原題：2025年の暗号ベンチャーキャピタルの現状

原著者：Paul Veradittakit、Pantera Capital パートナー

原訳者：Luffy、Foresight News

要約

・今年に入ってから、暗号資産企業は160億ドル以上を調達し、100件以上の合併・買収を経験しました。業界は新たな記録を樹立する軌道に乗っており、取引総額はすでに2024年の年間レベルを超えています。

・このサイクルは、米国の規制の透明性の向上と世界的な成長の勢いに牽引され、より強固な基盤の上に立っています。

・戦略的なM&AとIPOの波は、次のサイクルにも続くでしょう。

2025年には、記録的なM&AとIPO活動が暗号資産業界の進化を再形成し、推進し、新たな資本、機関、開発者、ユーザーを引き付け、ブロックチェーンの革新と採用を促進します。このパターンは他の主要な技術変化にも見られ、数十年にわたるインフラ開発の後に爆発的な成長が続くことがよくあります。人工知能の台頭は数十年にわたるインフラ投資によって促進されましたが、暗号資産業界はより高度なテクノロジースタックと優れたツールを活用して複利成長を実現し、はるかに速いペースで成熟しています。その結果、現在の市場の根本的なダイナミクスは以前のサイクルとは異なり、投機による推進力は少なく、戦略的な統合による推進力が大きくなっています。

加速する勢い：このサイクルの特徴

暗号資産市場の軌道は正弦波状の変動を特徴とします。ベンチャーキャピタルの成長は鈍化しているものの、有利な規制、暗号資産に友好的な政府の政策、活発な取引フロー、Robinhoodなどの企業による暗号資産ビジネスへの投資の増加、暗号資産と隣接セクターとの相互統合の深化に牽引され、業界の根底にある活動は強気です。資本投資は2022年にピークを迎えた後、2023年に急激に減少し、2024年に回復に向かい、2025年には大幅に加速しました。2025年第2四半期だけで、5,000万ドルを超える取引が31件完了しました。これは主に、IPO、合併・買収、負債による資金調達などの後期段階の資金調達によるものです。年初来、暗号資産市場は161億ドルの資金を集めていますが、暗号資産ベンチャーキャピタルは従来のベンチャーキャピタルモデルを模倣しており、資金は少数のファンドに集中しています。この資本の集中により、通常、個々の投資額は増加するものの、取引総数は減少します。これは、多くの暗号通貨企業が成長段階に入っており、現在の資金調達環境は創業者と投資家の双方にとってこれまで以上に競争が激しくなっているという事実を反映しています。このサイクルを独特なものにしているのは、複数の要因が重なり合っていることです。トークン価格の反発、新製品の継続的な投入、業界創設者の信頼感の向上、そしてステーブルコインとデジタル資産の開発方向性を明確にする有利な規制など、これらすべてが業界への資金流入を促しました。長年にわたり、規制の曖昧さは、潜在的な罰則への懸念から、イノベーターとWeb3コミュニティの間に摩擦を引き起こしてきました。しかし、トランプ政権は暗号資産業界に対して友好的な姿勢を取り、天才法とクラリティ法を可決し、オンチェーンアプリケーションの実装のための法的基盤を築きました。これらの法案の影響は遠い将来には不透明ですが、これらの議論と取り組みは、知識面と資金面の両方で、暗号資産投資への躊躇を軽減することは間違いありません。さらに、連邦準備制度理事会（FRB）が11月に予定している利下げにより、リスク資産への資金流入が増加すると予想され、デジタル資産取引システム（DATS）もロングテール資産への資金流入を後押しするでしょう。投資家のリスク回避姿勢は徐々に弱まり、資本流入は増加傾向にあります。投資配分は変化しており、資本の3分の1は永久スワップ、トークン発行プラットフォーム、予測市場、新たなDeFiインフラプロトコルといった「ボトムアップ」型の投資機会に流入しています。残りの3分の2は、DATS、リアルワールドアセットトークン化（RWA）、上場投資信託（ETF）、IPO準備中の企業といった「トップダウン」型の分野に集中しています。このサイクルでは公開市場資産が主流となり、暗号資産はより幅広い層にとってアクセスしやすくなっています。これは業界にとって非常に健全な兆候です。このバランスは、市場が成熟し、イノベーションと伝統的金融との統合の両方を重視していることを示しています。暗号資産に関する法整備の青写真を策定する時間は限られており、現政権の暗号資産業界に対する支援姿勢は2026年の中間選挙まで続くでしょう。 DeFi教育基金はソフトウェア開発者の保護に取り組んでおり、上院銀行委員会の「デジタル資産市場構造に関する情報提供要請」に回答を提出したほか、最近では「2025年責任ある金融イノベーション法」の議論草案を発表しました。先週開催された2025年ワイオミングブロックチェーンシンポジウムは、デジタル資産規制に焦点を当て、米国における明確な暗号資産規制枠組みの確立の緊急性と、バランスの取れた市場構造の必要性を強調しました。現職の政府関係者も出席したこのシンポジウムでは、将来を見据えた規制を促進する議題も取り上げられました。2026年第1四半期を見据えると、特に厳しいスケジュールを考慮すると、規制基盤は過去のどのサイクルよりも強固になると予想されます。トークン上場とIPO市場の再開　2025年のトークン上場は減少し、これらの新規トークンのうち利益を維持できたものが少なくなり、下流の取引フローを圧迫しました。市場での牽引力に欠けるトークン発行に依存しているプロジェクトは、資金調達がますます困難になるでしょう。対照的に、IPOの窓は再び開かれた。2025年には、既に95社が米国の取引所に上場し、6月中旬時点で156億ドルを調達した。これは2024年比で30%の増加となる。CircleやBitGoといった仮想通貨関連企業によるIPOがこれを牽引し、投資家がトークンではなく仮想通貨株に資金を配分するという新たなトレンドを促している。2025年6月5日のCircleのIPOは転換点となった。IPO価格は1株31ドルだったが、7月中旬には233ドルに上昇し、5倍以上のリターンとなり、時価総額は449億8000万ドルに達した。FigureとBullishも最近IPOを完了し、Bullishは一部ステーブルコインを通じて11億5000万ドルを調達した初の企業となった。BitGoは2023年の弱気相場で既に1億ドルを調達しており、今回のIPOは投資家の関心の高さを浮き彫りにしている。今日、暗号資産企業は投機的なトークン発行よりも収益と成長を優先しています。暗号資産IPOやその他の「トップダウン」型オファリングの急増は、暗号資産特有のボラティリティではなく、堅実で収益主導のビジネスモデルを持つ従来の投資家を惹きつけています。このIPOの波はまだ始まったばかりで、今後数ヶ月でさらに増加すると予想されています。M&A活動と業界の成熟度 2024年はM&Aにとって記録的な年となり、100件以上の取引が総額17億3000万ドルに達しました。2025年はこの数字を上回ると予想されています。今年1月から7月だけで、総額62億3000万ドルの取引が76件成立し、これは2024年通年の取引総額の3.6倍に相当します。現在のペースで推移すると、2025年には130件のM&A取引が見込まれます。

2025年のM&Aの勢いは、蓄積された需要の解放というよりも、業界の自然な成熟の兆候と言えるでしょう。RobinhoodによるBitstampの買収のような戦略的買収は、既存企業が統合プラットフォームの構築に注力していることを示しています。Robinhoodが暗号通貨の未来に数十億ドルを賭けたことは、エコシステムの信頼性をさらに高めています。2025年第2四半期には、Robinhoodの暗号通貨収益は前年比98%増の1億6,000万ドルに達し、総収益は45%増の9億8,900万ドル、利益は3億8,600万ドルに達しました。個人向け株式取引プラットフォームであるRobinhoodがブロックチェーンインフラを採用したことは、業界が主流のコンプライアンス準拠インフラへと移行していることを浮き彫りにしています。

同様に、後期段階の資金調達ラウンドでも、収益主導型でコンプライアンス遵守を重視している傾向が見られます。例えば、2025年第2四半期には、SecuritizeがRWAトークン化のためにMantleから4億ドルを調達し、予測市場プラットフォームKalshiは20億ドルの評価額で1億8,500万ドルを調達しました。これらの動きは、暗号資産業界が単なる投機的な機会の追求ではなく、伝統的な金融機関との提携へと重点を移していることを示しています。暗号資産業界はもはや孤立した存在ではなく、今日の最先端技術やグローバル金融システムと深く融合しています。人工知能の分野では、OpenMindのOM1 + FABRICテクノロジースタックがロボティクス業界の「欠けているレイヤー」を埋め、分散型アプローチを通じて異なるロボット間の協調的な連携を可能にします。ブロックチェーンのアイデンティティレイヤーを活用したWorldcoinの虹彩スキャン認証システムは、AIエージェントの自律的な認証とトランザクションを可能にし、暗号資産分野におけるAIエージェント間の安全な相互作用という重要な課題に対処することを約束しています。 Sahara AI（Scale AIの分散型）やSentient（Hugging Faceの分散型）などの分散型AIプラットフォームは、従来のAIインフラに破壊的な変化をもたらしています。暗号AIのアプリケーション層はまだ初期段階ですが、その潜在力は、オンチェーンエージェントと取引システムを通じて、全く新しい市場構造を触媒する可能性があります。決済分野では、ステーブルコイン（特にCircleのUSDC）がグローバル決済システムの重要な構成要素となっており、Genius ActによってUSDCの導入がさらに加速しました。2025年第1四半期には、Circleの収益は58.6%増の5億7,900万ドルに達しました。アナリストは、ステーブルコインの1日あたりの取引量が今後3年以内に2,500億ドルに達すると予測しており、成長が続けば、今後10年以内にVisaなどの従来の決済システムを上回る可能性さえあります。PayPalやVisaなどの企業は、ステーブルコインの統合と、それらを主流の決済チャネルに統合することを検討しています。 RobinhoodとArbitrumの提携により、RobinhoodユーザーはArbitrum上でUSDCを直接取引できるようになり、個人ユーザーにとってステーブルコインの利用障壁が下がります。この提携はほんの始まりに過ぎません。Arbitrumはステーブルコインの普及拡大において重要な役割を果たし、暗号通貨と従来型金融をつなぐレイヤー2ソリューションの価値を実証しています。これらの主要産業が交差する場には、AI、フィンテック、コンシューマーテクノロジーの専門家が集い、業界の垣根が曖昧になっています。分散型システムのインフラとして、暗号通貨業界はグローバルなテクノロジースタックにおいてますます重要なレイヤーになりつつあります。

今後の見通し

2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけて、構造的に力強い市場サイクルが続くと予想しています。前例のない規制の明確化、予想される金利引き下げ、そして戦略的なM&AやIPOによる多額の資金流入が、強固な業界基盤を構築しています。「実世界への応用価値」を中心としたこの新たな勢いは、業界の成長加速の基盤を築きつつあります。私たちは、この機会を捉え、各セクターを定義づけるであろうシリーズA企業への確実性の高い投資にリソースを集中させる戦略をとっています。

2025年初頭以降、米国IPO市場では224件のIPOが行われました。これは、2024年上半期の94件から76%増加した165件に相当します。 2025年上半期だけでも、暗号資産関連のM&A取引は185件に上り、2024年通年の248件を上回ると予想されています。Circleのような有名企業のIPO成功や、従来の金融大手による暗号資産企業の買収は、いずれも今後のサイクルの強さを示しています。

暗号資産と人工知能、決済、インフラの相互統合、そして有利な規制と強い投資家の関心が相まって、業界は加速成長の時代へと突き進むでしょう。私たちはこの機会を活用し、暗号資産業界が世界の金融とテクノロジーの柱としての地位をさらに強化していきます。

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