SignalPlus マクロ分析: 市場はいつ回復し、成長の余地はどの程度あるでしょうか?

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「士気が高まるまで攻撃を続ける」 - 全員に警戒を怠らないよう注意を促す警告です。

原題：「SignalPlus マクロ分析特別版：反発の高さは？」

原文ソース：SignalPlus Chinese

先週、資産市場は再びジェットコースターのような動きを見せましたが、さまざまなテクニカル指標（CBOE プットコール比率が昨年夏以来の最高レベルに上昇するなど）が極端な売られ過ぎの状況を示し、市場は木曜日/金曜日に好調な反発を見せました。新たな関税や地政学的なニュースがなく、米国政府閉鎖のリスクが解消され、米国株が極度に売られ過ぎた状態にあることが、先週金曜日の市場の2%を超える反発の勢いをもたらしたが、取引量は依然として低かった。

ブルームバーグによると、自動取引システムの人気と厳格なリスク管理メカニズムにより、SPX指数はわずか16日間で直近の高値から10％以上下落しました。テクノロジーの進歩により、市場の調整はますます速くなっています。過去3回の大きな売り（2018年、2020年、2025年）は、記録上最も急激な調整の1つでした。

対照的に、現代のファンドマネージャーは厳しいリスク管理制約を受けているため、市場の回復には多くの場合より長い時間がかかります。 2018年にSPXが10%下落するのにたった2週間しかかかりませんでしたが、損失を完全に回復するには約4.5か月かかりました。ブルームバーグは、過去24回、市場が10％以上下落したが、平均回復時間は約8カ月だったと指摘し、市場は通常「ゆっくりと上昇し、急激に下落する」ことを反映している。

JPモルガン・チェースによれば、過去12回の米国景気後退期における米国株のピークから底までの平均下落率は約30%であったのに対し、SPXの現在の調整率はわずか9.5%である。単純な計算で、株式市場が現在約33%の景気後退の可能性を示唆し、商品市場と米国債券市場が約50%の確率を示唆し、信用市場が示唆する確率はわずか10%であることが分かります。

市場はまだ足場を固めようと苦戦しているが、ウォール街の経済学者たちはすでに先手を打って反応している。ゴールドマン・サックスは大手投資銀行として初めて、2025年の米国GDP成長率の予想を大幅に引き下げ、成長率予想を2.4％から1.7％に引き下げ、関税の影響拡大により「下方修正の主因は、貿易政策に関する想定がより不利になったことだ」と指摘した。一方、JPモルガン・チェースは、低金利、多額の資本流入、魅力的なドル資産に依存して拡大する財政赤字を支えるという米国の「法外な特権」が危険にさらされていると指摘し、米国の景気後退確率を40％に引き上げた。

さらに、民主党は政府閉鎖交渉でトランプ大統領にほぼ完全に譲歩したため、DOGE は少なくとも 9 月までは積極的なコスト削減キャンペーンを継続する道が開かれました。

データから判断すると、個人投資家は経済減速に事前に反応していないようです。米国株ETFは2月に市場がピークを迎えて以来、ほぼ毎日純流入が続いており、エヌビディアなどの成長株ETFの保有高は過去最高水準近くまで回復している。

同時に、先物のロングポジションは減少しているものの、過去の水準と比較すると依然として高い水準にあります。さらに、SPXとナスダックの空売りポジションは依然として低い水準にとどまっており、市場には依然として空売り力が不足していることを示している。

市場では、売り圧力は主にマクロ取引市場全体を支配している「マルチ戦略」ヘッジファンドから生じたとみられている。ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、大手ヘッジファンド（ミレニアム、ポイント72、シタデルなど）が2月と3月に複数標準偏差のドローダウンとストップを経験したと報じた。これは、同ファンドの長い取引履歴の中でも極めて珍しいことだ。

「市場は火曜日も不安定な状態が続いた。ゴールドマン・サックスは顧客に、銘柄選択型ヘッジファンドが2022年5月以来最悪の14日間のパフォーマンスを経験したという報告書を送った。ミレニアム・ファンドは2月に1.3％、3月最初の6日間で1.4％下落した。インデックスのリバランスに重点を置く2つのトレーディングチームは今年約9億ドルの損失を出している。」 - WSJ

この見解は、JPモルガン・チェースのデータによってさらに裏付けられている。同データによると、株式クオンツ・ヘッジファンドの株式エクスポージャーは急激に減少し、人気のロング・ショート・ペアリング戦略は成長株とモメンタム株のトレードで大きな損失を被り、ヘッジファンドの間で最も人気のある銘柄を追跡するファンドは過去1か月でSPXを約10％下回った。

残念ながら、市場の痛みは公開市場に限定されず、投資銀行も大きな影響を受けており、関税をめぐる不確実性により、合併や買収活動は過去 20 年以上で最悪のレベルに減速しています。

「ディーロジックのデータによると、今年最初の2か月間の米国の合併・買収活動は、20年以上ぶりの低水準となり、先週金曜日の時点で完了した取引はわずか1,172件、総額は2,268億ドルにとどまった。昨年の同時期と比較すると、取引量と取引規模はともに約3分の1減少し、2003年以来の最低の年初スタートとなった。」 - ロイター

一方、金に加えて、（短期）債券もこの経済成長パニックの波の大きな恩恵を受けている。先物市場では再び価格設定が再調整され、年末までに2回以上の利下げが行われ、来年末までに翌日物金利は3.5%前後まで低下すると予想されている。

世界の中央銀行による継続的な量的引き締めと流動性の引き上げ、そして米国の財政赤字に対する市場の懸念が相まって、米国債市場で大量のショートポジションが発生し、これが債券市場の最近の反発をさらに促進したことは間違いありません。

主要大型株以外の株価評価は、過去の平均に比べて比較的抑えられていますが、ハード経済データは急速に悪化するソフトデータを上回る可能性が高いため、関税の不確実性に対処する間は、この市場は「安値で買う」市場であり続けるというのがコンセンサスの見解です。

暗号通貨セクターでは、市場センチメントは低迷したままで、BTC 価格は米国政府の戦略的準備計画が期待外れだったことを受けて 8 万ドル前後で推移しています。しかし、先週金曜日に市場リスクセンチメントが回復したことで、アルトコインのパフォーマンスは向上し、Solana (SOL)、Chainlink (LINK)、XRP はすべて過去 1 週間で約 10% 上昇しました。

BTC ETF は先週、記録的な流出を記録し、トレーダーがプットオプションを通じて下落リスクをヘッジし始めており、市場は短期的には統合レンジに入っているようです。

市場心理が影響を受けているため、上場ビットコイン採掘企業は設備投資の資金調達ニーズを満たすために債務市場に目を向け始めています。今のところ、資金調達チャネルが開いている限り、マイナーはBTCを大量に売却することなく事業を維持でき、市場の売り圧力を抑制できるはずですが、この分野は依然として細心の注意を払う価値があります。現在、MSTR の NAV プレミアムは約 1.8 倍のままですが、加重平均 BTC 保有コストは約 67,000 ドルで、現在の市場価格と比較して 15～20% の価格バッファーが残っています。

リスク市場の回復にもかかわらず、ETH は依然として弱く、週ごとの損失は再び 5% 拡大し、同期間における BTC の約 10% 下回っています。 BTC/ETH比率は0.023まで下落し、BTCスポット価格がわずか35,000ドル程度だった2021年以来見られなかった水準となった。

市場センチメントの冷え込み、損益ストップ圧力、新たな物語の原動力の欠如、未解決のレイヤー 2 価値配分問題などの要因が、ETH のパフォーマンスを低下させ続けています。 CoinGeckoのデータによると、ステーブルコインの総時価総額（2,360億ドル）はETH（2,260億ドル）を上回り、すべてのERC 20トークンの総時価総額（2,550億ドル）も同様に上回った。それだけでなく、新年最初の3か月間でマイナスのリターンが発生したのは、ETHの歴史上初めてのことです。価格は年初から48％近く下落しました。アクティブなウォレットアドレスのうち、利益が出ているのは50％未満に過ぎず、損失は広範囲に及んでいます。

残念ながら、イーサリアムエコシステムの現在の構造的な問題を考えると、価格がすぐに回復するとは期待しにくく、イーサリアム財団が大きな戦略的調整を行う兆候は今のところ見られません。

市場では「士気が高まるまで攻撃を続ける」という格言があります。これは、誰もが警戒を怠らないようにするためのリマインダーです。