Arthur Hayes 最新のスピーチ: AI デフレから戦時インフレへの転換、ビットコインの年末目標価格は 12.5 万ドル

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4 月 1 日に施行される銀行業界の新基準により、数兆ドル規模の信用が解放される予定です。

Content Curated by: Felix, PANews

BitMEX 共同創設者のアーサー・ヘイズがビットコイン 2026 カンファレンスで講演し、今回のプレゼンテーションでは、ヘイズがなぜビットコインを好意的に見ているのか、ケビン・ウォッシュが人々が心配しているようなホーク派ではない理由、そして 4 月 1 日に効果を発揮した銀行業監督規制が何兆ドルもの新規クレジットを解放する可能性について説明しました。

さらに、ヘイズはビットコインの年末目標価格を 12.5 万ドルと提唱し、その目標を導き出す「戦時印刷」理論を説明しました。

PANews はこのプレゼンテーションをまとめ、以下に内容の詳細を示します：

ここ数日、私は通貨発行政策の展開がどのように進んでいくかを熟考し、AIの発展とイランとの戦争状況を総合的に考慮し、今回の演説内容に至りました。明らかに、私のスタンスはより前向きのものに変化し、今後その理由を説明します。

もちろん、現在進行中の戦争を無視することはできません。したがって、コアな論点に入る前に、いくつかの仮定を明確にする必要があります。

第一に、私たちは核攻撃で死ぬことはありません。核攻撃が起こると、どんな投資も意味をなさなくなるため、この懸念は一旦置いておきます。

第二に、市場はこの出来事を「一時的な」出来事として捉えるでしょう。これが何を意味するかはともかく、「もしそうだとすると」です。今こそ、通貨創造と印刷、そしてそれがビットコインにどのように影響するかについて考える時です。

毎朝私はブルームバーグの一つのチャートを使って、戦争が私の投資ポートフォリオにどのような実際の影響を与えるかを分析します。

このチャートは、WTI 原油先物契約の 6 か月先物と当月限月契約の価格差を示しています。私はトランプ氏やイランの宣伝戦にまったく関心を持っておらず、私が唯一気にしているのは、十分な商品や石油が海峡をスムーズに通過できるかどうかです。

チャートを見ると、状況が改善していることがわかります。これはフロントエンド価格がバックエンドに向かっていることを意味し、状況は非常に悪いということですが、極端なレベルには至っていないということです。そのため、私はそれを一時的に無視して、他のことを考えることができます。

私がステージに立つたびに、必ず印刷について話します。約 2 週間前に公開された前回の記事を見ると、私の考えは変化しており、中長期的には流動性がプラスに転じると考えています。したがって、悲観的に考えれば、AIによるデフレーションが訪れるでしょう。

人々は、効率的で安価なモデルによって知的業務を達成できるため、多くの知的労働者が失業するだろうと議論してきました。数か月前に、私はこれらの損失についての私の予想を記した記事を書きました。これは銀行システムに数千億ドルの損失をもたらす可能性があると考えています。

連邦準備制度に関しては、後で触れます。

市場は連邦準備制度の議長候補ケビン・ウォーシュ（Kevin Worsh）に非常に懸念を抱いており、彼がハト派なのかタカ派なのかを推測しています。

私は客観的に彼の発言を分析し、基本的に彼の発言は中立的であり、流動性に対して有害でも有益でもありません。 ウォーシュを超タカ派の連邦準備制度議長と見なす市場関係者は、実際にはその裏にあるシグナルを読み取れていません。

最後に、商業銀行の融資について考えてみましょう。なぜ商業銀行の融資が増加しているのでしょうか？なぜ米国と海外の戦争経済が銀行を、さまざまな武器製造および関連部品製造に関わる人々にさらなる融資を行うよう促しているのでしょうか？さらに、銀行監督の変更により、銀行がバランスシートのレバレッジ率を高めることが許可されるでしょう。

このチャートについては、昨年10月から注目していました。チャートのマゼンタ色の線はナスダック指数を表し、金色の線はビットコイン価格を表し、白色の線は米国のテクノロジー株ETFを表しています。

今、ほとんどの人々、少なくとも機関投資家は、ビットコイン価格がナスダック指数に近づいていると考えており、過去4、5年間ではそのように見えました。しかし、昨年10月以来、ビットコインは12.6万ドルの歴史的な高値を記録した後、約50%下落しましたが、ナスダック指数は安定しています。大手テクノロジー株のパフォーマンスは良好です。

しかし、その中で打撃を受けているテクノロジー株を注意深く観察すると、それらはほとんどがSaaS企業であることがわかります。これらの企業が製造する製品は現在、AIが1か月にわずか10ドルで完了できるようになりましたが、以前は1万ドルかかったり、他の厳しい高額になったりしました。

これらの株はひどい打撃を受けています。これは信用収縮の前触れだと私は考えており、各国の中央銀行はそれに気付いておらず、十分なお金を印刷しておらず、ビットコインも影響を受けています。これは戦前の状況です。このチャートの期限は2月28日です。

私のもう1つの希望は、私のすべての会計士と弁護士を解雇することです。

私はそれにあまりにも多くのお金を費やしてきました。私はクロードにすべてを引き継がせたくてたまりません。これは、高給の人々に融資を行ってきた人々にとって非常に悪い影響を与えるでしょう。

これは、AI が新たなサブプライム危機になる可能性と、これが商業銀行システムにとって何を意味するかについて私が考えるものです。

私は、この論調が昨年10月から今年2月末の米イラン戦争勃発時にビットコインの価格が下落した原因だと考えています。

しかし、戦争が始まって以来、ビットコインのパフォーマンスは他の株やナスダック、SaaS株を上回っています。

私は今、ビットコインが戦時インフレに焦点を当てていると考えています。

米国や他の多くの国が既に自国が戦時状態にあることを明確に認め、国防支出が不足しているため、さらに爆弾を作るためにさらに多くのお金を刷る必要があるとしたら、次に何が起こるでしょうか？

したがって、一旦AIを置いておいて、次に連邦準備制度について話しましょう。今年1月、ケビン・ウォッシュが連邦準備制度議長に指名されたとき、市場はパニック状態になりました。なぜなら、2008年の金融危機以来、彼は連邦準備制度の巨大なバランスシートに常に批判的であり、バランスシートの縮小と利上げを公言してきたからです。

私の記事を読んだことがあるなら、私は常に通貨の量が価格より重要だと主張しています。ですので、私は彼のバランスシートに関する発言に関心を持ち、短期金利がどうなるかよりも重視しています。

市場がウォッシュが就任することで市場の米ドル流動性が減少すると信じると、彼らはビットコインや他のリスク資産を売りたがるでしょう。

これが最近メディアで見た「着任間近の超ハト派連邦準備制度議長」という表現です。

これらの規制は、銀行がバランスシートでどのように資産を保有し、そのために維持する必要がある資本金を制限するものです。

しかし、私はそうは思いません。私は連邦準備制度が基本的に準備金、国債、リポ市場を商業銀行システムに移し、新しい銀行規制でそれを実現すると考えています。

これらの規制は、銀行がバランスシートでどのように資産を保有し、そのために維持する必要がある資本金を制限するものです。

最後に、私はウォッシュが連邦準備制度に与える影響を理解するために、彼が非常に重要な制約に直面していることを理解することが最も重要だと考えています。それは、彼が財務長官スコット・ベネットと緊密に連携し、彼が連邦準備制度のバランスシートに対するどんな操作もベネットが数十億ドルの債券を発行する能力に損傷を与えないように保証する必要があるということです。

これは非常にシンプルな財務諸表です。具体的な数字は含まれていませんが、これが複雑なものと見なされることがあるためです。資産側には国債、住宅ローン担保証券（MBS）、リポ取引が含まれます。これらは国債の購入をファイナンスするためのツールです。負債側には銀行準備金、財務省の一般口座、政府小切手口座、および通貨が含まれます。

基本的に、2008年から現在まで、連邦準備制度は銀行準備金の負債を増やし、銀行システムから資産を購入しました。

これらの資産には国債、住宅ローン担保証券、リポ取引が含まれます。ワーレンが資産負債表の規模が過大であると述べたとき、彼は連邦準備制度が過剰な債券を保有しており、資産負債表を縮小したいと考えていることを指しています。したがって、彼は債券を売却する可能性があります。ただし、これは市場に大きな影響を与える可能性があります。

または、私が現在ほのめかしているのは、彼が米国銀行システムと資産を交換することです。商業銀行の資産負債表、つまり連邦準備制度の準備金は、資産と見なされます。約30兆ドルの準備金が連邦準備制度の資産負債表にあります。彼らの資金源はローン、預金、株主資本です。

したがって、特定の規模の資産負債表には、それに対応する一定量の資本が必要です。これが資本適足率と呼ばれるものです。したがって、連邦準備制度と銀行は交換を行う必要があります。銀行は準備金を放出し、準備金への需要を減らし、これらの準備金を国債やリポ取引で置き換える必要があります。

これは米国商業銀行体系の規制緩和によって牽引されています。したがって、米国政府の通貨当局が規制緩和について話すとき、彼らが意図するのは、銀行システムに私たちが作成したすべての負債を吸収させ、それを連邦準備制度の資産負債表から削除することを可能にすることです。

最終的な目標は、米国商業銀行が連邦準備制度から通貨創造のバトンを受け継ぐことであり、彼らの資産負債表には国債とリポ取引が含まれ、負債側には預金と株主資本が含まれます。

すべての鍵は、米ドル流動性の純影響が中立的であることにあります。

何も売却せず、何も購入せず、これは単なる交換取引です。 誰が何を保持できるかについては、これは完全に規制上のやりくりです。ただし、最終的な結果が何であるかについて、ワシントンは成功裏に連邦準備制度の資産負債表を縮小したと述べるでしょう。しかし、実際の投資家である私たちにとって重要なのは、最終的な結果が何であるかですか？最終的な結果は何もありません。

さらに、ワシントンはベルセンと対立することはありません。かつてパウエルの顔写真があった写真は、今ではワシントンの顔写真に置き換えられています。つまり、私たちはすでに38兆ドルの債務を発行しており、政府は資金が必要です。米国連邦準備制度は市場が整然と機能し、人々がこれらの債務を購入できるようにする役割を果たします。

さて、支出状況を見てみましょう。これは今年度のチャートで、10 月から翌年の 9 月までのデータです。新型コロナウイルスパンデミック時代から大統領任期、そして史上最大の平時赤字である現在まで、2026 財政年度の赤字は 2025 財政年度よりわずかに高いことがわかります。

今すべての焦点は、アメリカ財務省が支出を削減しないことにあります。トランプは支出を大幅に削減する意向を示していません。昨年の DOGE 計画はもはや忘れ去られています。

今はすべて戦時支出です。彼の新しい国防予算は以前のものよりも 50% 高く、15 兆ドルに達しています。これは、財務省や政治家たちが支出を削減し、連邦準備制度がバランスシートを縮小するために共同しているとは思えないことです。

したがって、連邦準備制度がバランスシートを縮小するという主張はすべて無意味です。なぜなら、政治家とその後ろ盾である財務省が債務規模を増やし続けているからです。

ここにもう1つのチャートがあります。これらの債務を誰が購入しているのでしょうか？外国人による債務の購入量は以前ほど多くありません。

私は通常ベーシススワップ取引に使用される国を除外しました。外国人が保有する債務の割合が 25% にまで減少していますが、総債務は大幅に増加しており、新たな価格感応的でない買い手が必要とされるため、これらの債務をすべて引き受けるのはアメリカの商業銀行システムとなります。

銀行システムが債務保有量を増やすことができる理由は、今年 4 月 1 日に発効した新しい規制、強化された補完的てこ率（ESLR）です。

この新しい規制により、銀行は自社のバランスシート上のローンやその他のポジションを支えるためにより少ない準備金や他のタイプの資産を保有することができます。これは、JPモルガンやシティグループなどの大手銀行が市場で国債やリポ取引を増やし、連邦準備制度からの展期を受け取ることを可能にします。

そして、アメリカ経済の融資エンジンとしての小規模銀行にとっては、建設および産業ローンの発行量を増やすことができます。

S&P Global によると、この ESLR u バランスシート縮小により新たに 13 兆米ドルのローンが生まれると推定されています。それでは、銀行がなぜローン需要を持つのでしょうか？

この分析に対する他の一部のマクロ経済アナリストの批判の1つは、彼らは銀行システムが需要が不足しており、十分なローンを作成していないと考えていることです。しかし、絶好の需要源があります、それはアメリカ国防総省です。彼らは株式をいくつかの取引に投資するだけでなく、調達生産を担保します。

銀行は、企業が政府という保証人（政府がお金を印刷できる）を持っていることを見ると、それらに融資します。彼らはまた、爆弾製造に必要な重要な資源を採掘する採掘業者に融資します。

最後に、すべてのAIキャピタル支出は国家安全保障の問題と見なされています。したがって、超大手企業が自由な現金流でその債務を資金調達できない場合、市場調達に向けて進むと、巨額のバランスシートを持つ大手銀行が彼らに債務支援を提供する用意があることがわかります。

したがって、建設業融資に注目してください。週に1度、連邦準備制度から関連情報を入手できると考えています。

銀行融資の利点は、中央銀行融資よりも乗数効果が高いことであり、経験から約3倍であることがわかっています。私たちはすでにこの点を経験的に観察しています。これはおよそ4兆ドルの資金を創造することを意味し、これはAIによる仕事の奪取がもたらす信用リスクよりもはるかに大きいです。これが私がビットコインを好む理由でもあります。

この流動性チャートは昨年11月に底をついており、ビットコインの底の時期とほぼ同じです。私たちは一連の揺れや揺らぎを経験しました。今が進出の時であると私は考えています。これがなぜ私がビットコインの価値が続くと信じる理由です。私の年末目標価格はおそらく約12.5万ドルですが、具体的な数字はそれほど重要ではありません。ありがとうございます。