スーパーマイクロコンピューターは1四半期で40億ドル余りの収入が増えたが、どれだけの粗利益を残せるのか？

AIサーバーメーカーのスーパーマイクロは、市場に自社の収益見通しを改めて見直させた。10月20日、同社は暫定業績の更新を発表し、終了したばかりの四半期の収益見通しを大幅に上方修正した。

発表後、同社の時間外株価は一時11.3%上昇した。サーバー需要のシグナルは、すぐさま株価の反応に変わった。

スーパーマイクロは同時に粗利益率の見通しも引き上げた。収益が増えた後、残せる粗利益もより多くなると見込んでいる。

比較対象を前四半期に変えると、結論はまた異なる。新しい粗利益率の見通しは依然として前四半期を下回る。市場が見た「予想超え」と、同社が前四半期の収益水準を維持できるかどうかは、分けて考える必要がある。

増えた収益は、いったいどれほど大きいのか？

スーパーマイクロの公式更新によると、最新四半期の売上高見通しは185億〜195億ドル。

今回の更新は2027会計年度第1四半期に対応し、会計四半期は9月末に終了している。これは同社が終了した四半期について行った暫定的な集計であり、完全な業績はまだ開示を待つ必要がある。

公告のレンジの中間値で計算すると、同社は当初の予想より40億ドルの収益が多くなる。もともと見込んでいた販売規模に、さらに約4分の1が上乗せされたことに相当する。

収益見通しのレンジは全体的に上方シフトし、中間値は26.7%増加

図中の市場予想と会社の当初ガイダンスは、異なる二つの尺度である。ロイターが金融データプロバイダーLSEGのデータを引用したところによると、アナリストの平均予想は152.3億ドル。最新レンジの下限を取っても、収益はこの予想を上回っている。

同社は上方修正の主な要因をAIプラットフォーム需要の増加に帰している。ただし公告では、出荷台数、単価、製品構成がそれぞれどれだけ寄与したかは分解されていない。確認できるのはスーパーマイクロの収益見通しが高くなったということであり、増加幅をそのままAI業界全体の新規需要の伸び率とみなすことはまだできない。

1ドル売るごとに、残る粗利益も増えたのか？

当初の見通しと比べれば、答えは肯定的だ。同社は同じ公告の中で、粗利益率の見通しを12%〜12.5%に引き上げ、改善を顧客および製品構成に帰した。

前四半期と比べれば、答えは異なる。前四半期の決算によると、当四半期の粗利益率は17.5%だった。今回の最新レンジは依然としてこの水準を下回っている。

収益規模と粗利益率は同步しておらず、末季は暫定見通し

図の収入の柱が上向きでも、下の粗利益率も同時に上向くとは限らない。過去の四半期決算と最新の公告によると、Super Microは収入が著しく拡大した四半期に、より低い粗利益率を記録したことがある。収入規模と1ドルの収入あたりどれだけ残るかは、二つの異なる経営結果である。

今回の違いを明確にするため、最新の収入レンジと粗利益率レンジそれぞれの中点を取り、掛け合わせて粗利益額を推定する。これと前四半期決算の実際の粗利益額を比較すると、収入は前四半期比で約70.9%増加したが、粗利益シナリオは約19.8%の増加にとどまる。

分かりやすい比較に置き換えると、事業規模は約7割増えたが、粗利益額は約2割増えた。粗利益率の低下は収入拡大による増加分をすべて相殺したわけではないが、粗利益の伸びを収入に大きく後れさせた。

ここで計算しているのは粗利益であり、その後には研究開発費、販売費、管理費などを負担する必要がある。またこれは中点シナリオにすぎず、会社がすでに公表した純利益と見なすことはできない。

もう一つの境界は、Super Microが粗利益率が当初予想を上回った理由を説明した一方、この短い公告では前四半期を下回った理由を説明していないことである。二つの比較は、検証されていない同一の原因を共有することはできない。

なぜ粗利益率の上方修正が、今回の業績変化を増幅するのか？

当初予想に対して、Super Microは二つの同時に上向く変化を得た。販売規模がより大きく、1ドルの販売あたりに残ると予想される粗利益もより多い。

レンジ中点を掛け合わせる同じ方法を用いると、当初の粗利益シナリオは約15.90億ドル、新しい粗利益シナリオは約23.28億ドルとなる。後者は前者よりほぼ半分多い。

この図ではまず粗利益率を当初予想の中点に固定し、収入だけを増やす。次に新しい収入規模に、上方修正後の粗利益率を代入する。二つのステップを合わせることで、中点粗利益シナリオがなぜ約46.4%増加するのかを説明している。

図中の二種類の効果は算術的な分解に属する。収入を先に調整するか粗利益率を先に調整するかで、各部分に配分される増加分は変わり、これに基づいて実際の事業でどの顧客やどの製品が最も大きく貢献したかを判断することはできない。

同様に、二つのレンジの中点を掛け合わせたものは、会社が公表した粗利益額のガイダンスでもなく、実際の結果が必ずそこに落ちることを意味するものでもない。この計算の用途は、二つの予想が同時に改善することが、収入の収益含有量をどのように変えるかを説明することである。

帳簿に残った資金は、すでに回収されたのか？

今回の暫定更新では四半期キャッシュフローは開示されていない。Super Microの成長にどれだけ資金を占用する必要があるかを理解するには、まず前の完全な会計年度を見るとよい。

超微の最新年次報告書によると、会社の年間純利益は約22.3億ドル、営業キャッシュフローの純流出は約68.1億ドルでした。帳簿上の利益と、営業活動による当年度の実際の現金流入・流出の間には、明らかな乖離が生じています。

キャッシュフローの乖離は、調達、納品、回収の時間軸の中で理解する必要があります。仕入れの支払いは製品の納品より早く、収益の認識も顧客の支払いより早く行われる可能性があります。受注や収益が増加するとき、営業活動では依然としてより多くの資金を立て替える必要があるかもしれません。

同じ年次報告書の貸借対照表によると、年末の売掛金純額は約61.3億ドル、棚卸資産は約129.0億ドルでした。これらはそれぞれ、まだ回収されていない債権と、原材料・生産・製品の各段階に残っている資源に対応しています。

両方の残高は前年末を上回っていますが、残高の変化を単純に合計しただけでは、営業キャッシュフローの完全な説明にはなりません。買掛金や顧客前受金などの項目も資金の流れに影響します。

これらは前会計年度の記録であり、直前に終了した四半期の回収がすでに悪化したと断言するために用いることはできません。より高い収益がより速い回収やより少ない棚卸資産の圧迫を伴っているかどうかについて、今回の発表はまだ答えを提供していません。

超微は北京時間11月4日早朝に完全な業績電話会議を開催する予定です。現在明らかにできるのは収益と粗利益の予想変化であり、キャッシュへの転換については同じ四半期のデータがまだ不足しています。

増えた収益、残った粗利益、回収された現金は、それぞれ異なる財務諸表に記載されています。

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