Citriniアナリスト：AI需要の弾力性がストレージサイクルを書き換える可能性、増産が必ずしも企業利益の急落を引き起こすとは限らない

BlockBeats ニュース、7月18日、CitriniアナリストのJukan氏は、最新の市場分析によると、最近のメモリチップ株の調整はデレバレッジ要因の影響に加え、市場が2028年の供給拡大期待を先取りして織り込み始めていると指摘した。業界では一般的にHBMなどのハイエンドメモリの需給逼迫が2027年まで続くと予想されているが、調査機関や売り手アナリストは、サムスン電子やSKハイニックスなどのメーカーによる大規模な増産により、需給ギャップは2028年から緩和し始めると見ている。従来の経験則では、メモリ株は通常、メモリ価格のピークに約2四半期先行してピークを迎えるとされるが、今回の分析では、市場が必ずしもこの法則に従うとは限らず、将来の供給増加期待をより早い段階で反映する可能性があると指摘している。

しかし、すべての悲観的な期待は、新たな生産能力が2028年に集中して放出され、メモリ価格が再び大幅に下落するという前提に基づいている。歴史を振り返ると、1980年代以降、メモリ業界における価格の急落はほぼすべて、需要の後退ではなく供給の急速な拡大に起因しており、PC、スマートフォン、クラウドコンピューティング時代の需要は実際には一貫して成長を続けてきた。今回のAIサイクルは、これまでとは本質的に異なる可能性がある。AIアプリケーションの計算能力とメモリに対する需要は、より高い価格弾力性を持ち、価格が下落した場合、需要の成長速度が価格下落の影響を上回り、従来のメモリサイクルの破壊力を弱める可能性がある。

分析では、Zhang氏とZhang氏が2026年に発表した論文「The Economics of Digital Intelligence Capital」を引用し、AIトークンの需要の価格弾力性は約1.42であり、価格が1%下落するごとに需要量が約1.42%増加する可能性があるとしている。論文では、API価格が大幅に引き下げられた場合、開発者は呼び出し量を増やすだけでなく、より計算集約的な推論アーキテクチャを採用し、トークン消費が凸型の成長を示すと主張している。DRAMを例にとると、販売価格が30%下落した場合、従来のサイクルでは収益と利益が大幅に縮小することが多く、サムスン電子の2019年の営業利益は前年比52.8%減少した。一方、AI主導の新たな需要環境では、販売数量が約42%増加し、同時にプロセスアップグレードによりコストが約15%低下した場合、業界の収益はほぼ安定し、利益の減少幅は約15%に抑えられる可能性がある。分析では、この違いが、メモリメーカーが今後も従来のサイクル株と同様に株価収益率5～6倍で評価されるべきかどうかを左右する可能性があるとしている。