USDHをめぐる戦いが始まり、誰もがステーブルコイン+ハイパーリキッドのコンセプトに嫉妬している
利益分配に関して、Paxos は印象的なコミットメントを行いました。USDH 準備金で得た利息の 95% は、二次市場で HYPE トークンを買い戻すために使用され、その収益はエコシステム プロジェクト、バリデーター、およびユーザーに還元されます。
USDH が現在 Hyperliquid にある約 57 億 USDC を完全に置き換えると、このメカニズムにより、HYPE の買い戻し注文が年間約 1 億 9,000 万ドル発生すると推定されています。
さらに、Paxos は広範な従来の金融ネットワークを活用して、PayPal、Venmo、MercadoLibre、Nubank、Interactive Brokers など、サービス提供している数十の金融機関と HYPE 資産の統合を促進し、Hyperliquid エコシステムの主流の範囲を拡大します。 Paxosはまた、USDCとUSDH間の無料のワンクリック変換チャネルを提供することを約束し、ユーザーの移行体験をスムーズにしました。コンプライアンスと信頼性を基盤とし、大規模な買い戻しプログラムと豊富なチャネルリソースに支えられたPaxosのソリューションは、「誠実さに満ちている」と評されています。このソリューションは、法令遵守と初期流動性へのアクセスに対応するだけでなく、HYPEを直接的に強化し、法定通貨と従来型金融の連携機会も創出します。分散型USDステーブルコインプロトコルであるFrax Financeも、迅速に提案を提出しました。Fraxの提案は「極端な利益分配」とオンチェーンガバナンスを特徴としており、USDHの基礎収益の100%をHyperliquidコミュニティに還元することを約束しています。
具体的には、USDHはFraxの既存のステーブルコインであるfrxUSDに1:1でアンカーされ、準備資産として使用されます。 frxUSDは、ブラックストーン・グループのBUIDLファンドなどの高品質債券資産に裏付けられ、収益を生み出しています。Fraxは、これらの債券の保有から得られるすべての利息をHYPE保有者に報酬として与えることを提案しています。さらに、Fraxは、ユーザーがUSDHをUSDT、USDC、frxUSD、法定通貨間で自由に変換できるようにサポートし、中央集権型機関に匹敵する利便性を提供しています。
特に、Fraxの計画では、利益相反を避けるため、Frax自体ではなくHYPEがUSDHの流動性と分配を管理することを強調しています。Paxosと比較して、Fraxの条件はより魅力的です。彼らは手数料を取ったり、トークンを要求したり、収益を共有したりすることを選択していません。代わりに、基礎となる国債収入の100％が、FraxNetアカウントレイヤーを通じてオンチェーンプログラム方式でHyperliquidユーザーに分配されます。現在のステーブルコイン預金額 55 億ドルと年率 4% の国債金利を考慮すると、年間収益 2 億 2000 万ドルが Hyperliquid に還流することになります。
しかし、Fraxには、準備金管理、規制当局のライセンス、金融機関ネットワークにおける従来の信頼性といった欠点があります。言い換えれば、Fraxはコミュニティの利益を最大化する革新的なDeFiアプローチを体現していますが、Paxosのような強力な規制当局の支援と従来の業界からの支援を欠いています。Agora（利益分配型中立同盟） 新興のステーブルコインインフラ企業であるAgora（創業者はウォール街の資産運用出身のニック・ヴァン・エック氏）もこの分野に参入しています。Agoraは7月にパラダイムが主導する5,000万ドルの資金調達ラウンドを完了し、最初のステーブルコインであるAUSDの時価総額は約1億3,000万ドルに達しています。同社の提案は「ステーブルコイン発行アライアンス」というコンセプトを特徴としており、Agoraはオンチェーン発行技術を提供し、Rainは準拠した法定通貨の入出金ソリューションを提供し、クロスチェーン通信プロトコルLayerZeroはUSDHのマルチチェーン相互運用性を確保しています。Moonpayの社長も数時間前にアライアンスへの参加を発表しました。これはおそらく、DragonflyのパートナーであるRobがAgoraに投稿した「FOMO」コメントに関するコミュニティリーダーのmlmのツイートへの反応でしょう。彼はまた、Paradigmの共同創設者であるMatt Huangに投票から辞退するよう求めると明言しました（ParadigmはStripe、Tempo、MoonPay、Agora Financeにも投資しています）。
利益分配に関しては、AgoraはUSDH準備金の100％をHyperliquidエコシステムと共有することを約束しており、これはHYPEの買い戻しやコミュニティ支援基金への注入など、さまざまな手段を通じて実現できます。Agoraはまた、Hyperliquidへのサービス提供に重点を置き、中立性を強調しました。同社は、USDHを他の決済ネットワークへのアクセス、仲介、またはクロスチェーン発行に使用せず、Hyperliquidエコシステムと競合または衝突するいかなる活動にも関与しません。これはPaxosへの対応と見られ、複数のチェーンや機関にまたがって事業を展開するPaxosのような大規模発行者が、利益分配の不均衡に問題を抱えている可能性を示唆しています。しかし、コミュニティのコメントによると、Agoraの提案はHyperliquidの利益と合致しているものの、利子の再分配とエコシステムの相乗効果に関する詳細は以前の2つの提案よりも透明性が低く、導入できる外部リソースの増加幅も比較的限られているとのことです。つまり、Agoraは「Hyperliquid主導のカスタム・ステーブルコイン」というアイデアを提示していますが、Paxosと同等の影響力を発揮するには規模とリソースが不足しています。Native Marketsの提案は、かつてHyperionのDAT上場を主導し、すべての提案の中で最もコミュニティの議論を巻き起こしたコミュニティリーダー、Maxによって提案されました。このチームは、Uniswap Labsの元社長兼オペレーション責任者であるMary-Catherine Laderと、開発者のAnish Agnihotriによって率いられています。Native Marketsはまた、USDHが米国GENIUS規制基準に準拠し、発行元であるBridgeのグローバルコンプライアンス資格と法定通貨アクセス機能を継承することを約束しています。 Bridgeは昨年、決済大手のStripeに買収され、Native MarketsはBridgeを活用して自社のステーブルコイン法定通貨チャネルを統合する計画だ。しかし、これは潜在的な利益相反も引き起こす。Stripeは最近、独自のステーブルコインチェーンTempoを開発するためにParadigmと提携した。Bridgeの関与は利害の膠着状態につながる可能性があり、この点はAgora Allianceによって異議を唱えられている。収益分配に関しては、Nativeの提案では、準備金から得られる利息はHyperliquidのコミュニティ支援基金に投資されるとされており、これはAgoraがエコシステムへの貢献に重点を置いているのと同様だ。全体として、知名度の低い入札者としてのNative Marketsの優位性は、同社のチームがHyperliquidチェーンに深く関与し、地元のエコシステムを深く理解していることにある。しかし、そのブランド力とHyperliquidにもたらす可能性のある外部パートナーシップの機会はどちらも比較的限られている。
Ethena Labs
さらに、Ethena Labsのようなプロジェクトも入札候補として噂されています。Ethenaは、分散型デリバティブ・ステーブルコイン分野の注目株です。創設チームは、早ければ秋にHyperliquidにUSDHの提案を提出したと主張していますが、まだ返答を受けていません。
入札発表後、Ethena の公式 Twitter アカウントには、Eminem の STAN によるミームのようなツイートが投稿され、Hyperliquid の創設者 Jeff を「非難」し、彼の提案が聞き入れられなかったようだと不満を述べていました (Stan という曲は、長い間アイドルから返事をもらえなかったために妻子とともに自殺した Eminem のファンについて歌っています)。
このエピソードは、Hyperliquid が入札者の選定に関して当初抱いていた懸念を間接的に反映しており、LSD と永久ヘッジを使用して米ドル以外の準備金ステーブルコインを構築するプラットフォームである Ethena が参加した場合にどのような異なる方法を提案するのかについてコミュニティの興味も引き起こしました。
機関投資家がコミュニティに「貢献」するとき、ステーブルコイン2.0の時代が到来する
Hyperliquidコミュニティは最近、魅力的な提案について白熱した議論を交わしており、一般的には利益分配率が高く、HYPEの価値を高める提案が支持されています。多くの保有者は、PaxosとFraxの提案に好意的に反応しており、どちらも「コミュニティに最大限の利益を還元する」という原則に沿っていると考えています。
コンプライアンスと豊富なリソースで定評のあるPaxosは、異なる支持者グループからの支持を集めています。Paxosは95%の利子分配しか約束していませんが、HYPEの買い戻しによる間接的な権限付与は、トークンに対するより持続的な需要を生み出す可能性があります。さらに、Paxosチャネルは、従来の金融からHyperliquidへと新たなユーザーを誘致すると期待されています。しかしながら、エコシステムパートナーへの買い戻し収益の「再分配」に関するPaxosソリューションの実装詳細が不透明であり、コミュニティに実際にもたらされる利益が損なわれるのではないかとの懸念も一部で指摘されています。Fraxの、すべての収益をユーザーに直接還元するアプローチは、「トラストレスとゼロコミッション」の究極の例とされています。オンチェーンHYPEガバナンスによる利益分配は透明性と効率性に優れています。対照的に、契約からHYPEステーカーに直接収益を分配するFraxのモデルは、裁量の余地が少なく、暗号資産ネイティブコミュニティ間の信頼を高めます。多くの人は、ユーザーへの直接オンチェーン分配というFraxのモデルを好みます。この競争は、業界関係者のより幅広い意見表明を促しました。USDC発行会社CircleのCEO、ジェレミー・アレール氏が最初に声を上げました。同氏はXプラットフォームについて語り、競争を歓迎し、「誇大広告を信じないでください。CircleもHYPEエコシステムに大きく参入する予定です」と述べた。
Circleは今回のUSDHオークションの影響を最も受けるとみられ、Hyperliquidに利益をもたらす複数の提案を推進せざるを得なくなりました。最初の提案は、ネイティブUSDCをHyperliquidチェーン上で直接発行することです（これまでは主にクロスチェーンでした）。
一部のアナリストは、新たなUSDH発行者が出現すれば、USDCのHyperliquidにおける独占状態が崩れ、既に市場シェアの低下を経験しているUSDCがさらに危機に瀕することは間違いないと考えています。しかし、Hyperliquidコミュニティが懸念しているのは、最終計画がHYPE保有者への約束を果たせるかどうか、そしてプラットフォームが中央集権型ステーブルコインへの過度な依存から脱却し、真の価値の内部循環を実現できるかどうかです。
投票が近づくにつれ、USDHの発行元がまもなく決定されます。この競争はもはや少数の機関による単なるゲームではなく、現在の暗号資産市場におけるステーブルコインモデルの進化を測るリトマス試験紙となっています。最終的に誰が勝利するかに関わらず、一つ確かなことがあります。それは、ステーブルコインの発行は、少数の機関による支配の時代から、主要な取引プラットフォームとエコシステム間の競争の時代へと移行しつつあるということです。Circleの新チェーンArc、Tempoチェーン、StripeとParadigmのコラボレーション、そしてEthenaのConvergeやMetamaskのmUSDといった分散型ステーブルコインなど、最近のプロジェクトが登場しています。ステーブルコイン市場はかつてないほど活況を呈しており、革新的なモデルが次々と登場しています。 Hyperliquidの事例では、ステーブルコイン発行者が、これまで想像もできなかった、ターゲットを絞った分配と引き換えに、ほぼすべての利益を進んで放棄する様子が見られました。USDHが「利益をコミュニティに還元し、エコシステムに価値を還元する」という好循環を成功裏に立ち上げ、実証すれば、他の取引プラットフォームやパブリックチェーンも追随し、業界のステーブルコイン戦略に大きな転換をもたらすことが予想されます。まさに「ステーブルコイン2.0時代」の幕開けと言えるでしょう。
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