Multicoin: 予測市場には他にどのような起業チャンスがありますか?

原題：アテンション・エコノミーの構築
原著者：Eli Qian、Multicoin Capital
翻訳者：Peggy、BlockBeats

編集者注： 情報爆発の時代において、アテンション（注意）そのものが測定可能かつ取引可能な資産になりつつあります。本稿では、予測市場とオラクルメカニズムを通じて「アテンション資産」を金融化する方法を探り、「アテンション永久契約」を構築するための方法論を提案します。ミームの価値が株式などの伝統的な資産に徐々に現れ始めており、アテンション・エコノミーが主流の資産クラスになりつつある瀬戸際にいるのかもしれません。

以下は原文です。

アテンション資産の経済的可能性

これは単純化しすぎかもしれませんが、資産は大きく2つのカテゴリーに分けられます。

1. キャッシュフロー資産 - 主に株式や債券など。これらの資産はキャッシュフローを生み出し、投資家はこれに基づいて評価します。2. 需給資産 - 主にコモディティや外国為替など。これらの資産の価格は需給に基づいて変動します。最近、暗号資産の世界では、アテンション（注目度）に基づいて価値が決まる新しいタイプの資産が生まれています。現在、「アテンション資産」は主にNFT、クリエイタートークン、ミームコインなどのユーザー生成資産（UGA）で構成されています。これらの資産は文化的アテンションの「シェリングポイント」として機能し、その価格はアテンションの増減を反映します。ミームコインは文化的観点からは興味深いものですが、金融的な観点からは依然として多くの欠点があります。効果的なアテンション資産は、市場参加者がイベントに向けられるアテンションに直接的な金融エクスポージャーを獲得できるようにする必要があります。こうすることで、参加者は価格設定が間違っていると考える資産を取引するインセンティブが生まれ、市場はアテンションの予測を反映した価格を共同で形成できるようになります。私たちは、アテンション資産が適切に構築されれば、真の資産クラスとなる可能性を秘めていると考えています。この概念を発展させるため、本稿では「アテンション・オラクル」を提案します。これは、トレーダーが文化的アテンションのロングまたはショートを行うことができる新しいタイプの金融商品である「アテンション・パープ」をサポートする、新しいオラクル・アーキテクチャです。

つまり、アテンション・オラクルは、あるトピックに関するバイナリ予測市場を通じて、価格、流動性、時間といった側面を活用することで、アテンションの変化を捉えるように設計された加重集計指数を構築します。その有効性を確保するには、関連する現実世界のアテンション入力を反映するように、基礎市場を慎重に選定する必要があります。予測市場をアテンション・オラクルへの入力として用いることで、「埋め込み操作コスト」も導入されます。これは、敵対的なトレーダーがインデックスに影響を与えるために資本を危険にさらさなければならないため、理論的には悪意のある操作を減らすことになります。

なぜ永久アテンション契約が必要なのでしょうか?

UGA は、純粋に投機的な分野で製品市場適合性を発揮し、新興のオンライン トレンドやミームなど、ゼロから生み出されるアテンションを追跡することに非常に長けています。

UGA は、従来の金融システムではカバーできないもののための資産を作成するという問題を解決します。従来の資産発行プロセスは遅く、費用がかかり、高い規制障壁があるため、発行できる資産の範囲が制限されます。一方、アテンション資産は、世界的な文化的トレンドに対応するためにインターネット速度で動作する必要があります。許可のないトークン発行メカニズム、結合曲線などの巧妙な価格設定方法、および DEX の流動性サポートを組み合わせることで、事実上誰でも無料で資産を作成し、流動性を生成し、他の人が取引できるように市場に出すことができます。

UGA に関する 1 つの観察結果は、通常はゼロから始まるということです。これはバグではなく、特性です。新しいミームをゼロから作成した場合、当初は注目度がゼロなので、低価格で参入するのが妥当です。これはまた、トレンドを早期に発見するスキルを持つ人が、低コストの資産を作成することでそのスキルを収益化することを可能にします。しかし、これはまた、UGAが既に多くの注目を集めているものに金融エクスポージャーを提供するのに適していないことを意味します。例えば、レブロン・ジェームズへの注目度をロングポジションで買いたいとします。ミームコインを作成することもできますが、市場にはすでに多くのレブロントークンが出回っています。どれを購入すべきでしょうか？さらに、レブロンの新しいミームコインの価格はほぼゼロですが、レブロンは世界で最も有名な人物の一人であり、彼の注目度は非常に高い可能性があります。短期間で100倍に増加することはまずないでしょう。最後に、彼の注目度をショートしたい場合、ミームコインではそれが困難になります。では、既に注目度の高いトピックをターゲットとする資産はどのようなものになるべきでしょうか？要件としては、次のようなものが考えられます。1. 双方向取引機能：資産はロングポジションとショートポジションの両方をサポートする必要があります。2. 現実世界の注目データソースへの接続：注目度を測定するための信頼できる「真実の源」が必要です。

3. ゼロから構築されるべきではありません：資産の初期値は、既存の注目度を反映したものである必要があります。

これらの要件を検討すると、パーペチュアル先物契約（Perps）がまさにその要件を満たしていることがすぐにわかります。双方向であり、オラクル（真実の源）を持ち、デリバティブであるためゼロから構築されることはありません。真の課題は、「Attention Perps」のための効果的なオラクルを構築することにあります。

Noiseなど、すでにいくつかのチームがこの取り組みに取り組んでいます。Noiseプラットフォームでは、トレーダーはMegaETHやMonadといった特定の暗号プロジェクトの「マインドシェア」に基づいてロングまたはショートを行うことができます。 Noise は Kaito をオラクルとして使用し、ソーシャル メディアとニュースのデータを集約して、トピックが受けた注目のレベルを表す単一の数値を生成します。

しかし、この設計にはまだ改善の余地があります。アテンションオラクルの目的は、アテンション関連のデータを入力として受け取り、それに何らかの関数を適用して、トレーダーが売買を決定するために使用できる値を出力することです。ソーシャルメディアを入力として使用することの問題の1つは、簡単に操作できることです。これはグッドハートの法則のバリエーションを表しています。つまり、敵対的な市場では、トレーダーは入力データを操作して価格に影響を与えようとします。Kaitoは、この問題に対処するために、すでにリーダーボードとスパム対策メカニズムを再設計する必要がありました。さらに、ソーシャルメディアは注目を集める完璧な方法ではありません。例えば、大谷翔平選手を見てみましょう。彼は世界中にファンベースを持ち、さまざまなソーシャルメディアアプリを使用していますが、そのすべてがKaitoによってインデックス化されているとは限りません。彼が再びワールドシリーズで優勝すれば、彼のスター性はさらに高まりますが、フォロワー数やソーシャルメディアでの言及は必ずしも直線的に増加するとは限りません。アテンション・オラクル：市場ベースのアプローチ 先ほどのレブロン・ジェームズの例に戻りましょう。レブロンのアテンションをトレードしたいとしましょう。彼のアテンション・オラクルを構築するには、まずレブロンに関する複数のバイナリ予測市場を収集（または、まだ存在しない場合は作成）する必要があります。例えば、「今月末までにレブロン・ジェームズのフォロワー数はX万人を超えるか？」「レブロン・ジェームズは2026年に優勝するか？」「レブロン・ジェームズは2026年にMVP賞を受賞するか？」などです。レブロンのアテンション・オラクルを完全に構築するには、さらに多くの市場が必要ですが、ここでは例としてこれら3つを使用します。インデックス価格は、各市場の価格、流動性、解決時間、重要度を加重平均して算出されます。

各市場には、価格、流動性、解決時間、重要度スコアがあります。説明のために、非常に単純な重み付けの式を使用します。各市場は、流動性と時間の要素を組み込んだ 1 から 10 のスケールでスコア付けされます。

3 つの市場に 8、2、10 のスコアを付けることにした場合、各市場の重み付けは次のようになります。

最終的な注目度は次のようになります。 3 つの市場の解決時間がそれぞれ 180 日、20 日、180 日で、重要度スコアがそれぞれ 8、2、10 であると仮定すると、上記の要素を組み合わせると次のようになります。 もちろん、注目度の指標を計算するには、出来高の代わりに未決済建玉を使用する、相関イベントを考慮する、市場の深さを調整する、変数間の非線形関係を調整するなど、より洗練された方法があります。 また、読者がライブ Kalshi 市場を使用して独自のインデックスを作成できる対話型 Web サイトも作成しました。 この予測市場ベースのオラクル アーキテクチャの主な利点は、操作に実際のコストがかかることです。トレーダーがレブロンの注目を買い、価格を上方操作したい場合、基礎となるバイナリ予測市場でポジションを購入する必要があります。基礎となる市場に流動性があると仮定すると、これは市場が過大評価されていると考える価格でポジションを購入する必要があることを意味します。これらの市場が発展するにつれて、もう一つの非常に重要な利点は、バイナリ予測市場がマーケットメーカーにヘッジのためのスポット市場を提供することだと考えています。マーケットメーカーがアテンションインデックスをショートしている場合、そのインデックスを構成する基礎となる予測市場でロングポジションを取ることで、エクスポージャーをヘッジできます。Adjacent は、Kalshi のリアルタイムの流動性市場を使用して、民主党と共和党の政権争いやニューヨーク市長選挙などの政治動向を追跡するインデックスを作成しました。同様のアプローチを使用して、任意のトピックへのアテンションを追跡できると考えています。予測市場が発展するにつれて、アテンションインデックスの構築に使用できるトピックのセットも拡大します。アテンションオラクルの設計空間私たちが提案するオラクルアーキテクチャには、トレードオフがないわけではありません。アテンションオラクルをより広く考えると、次の点が重要な考慮事項であると考えています。

1. 入力データの関連性はどの程度か？

2. この入力データにはどの程度アクセスしやすいか？

3.入力データは簡単に操作またはゲーム化できますか？

4. 注目度を計算するために、入力にどのような関数が適用されますか？

提案するオラクルの最も明らかなトレードオフは、入力データの取得が難しいことです。レブロン・ジェームズの注目度オラクルを構築する場合、まずレブロンに関連する複数のトピックについて、複数の流動的な予測市場を作成する必要があります。さらに、これらの市場は時間の経過とともに流動性を維持し、元の市場が解決するか無関係になったときに、新しい流動的な市場に置き換えられる必要があります。したがって、この設計は、予測市場が確立されている少数の注目度の高いトピック（ドナルド・トランプやテイラー・スウィフトなど）に最適であると考えています。

もう一つのトレードオフは、イベントの結果に関わらず注目度が高まる可能性があることです。例えば、レブロンが再び優勝しなくても、人々が彼のパフォーマンスに疑問を抱き始めると、注目度は依然として高まる可能性があります。彼が本当に年老いているのか、それとも衰えているのかについて、広く議論されるかもしれません。同様に、現実世界では予想外の出来事に注目が集まることが多いのに対し、予測市場はイベントへの期待度を測るものです。市場がレブロンのMVP受賞を予想していたのに受賞しなかった場合、注目度は高まる一方で、指数は下落する可能性があります。ファンやコメンテーターは、彼がMVPを「奪われた」のか、それとも選考プロセスが不公平だったのかを議論するかもしれません。最良のオラクル設計は、最終的に予測市場、ソーシャルメディアデータ、その他の情報源を組み合わせることかもしれません。Googleトレンドは最近アルファプログラムを開始し、開発者がAPIを介して検索トレンドデータにアクセスできるようにしました。あるトピックに関するインターネット検索量は、そのトピックへの注目度と明らかに高い相関関係にあり、Googleトレンドは重複した検索を除外するため、ソーシャルメディアデータよりも操作されにくい可能性があります。もう一つのソースとして、大規模言語モデル（LLM）を用いて、操作されやすい入力を分析し、スパムをフィルタリングすることが考えられます。例えば、LLMは主要ニュースメディアの見出しやX（旧Twitter）の人気投稿に基づいて注目度をスコアリングできます。KalshiやPolymarketのような既存の取引所は、既に多くの流動性の高い原資産市場と、新しい市場での取引に意欲的なユーザーを抱えているため、注目度パーペチュアルを提供するのに最適な立場にあると考えています。しかし、注目度資産の機会はこれらの大規模プラットフォームに限定されるとは考えていません。一つの構成として、特定のトピックのロング/ショートポジションを狙った予測市場でVaultが取引を行うというものがあります。例えば、Vaultにテイラー・スウィフトのロングポジションを保有している人は、彼女がシングルトップ10入りするか、スーパーボウルでパフォーマンスするかといったイベントに関する「イエス」契約を購入することができます。注目度の高まりと相関関係にある市場を特定するのは、Vault管理者の責任となります。

もう一つの例は、Hyperliquidを用いたビルダーが展開するパーペチュアル契約です。 HIP-3は柔軟性を備えており、市場の導入者は独自のオラクルをカスタマイズできます。HIP-3市場では、Kalshi/Polymarketの価格、ソーシャルメディア指標、Googleトレンド、ニュースの見出しなどを組み合わせて利用できます。

資産クラスとしての注目度

皮肉なことに、注目度経済の最初の成熟した応用は株式市場に登場するかもしれません。株価は、DCF価値（つまり、本質的価値）とミーム価値という2つの要素で構成されています。

歴史的に、ほとんどの株式は大きなミーム価値を持っていませんでした。しかし近年、WallStreetBetsやRobinhoodといった24時間365日利用可能な個人投資家向け取引プラットフォームのおかげで、持続的なミーム価値を持つ株式が増えています。株式調査アナリストの目標は、株価を決定することです。DCF要素を計算する確立された方法は存在しますが、ミーム価値要素はどのようにモデル化すべきでしょうか？より多くの資産がミーム価値の影響を受けるようになるにつれて、この価値をモデル化する手法の開発が不可欠になるでしょう。洗練された投資家は既に、フォロワー数、いいね！、ページビューなどの指標を用いて市場センチメントを測定しています。予測市場やその他のオラクル構造は、株式への注目度を測定し、より優れた取引モデルを構築するための有用なツールとなり得ます。しかし、注目度資産の機会は株式価格設定をはるかに超えています。私たちは、注目度を予測すること自体が経済的に価値のある活動だと考えています。注目度は、消費者の嗜好や支出の先行指標です。企業は、注目度がどこに流れるかに基づいて、研究開発、採用、マーケティング予算を配分します。鍵となるのは、これらのフローをモデル化する新しいヒューリスティックを見つけることです。

アテンションアセットまたは関連インフラを構築している場合は、お問い合わせください。

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