米韓の4つの悪材料が連鎖的に炸裂：中央銀行の金利決定が迫る中、エヌビディアのCDSが急騰、中国に二つの好材料、半導体セクターが集中的な売り浴びせに直面

BlockBeats ニュース、7月28日、昨夜から今朝にかけて、世界の半導体取引に関連する「大きな悪材料」が相次いで出現し、米国株式市場の半導体セクターは既に圧力を受けている。エヌビディアは約5％下落、フィラデルフィア半導体指数は2.23％下落、ナスダックは小幅に下落して取引を終えた。

アジアの取引時間に入ると、韓国、日本、香港市場の関連AIハードウェア資産はさらに下落した。韓国のKOSPI指数は取引時間中に10％超下落し、2度にわたりサーキットブレーカーが発動された。主力株のSKハイニックス、サムスン電子は大幅に下落。香港市場では関連するレバレッジ商品の下落幅がさらに拡大し、南方2倍ロングハイニックスETF、2倍ロングサムスン電子ETFはともに20％超下落した。

今回の売りを引き起こした「大きな悪材料」には4つの要因がある。1つ目は中国の半導体国産化の進展が競争への懸念を引き起こしたこと、2つ目はエヌビディア関連のAIインフラ取引が「循環融資」への疑念を再燃させたこと、3つ目は半導体セクターのこれまでの上昇幅が大きすぎ、資金が高値で集中的に利確したこと、4つ目はKimi K3のオープンソース化が再び米国・韓国大手の高額支出への疑問を市場に投げかけたことだ。

ニュース面では、The Informationの報道によると、中国の国有資本の支援を受けた企業が自社開発の液浸型DUVリソグラフィ装置の量産を開始し、2026年に約5台、2027年には約20台に拡大する計画だ。この規模はASMLが昨年納入した131台の液浸型DUVシステムと比較すると明らかに差があるものの、国産DUVの量産段階への移行は、市場では中国のチップサプライチェーンの自立化における重要な進展とみなされている。この影響を受け、ASMLは月曜日に5.80％下落し、米国のストレージおよびデバイスチェーンも連動して下落、サンディスクは11.02％、ウエスタンデジタルは4.21％下落した。

しかし、複数の機関は市場の反応が過激すぎる可能性があると指摘している。JPモルガンは、中国の国産液浸型DUV装置はまだ小規模生産段階にあり、その性能、信頼性、および大規模量産能力はまだ検証が必要で、ASMLの装置を真に代替するには程遠いと指摘。サムスン証券も、中国のAIチップとサーバー用DRAMは短期的に米国のデータセンターエコシステムに参入するのは難しく、現在のAI半導体サイクルへの実際の影響は限定的だと見ている。Citriniのアナリスト、Jukan氏は、関連報道で明らかになった実質的な増分情報は限定的であり、ASMLなどの半導体装置株の売りは過剰反応だと述べている。

もう一つの圧力は中国のストレージ産業から来ている。長鑫科技（CXMT）は上場初日に466％急騰し、中国で時価総額最大のA株上場企業となった。市場はこれを中国のストレージ産業の自給化が加速する可能性があると解釈。SKハイニックス、サムスン電子、サンディスク、ウエスタンデジタルなどの世界のストレージチェーン大手にとって、資本がより潤沢な中国の競合他社の出現は、長期的な供給構造に変化をもたらす可能性があり、関連する従来の弱気なストーリーが本日の相場で再び取引されている。

一方で、エヌビディアの7500億ドル規模のAIインフラ協力に伴う信用リスク懸念が、債券市場から株式市場へと波及しつつある。ブルームバーグの報道によると、エヌビディアは最大2500億ドルの保証を提供し、OpenAIが米国のデータセンタープロジェクトから計算能力をリースするのを支援する可能性があるとされている。また、同社は韓国SKハイニックスの親会社であるSKグループとの協力規模が5000億ドルを超えると開示した。ICEデータサービスのデータによると、エヌビディアの5年物CDSは一時約14ベーシスポイント上昇し、年率約82ベーシスポイントに達し、関連契約が活発に取引されるようになって以来の最大の日中上昇幅を記録した。

CDSは簡単に言えば「債務不履行保険」と理解できる。CDS価格が上昇すると、通常は市場が関連企業の債務リスクや潜在的な返済圧力の増大を認識していることを意味する。エヌビディアにとって、信用市場はその大規模な保証、顧客向け融資、AIインフラ協力がもたらす可能性のあるバランスシートへの圧力を再評価している。野村アセットマネジメントのチーフストラテジスト、石黒英之氏は、エヌビディアの信用リスク上昇は投資家にとってネガティブなシグナルと見なされていると述べている。

AIモデルレベルでの圧力も同時に高まっている。月之暗面（Moonshot AI）のKimi K3は7月27日にモデルウェイトを公開し、市場ではこれを中国のオープンソースAIモデルにおけるまたとない重要な進展と広く見なしている。公開資料によると、Kimi K3は2.8兆パラメータ級のモデルで、長いコンテキスト、マルチモーダル、エージェント機能をサポートし、最先端モデルに近い性能と低い利用コストを特徴としている。DeepSeekに続き、中国の高性能オープンソースモデルが再びグローバル投資家の視野に入り、市場は米国のクローズドソースモデル、クラウドベンダー、AIハードウェアチェーンの評価基盤を再検討するようになった。

米国株にとって、Kimiがもたらす圧力は単一のモデル自体から直接来るものではなく、「低コスト・高性能AI」というナラティブの再強化によるものである。モデルの能力向上がもはや大規模なGPUクラスターやより高い設備投資に完全に依存しなくなれば、投資家は当然疑問を抱くだろう：マイクロソフト、メタ、アマゾン、OpenAIなどの企業がデータセンターを拡大し続ける限界的なリターンは低下するのか、エヌビディア、ブロードコム、AMD、ストレージおよびデバイスチェーンがこれまで享受してきた高い評価は維持できるのか。言い換えれば、Kimiのオープンソース化はAI設備投資の効率性に対する市場の懸念を深め、「計算能力の積み上げ」という取引ロジックに再評価を迫っている。

さらに重要なのは、市場のAI取引に対する注目点が変化していることだ。これまで、テクノロジー株の上昇は主に「計算能力需要の高成長」によって牽引されてきた。しかし今、Kimiのような低コストのオープンソースモデル、エヌビディアの顧客向け融資取り決め、データセンターへの巨額な設備投資が同時に現れ、投資家はAIへの投資が十分なキャッシュフローに変換できるのか、顧客の調達需要のうちどれだけがサプライヤーの融資支援に依存しているのかを問い始めている。

マクロレベルでの圧力も重なっている。今週、FRBと日銀がともに金利決定を発表する予定であり、市場では「米国と日本が同時にタカ派寄りになる」との懸念が高まっている。FRBは7月28日から29日に金融政策会合を開催し、現在のフェデラルファンド金利の目標レンジは3.50％～3.75％である。多くのトレーダーは据え置きを予想しているものの、市場では約3分の1の確率で予想外の利上げが織り込まれている。ゴールドマン・サックスは、今回のFRB会合の結果は「異常に不確実」だと述べている。AIへの資本支出、原油価格、関税が依然としてインフレを押し上げる可能性がある中、FRBがよりタカ派的なシグナルを発すれば、高バリュエーションのテクノロジー株や半導体株のバリュエーション圧力はさらに拡大するだろう。

日銀に関しては、7月30日から31日の会合で政策金利を1.00％に据え置く見込みだが、市場はむしろ今後の利上げシグナルを発するかどうかに注目している。ロイター通信によると、日銀は今週は様子見姿勢を維持しつつも、弱い円、エネルギー価格、インフレ期待圧力に対応するため、さらなる利上げの余地を残す可能性がある。日銀はすでに6月に金利を25ベーシスポイント引き上げて1.00％としており、これは1995年以来の高水準である。日銀が引き続きタカ派姿勢を強めれば、円キャリートレードの安定性も試され、グローバルなリスク資産はさらなるレバレッジ解消圧力に直面する可能性がある。