ハイパーリキッドの戦い: 三つ巴の競争、勝者がすべてを手に入れる

深潮TechFlow

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衝撃の夜は、高レバレッジ取引におけるDeFi/DEXプラットフォームの脆弱性を露呈しただけでなく、CEXの「積極的な支援」によりさらに複雑化した。

原題：「Hyperliquid が再び追われる：『カマキリが蝉を追い詰めるが、背後のコウライウグイスには気づかない』というマルチパーティゲーム」

原文出典：TechFlow

3 月 26 日深夜、分散型取引プラットフォーム Hyperliquid の財務は、ミームコイン $JELLYJELLY の価格操作により最大 2 億 4,000 万ドルの清算リスクに直面しました。

以前、Hyperliquid で 50 倍のレバレッジを持つクジラが同様の方法を使用してロングポジションを積極的に清算し、Hyperliquid の財務を損失のリスクにさらしていました。

（詳細は、「Hyperliquid の 50 倍レバレッジのクジラ」がすべてのポジションをクローズし、160,000 ETH のロングポジションが「積極的に清算」されたことを参照）

昨夜の攻撃は、高レバレッジ取引における DeFi/DEX プラットフォームの脆弱性を露呈しただけでなく、集中型取引プラットフォーム（CEX）の「積極的な支援」によってさらに複雑になりました --- これは、カマキリがセミを追いかけ、オリオールが後ろで狩りをしているようなものです。

攻撃者は価格操作によって利益を得ようとしており、CEX は人気のあるトークンを上場することでユーザーとトラフィックを引き付け、競合 DEX の財務セキュリティと評判を間接的に攻撃したいと考えています。

Hyperliquid と今回の攻撃についてあまり知らない方のために、私たちは各関係者からの概要投稿と分析も収集し、事件の全体像を確認し、攻撃の原理を広め、各関係者の動機を探ろうとしています。

ショートポジションから金庫室危機までの全貌

まず、Hyperliquid とは何かを知る必要があります。

Hyperliquid は、独自のレイヤー 1 ブロックチェーンに基づく分散型取引プラットフォームであり、集中型取引プラットフォームと分散型取引プラットフォームの利点を組み合わせることを目指して、永久契約取引を提供します。

Treasury HLP は、マーケットメイキングと清算を担当するコミュニティ所有のプロトコルトレジャリーであり、ユーザーが預金して利益と損失を共有できるようにします。 Vaults によると | Hyperliquid Docs、HLP 預金には、プラットフォームの流動性をサポートするために 4 日間のロックアップ期間があります。

それでは、HLP 金庫室へのこの攻撃の全体的な手順は何だったのでしょうか?

（画像出典：Aunt Ai の Twitter 投稿）

· ショートオーダーの開始: Aunt AI の監視によると、攻撃者は、アドレス (0xde9...f5c91 など) を通じて、Hyperliquid で $JELLYJELLY の 408 万ドルのショートポジションを開きました。開始価格は $0.0095、証拠金は 350 万 USDC でした。

· 価格を下げて清算をトリガーする:別のアドレス (Hc8gN...WRcwq など) がスポットと連動して $JELLYJELLY を売り、スポット価格を押し下げてショートポジションに浮動利益を表示します。その後、攻撃者は276万USDCの証拠金を引き出し、清算が開始され、Vaultがポジションを引き継ぎました。

· 価格をつり上げて損失を増やす:清算後、攻撃者は 21:01 と 21:45 の 2 波で $JELLYJELLY を購入し、価格をつり上げました。 CoinGeckoのデータによると、価格は短期間で230%上昇し、金庫のショートポジションの損失が増加しました。

· CEX が積極的に介入: JELLYJELLY が上昇し続ける限り、ショートポジションの損失はさらに悪化します。このとき、BinanceとOKXは$JELLYJELLY無期限契約を開始し、大量の取引量を集め、価格がさらに上昇し、財務損失が悪化しました。

· 金庫は取り付け騒ぎの危険にさらされている: 2025 年 3 月 27 日現在、金庫の浮動損失は 1,063 万ドルに達し、TVL は約 2,000 万ドル減少しました。最新の TVL は 2 億 3,100 万ドルです (Hyperliquid ダッシュボード)。 $JELLYJELLYの価格が0.17ドルに上昇した場合、金庫は清算され、2億4000万ドルの損失が発生する可能性があります。

· Hyperliquid は損失を出さずに JELLYJELLY を上場廃止しました:その後、Hyperliquid の財務部は 3 億 9,200 万 JELLY トークン (約 372 万ドル相当) を 0.0095 ドルの価格で清算し、703,000 ドルの利益を上げ、損失は出ませんでした。同時に、Hyperliquid が疑わしい市場活動の証拠を発見した後、バリデーターが集まって会議を開き、JELLY 永久契約の上場廃止に投票しました。すべてのユーザーは Hyper Foundation から全額補償されます。

価格操作とCEXの「支援」効果

少し混乱している場合は、ショート注文とスポット注文の調整、および CEX サポートの原則について学習することをお勧めします。

ショートポジション（空売り）とは、投資家が資産を借りて売却し、価格が下がった後に低価格で買い戻して利益を得ることを期待することです。

たとえば、$JELLYJELLY の価格が $0.10 で、攻撃者が 100 万コインを借りて販売し、$100,000 を受け取ったとします。価格が 0.05 ドルに下がれば、50,000 ドルで買い戻し、50,000 ドルの利益を得ます。しかし、価格が 0.15 ドルに上昇した場合、150,000 ドルで買い戻す必要があり、50,000 ドルの損失が発生します。

Hyperliquid の清算メカニズム

Hyperliquid では、トレーダーの証拠金が潜在的な損失をカバーするのに十分でない場合にポジションが清算されます。 Liquidations によると | Hyperliquid Docs では、清算ではマーク価格 (外部 CEX 価格と Hyperliquid 注文帳の状態の組み合わせ) を使用して、より堅牢な清算を保証します。清算後は、HLP Vault がポジションを引き継ぎ、その後のリスクを引き受けます。

前の章の空売りとスポット買いについて見てみましょう。

· 攻撃者のロジック: 価格を抑制する – 清算をトリガーする – 損失を生み出す

攻撃者は $JELLYJELLY のショートポジションを $0.0095 で開き、スポットを売って価格を下げ、ショート注文で利益が出るようにしました。

なぜこれほど簡単に実現できるのかというと、攻撃者のターゲットが Memecoin $Jellyjelly であり、深さの差が N 倍あるため、価格操作がはるかに容易になるからです。

攻撃者は証拠金の大部分（276万USDCなど）を引き出し、ショートポジションを維持できなくなり、清算メカニズムが起動しました。 Hyperliquid の Vault がショートポジションを引き継ぐ必要がありました。

重要な点は、この時点で攻撃者が $JELLYJELLY を購入すると、価格が $0.16 に上昇することです。金庫はショートポジションを解消するために、より高い価格で $JELLYJELLY を買い戻す必要があり、損失が増大します。

CEX アシストの原理

CEX は、明らかな「アシスト」効果を持つ $JELLYJELLY 永久契約を開始しました。

CEX は膨大なユーザーベースと取引量を誇ります。 $JELLYJELLY無期限契約の開始後、多数の投機家が市場に参入しました。この動きにより、$JELLYJELLYの価格が大幅に上昇し、金庫のショートポジションの損失がさらに悪化しました。

また、下記の返信投稿からも、CEX が率先して介入する意図が非常に明白であることがわかります。

その後の影響

Hyperliquid は $JELLYJELLY 永久契約を削除するために迅速に行動し、金庫に実際の損失は発生しませんでしたが、この混乱により、高レバレッジ取引や価格操作に直面した場合の DeFi プラットフォームの脆弱性が露呈しました。

さらに重要なのは、この事件により、Hyperliquid の清算メカニズムと意思決定の透明性についてコミュニティ内で広範な疑念が引き起こされたことです。ユーザーは、将来同様の事件が発生した場合にプラットフォームが資金を安全に保ち続けることができるかどうかを懸念しており、プラットフォームが本当に分散型ガバナンスを実現しているかどうかも疑問視しています。

ある投稿では、TOP10 の入金アドレスが資金の 15.9% を提供していると述べられています。クジラが資金を引き揚げれば、悪循環が加速し、「銀行取り付け騒ぎ」を引き起こすことになる。

金銭的な損失は発生していませんが、評判の失墜が現れ始めている可能性があります。

Hyperliquid は DEX ですか?もしそうなら、なぜトークンはそんなに簡単に上場廃止されるのでしょうか?統治権は少数の人々の手に集中しているのでしょうか?

これらのコミュニティからの疑問の声は、プラットフォームのガバナンスとコミュニティ参加の透明性に関する DeFi ユーザーの懸念を反映していると同時に、資金の安全性を維持しながら分散化と効率性の矛盾をどのようにバランスさせるかという、Hyperliquid にとっての新たな課題を提起しています。

DeFi プラットフォームとして、Hyperliquid はコミュニティの資金と清算メカニズムに依存していますが、CEX の膨大な取引量と市場の影響に対して脆弱です。 CEX は人気のあるトークンを上場することで迅速に資金を集め、価格に影響を与えることができますが、DeFi プラットフォームは流動性の不足と価格操作により危機に陥る可能性があります。

カマキリは蝉を尾行しますが、後ろにいるコウライウグイスには気づきません

これは、参加者それぞれが異なる動機を持ち、価格操作ゲームで主導権を握ろうとする複雑なゲームです。

攻撃者: 利益追求型価格操作者

攻撃者の目的は、価格操作によって利益を得ることです。 Aunt Aiの投稿によると、操作されたアドレスには1億2400万ドルのJELLYJELLY（486万ドル相当）が保管されており、これは上昇後に高値で売却する戦略なのかもしれない。彼らは、以前の 50 倍のレバレッジをかけたクジラの取引を模倣し、流動性の低いミームコインの価格変動を利用している可能性があります。

Hyperliquid: ユーザーとプラットフォームの保護

Hyperliquid は、ユーザーの資金とプラットフォームの安定性を保護するよう努めています。コミュニティの投稿では、プラットフォームが BTC と ETH (のレバレッジ倍数を調整して、同様のリスクを軽減する可能性があると述べられています。将来的には、HLP のコミュニティ資金を保護するために、証拠金要件を増やすか、清算メカニズムを改善する必要があります。