生み出し、その収益は主に米国債に投資されます。

2024 年、テザーはカナダやノルウェーなどの国を上回り、米国債の 7 番目に大きな購入国になりました。 そして、その成長率は今も加速しています。昨年のUSDTの総発行額は450億米ドルに達し、前年比57%増となりました。また、2025年第1四半期のUSDTユーザー数は13%増加しました。

テザーはこれまで目立たない存在として知られていましたが、米国の規制環境がテザーに有利に変化するにつれ、同社は現在、将来のビジョンについてより多くのことを共有し始めています。ステーブルコインは、本質的にはブロックチェーン上で発行され、米ドルに1:1の比率で固定されたデジタルドルです。これらは、貯蓄の手段として、また特に国境を越えた支払いにおいて資本の流れの効率を大幅に改善することによって、世界に米ドルへの効率的なアクセスを提供します。

第2位のステーブルコインはCircleのUSDCで、流通量は620億ドルで、USDTの半分以下です。 USDC は、支払いコンプライアンスと機関による採用に重点を置いています。米ドルへのアクセスが制限されている国際市場を支配している USDT とは異なり、Coinbase と Circle によって最初に開始された USDC は米国市場でより人気があります。

テザーのCEO、パオロ・アルドイノ氏は40歳のイタリア人コンピューター科学者で、自らを競合他社を気にしない「単純な男」と称している。 「これらはステーブルコインの実際の使用例を代表するものではない」と彼は今月初めにフォーブス誌に語った。同氏の見解では、ステーブルコインの核となる価値は、経済的に不安定な国の人々に信頼性が高く実用的な通貨を提供することだ。たとえば、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの国の個人。これらの地域は、通貨が急速に下落し貯蓄がほぼ不可能になったため、ドルを切実に必要としている。

USDT の主な使用事例は依然として新興市場に集中していますが、ポール氏は米国の機関に特化したローカル ステーブルコインの立ち上げも検討しています。競合他社にとって、これはどれくらい「楽しい」ことになるでしょうか?彼はフォーブス誌のインタビューで冗談を言った。

テザー社の事業の特徴は、伝説的なアメリカの金融機関、カンター・フィッツジェラルドとの提携である。カンターは数年前、他の米国企業がテザー社に手を出し渋っていた時期に、テザー社の銀行業務パートナーとなった。当時、テザー社はUSDTの準備金の一部に中国社債が含まれていたため、論争の的となっていた。

こうした論争にもかかわらず、カンターはリスクを冒し、テザー社との提携を結んだ。最近、カンターはテザー社の株式5%を6億ドルで取得したが、これは明らかに大幅な割引価格である。この動きは、初期の支援に対するカンター社への感謝の意を表したものだったのかもしれない。注目すべきは、カンター社の元会長兼CEOであるハワード・ラトニック氏が、現在トランプ政権の商務長官を務めていることである。

これを受けて最近のビットコイン会議でのテザーに対する批判に対し、ルトニック氏は「テザーは中国人が所有していると言われている」と述べた。実際、オーナーはイタリア人のジャンカルロです。両者には違いがある。

（注：ジャンカルロ氏はテザー社の最高財務責任者であり、テザー社の株式の約47％を所有しています。出典：フォーブス）

テザー社とカンター社の密接な関係と、この優遇措置の背後にある理由は何でしょうか？ --その秘密は、カンター社の特別な地位にあります。同社は、米国で連邦準備制度と直接取引できるわずか24社のプライマリーディーラーのうちの1社です。

実際的には、多数のユーザーが USDT を米ドルに換金しようとした場合、Tether が即座にその需要を満たすことができるということになります。なぜなら、カンターはプライマリーディーラーとして、連邦準備制度が国債市場の流動性を維持するのを支援しており、連邦準備制度と直接取引できるからです。 Tether が現金を必要とする場合、Cantor は遅延や仲介なしで国債を連邦準備制度に直接売却できます。

言い換えれば、Tether は世界で最も安全で流動性の高い資産を通じて米ドルに即座にアクセスできるようになります。この種の「火力」は、他のどのステーブルコイン発行者にも匹敵するものはありません。 Tether の強力な地位は偶然ではありません。 2022年、Tetherはサム・バンクマン・フリード氏と彼の会社FTXによって攻撃を受けました。彼らは数十億ドル相当のUSDTを蓄積し、それをわずか2日間で売却することで、銀行取り付け騒ぎのような危機を引き起こそうとしました。最終的に、テザーは当時の流通量の 10% に相当する最大 70 億ドルの償還要求を処理することに成功しました。

テザー社の CEO であるパオロ・アルドイノ氏は、最近の「Odd Lots」番組で、48 時間以内に 10% の値上がりがあればほとんどの金融機関が破産するのに十分だが、テザー社は「無傷」だったと指摘しました。 ある意味、テザーは米国財務省の金利の変動に対してもある程度耐性があります。一般的に、金利が下がると経済活動が活発化し、テザーの預金とUSDTの流通量が増加します（利回りは低くなる可能性がありますが、資金が多ければ大きな利益が得られます）。金利が上昇すると、Tether は準備利回りの上昇を通じて直接的に利益を増やすことができます。

両者が完全に相殺し合うわけではないものの、この構造的なダイナミクスは Tether にとって有利です。

Tether の批評家は、同社が正式な監査を受けたことがないと非難することが多く、USDT が犯罪やマネーロンダリングに使用されている可能性があると推測しています。これに対してポール氏は、通常、違法資金が銀行、クレジットカードネットワーク、決済代行業者を通じて検知されずに流れ、テザーシステムに入り、そこでフラグが付けられて凍結されるという例を挙げています。 Tether はこれまでに 400 件を超える米国の法執行活動を支援し、50 か国の 230 の機関と連携してきました。

また、ポール氏は、南米やアフリカなどの地域では、テザーは実際にはドル化のプロセスにおける最後の防衛線であると考えています。これらの地域では「マクドナルドを除いて、アメリカ人の存在はほとんどない」と彼は「オッド・ロット」で指摘した。 「これらの場所では、病院、学校、図書館、空港は中国によって建設された」とポール氏は語った。同氏はまた、中国はこれらのインフラプロジェクトに従事する全従業員への給与支払いに使われる金に裏付けられたデジタル通貨を推進していると述べた。この動きが成功すれば、準備通貨としてのドルの地位が脅かされ、最終的には米国の世界的な政治的影響力が弱まることになるだろう。

アフリカの村々で、Tether は太陽光パネルを備えた小さなステーションを作っており、人々はそこで月額 3 USDT でバッテリーをレンタルできます。これらの地域では電力が極めて不足しており、6億人が安定した電力を利用できない状況にあります。これらの村の平均月収が約 80 ドルであることを考えると、この 3 USDT のサブスクリプション サービスは地元住民にとって非常にお得です。南米でも同様の取り組みが行われており、地元の小規模な店舗がUSDTでの支払いを受け入れ始めている。これらのチャネルは、USDTの草の根流通メカニズム（テザーの事業成長に貢献する）となるだけでなく、目に見えない形で米ドルの世界的な影響力を促進することにもなります（米国政府にとっては朗報です）。

テザーの野望はステーブルコイン事業だけにとどまりません。同社はまた、24,000 台の GPU を保有する Northern Data などの AI データセンターにも投資している。さらに、Tether は Keet と呼ばれるピアツーピア (P2P) チャット アプリケーションも開発しています。

歴史的に、ピアツーピア アプリケーションの主な問題はユーザー エクスペリエンスの悪さであり、Tether はこの問題を解決するために取り組んでいます。 「われわれはユーザーエクスペリエンス（UX）の問題に対する解決策を模索しており、最終的にはWhatsAppと同じユーザーエクスペリエンスを実現したいが、完全にP2Pにしたい」とテザーのCEO、パオロ・アルドイノ氏はズーム会議で語った。 Keet を動かす Holepunch プロトコルは、実際にはさまざまな分散型システムの構築に使用できる、広く適用可能なピアツーピア標準です。

「ソーシャルメディアやメッセージングからエンタープライズアプリケーションまで、さまざまなアプリケーションを突然構築できるとしたら、インフラストラクチャのコストを 97% 削減できるだけでなく、プライバシーが向上し、データが実際のユーザーのものであることが保証されます。」

さらに、Tether は資産をトークン化するための Hadron というプラットフォームを開発しました。自己ホスト型のオープンソースウォレットを立ち上げました。脳コンピューターインターフェース企業に投資しました。従業員数で言うと、Tether チームはわずか 150 名と小規模ですが、従業員の忠誠心は非常に高いです。 「最も困難な時期を経験していたとき、私のチームでは誰一人として辞めなかった」とポール氏はカンターの仮想通貨カンファレンスで語った。

彼は、これはテザー社が主に新興市場から人材を採用してきた歴史によるところが大きいと考えています。 「彼らは何が重要かを知っています。私たちが、豊かな国が抱えている問題ではなく、彼らが実際に抱えている真の問題の解決に取り組んでいることを彼らは知っているので、私たちのために働きたいのです」とポールは説明します。

ポール氏は、テザー社が「優れた技術を構築する必要性と利益を上げる必要性を切り離す」ことができたため、100年に一度の企業であると考えています。言い換えれば、同社は短期的な利益圧力を気にすることなく、イノベーション（USDTに限定されない）に集中できるのです。 USDTによって生み出される莫大な収益のおかげで、Tetherは利益を急ぐことなく「最もクレイジーなテクノロジー」を開発する能力を持っています。

「私たちは、自社開発の技術を、私たちの『金の卵』であるUSDTを支える流通層として活用しています。他社にはできないと思います」と、テザー社のCEO、パオロ・アルドイノ氏はインタビューで語った。

「当社のテクノロジーがユーザーに力を与えるほど、コア製品はより成功します。これは、製品をより多く販売するためにユーザーを檻の中に閉じ込める必要のある従来のテクノロジー企業とは大きく異なります。」

Tetherのストーリーで最も喜ばしいのは、その経営陣が暗号通貨の本来の意図を決して忘れなかったことです。 「金融機関は1ベーシスポイント（0.01％）のためにあなたを裏切るだろう」とポール氏はオッド・ロットで語った。この姿勢は、業界の初期には暗号通貨コミュニティ全体の総意でしたが、現在では徐々に忘れ去られつつあります。 搾取的な組織から個人に権力を戻すことこそ、暗号通貨が作られた目的です。

今日の暗号通貨業界で最も裕福で影響力のある人物の 1 人が、こうした本来の原則に忠実であり続けているのは興味深いことです。一方、お金を追い求めて本来の原則を放棄した人は、失敗したり、刑務所に入ったりすることがよくあります。また、これほど収益性の高い企業が、そうでなければステーブルコインにアクセスできない新興市場のユーザーグループを、これほど具体的に支援できるのも珍しい。そして、それはすべてポール氏の真摯な信念から生まれています。「テザーが世界への貢献として認識されることを望んでいます。」

テザーのビジョンについて、ポール氏は次のように述べています。「過去20年間は西洋世界にとって素晴らしい年でしたが、今後10年から15年は西洋世界にとって同じように安定した年になるとは思えません。私たちはステーブルコイン企業ですが、もしかしたら「安定した企業」という表現の方が適切かもしれません。」私たちのテクノロジーは社会に安定をもたらすように設計されており、その安定は通貨から始まります。》

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