原著者：David C、Bankless

原題：暗号資産「ダークプール」の謎を解明する

原訳：Ismay、BlockBeats

編集者注：昨夜、Emberのモニタリングによると、BTCの価格が早朝に下落し、James Wynnは清算され、1時に379 BTCを強制的にクローズしました。その後、彼は自主的に残りのポジションをすべてクローズしました。統計によると、James WynnはこのロングBTCでさらに290万ドルを失いました。合計360万USDCが証拠金として使用され、すべてのポジションをクローズした後もまだ70万ドルが残っていました。これには、2回のツイートで募金活動を通じて受け取った22万5000ドルの資金も含まれます。ジェームズ・ウィン氏はわずか2週間で、8700万ドルの利益から2050万ドルの損失に転落しました。

この記事では、一見伝統的でありながらますます重要になっている取引メカニズム「ダークプール」に焦点を当て、暗号化分野におけるその発展状況、技術的道のり、そして実用上の課題を整理します。RenegadeからPenumbraまで、CZの想像力からプライバシーと検証可能性のゲームまで、ダークプールはチェーン上の「ハンティングゲーム」に対する盾であるだけでなく、暗号化精神の境界を再定義するものでもあります。パブリックチェーンがますますPvP化し、機関投資家の市場参入が続く中、真の分散化にはある程度の「不可視性」も必要となるのだろうかという問いに、私たちは向き合わなければならないのかもしれません。

以下は原文です。

先週、通貨界で著名な「degen（脱元化）」プレイヤーであるジェームズ・ウィン氏がHyperliquidで清算され、最大1億ドルの損失を被りました。

損失には、ビットコイン価格が10万5000ドルを下回ったことによる949ビットコイン（約9930万ドル）と9億8250万kPEPE（約1160万ドル）が含まれており、40倍のレバレッジで構築したロングポジションが発動しました。しかし興味深いことに、ウィン氏は単なる不運とは考えていません。彼は「標的にされた」と主張しています。

「一つ確かなことは、この市場における腐敗の深刻さを私が明らかにしたということだ」とウィン氏は記した。彼は、誰かが意図的に「清算狩り」と呼ばれる行為を仕掛け、チェーン上で目に見える自身の大規模なポジションを狙ったと述べ、清算を誘発するために一時的に価格を下落させ、その後すぐに価格を引き上げていたと付け加えた。

申し立ての真偽に関わらず、この事件は分散型取引における大きな脆弱性を露呈しました。それは、誰もが自分のポジションを公開しているということです。ポーカーをプレイする時のように、誰もが自分のカードをテーブルに並べているのです。

事件後、Binanceの創設者であるCZ氏は6月1日に解決策を提案しました。それは、「ダークプール無期限契約DEX」の設立です。

彼の論理はシンプルです。誰も他人のポジションを見ることができなければ、誰も「ハンティング」することはできません。ゼロ知識証明によって注文板を隠すことで、分散性を維持しながら、大口トレーダーを標的型攻撃から守ることができます。

以下では、ダークプールの起源、メリットとデメリット、そして暗号資産分野で現在利用可能または開発中のダークプールプロジェクトについて簡単に説明します。

ダークプールの始まり

「ダークプール」という言葉は、とても神秘的に聞こえますが、実際には新しいものではなく、「いかがわしい取引」と同義でもありません。

ダークプールは、1980 年代初頭に伝統的な金融分野に登場し、機関投資家が市場価格に影響を与えずに大規模な株式取引を完了するにはどうすればよいかという、非常に実際的な問題を解決することを目的としていました。

想像してみてください。あなたは年金基金で、Apple 株 1,000 万株を売却する必要があります。公開市場で直接売却注文を出すと、半分も売れないうちに価格が急落してしまう可能性があります。市場がこの大量の売り注文を見ると、パニック売りや、場合によっては売り急ぎに走ることもあり、最終的には予想よりもはるかに低い価格での取引に繋がります。

米国証券取引委員会（SEC）はこの問題に着目し、1979 年に「代替取引システム」（ATS）の法的地位を正式に承認しました。これらの民間取引所では、機関投資家が注文を開示せずに大規模な取引をマッチングすることができ、結果は取引が完了するまで市場に開示されません。

2017 年春までに、ダーク プールは米国株式市場の取引のほぼ 40% を占めるようになり、2010 年の 16% から増加しました。

ダーク プールの基本的なメカニズムは次のとおりです。

注文簿は非公開で、取引は非公開でマッチングされます。

取引価格は交渉価格、またはビッド価格とアスク価格の中間値です。

取引結果は、取引が完了するまで公開されません。

機関投資家のみが参加できます。

これらのメカニズムは、大規模取引のプライバシーと市場の安定性を確保します。しかし、暗号通貨の分野でこのモデルを再現するには、オンチェーンの透明性がもたらす課題を克服するだけでなく、「分散化」と「取引保護」のバランスを取る必要があります。

暗号通貨の世界が「ダークプール取引」をさらに必要とする理由

ダークプールは従来の金融市場で既に非常に重要な存在ですが、暗号通貨市場におけるその重要性は今後さらに高まるでしょう。ブロックチェーンの極端な透明性は、一部のシナリオでは負担となっています。すべてのアドレスとすべての取引が公開され、市場で「プレイヤー対プレイヤー」（PvP）の競争がますます顕著になっている場合、透明性は脆弱性を意味します。

従来の金融では、少なくともブローカーは保有資産を公開しません。しかし、DeFiでは、ウォレットアドレスは「資産履歴」であり、オープンで透明性が高く、明確なものです。この宣伝は、様々な「略奪的」行動を引き起こしました。

MEV（最大抽出可能価値）：これは、現在のオンチェーン取引における最も核心的な問題の一つです。ロボットは実行待ちの取引を監視し、「フロントランニング」によって一般ユーザーに属するはずの利益を得ています。まるで誰かがあなたのカードをこっそり見て、正確な賭けをしているようなものです。

コピー取引：優れたパフォーマンスを発揮しているトレーダーのウォレットアドレスを直接コピーできるのに、なぜ自分の戦略を研究する必要があるのでしょうか？このような「寄生的」な取引行動は、ハイレベルトレーダーの利益空間を圧迫しますが、ますます多くの専門家が、コピートレーダーを逆に自分の「出口流動性」として利用することを学びました。

清算ハンティング：ウィンの事例が示すように、チェーン上で目に見えるレバレッジポジションは簡単に獲物になります。トレーダーは清算価格を正確に計算し、集団で変動を作り出してそれを破ることができます。

クォートフェーディング：マーケットメーカーは、大口注文が市場に流入しようとしていることを知ると、多くの場合、保留中の注文を取り下げ、売買スプレッドを拡大します。これにより、トレーダーは最も不利なタイミングで高いコストを負担することになります。

これらの問題に対処するために、暗号資産ダークプールは、次のような一連のプライバシー保護技術を通じて、「目に見えない」取引システムを構築しています。

ゼロ知識証明（ZKP）：ユーザーは、取引の具体的な内容を明らかにせずに、取引が合法かつ有効であることを証明できます。

マルチパーティセキュアコンピューティング（MPC）：複数の取引リクエストを、いずれの当事者にも完全には把握されずにマッチングさせることで、プライバシーを確保できます。

信頼できる実行環境（TEE）：取引実行のための安全な「ブラックボックス」を確立します。例えば、Uniswapが立ち上げたL2ネットワークであるUnichainは、TEEを用いてブロックを構築し、MEVロボットによるトランザクション情報の取得を防止しています。Unichainの「Rollup-Boost」システムは、トランザクションを暗号化されたメモリプールにロックすることで、DeFiアプリケーション全体にダークプールと同様のプライバシー保護を提供します。

その結果、取引はプライベートかつ検証可能、匿名かつ監査可能となり、ブロックチェーンの「トラストレス」な性質を維持しながら、トレーダーに真のプライバシー保護をもたらします。

オンチェーン「ダークプール取引」の実践

現在、暗号資産分野ではダークプールのコンセプトを実践しているプロジェクトが複数存在します。

Renegade: Arbitrum上に構築されたMPC（マルチパーティセキュアコンピューティング）ダークプールDEX。プライバシー保護とゼロスリッページ取引に重点を置いています。このプラットフォームは、ピアツーピアマッチングメカニズムを使用して、サポートされているトークン取引をBinanceの仲値でマッチングさせ、フロントランニングや価格操作を排除します。これは、市場価格に影響を与えることなく、大規模な取引を非公開で完了できることを意味します。

Silhouette：これはHyperliquid上に構築されたプライバシー取引ソリューションで、非公開注文マッチングシステムをHyperliquid独自の深い流動性と高性能なインフラストラクチャに接続します。まだ開発中でリリース予定はありませんが、専用ウォレットを必要としないことが大きな利点の1つであり、これにより利用の敷居が大幅に下がり、プライベート取引がより普及します。

Penumbra：これはCosmosエコシステムの新しいブロックチェーンプロジェクトで、プライバシーに重点を置き、スポット市場にダークプール取引機能を提供します。ゼロ知識証明を使用して、すべての取引、残高、ステーキング行動、さらにはガバナンスプロセスまでを非公開にします。そのDEXは、フロントランニングを防ぐためにバッチオークションメカニズムを使用し、暗号化によって包括的なプライバシー保護を実現します。

sFOX：これは、機関投資家向けの米国に拠点を置く暗号取引サービスプロバイダーです。ダークプールサービスは、FinCENとワイオミング州の規制を受けています。30以上の取引所の流動性にアクセスすることで、sFOXは機関投資家が目立たずに大口取引を完了できるよう、隠し注文機能を提供しています。

ダークプールがまだ普及していないのはなぜでしょうか？

ダークプールはMEV、清算ハンティング、フロントランニングの防御に役立ちますが、暗号資産の世界では主に以下の3つの理由から、まだ普及していません。

1. プライバシーと検証可能性の矛盾

具体的な内容を明らかにせずに取引の公正性を保証することは、技術的に容易ではありません。前述のZKP、MPC、TEEといった技術は方向性を示していますが、実際の実装は想像をはるかに超える複雑です。単に「データを隠す」だけでなく、間接的な手段による取引情報の導出を防ぐことも必要です。たとえば、誰でもいつでも AMM の価格を確認できる場合、それは真の「プライバシー マーケット」とは言えません。

2. 流動性ジレンマ：鶏が先か、卵が先か？

ダークプールが機能するには、十分な取引量が必要です。しかし、初期流動性がなければ、トレーダーは参入しません。この「コールドスタート」問題は、資本の厚みとリアルタイムの取引活動に対する要件が高い永久契約市場では特に深刻です。

3. 信頼のパラドックスと価格発見メカニズムのリスク

ダークプールのプライバシー特性は、自然な不透明性をもたらし、これもまた信頼の危機を引き起こしやすい傾向があります。暗号資産業界では、「信頼せよ、しかし検証せよ」が基本的な信条です。取引の詳細が見えなければ、価格が公正であることをどのようにして確認できるでしょうか？さらに、ダークプールはオープン市場の価格発見メカニズムを歪める可能性があります。機関投資家はダークプールを通じてより良い価格を獲得できる一方、一般ユーザーは流動性が低くボラティリティの高いオープン市場でしか取引できないため、事実上の「二重市場システム」が形成されています。

従来の金融システムには、このような前例があります。例えば、バークレイズはダークプールの運営方法を虚偽に報告したとして7,000万ドルの罰金を科され、クレディ・スイスなどの金融機関もダークプールでの不正な運営で罰金を科されました。

4. 規制上の障壁は特に複雑

チェーン上で永久契約をサポートするダークプールを立ち上げることは、技術的に難しいだけでなく、遵守も困難です。デリバティブ取引、プライバシー保護技術、そして国境を越えた資金の流れが組み合わさることで、プロジェクト関係者は、既成の道筋がほとんど存在しないコンプライアンスの迷路に直面せざるを得なくなります。

ウィン事件の考察：透明性は信頼の基盤であるが、同時に武器にもなり得る

ウィンの清算事件が本当に「狙われた」ものであったかどうかは別として、それは根本的な矛盾を露呈しています。私たちは「トラストレス」を実現するために極めて透明性の高いシステムを構築してきましたが、この透明性自体が悪用される可能性もあります。

ダークプールは解決策を提示しますが、検証可能性と公平性を損なうことなくプライバシーを保護するという、微妙なバランスを保っています。Renegadeのようなプロジェクトは、スポット市場向けのダークプールが実現可能であることを証明しました。これは、詳細を明らかにすることなく、暗号的に「あなたが正直であることを証明」します。

しかし、CZが構想する「永久契約ダークプールDEX」はまだ真に実現されておらず、現在この方向へ進んでいるのはSilhouetteのみである。

暗号資産業界が成熟し、機関投資家がオンチェーン市場に流入するにつれて、個人投資家を締め出すことなく大口トレーダーを保護するためのインフラも進化しなければならない。技術的なハードルは高いが、克服できないものではない。ダークプールは完璧な解決策ではないが、今日ではますます必要性が高まっている。

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