SpaceXのIPO Prospectus解説：ロケット企業がAIの「損失容器」に変わった

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急成長中のStarlinkと年間売上高を1四半期で損失するAI、バンドルセール

5月20日、SpaceX は米国証券取引委員会（SEC）に S-1 登録声明を提出し、株式コードSPCX でナスダックに上場する準備をしています。これは史上最大規模のIPOであり、目標評価額は約17.5兆ドルです。公開買収書では、この会社の財務状況が初めて一般に開示され、期待とは異なる結果が明らかになりました。

多くの人が持つ SpaceX に対する印象は、紙幣製造機です。Starlink 衛星インターネットは世界中に展開し、打ち上げ事業は軌道投入市場をほぼ独占しています。しかし、SpaceX の公開買収書によると、2025年の合併収益は1,674億ドルで、年間純損失は494億ドルです。最も収益性の高い宇宙会社とされる企業が、財務諸表上では損失を被っているのです。

損失の原因は何か？これは今年2月に遡る必要があります。マスクは全株式譲渡を行い、自身のAI企業 xAI をSpaceXに統合しました。その後、xAI は SpaceX の「AI部門」として統合され、今回のS-1は統合後の初めての完全な財務開示であり、xAI の財務状況が監査された基準で初めて公開されました。

まずは収益源を見てみましょう。公開買収書によると、SpaceX の2025年の収益は3つの部門に分かれています。接続部門であるStarlink は、1140億ドルの収益を上げ、前年比約50%増となり、企業全体の収益の60%を占めています。打ち上げ事業の収益は約400億ドルです。AI部門の収益は320億ドルです。

重要なのは収支ではありません。3つの部門のうち、利益を上げているのはStarlinkだけです。打ち上げ事業は当年の収益の大部分を次世代ロケットStarshipの開発に投資し、この投資だけで約300億ドルに達します。一方、AI部門は別の話です。320億ドルの収益の背後には640億ドルの営業損失があります。換算すると、AI部門は1ドルの取引ごとに2ドルを投入しています。

3つの事業部門を持つ企業ですが、利益を上げるのはStarlinkだけです。打ち上げ事業は将来のためにお金を使い、AI部門は現在のために損失を被っており、企業全体の利益はStarlinkという柱に負担されています。

AI部門の損失がどれだけ速いかは、比較によってはっきりと示されます。

公開買収書によると、AI部門の2026年第1四半期の営業損失は246.9億ドルです。一方、SpaceX全体の2025年の営業損失は258.9億ドルです。1つの部門が3か月で失った金額は、昨年全体で失った金額とほぼ同額です。

この比較は、xAIが今年2月に統合されたために成立しました。2025年の財務諸表では、AI部門は部分的な時間しか反映されておらず、2026年第1四半期がSpaceXの財務に完全に組み込まれた最初の時点でした。完全な統合により、会社の四半期純損失額は2025年第1四半期の52.8億ドルから、2026年第1四半期の428億ドルに引き上げられました。1年間で、四半期純損失は7倍以上に拡大しました。

マスクは、AI部門の損失が拡大しており、諸表がより悪化するにつれて、IPOを推進する時期を選びました。会社を市場に公開し、損失がさらに拡大する前に、公共市場を早期に巻き込むことと同等です。

AI部門のこの損失を補うために、S-1は次の答えを提供しています：Anthropic。

IPO書類には、コンピューティングパワーサービス契約が開示されています。アントロピック、つまりクロードの開発元は、SpaceXのAI部門に月額125億ドルを支払い、メンフィスコロッサス1データセンターの全コンピューティングパワーを借り上げています。このデータセンターには22万枚を超えるNVIDIAのGPUが搭載されています。契約は2029年5月まで継続され、月額料金から計算すると、年間約150億ドルに相当します。Bloombergによると、全期間で約450億ドルになります。

150億ドルと64億ドルを比較してみましょう。アントロピックが支払う年間コンピューティングパワー料金は、AI部門の2025年の運営損失の2倍以上です。この契約は、現在のこの損失の主要な止血源です。

この契約の真の見どころは、両者のアイデンティティにあります。アントロピックのクロードとxAIのGrokは、AIの大規模モデル市場で直接競合関係にあります。競合相手がAI部門の最大のコンピューティングパワー顧客になっています。S-1では、SpaceXはこのような取り決めを「アイドルなコンピューティングパワーを現金化する」と表現し、さらに類似の契約を結ぶ意向を示しています。ただし、この止血策には1つの詳細があり、契約は90日前に通知すればいずれの当事者でも解約できるようになっています。競合相手がAI部門の命運を握っています。