近年、従来の金融セクターでもますます多くの機関や規制当局が暗号通貨を受け入れるようになり、より多くの暗号通貨プロジェクトが、より高い露出と引き換えに規制を遵守する意向を示しています。構築は長期的なプロセスですが、トランプ政権の発足、SECの姿勢の変化、ステーブルコイン法案の最近の可決、暗号通貨取引所CoinbaseのS&P 500指数への参入など、複数のトレンド指標により、爆発的な広がりを見せています。

これにより、以前から準備されていた多くの暗号プロジェクトや証券会社が「無謀に」証券トークン化事業を開始し、オンチェーンの「ナスダック」が雨後の筍のように出現しました。

「オンチェーン株」は他にどこで購入できますか？

米国株式市場では「暗号」コンセプトの株が投資家の間で人気があるだけでなく、暗号における米国株や証券のトークン化も最近熱狂の波を引き起こしています。

暗号資産分野における証券トークン化の概念的プロジェクトの比較、チャート：BlockBeats

XStocks

Krakenは2011年設立の老舗暗号資産取引所です。5月22日、KrakenはBacked Financeとの提携を発表し、トークン化された株式およびETF取引サービス「xStocks」を発行しました。最初のバッチでは、Apple、Tesla、Nvidiaを含む50以上の米国上場株式およびETFがカバーされています。

このプロジェクトは、Solana の役員からも強力なサポートを受けている Solana チェーン上でのみ発行されます。カーケン氏とBackedチームのメンバー数名も昨日のSolana Accelerate 2025イベントに出席し、証券トークン化の将来についての見解を表明した。

Bybit

Bybitは2018年に設立されました。株式トークン化の分野では、トークンを発行するのではなく、取引チャネルとしてトークン化された資産の取引をサポートし、Swarmなどの小売プラットフォームと協力して、株式またはETFトークンの取引市場を提供しています。差金決済取引（CFD）に基づく株式取引ツールを提供し、ユーザーが「原資産株式を保有することなく」株価変動に参加できるようにします。最大5倍のレバレッジで開設できるのが特徴。

Bybit は、コピー取引機能と NFT 市場を通じて RWA トークン (TRAC など) の取引もサポートしており、選ばれたユーザーをトークン化された資産への投資の対象としています。現在、Apple、Tesla、Nvidiaなど厳選された78銘柄の取引が開始されています。手数料は1株あたり0.04 USDTで、1注文あたりの最低手数料は5 USDTです。

Ondo

Ondo Finance は、暗号通貨の「セキュリティ トークン化」の分野で最も包括的なインフラストラクチャを備えたプロジェクトの 1 つです。資産発行、流動性管理、基盤インフラを網羅した包括的なRWA（トークン化システム）を構築しています。同社の主力製品には、OUSGとUSDYという2種類の資産トークンのほか、流動性プロトコルNexus、レンディングプラットフォームFlux、そして近々登場するコンプライアンス許可チェーンOndo Chainがある。

2025年2月、Ondoはニューヨークで初のサミットを開催し、GM「グローバルマーケット」プラットフォームの設計を正式に発表した。このプラットフォームは、世界中の何千もの公開証券（Apple、Tesla、S&P 500 ETFなど）をトークン化し、チェーン上で24時間365日の取引と即時決済を実現することを目指している。 GM プラットフォーム上のすべてのトークンは 1:1 の物理証券によって裏付けられていますが、発行および償還プロセスにはコンプライアンス権限の制御が組み込まれています。米国外の市場を対象としており、「ウォール街 2.0」の構築を目指しています。

Ondo は、「グランド ストラテジー」をサポートするために、機関向けコンプライアンス チェーンである Ondo Chain の立ち上げも発表しました。このチェーンは、誰でも発行および開発できる半許可型アーキテクチャを採用していますが、コンプライアンスとセキュリティを確保するために、検証ノードは有名な金融機関によって提供されています。このチェーンは、配当や株式分割などの金融業務をネイティブにサポートし、トークンが資産によって完全に裏付けられていることを保証するオンチェーン準備金証明メカニズムを導入しています。将来的には、オンチェーンプライムブローカーやクロスアセット住宅ローンなどの従来の金融コア業務のインフラストラクチャになることが目標です。 5月19日、JPモルガン・チェースの子会社KinexysとOndo Chainは、初のクロスチェーン「代金引換」取引「Delivery vs Payment」を実行した。

GMとOndo Chainはまだ正式にローンチされていませんが、Ondoエコシステムの中核資産であるOUSGとUSDYはそれぞれ5億4,500万米ドルと6億3,400万米ドルに達しています。このうちOUSGは主にイーサリアム上の機関投資家によって保有されているのに対し、USDYはSolana上の個人投資家による採用率が高くなっています。

注目すべきは、Ondoチームのメンバーのほとんどがゴールドマン・サックスやマッキンゼーといった一流企業出身であり、SECやCFTCといった米国規制当局とのコミュニケーションや調整に積極的に参加している点です。また、政策立案、コンプライアンス設計、広報活動にも深く関わっており、元下院議員のパトリック・マクヘンリー氏を諮問委員会に招聘するなど、従来の金融と暗号資産業界の架け橋を築くという野心と、リソースを統合する能力を存分に発揮しています。

証券化

徐々に規制に準拠しつつある暗号資産業界では、テザーの国債購入の99％を担当し、米国財務省の主要ディーラー24社のうちの1社であるカンターなど、政府や証券会社と「強力な関係」を持つ企業も存在します。カンター氏は国債の発行と取引に直接関与しており、連邦準備制度理事会および財務省と緊密な取引を維持しています。両者の協力により、Tether は 2023 年に国債収入が 20 億米ドルに達する見込みです。

そして、Cantor と Tether のような組み合わせは孤立したケースではありません。世界最大の資産運用会社ブラックロックが2024年に設立したBUIDLファンドは、今年、25億を超える資産運用規模でRWAトラックのリーダーに躍り出た。 BUIDL の指定保管人は、2017 年に設立され、ブロックチェーン技術とデジタル資産の証券化に重点を置いている Securitize です。

しかし、従来の仮想通貨企業とは異なり、Securitize の経営陣はウォール街の幹部で占められており、2021 年に Securitize に雇用された SEC の取引・市場部門の元ディレクターである Brett Redfearn 氏が、現在も CEO の上級戦略顧問および諮問委員会の議長を務めています。 Securitize は、新たに任命された SEC 議長のポール・アトキンス氏とも密接な関係を持っています。ポール・アトキンスは2019年にSecuritizeに入社しました。彼は諮問委員会と取締役会のメンバーを務め、最大50万ドルのコールオプションを保有していました。彼は今年２月に辞任したばかりだ。偶然にも、Securitize が SEC 登録ブローカーディーラーおよび SEC 規制代替取引システム (ATS) オペレーターになったのも 2019 年でした。

そして、「コンプライアンス」の前夜には、Securitize は、コンプライアンスの「背景」を活かして、暗号化と従来の金融を橋渡しする最良の方法の 1 つになる可能性もあります。

トラの口から食べ物を奪う？

証券会社の暗号化への関与の兆候はさらに以前から見られ、いくつかの証券取引所は何年も前に暗号化事業の統合を試みていました。

大手証券会社の「暗号化概念」導入前後のデータの比較、図表：BlockBeats

Toro は 2007 年に設立されたイスラエルのフィンテック企業で、2013 年に初めてビットコイン取引サービスを開始しました。その後、eToro はデジタル資産製品ラインを拡大し続け、イーサリアム、リップル (XRP)、ライトコインなどの主要な暗号通貨の取引サポートを徐々に追加してきました。

RobinHood は、暗号通貨業界で最もよく知られている証券会社かもしれません。 2018年に早くも暗号化分野に参入し、トランプコイン時代には広く知られていました。ロビンフッドは、欧州のデジタル資産取引プラットフォームであるビットスタンプを2億ドルで買収すると発表した後、今年3月にシンガポールに進出した。ビットスタンプを活用して規制当局の承認を取得し、シンガポールの暗号通貨フレンドリーな枠組みに統合した。 Bitstampはシンガポール通貨庁（MAS）から原則的な承認を受けており、これによりRobinhoodは規制上の大きな利点を得て、市場参入プロセスが簡素化される。

Robinhood は、規制遵守を優先することで、法的にグレーゾーンで運営されているオフショア プラットフォームとの差別化を図っています。これは、グローバル トークンの証券化を促進する上で、従来の証券会社が一部の Crypto CEX に対して持つ利点の 1 つです。

ロビンフッドのシンガポールへの進出は、同社のより大規模な国際成長戦略の一環であり、同社はすでにヨーロッパで暗号通貨取引、英国で株式オプション取引を開始している。ロビンフッドはライセンスの範囲が拡大するにつれ、複数の地域でデジタル金融と従来型金融を含む包括的なサービスを提供しています。

今月、Robinhood も証券市場のトークン化のプロセスを加速しました。 5月8日、ロビンフッドは欧州で米国資産を取引するためのブロックチェーンベースのプラットフォームを立ち上げる計画を発表した。ロビンフッドは5月20日、米証券取引委員会（SEC）に42ページの提案書を提出し、米国証券市場の近代化を促進するため、連邦レベルの「RWAトークン化」フレームワークの確立を提案した。

欧米だけでなく、香港の証券会社も昨年から関連分野の開拓を始めた。 2024年6月 香港の複数の証券会社がビットコインなどの仮想資産の取引サービスを提供し始めました。 Victory Securities、Tiger Brokers、Interactive Brokersなどの香港の証券会社も、対応するサービスを開始している。一部の証券会社は暗号通貨ビジネスを重視しており、暗号通貨ビジネス関連の収益が会社収益の約4分の1を占めると見積もっています。

2025年5月7日、Futu Securitiesはビットコイン、イーサリアム、USDTリチャージサービスの正式な開始も発表しました。ユーザーはFutu NiuNiuを使用して、香港、米国、日本の株式、オプション、ETF、ファンド、債券、その他の多様な資産を含む暗号通貨や従来の金融資産をチャージおよび取引し、仮想資産市場と従来の資産市場間を素早く切り替えることができます。

失敗した試みとオフショアプラットフォームの難しさ

実は、2020年頃にはすでに、一部の暗号資産プラットフォームで「トークン化された株式」が大胆にテストされていました。このモデルは、ブロックチェーン技術を通じて従来の株式を取引可能なデジタル資産にマッピングし、時間、地域、閾値に関して従来の金融市場の多くの制限を打ち破ることを目的としています。

この実験において、FTX は間違いなく最も急進的な先駆者です。

2020年頃、FTXはトークン化された株式取引機能の立ち上げを主導しました。ユーザーは同社のプラットフォーム上で、テスラ（TSLA）やアップル（AAPL）などの米国の有名株式企業のトークンを取引できる。これらのトークンはスイスの子会社Canco GmbHによって発行され、サードパーティのブローカーが保管する実際の株式に固定されており、「1：1アンカー」マッピング関係を実現しています。

当時、ユーザーは最低投資額約 1 ドルで、人気の米国株に 24 時間 365 日投資することができました (これは後に Nasdaq が「世界的な流動性」を吸収する計画でした)。さらに、ユーザーはトークンで実際の株式を交換することもできますが、このプロセスは実際にはプラットフォームのポリシーとコンプライアンス要件によって制限されています。

FTXとBinanceの以前のトークン化された株式取引の違い、チャート：BlockBeats

「準拠」するために、FTXはドイツの金融サービス機関であるCM-Equity AGおよびDigital Assets AGと協力し、これらの米国株トークンを合法かつ財務的に互換性のあるものにするためのコンプライアンスフレームワークを共同で作成しました。しかし、結局、事業はそれ以上進展しませんでした。 2022年11月、FTXは資金の不正流用や詐欺疑惑などの深刻な問題により破産を宣言し、トークン化株式事業も停止された。

2021年4月、Binanceもトークン化された株式の分野に短期間参入し、ステーブルコインBUSDで決済される株式トークン商品を発売しました。最初のバッチには、Coinbase（COIN）やTesla（TSLA）などのスター株が含まれており、部分投資の概念を促進し続けています。

しかし、Binance が直面している課題は市場からではなく、規制圧力から生じています。セキュリティトークンに対する統一された規制枠組みが欠如していたため、Binanceの株式トークンは、無許可の証券発行または取引に該当する可能性があると考えたイタリア、ドイツ、英国の金融規制当局から最初に疑問視されました。その後、日本、米国、カナダ、タイ、ケイマン諸島などの他の国々もBinanceに対して措置を講じ、刑事告訴を行ったり、自国でのプラットフォームの運営を禁止したりした。

一方で、暗号通貨取引所や証券会社がトークン化された証券の市場を追いかけているため、コミュニティ内でこの問題についていくつかの議論が行われています。 「Crypto Native」ファンドにとって、ICO時代であろうとその後のMemecoinブームであろうと、企業のPE、PS、ビジネスモデル、財務諸表の従来の解釈から得られる収益率は、以前優れていたものよりもはるかに低くなる可能性があり、これもCrypto Nativeが従来の株式をあまり好まないことにつながります。

一方、従来の分野の富裕層にとっては、暗号資産やAI資産の「高収益」に非常に興味がありますが、これはCrypto CEXが以前からやりたかったことでした。両者の事業が接近するにつれ、このタイプの顧客は「RoobinHood、eToro、Futu」などの伝統的な証券会社のプラットフォームをより信頼するようになるでしょう。

ステーブルコイン + チェーン上の証券、流動性のクローズドループは到来するのか？

5月22日、ホワイトハウスの暗号通貨および人工知能担当ディレクターで「暗号通貨皇帝」と呼ばれるデビッド・サックス氏は、ステーブルコイン法案により米国財務省に数兆ドルの資金がもたらされると述べた。ちょうど前日、米国上院はGENIUSステーブルコイン法案を正式に審査するための「議事閉鎖動議」を可決した。少なくとも15人の民主党議員が当初の立場を変えて賛成票を投じた。この法案は今後、全面的な審査プロセスに入るが、可決されたのは「審議停止動議」のみであり、法案そのものはまだ可決されていない。

しかし、市場は一般的にGENIUS法の進展に楽観的です。この法律は、特にステーブルコインとRWAのトークン化に基づいて、証券のトークン化に関する明確な規制の枠組みを提供し、株式のトークン化にまで拡大される可能性があります。これにより、市場参加者のコンプライアンスリスクが軽減され、より多くの機関投資家を引き付けることができます。これまでにも、Backed FinanceやSecuritizeなどのプロジェクトが、MiFID IIやSEC規制に基づいてトークン化された株式を立ち上げてきました。 GENIUS法が可決されれば、成長がさらに加速する可能性があります。

ステーブルコインが規制に準拠するようになれば、ブロックチェーン技術を通じて国境を越えた取引の摩擦が軽減され、世界中の投資家が米国市場に参加するようになる可能性がある。実際、多くの機関や国が対応を始めています。 5月17日、MoonpayはMastercardと提携し、ユーザーがMastercardを受け入れている世界中の1億5000万以上の場所でステーブルコインを使用できるようにした。これらのステーブルコインは、販売時点で法定通貨に即座に換金可能となります。 5月21日、韓国大統領候補の李在明氏は韓国ウォンをベースとしたステーブルコインの発行を提案した。同時に、ウォール・ストリート・ジャーナルによると、JPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴなどの大手商業銀行が、Zelle決済システムの運営会社であるアーリー・ワーニング・サービスやリアルタイム決済ネットワークのクリアリング・ハウスとステーブルコインの共同発行について協議しているという。

JP モルガンのアナリストは、デビッド・サックス氏の数兆ドルに関する発言に反対している。同氏は、米国のステーブルコイン規制の枠組みは徐々に前進しているものの、今後1～2年でステーブルコインの総供給量が現在の約2400億ドルから3～4倍の1兆ドル近くまで増加するという市場の予測は「楽観的すぎる」と考えている。

それにもかかわらず、何年もの開発を経て、現在ステーブルコインの総量は米ドル供給量の 1.1% を占めています。高い利回りと利便性、そして将来の世界的な証券トークン化の段階で果たす重要な役割により、トークンは、ある程度、従来の市場が無視できない段階に達しています。

tokenterminal のデータ、主要ステーブルコインの現在のシェア

暗号通貨の「トークン化」による変化は、当時の音楽業界における物理的なレコードからデジタル音楽への変化、Napster が引き起こした著作権侵害の嵐の混乱から iTunes や Spotify などの準拠プラットフォームの台頭まで、まさにその変化に似ています。混乱からコンプライアンスまでのプロセスは簡単ではありません。しかし今日、暗号通貨と証券の融合が加速する中、私たちはこの時代の岐路に立っています。このプロセスは不確実性とリスクに満ちているかもしれないが、おそらくよりオープンで透明性が高く効率的な金融の新しい時代が到来しようとしている。

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