編集者注：米国9月CPI発表前、ウォール街の総合インフレ率に対する予測は比較的一致していたが、コアインフレ率の判断には分歧が存在した。

モルガン・スタンレー、野村、シティは、総合CPIの前月比上昇率をそれぞれ0.62%、0.58%、0.62%と予測し、いずれも市場コンセンサスの0.6%に近い。しかし、食品とエネルギーを除いたコアCPIについては、3社の予測はそれぞれ0.24%、0.227%、0.18%であった。四捨五入すると、いずれも0.2%となり、明らかな差異は見られない。

真の分歧はリスクの方向にある。モルガン・スタンレーは、コアCPIが0.3%に上昇する可能性が0.1%に低下する可能性よりも高いと見ている。シティは0.1%が出現する可能性の方が高いと考える。野村は、先月の電気通信サービス価格の押し上げ効果が減退し、コアインフレが鈍化すると予測している。

今回のデータの鍵は、ガソリン価格の上昇以外に、サービスと商品価格に依然として強い上昇圧力があるかどうか、そして住宅インフレの鈍化がコア指標を引き続き押し下げられるかどうかである。

TL;DR

· 総合CPIの予測差は限定的で、今回の分歧は主にコアインフレの構成とサプライズの方向に集中している。

· モルガン・スタンレーの基準予測はやや強めで、航空券とホテル価格がコアCPIの上振れサプライズの重要なリスクである。

· 野村は電気通信サービスの押し上げ効果が弱まり、コアインフレの鈍化はまず先月の項目別撹乱の消退として現れると予測している。

· シティの予測が最も穏やかで、住宅の冷え込み、サービス上昇率の限定、エネルギーコストの波及の弱さが、低いコア指標を共に支持している。

· コアCPIが同じく0.2%と表示されても、異なる項目別の組み合わせが異なるインフレ判断に対応する可能性がある。

モルガン・スタンレー：コアインフレはやや強め、航空券とホテルが上振れサプライズをもたらす可能性

モルガン・スタンレーは、9月の総合CPIが前月比0.62%上昇、前年同月比3.69%上昇すると予測しており、主にガソリン価格の再びの大幅上昇に押されている。コアCPIの前月比予測は0.24%で、当時のブルームバーグ調査の平均予想0.22%をやや上回っている。

モルガン・スタンレーの判断には、コアインフレが前月から鈍化するものの、その鈍化幅は限定的である可能性が含まれている。コアCPIが0.3%と表示される可能性は、0.1%と表示される可能性よりも高いと見ている。

上振れリスクは主に航空券とホテルから来る。これらのサービス項目が予想を上回れば、すでに四捨五入の境界に近いコア指標をさらに押し上げる可能性がある。

したがって、モルガン・スタンレーの見方を理解する鍵は、一部のサービス価格が他の項目の冷え込みを相殺できるかどうかを観察することにある。航空券とホテルの値上がりが強ければ、コアCPIは全体として鈍化しても、市場の期待には届かない可能性がある。

少数のサービス項目の強さと広範な価格加速は、依然として別々に判断する必要がある。データが強めに出た場合、その押し上げ要因が集中しているかどうかが、市場のインフレ持続性に対する解釈に影響を与える。

野村：通信サービスの撹乱が消退し、コアCPIは反落する見込み

野村は、9月の総合CPIが前月比0.58%上昇、コアCPIが前月比0.227%上昇と予想しており、8月の0.290%を下回る。

コアインフレ鈍化についての説明は非常に具体的である。ワイヤレス通信サービス価格が以前もたらしていた押し上げ効果が弱まりつつある。

これは、8月の比較的高いコア readings が、部分的に通信サービス項目に押し上げられたことを意味する。この影響が消退するにつれ、9月の数値は反落する見込みである。野村の分析の重点はここから月次の価格変動の源泉に置かれる。インフレ動向を判断するには、どの上昇が持続可能で、どれが一時的な撹乱に属するかを見極める必要がある。

予測値を見ると、野村はモルガン・スタンレーよりやや低く、シティより高い。3社はいずれもコアの伸びが前月から鈍化すると予想しているが、野村は以前の押し上げ要因の退出を強調している。

野村の判断は、コアCPIの反落がまず項目別の撹乱の消退によってもたらされ得ることを示唆しており、必ずしもすべての価格圧力が同時に弱まることを意味しない。通信サービスが冷え込む一方で、住居、航空券、ホテルが依然として強ければ、最終的な数値は0.2%付近にとどまる可能性がある。他の項目の動向が、冷え込みがさらに拡大できるかどうかを決める。

シティ：住居は引き続き冷え込み、コアCPIのリスクは下振れ方向に偏る

シティは、9月の総合CPIが前月比0.62%上昇、コアCPIが前月比0.18%上昇と予想しており、3社の中で最も低いコア予測である。

モルガン・スタンレーと比較すると、シティはサプライズの方向について逆の判断をしている。コアCPIが0.1%を示すリスクは、0.3%を示すリスクよりも高いと見ている。

この判断を支える要因は主に3つある。住居インフレは依然として鈍化しており、全体のサービス価格の伸びは比較的緩やかで、エネルギーコストの商品価格への波及は限定的である。

住居が引き続き冷え込むかどうかは、シティの判断を検証する重要な手がかりである。航空券とホテルは単月の変動をもたらす可能性があるが、住居やその他のサービス項目が緩やかであれば、コアCPIの全体の伸びは依然として抑制される可能性がある。

エネルギーコストの伝導は別の問題を決定づける。すなわち、ガソリン価格の上昇がどの程度コア商品に波及するかである。シティはこの伝導は限定的と予想しており、そのため総合CPIの上昇とコアCPIの鈍化が同時に起こり得る。

それが示す予測の組み合わせはまさにこの点を反映している。総合CPIは前月比0.62%上昇、コアCPIはわずか0.18%上昇である。シティの判断では、エネルギーが総合インフレを押し上げても、より広範な価格圧力が再び強まっていることを示すには不十分である。

意見の相違を打破できるかは、コアCPIの内訳構成にかかっている

3機関の差異は3つの観察ポイントに集約できる。モルガン・スタンレーは航空券とホテルの上振れリスク、野村は通信サービスの撹乱消退、シティは住居とより広範なサービス価格の鈍化を見ている。

これは、コアCPIが0.2%という一つの数値では、議論を終わらせるのに十分でない理由も説明している。

もし住居が明らかに減速しつつ、航空券とホテルが強めなら、シティが強調する鈍化要因とモルガン・スタンレーが懸念する上振れリスクが同時に現れる可能性がある。もしコアの数値の低下が主に通信サービスによるものであれば、野村の内訳撹乱消退という解釈に近くなり、より広範なインフレ傾向の判断には他のデータの裏付けが依然として必要である。

もしコアCPIが最終的に0.3%となれば、結果はモルガン・スタンレーが懸念する方向に近くなるが、持続的な圧力の強まりを意味するかどうかは、上昇が広範かどうか次第である。もし0.1%となれば、シティのリスク判断に近くなり、同様に鈍化が少数の内訳に集中しているかどうかを観察する必要がある。

今回のCPIの核心的な問題は、サービス価格の上昇圧力と住居の鈍化のどちらが最終的な数値により大きな影響を与えるかである。3機関の基準予測は近いが、価格圧力の源泉と持続性については異なる答えを示している。

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