アーサー・ヘイズがHYPEを手放した理由を語る：AIバブル、原油価格、そして選挙の三重の圧力

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AIバブル崩壊が新たな金融混乱を引き起こし、その際に世界は再び金融緩和サイクルに突入する。ビットコインはまず下落し、その後上昇するだろう。

原文タイトル：Reality Test

原文著者：Arthur Hayes、BitMEX 共同創業者
原文翻訳：Luffy、Foresight News

律動 BlockBeats 注：先週、Arthur Hayes はソーシャルメディアで、保有する全 HYPE および NEAR ポジションを清算したと発表し、その背後にあるロジックを今週の記事で詳しく説明すると述べていた——この記事はそれに対する回答である。

その核心的な見解は以下の通り：

· イラン情勢の緊迫化と企業の在庫補充サイクルが重なり、エネルギー価格のさらなる上昇を促進する可能性がある

· 現在から第3四半期初頭にかけて、市場は3つの大型 AI プロジェクトの IPO を迎える

· トランプ氏は中間選挙前に反 AI の立場に転じ、より多くの共和党有権者の支持を得ようとする可能性がある

· 今回の市場の高値は、現在から9月の間に出現する可能性が高い

· リスク資産投資家にとって、今は徐々に利益確定を行う段階に入っている。以下が原文内容：

これはすべて私の幻覚なのか、それとも今や人工知能に投資するには Citrini Research のサービスに加入し、その推奨する全銘柄を無脳で買うだけで十分なのか？

私は夢を見ているのか？それとも原油価格はすでに経済と政治に対する影響力を失っているのか？そのため、トランプ氏とイラン・イスラム革命防衛隊がソーシャルメディア上で応酬し、多数の船舶がホルムズ海峡に滞留しているのか？

2年物米国債利回りがフェデラル・ファンド・レート実効金利を0.5パーセントポイント上回り、市場がこれほど明確なシグナルを発しているのに、FRB は本当に次の FOMC 会合で動かず、利上げを拒否するのか？

人工知能がアメリカにもたらすすべての利益は、本当に少数のテクノロジー従事者の手にしか渡らないのか？

目の前のこの混乱した世界に、私は現実検証を行い、自分が覚醒しているのか、それとも深い夢の中にいるのかを確認せざるを得ない。検証結果がすべて幻覚であると証明されれば、すぐに投資ポートフォリオを調整する。この記事が私の検証プロセスである。これらの文字を打ち終え、思考を整理した後、私のポジション構成は大きな変動を迎えるか、現状維持となるだろう。

まず核心的な判断を述べる：現在の市場状況はまるで幻夢のようだ。投資体系全体において、石油およびその他の炭化水素エネルギー価格は逆方向の波及効果を持つ中核的変数である。人間が世界を知覚する本質は、エネルギーを生物知能に変換することであり、人工知能のロジックも同様である。この法則は決して破られることはない。市場は短期的にこの常識から乖離するかもしれないが、現実は必ずや反動を受ける。

本稿では原油価格から始め、最終的に米大統領選に焦点を当てる。現在の状況は、人工知能株バブルの崩壊を引き起こし、暗号資産市場全体を巻き込んで下落させる可能性が高い。

事態が収束した後、ビットコインはようやく底を打ち反発する機会を得るだろう。私は以前、ビットコインが再び6万ドルの水準に達することはないと断言したが、明らかに判断を誤った。これも市場予測の常である。私は常に一つの原則を貫いている：意見は明確にすべきだが、固執する必要はない。

以下、詳細に分析する。

交渉するか否か、現在の核心的難題

政治家は常に自身の利益のために行動する。トランプ氏が理由もなくイランに対して軍事行動を起こした背景は、本人のみが知るところだろう。彼と側近たちが毎時毎刻に発する様々な言説に直面し、外部は真実を見極めることができない。事ここに至っては、原因を問うことに意味はなく、真の問題はトランプ氏とイラン・イスラム革命防衛隊が停戦を選択するかどうか、どのような形で対峙を終わらせるかにある。

この紛争は現在、完全にトランプ氏が主導している。そして彼と共和党陣営にとって、選挙年に戦争を起こすことは明らかに不利な立場に立たされる。

米国では、ガソリンや食品などの生活必需品の価格が、しばしば大統領選の結果を直接左右する。現在、ホルムズ海峡の通行が妨げられ、エネルギーと食品のインフレが上昇を続けている。その根源は、国民との協議なしにトランプ政権が強行したイランへの軍事行動にある。一部ではイスラエルを非難する声もあるが、その主張は全く成り立たない。米国の歴史を知れば、国内勢力が外部の指示に従うことはないと理解できる。

戦火が自身の生活に影響を及ぼさず、親族や友人の死傷がなければ、米国民は対外戦争を嫌わない。トランプ氏も、この特殊軍事作戦で米兵の戦死者はわずか13名であると繰り返し強調している。これこそが、米国が高精度の遠隔兵器を駆使し、「ゲームのような戦争」を好む理由である。

この中東での戦争に明確な勝利戦略が欠け、多くの支持者の期待に反していたとしても、その基盤は依然として共和党を支持し続けている。一部の共和党議員が立場の揺らぎによりトランプ党内からの圧力を受けて落選したことも、これを裏付けている。

トランプ氏の核心的なリスクは、基盤となる有権者が11月の大統領選で投票しないことではなく、物価高騰により多くの中間層有権者が民主党に流れることにある。生活コストの問題は、トランプ氏の選挙戦における最大の課題となっている。

中間層の有権者を獲得するためには、トランプ氏は少なくとも現在の原油価格を安定させる必要がある。現在、サプライチェーンがようやくエネルギーや各種生産原料の価格上昇による圧力を消化し始めたばかりであり、インフレを完全に抑制するのはもはや現実的ではない。トランプ氏が今できることは、インフレそのものを変えるのではなく、市場のインフレ期待を管理することだけだ。

トランプ氏がイランと和解するかどうかは、完全に原油価格の動向次第である。

原油価格が上昇し続ければ、彼の姿勢は穏やかになる傾向がある。しかし、市場が双方の交渉を予想し、原油価格がそれに応じて下落すると、彼は再び態度を変える。結局のところ、地政学的観点から見れば、今回の交渉で合意される協定は、オバマ政権がイランと結んだ協定よりも、おそらく受動的なものになるだろう。多くの有権者の目には、これは「敗戦」と同義であり、共和党も選挙でその代償を払うことになる。

交渉には常に双方の譲歩が必要であり、イラン・イスラム革命防衛隊も同様の考慮をしている。原油価格が高すぎれば、主要な経済パートナーがイランに米国への妥協を迫る。しかし、イランが交渉のシグナルを発し、原油価格が下落すれば、経済パートナーからの圧力も弱まる。

現在の原油価格水準では、米国とイランの双方に積極的に譲歩する動機はない。現在の原油価格は戦前に比べて明らかに上昇しているが、全面的な危機を引き起こすレベルには達していない。コモディティ市場は全体的に安定しており、世界的な大規模な飢饉も発生しておらず、多くの国は他のルートから重要な工業資材を補給できている。

しかし、この微妙なバランス状態は長く続くことはない。世界の主要なエネルギー供給が大幅に減少しているにもかかわらず、価格が常に平静を保つことは、そもそも市場の法則に反している。

世界の遊休生産能力が枯渇すれば、スポット価格は必然的に大幅に上昇する。これは多くのコモディティアナリストの共通認識である。現在、危機が全面的に勃発していないのは、戦前の世界のエネルギー在庫が十分に潤沢だったからに過ぎない。

米国とイランの膠着状態が第2四半期末まで続けば、今年の第3四半期には、炭化水素エネルギーや各種基礎コモディティのスポット価格が必ず急騰するだろう。

チャーチルの名言を借りれば、政治家はあらゆる手段を尽くした後に、ようやく正しい選択をするものだ。

状況が完全に制御不能になって初めて、トランプ氏とイランは本当の交渉のテーブルに着く。私の見解では、ホルムズ海峡の航路障害の現状は、第3四半期の初めまで続く可能性が高い。

原油価格が変動しながら徐々に上昇すると仮定しよう。この背景の中で、上昇し続ける原油価格とトランプ氏の選挙キャンペーンでの発言は、どのように相互に影響し合うのだろうか？

11月の大選対決：共和党対民主党

予測市場Polymarketのオッズによると、現在共和党は僅差で上院の支配権を維持できるものの、下院の議席では大幅な敗北を喫する見込みである。

一般的には共和党が下院を失うと見られているが、私はこれに異論を唱える。トランプ氏には依然として逆転のチャンスが残されており、その突破口は世論の方向性を調整し、データセンター建設や人工知能業界に対する規制や税制に関する発言を打ち出すことにある。

現在の各政党間の票数分布は以下の通りである（法案可決には218票が必要）：

Polymarketの現在のオッズに基づくと、選挙後に予想される政党構成は以下の通り：

大統領選後、共和党の上下両院における議席状況は楽観視できない。しかし共和党は選挙区再編を活用して状況を変えることができる。既存のルールで敗北が確実なら、ルールを変えるのは必然の選択だ。Polymarketの予測が正しいと仮定すると、共和党は19議席を増やす必要がある。選挙区再編によりこの数字を減らすことができる。

以下は選挙区再編がもたらす可能性のある影響：

これで共和党はあと11議席を獲得すればよいことになる。

次に、どの選挙区が接戦かを確認しよう。現在の世論調査によると、統計誤差の範囲内で、どの選挙区が僅かに共和党に有利かを見ていく。

35の議席の帰属には大きな不確実性がある。先述の通り、高インフレと生活費の上昇はトランプ氏が覆すのが難しいネガティブなテーマである。そして現在、両派の全有権者の関心を引くもう一つの大きな話題が、データセンターの拡張と、人工知能が雇用市場に与える影響である。

超富裕層を除けば、ほぼ全ての人がデータセンター建設によるコスト上昇を懸念し、同時に人工知能による雇用喪失を恐れている。多くの地域ではデータセンターの新規建設を一時停止する政策が打ち出され、人工知能企業への増税や一般市民への補助金拡充を求める声が高まっている。結局のところ、大多数の人々は人工知能企業の経営陣や高給取りの従事者ではないからだ。

接戦区の有権者にとって、こうしたテーマは極めて影響力が大きい。トランプ氏は人工知能業界に関する発言を通じて、残りの重要議席を獲得できる可能性がある。現時点では関連する発言を流すだけでよく、具体的な法案を成立させる必要はない。彼は一般市民に対し、共和党が勝利すれば、大統領選後に人工知能業界への対策に着手すると約束すればよいのだ。

熟練した政治家であるトランプ氏は、選挙公約を掲げても、後に実現することはほとんどないことで知られている。

過去のエプスタイン関連文書の扱いがその典型だ。選挙期間中は関係者の徹底調査を大々的に宣言したものの、就任後はごく一部の資料を公開したに過ぎない。今回も同様の手法を取ることができる。選挙期間中はデータセンターの拡張を抑制する法案や、AI企業への超過利潤税を導入し、その税収を新たな救済金として分配すると主張する。しかし、選挙が終わり共和党が政権を固めた後は、徐々にその発言を撤回するだろう。

トランプ氏が民主党左派の政治家を模倣するのは理解しがたいと感じる人もいるかもしれない。しかし、彼がルーズベルトのニューディール政策以来、最大規模の国民救済計画を打ち出したことを忘れてはならない。低所得層が救済金を日常消費に充てても、彼はそれを制限しなかった。

自身の政治的立場を守るため、一時的にイーロン・マスク氏などのAI分野の巨人と距離を置き、一般市民を支援するイメージを作り上げることは、トランプ氏にとって難しいことではない。

もしトランプ氏がAI業界に対する強硬な発言を実際に行えば、市場はそれを単なる選挙戦術とは見なさず、米国がAI分野への資本拡大を実質的に制限し、業界の税負担を増やすと判断するだろう。パニックは瞬時に広がり、AI株のバブルも崩壊するだろう。

先日、イーロン・マスク氏とトランプ氏がSNS上で公然と対立し、マスク氏の関連部門がトランプ氏を公に批判した際、トランプ氏は即座に同氏の企業との政府契約を打ち切ると表明した。その結果、テスラ株は1日で18％も急落し、市場がこのような騒動にどれほど敏感であるかを示している。政治は産業を支援することもできれば、瞬時に打撃を与えることもできる。

その対立は後に単なる世論操作であることが判明し、両者はすぐに和解した。マスク氏は最近、トランプ氏と中国国家主席が北京で開催した首脳会談にも招待されている。

しかし、当時の市場はそれを真に受け、大規模な売りを引き起こした。

これはまだ両者の個人的な対立による揺れに過ぎない。トランプ氏が共和党を代表して、AIモデルやエージェント関連事業に重税を課す計画を明確に表明すれば、その影響ははるかに大きくなるだろう。韓国政界で同様の発言があった際、現地の総合株価指数は翌日ほぼストップ安となり、当局が緊急に否定するまで市場は上昇基調に戻らなかった。

現在の市場におけるAIセクターへの楽観的な見方は、業界の収益が指数関数的に成長し続け、新技術や富の集中が国民の反発を招かないという前提に基づいている。この考えは現実離れしており、まるで夢の中にいるかのようだ。

そして、トランプ氏の発言は幻想を打ち砕く現実の試練となる。彼が実際に行動に移すかどうかは、やはり原油価格次第だ。

イラン情勢が原油価格を押し上げ続け、インフレ問題が深刻化すればするほど、トランプ氏が選挙で使えるレトリックは減り、最終的にはデータセンターと人工知能業界に矛先を向けざるを得なくなる。

トランプ氏が民主党による下院掌握を極力避けようとする理由は明白だ。民主党が下院を掌握すれば、召喚権を行使してトランプ氏本人やその家族、核心的な側近を次々と証言台に呼び出し、様々な鋭い質問を浴びせることができる。もし2028年に民主党が再びホワイトハウスを奪還すれば、多くの手がかりを握る司法省が清算に乗り出し、トランプ氏の関連商業事業体に対する調査を開始するだろう。

論理の連鎖を整理しよう：米イラン間の和解が遅れれば遅れるほど、原油価格は上昇する。物価上昇が有権者の不満を招き、トランプ氏は規制や課税を通じてAI業界から票を集めるしかなくなる。

現在から11月の大選挙まで、たとえAI関連株が半値になっても、トランプ氏にとっては受け入れ可能な代償であり、それによって民主党の終わりのない調査から逃れられる。選挙後は、データセンターやAIに関するこれまでの発言をいつでも覆すことができ、業界は正常に戻り、S&P500指数は1万ポイントを突破する可能性すらある。

しかし投資家にとって、市場の動きは連鎖的だ。AIセクターの暴落は、将来の収益に対する期待を根本的に変える。規制と重税による衝撃を経験した後、投資家は以前のようにこの分野を盲目的に楽観視できなくなる。

カリフォルニアの幻夢：流動性はどこへ向かうのか

SpaceX、Anthropic、OpenAIの3大企業が上場を計画していることが世界の金融市場に与える影響を分析する前に、まず一つの疑問を説明したい。昨年第3四半期末からドルの流動性は緩和傾向にあるのに、ビットコインが同期に大きく上昇しなかった理由は何か。

2022年11月30日、ChatGPTが一般公開され、AIのスーパーバブルが幕を開けた。ほぼ同時期に、FTX創業者SBFによるユーザー資金流用のスキャンダルが完全に露見した。ビットコインは同年に約15,000ドルの安値をつけた後、2025年10月の125,000ドルまで上昇し、累積上昇率は6倍を超えた。

しかし同期間にエヌビディアの株価は11倍に上昇し、計算能力に依存し電力を知能に変換する中小型ハイテク株も急騰した。AIセクターの収益パフォーマンスは暗号市場を大きく引き離し、2024年末以降、その差はさらに拡大している。

ビットコイン（白）が史上最高値を更新しても、エヌビディア（金）のリターンは依然として勝っている

ビットコイン（白）は史上最高値を記録した後、パフォーマンスが悪化し、現在までに50％下落している。
エヌビディア（金）は世界で最も時価総額の高い企業として、2025年末以降も10％上昇している

これまで私が法定通貨の流動性に基づいて暗号市場を判断してきたロジックでは、現在の環境下でビットコインはもっと上昇するはずだったが、現実は全く逆だ。問題は一体どこにあるのか？

私はこれまで、全体的な法定通貨の増発規模を統計することに慣れていたが、資金の具体的な流れを見落としていた。流動性は最終的に必ずビットコインに流れ込み、価格を押し上げると考えていたが、今回は私の判断が外れた。

私の結論はこうだ：新たに増えた米ドルの流動性は、ほぼ全てがAIセクターに吸収された。AIは資本集約度が極めて高い業界であり、AIを稼働させる巨大なデータセンターを構築するには、膨大なエネルギーを消費する必要がある。炭化水素エネルギー、原子力、再生可能エネルギーが電力に変換され、データセンターに送られ、専用チップを通じてモデルのトレーニングと推論演算が行われる。

2024年以降、世界のデータセンターの設備投資規模が急増し、2025年にはさらに拡大、業界の資金調達需要も急騰した。公開されたデータを集計すると、2022年11月以降、AI関連分野の各種債務融資総額は1.5兆ドルに達し、同期間の米国の広義マネーサプライM2の増加分もちょうど1.5兆ドルだった。

答えは明白だ：新たに増えた米ドルは全てAIセクターに流れ込み、ビットコインには当然追加の資金が回らなかった。

ビットコインが2022年のFTX破綻時の安値から力強い反発を開始できたのは、AI業界の大規模な借入拡大が主に2025年以降に集中していたからに過ぎない。この1.5兆ドルの債務のうち、1.3兆ドルは2025年以降に発生したものだ。

偶然にも、ビットコインの価格高値は2025年10月に出現し、その時期にAI分野の設備投資も前例のない規模に達していた。

この連動関係は極めて重要だ。AI株が暴落すれば、市場にビットコインに資金を振り向ける余裕はなくなる。

銀行は融資を引き締め、多くの機関は、虚偽の収益データに基づいて行われた融資に大きなリスクが潜んでいることに気づくだろう。大手ハイテク企業の株価が50％以上下落すれば、銀行の融資担当者は企業の債務返済能力を懸念し始め、融資規模は縮小し、市場全体の流動性はさらに逼迫する。さらに、米国政界のAI業界に対するネガティブな姿勢が重なり、短期的に業界への資金救済は期待できない。

仮にその後、政府が金融機関への救済に乗り出したとしても、現在の状況から推測するに、関連措置は11月の大統領選挙が終了した後でなければ実施されないだろう。

ビットコインとAI株の価格連動は、私たちに判断を迫る。AI株市場にバブルは存在するのか、いつ崩壊するのか、その背後にある誘因は何なのか、と。

AIバブル、三重の打撃は免れない

現在のAIバブルを破裂させる3つの要因がある。エネルギーコストの上昇、SpaceX、Anthropic、OpenAIの3社による巨額の上場資金調達を市場が吸収できないこと、そしてトランプ氏による反AI業界の政策発言だ。

AIの核心的なロジックは、「エネルギーから知能への変換」効率を最大化することにある。人間は食物を摂取してエネルギーに変換し知性を生み出すが、AIは電力に依存する。現時点では、データセンターの新規電力需要のほとんどは天然ガスなどの炭化水素エネルギーで賄われている。

エネルギー価格の上昇は、AIの運用コストと計算能力の産出コストが同時に増加することを意味し、Google、Anthropic、OpenAIなどの企業の利益率を直接圧迫する。

コストが上昇すれば、企業はサービス価格を引き上げ、ユーザーによる計算能力とモデルの利用ペースは鈍化する。米国とイランの地政学的な駆け引きが石油価格を押し上げ続ければ、最終的にAI企業の収益性を侵食していく。市場がデータセンターの継続的な拡大の合理性に疑問を抱き始めれば、業界の転換点が訪れ、企業の予想PERは大幅に縮小し、弱気相場が本格的に到来する。

これに加えて、SpaceX、Anthropic、OpenAIの3社および他のハイテク企業のロックアップ株式が順次解除され、大規模なIPOが重なることで、全体の資金調達規模は、かつてのインターネットバブル期の新規株式公開による資金調達総額を上回り、その規模は空前と言える。市場がこれほど大量の株式売り圧力を吸収できるかどうかは、大きな疑問符が付く。

近年、AIセクターが上昇を続けてきた前提は、投資家が業界の収益が加速的に成長し続けると確信していたからだ。市場が業界の将来性に疑念を抱き始めれば、投資家は将来の収益に対する評価を引き下げる。これらの巨大企業の上場後のパフォーマンスは、市場センチメントのバロメーターとなる。上場後のパフォーマンスが期待を下回れば、投資家は業界が天井を打ったと判断し、集団的な売り浴びせに走るだろう。

情報開示が比較的充実しているSpaceXを例に分析する。資本市場では常に「先に動いた者が有利」というルールが支配的であり、イーロン・マスクはマーケティングの術を熟知している。彼が先に上場を選ぶことで、企業や初期株主は最大限に現金化できる。暗号資産市場の参加者はこのモデルを容易に理解できるだろう：流通量が極めて少なく、完全希薄化後の評価額が高止まりする点は、一部のアルトコインの運用ロジックと似ている。

SpaceXが米国証券取引委員会に提出した上場書類によると、今回の上場評価額は売上高の約100倍に達する。さらに注目すべきは、同社が当初に放出する株式がわずか4％から5％である点だ。現在のAIセクターの熱狂的な環境下では、株価は初日に急騰する可能性が高いが、極めて高い市場期待は、その後も投資家の想像を満たし続けるのが難しいことを意味する。

上場後、SpaceXの時価総額は1.8兆ドルに達し、世界第7位の企業となる。もし株価がさらに5割上昇すれば、アマゾンを抜いて世界第5位に浮上するが、その収益力はこの時価総額のランクに全く見合わない。

エヌビディアが高い評価額を維持できるのは、優れた粗利益率と売上高規模に支えられているからだ。一方、SpaceXは宇宙データセンター事業を主力としており、業界分析によると、こうした施設の建設・運営コストは地上データセンターの4倍であり、コストが均衡するまでには10年かかると見込まれている。

もし上場初期の評価額がより合理的であれば、その後の株価動向はより安定するだろう。暗号資産市場の参加者はそのロジックをよく理解している：二次市場の投資家が利益を得られなければ、内部株主のロックアップ解除株の買い手が現れず、株価は下落の一途をたどる。

次に株式ロックアップ解除のペースを見てみよう。現在から9月初めにかけて、SpaceXの流通量は5倍に拡大し、大量の株式が市場に流入するため、株価上昇には大きな圧力がかかる。さらに悪いことに、AnthropicとOpenAIも9月に上場を計画しており、両社とも兆ドル規模の時価総額を目指している。

今年6月から9月にかけて、SpaceXには一時的な上昇余地があるかもしれないが、超高評価の3社が集中上場し、大量の新株が市場に供給されると、市場の失望感は必ず広がる。投資家が期待するのは株価の急騰であり、小幅な値動きでは期待に応えられない。

総合的に見ると、エネルギー価格の上昇、大型IPOの集中、トランプ氏の業界規制に関する発言という三重の悪材料が重なり、これらの企業の上場後のパフォーマンスは市場の期待に達しにくい。投資家がAI関連企業の指数関数的な利益成長を信じなくなれば、セクター全体の評価額は再び下方修正され、株価は総じて弱含みとなる。

現在、人工知能分野では大量の株式担保融資が行われており、銀行も業界の資本拡大に巨額の融資を提供している。セクターが暴落した後、銀行システムはこれにより巨額の不良債権を抱えることになる。

世界的なAIバブル崩壊と各種リスク資産の全面安の中で、ビットコインも短期的には独自の値動きを見せるのは難しい。市場が十分に調整されれば、ビットコインが最初に底を打つだろう。その時、経済全体を救うために、市場は新たな大規模な金融緩和を迎え、ビットコインも新たな上昇局面に入る。しかし現時点では、暗号資産の元本を守ることが最優先課題だ。

Maelstromファンドの株式と暗号資産の保有戦略を共有する前に、FRBの金融政策の方向性を分析しよう。

FRB議長のジレンマ

新FRB議長ケビン・ウォーシュは現在、非常に微妙な立場にあり、その行動スタイルに対する評価も賛否両論である。すべては彼がFRBの現在の矛盾した状況にどう対応するかにかかっている。

2年物米国債利回りとFF金利の差は、市場の姿勢を如実に反映している。図にはWTI原油先物価格も併記。

トランプ氏はケビン・ウォーシュをFRB議長に指名したが、その意図は利下げを推進させることにある。ウォーシュ氏もこれまで、地政学的対立によるインフレは一時的な現象であり、AIによる生産性向上が長期的なトレンドであるため、FRBはこれを機に金利を引き下げられるとのシグナルを発していた。

しかし市場は全く逆のシグナルを送っている。2年物米国債利回りはFF金利を0.5％上回っており、これは市場が、インフレの継続的な上昇により、FRBは6月16日から17日のFOMCで利下げではなく利上げを選択すべきだと考えていることを意味する。

現時点では、FRBが金利を据え置く確率が最も高い。しかし市場は、会合後の記者会見や準備金管理計画の関連調整に注目するだろう。たとえ据え置きでも、市場はそれをタカ派寄りかハト派寄りかに区別する。

タカ派的な金利据え置きは、実質的に利上げと同じ影響をもたらす。一方で米イラン紛争の解決不能と原油価格の上昇、他方でAI大手3社の集中上場による市場供給圧力、複数の悪材料が重なり、すべてのリスク資産は程度の差はあれ調整を迎える。

最悪のシナリオは、トランプ氏がウォーシュ氏に市場の声に従って即座に利上げを指示し、物価抑制を通じて有権者の支持を得ようとする場合だ。しかしFRBが大幅な利上げを行い、同時に公開市場で債券を売却してバランスシートを縮小しない限り、インフレに追いつくことはできない。この状況は1970年代の局面とまったく同じだ。FRBは積極的に利上げを行ったが、その規模はインフレを抑制するには不十分だった。

現在の環境下で、FRBが利下げを行う可能性は極めて低い。最終的に利上げか金利据え置きのいずれを選択しても、市場は流動性引き締めのシグナルと解釈し、AIセクターの強気派の自信をさらに打撃するだろう。

以上を総合すると、原油価格の上昇トレンドは、最終的に全カテゴリーのリスク資産にとっての悪材料へと発展する。次に、Maelstromファンドの具体的な保有ポジションについて説明する。

ポートフォリオ構成

世の中のすべての動きはエネルギーに依存している。エネルギー価格が今後上昇すると判断した以上、エネルギー関連資産への投資は必然の選択となる。

現段階では米国とイランの対立は依然として膠着状態にあり、ホルムズ海峡の航路が妨害され、日々失われる原油・天然ガスの供給量は増加の一途をたどっている。現時点では市場のセンチメントはまだ落ち着いているが、この対立状態が続けば、エネルギー価格の上昇は不可避の結果となる。

各種業界データはすべて同じ結論を指し示している：地政学的な衝突の影響で、世界のエネルギー在庫は近年の最低水準に落ち込み、なおも減少を続けている。在庫が臨界値を下回れば、エネルギー供給システム全体に問題が生じ、価格は制御不能な上昇を迎えるだろう。

たとえ最良のシナリオ——即時停戦とホルムズ海峡の航路正常化——が実現したとしても、各国は在庫補充と戦略備蓄の需要から調達を拡大し、原油価格は依然として押し上げられる。

これら二つのシナリオを総合的に判断すると、今後3～6カ月の間、短期的な和平合意成立後に原油価格が一時的に下落するかどうかにかかわらず、原油と天然ガスの価格は中長期的な上昇トレンドが確定している。これに基づき、我々は米国上場のエネルギー生産企業に大きくポジションを取っている。

エネルギーセクターはあらゆるシナリオで上昇の可能性を秘めており、現在のバリュエーションはエネルギーに大きく依存するテクノロジーセクターと比較しても優位性がある。一方、安価なエネルギーに依存して高いバリュエーションを維持している資産の先行きは楽観視できない。

原油価格が1バレル150ドルにまで上昇する環境下では、AI業界がこれまでの好調を維持するのは難しい。そのため、我々はすべてのAI関連株を売却済みである。

増加資金はかつてAI株式市場に絶え間なく流入していたが、このセクターが急落すれば、仮に暗号資産が相対的に下落に強い特性を持っていても、資金流入を引き付けるのは難しい。これに基づき、我々はすべての非コアな暗号通貨を削減し、先週はHYPE、NEAR、WLDを売却し、さらにOrchard Poolの脆弱性問題によりZECを全売却した。収益を追求するよりも、現時点では元本を守ることがより重要である。

現在のポジションはビットコインとイーサリアムのみを保有しています。イーサリアムは大口の現金化ニーズがないため、引き続き保有します。私は常に、AIバブルの崩壊が新たな金融混乱を引き起こし、その際に世界は再び金融緩和サイクルに入り、ビットコインは一旦下落した後に上昇すると確信しています。

市場の変動に対して、我々はコアポジションを長期保有しつつ、デリバティブを活用した短期の空売り戦略で相場の節目を捉えます。結局のところ、トレードの楽しみも手放したくはありません。

もし最終的に実際の相場が私の予想と全く異なり、単なる空騒ぎだったとしても構いません。地中海旅行の前に利益を確定させることは、それ自体が堅実な選択です。今年9月初めに市場の動向とこれまでの予想を再検証し、その際に相場に応じてポジションを再度取得する予定です。

毎年固定の収益を実現する必要がある投資機関とは異なり、Maelstromファンドは長期的な複利成長を重視しており、そのため現実と虚構が交錯する市場の変化にも余裕を持って対応できます。