1.5億ドルの感情の極致スピードラン、AMC空売り圧迫は5年で一巡り

木曜日の米国株式市場終値で、AMCエンターテインメントは2.54ドルで引けた。全米最大の映画館チェーンである同社の時価総額は22.7億ドル、発行済み株式数は8.93億株。この木曜日に、特にニュースはなかった。

引けから30分後、Robinhoodのチェーン上に新しい取引ペアが登場した：AMC/MEME。新コインの正式名称は「A Meme Coin」で、略称が偶然にもAMC：MEMEとなった。

そして事態は制御不能になり始めた。

5時間の間に、MEMEコインは千倍以上に急騰し、時価総額は約300万ドルからスタートし、3000万、5000万を突破し、1.5億に迫った。同時に、AMC自身の株価も動き出し、時間外取引では一時14%以上上昇し、その後プレマーケットで18%から20%に拡大した。

その上昇により、AMCのCEOとRobinhoodの創業者は夜遅くまで眠らずにX上で罵り合う事態となった。

何が起きたのかを理解するには、まずAMCとRobinhoodの過去の因縁を紐解く必要がある。

同じ証券会社に救われ、同じ証券会社に閉め出された

2021年、AMCとRobinhoodの間で教科書に載るようなショートスクイーズが発生した。

その年の1月28日、Robinhoodは急騰銘柄の買い注文を制限し、売りのみを許可した。そのリストにはGameStopとAMCが含まれており、個人投資家はアプリ内で価格が暴落するのを見ながら、その行為を「裏切り」と呼んだ。しかし、彼らはそのプラットフォームから離れられなかった：Robinhoodは当時、個人投資家が最も簡単に市場に参入できる入口であり、AMCの買い方勢力の大半はそこから注文を出していた。その年の6月、AMCの株価は72ドル以上に押し上げられ、全米で最も話題になる銘柄の一つとなった。Aronはその熱狂を賢明に受け止めた：Investor Connectに登録した株主に無料のポップコーンを配り、ソーシャルメディアで買い方勢力と兄弟のように親交を深め、会社が高値で増発を繰り返し、個人投資家の資金で借金を返済し、命をつなぎ、倒産寸前の会社を崖っぷちから引き戻した。

当時のAronは、個人投資家陣営で最も愛されたCEOの一人だった。

5年後、同じ会社、同じCEOが、同じ証券会社の新事業であるチェーン上のトークン化株式に矛先を向けた。AMCの名前は変わらず、Robinhoodの名前も変わらない。変わったのは、あのショートスクイーズの戦場が、ニューヨークの注文簿から、24時間休まないチェーン上のプールに移ったことだ。そして今回市場を再び熱狂させたのは、2021年に実証済みのあのレシピだった：注目度、レバレッジ、ショートスクイーズのストーリーだ。

一日千倍

Robinhood チェーンは、2026年7月にローンチされたばかりのレイヤー2ネットワークで、売り文句は「トークン化された米国株」：ニューヨークの株式をチェーン上にコピーし、24時間取引可能で、非米国ユーザーもアクセスできる。コピーされたこの資産には独自のルールがあり、株価に連動し、対応する保管済みの現物株を裏付けと主張するが、それを持っていても議決権は得られず、ニューヨークの口座にある実際の株式とも交換できない。

ミームコインの玩法はすぐに形を変えた。以前はミームを作成する際、プールにETHやUSDTを入れた；今は作成者がプールにNVDA、TSLA、AAPL、またはAMCという映画株を入れることができる。フロントエンドの経路は巧妙に隠されている：ユーザーは自分がステーブルコインを使っているように見えるが、バックエンドではすでに二回の変換が行われ、まず株式トークンに入り、その後プールでミームと交換される。プロジェクト側の手数料も株式トークンで決済される。

その結果、ミームのドル価格は一行の公式に圧縮される：

1枚のミームが交換できる株式トークンの量 × 株式トークンのドル価格。

二重の賭け。ミームがその株式を上回ることを賭けつつ、同時にその株式の値動きに全財産を賭ける。株が上がれば、ミームのドル価格は押し上げられる；株が下がれば、ミームが株式に勝ったとしても、ドル建ての収益は縮小する。AMCはまさに独自のナラティブと記憶を持つ銘柄だ：2021年、空売りされ、個人投資家に救われ、Robinhoodに取引停止を食らった。五つのアルファベットの背後には、一世代分の個人投資家の感情が立っている。

この玩法は、Robinhoodチェーン上で一ヶ月間すでに展開されている。

例えばBONERは、8月20日にローンチされ、取引ペアは直接Hims & Hersのトークン化された影に掛けられた。この会社は男性向け健康製品を販売しており、BONERのナラティブは翻訳不要なほど率直だ：「硬通貨」、HIMSの空売り圧力。それは週末にぶつかった：ニューヨーク市場は休場で、発行体はほぼ増発できず、プールは浮動供給を吸い尽くし、チェーン上のHIMSは金曜日の終値28.84ドルから132.64ドルまで急騰、4倍以上に；月曜日の寄り付きで、発行体が新たに4000枚を鋳造し、影を元の水準に戻したが、BONER自体は上昇を続け、それを駆動したのは感情だった。

次にFATCOINは、イーライリリーのトークン化株式（LLY）に掛けられ、「炒めれば炒めるほど太る」という減量薬のジョークを語り、10時間で175倍に上昇した。

他の企業の経営陣は特に何も言わなかったが、AMCのCEOはじっとしていられなかった。

CEOが怒鳴った後、相場はさらに速く上がる

CEOを怒らせたのは、チェーン上の動きが彼自身の株の値動きにまで波及したことだ。彼が管理できないプールが、彼の会社の名前と価格で取引されている。

彼の最初の声明は非常に強硬な内容だった：Robinhoodは190社以上のトークン化株式をカバーすると宣言しており、その中にはAMCも含まれる。このプロジェクトはAMCとは一切関係なく、無許可であり、米国証券法にも登録されていない。表現は「恥ずべき、馬鹿げた、吐き気を催す、許しがたい」までエスカレートし、取締役会は直ちに外部の証券弁護士を雇うと述べた。

Tenevは「俺に何の関係がある？」と返答し、相場は瞬時に第二段階に入った。

Aronはすぐに第二弾を返した：彼はRobinhoodがジャージー島の海外法人を使って「AMC株を代表する」商品を発行しているが、米国証券法の適用を受けないと述べ、これは会社にとって「ほぼ存亡に関わる」懸念だと指摘。AMCは毎年数百万ドルを証券コンプライアンスに費やしているが、Robinhoodの「合成株式市場」は取引と上場企業の資金調達・所有権を分断しており、伝統的な株主には議決権がある一方、トークン保有者には何もない。彼はRobinhoodに対し、AMC株トークンの取引を自主的に停止するよう要求し、そうでなければ弁護士が強制停止の措置を講じ、SECに問い合わせを提出するとした。

ここまで来て、事態はプールからワシントンへと広がった。

争いそのものが相場の一部となった。罵り合いが一回増えるごとに、話題性は一段高まる。話題性が高まれば、プールの買い注文は厚くなる。買い注文が厚くなれば、memeはさらに上がり、memeが上がれば上がるほど、CEOはじっとしていられなくなる。これは閉ループであり、燃料は注目そのものだ。memeが最も恐れるのは、誰も話題にしないことだ。

ショートスクイーズまであとゼロがいくつ足りないか

感情を脇に置けば、本当に計算する価値があるのは規模だ。

トークン化されたAMCの総発行量は、約133万枚。110万枚は8.93億株の発行済み株式に対して0.15%に相当する。そのうち約74.6万枚は各種プールにロックされており、MEME/AMCメインプールだけで55.7万枚をロックし、総発行量のほぼ半分に近い。ウォレットとステーブルコインプールに残って価格発見を行っているのは、まだ約70万枚ある。

正株側のデータも存在している：空売りポジションは4240万株で、浮動株の4.78%を占める。日平均出来高は約4025万株で、約1.0〜1.2億ドルに相当する。

0.15%の株式を全て買い占めても、正株の日平均出来高の端数に過ぎない。真のショートスクイーズを引き起こすには、十分に大きな正株の買い注文でその4240万株の空売りを動かす必要がある。2021年にAMCが72ドルまで上昇できたのは、個人投資家がニューヨークの本物の株式を買ったからであり、その規模は億株単位だった。今日のチェーン上のプールは、その規模までまだゼロがいくつも足りない。

6ドルにまで計算された帳簿

すでに誰かがAMCの計算を済ませている。

計算方法はこうだ：MEMEの時価総額が1.5億ドルに達した時、1枚のMEMEは約0.15ドルに相当する；MEME/AMCのメインプールでは、30枚以上のMEMEでようやく1枚のトークン化されたAMCと交換できる。プールが示唆するトークン化されたAMCの価値は6ドル前後であるべきで、現物株はまだ3ドルだ。この帳簿に従えば、AMCの現物株価は2倍にならなければ、チェーン上のこの熱狂に見合わない。

しかし問題は、比較価格は固定されておらず、プール内の売買によってリアルタイムで決まるということだ。MEMEを買う人が多ければ多いほど、交換できるAMCトークンは少なくなる。トークン化された数量も固定されておらず、発行元はいつでも追加発行できる。BONERが月曜日に発行した4000枚の新コインがその先例だ。

しかし、暗号通貨界で今年ほぼ唯一の革新的な玩法として、私たちは価格決定権が自分たちの手にあることを強く望んでいる。トークン化の手法で、数十年の歴史を持つ映画会社に価格を付け、それが成功するなら、どれほど驚くべきことだろうか。

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