JPモルガン・チェースは、智譜（Zhipu）の調整が過剰であると指摘し、増持（オーバーウェイト）評価を維持したことで、株価は1日で約37%の反発を記録した。

BlockBeats ニュース、7月21日、米国株式市場のAI関連株が最近大きく変動する中、市場は一時Kimi K3を新たな「DeepSeekの瞬間」と見なしていた。低コスト、高性能、オープンウェイトの中国モデルが、米国のAI資本支出のリターン、モデルの価格決定力、そして計算能力需要に対する投資家の懸念を再燃させた。WSJによると、Moonshot AIの新モデルがチップ投資家の不安をさらに強めたという。

JPモルガンは最新の中国AI業界レポートで、Kimi K3が確かに中国のフロンティアモデル企業の評価枠組みを変えたと述べている。レポートによると、K3のリリース後、市場は智譜（Zhipu）、MiniMaxなどの企業の長期的なリーダーシップに疑問を抱き、その評価倍率を従来の2030年予想P/ARRの約30倍から20倍に引き下げた。

しかし、JPモルガンは智譜の株価が50%以上下落したことで、この圧力が過度に織り込まれたと見ている。同社は智譜に対して「オーバーウェイト」評価を維持し、目標株価を2400香港ドルから1600香港ドルに引き下げた。MiniMaxについては「中立」評価を維持し、目標株価を240香港ドルから160香港ドルに引き下げた。

レポートの核心的な判断は、K3がGLM-5.2のリード期間を短縮したものの、智譜を中国のフロンティアモデル陣営から排除したわけではないという点だ。JPモルガンは、GLM-5.2は依然として中国のトッププロダクションモデルの一角にあり、智譜は今後数ヶ月のうちにGLM-5.3や2T+フラッグシップモデルを通じて競争力を再検証するだろうと述べている。新モデルがコーディング、推論、エージェントタスクで再びフロンティア陣営に加わることができれば、智譜は商業成長を維持する能力がある。

さらに重要なのは、中国のモデル商業化がまだ初期段階にあることだ。JPモルガンの試算によると、智譜の最新の指示的ARRは約10億ドル、DeepSeekは約5億ドル、MiniMaxとKimiはそれぞれ約3億ドルで、中国の主要な独立系モデルプロバイダーの合計は約21億ドルとなる。一方、AnthropicのARRは約690億ドルに達している。これは、中国のモデル企業の収益規模が依然として明らかに小さく、Kimi K3の登場によって将来の成長余地が完全に縮小されたわけではないことを意味する。

Kimi K3は市場に別のシグナルも残した。より強力な国産モデルが、より高い価格で自らの能力を証明しようとしているのだ。レポートでは、K3のAPI価格が前世代のK2.7 Codeよりも大幅に高く設定されており、コーディングなどの高価値タスクにおける能力向上を反映していると述べられている。顧客がより強力な推論、長いコンテキスト、プログラミング能力に対して対価を払う用意があれば、中国のモデル企業のビジネスモデルは低価格競争から能力に基づく価格設定へと移行するだろう。

したがって、このレポートのトーンは悲観的ではない。Kimi K3は評価の見直しをもたらし、米国株式市場のAI関連株における「安価な中国モデル」への懸念を増幅させた。しかし、JPモルガンの見解では、この衝撃は同時に中国のモデル層が世界のフロンティアに近づいていることを証明している。智譜にとって、次のモデルリリースが再評価の重要な機会となるだろう。