原題：「資金調達率裁定の秘密を解明：機関投資家はどのようにして「何もせずにお金を稼ぐ」のか、そしてなぜ個人投資家は「それを見ても利益を得られない」のか？」

原文出典：4Alpha Research

1.資金調達率の基本概念と原則：暗号通貨界の「バランス税」と「赤い封筒」の仕組み

1.1 永久契約とは？

金融市場では、スポット市場と先物市場の間の裁定機会は珍しくなく、参加者は大規模なヘッジファンドから個人投資家まで多岐にわたります。しかし、暗号通貨市場の24時間ノンストップの取引環境では、特別なデリバティブ製品である永久契約が生まれました。

永久契約と従来の先物契約:

· 受渡日なし: 無期限契約には受渡日がなく、証拠金が十分でマージンコールがない限り、ユーザーはポジションを長期間保持できます。

· 資金調達率のメカニズム:資金調達率は、スポット価格を固定するために使用され、契約価格が長期的にスポット指数価格と一致するようにします。

価格設定メカニズムの点では、永久契約は二重価格メカニズムを採用しています:

· マーク価格: ポジションが清算されたかどうかを計算するために使用されます。単一のプラットフォームによる市場操作を防ぐために、複数の取引プラットフォームの加重平均スポット価格によって決定されます。

· リアルタイムの取引価格:市場での実際の取引価格によって、ユーザーの開設コストが決まります。

資金調達率メカニズムを通じて、永久契約は納期なしで長期的な市場均衡を維持することができます。

1.2 資金調達率とは何ですか?

資金調達率は、市場のロングとショートの力を調整するために永久契約で使用されるメカニズムです。その主な目的は、契約価格をスポット価格にできるだけ近づけることです。

具体的な計算では、積立率はプレミアム部分＋固定部分で構成されます。いわゆるプレミアムとは、契約のリアルタイム取引価格とスポット指数価格の乖離度合いを指します。

· プレミアム率 = (契約価格 - スポット指数価格) / スポット指数価格

・固定金利 = 取引プラットフォームが設定した基本金利

資金調達率がプラスの場合、契約価格がスポット価格よりも高く、ロング市場が強すぎることを意味します。このとき、ロングの過度の楽観主義を抑制するために、ロングはショートに対して資金調達率を支払う必要がある。

逆に、資金調達率がマイナスの場合には、空売り側は買い売り側に手数料を支払う必要があり、空売り側の過度な悲観論が抑制される。

資金調達レートの決済サイクル: 通常、決済は 8 時間ごとに行われます。つまり、契約を保有するユーザーは、各決済サイクルで資金調達レートを支払ったり受け取ったりする必要があります。

1.3 永久契約の資金調達率の仕組みを簡単に理解する方法

永久契約の資金調達率の仕組みは、賃貸市場と比較できます。

· テナント（ロング）= 永久契約を購入する投資家

· 家主（ショート）= 永久契約をショートする投資家

· 地区平均価格（マーク価格）= スポット市場の平均価格

· 実際の賃貸価格（契約リアルタイム価格）= 永久契約の市場取引価格

例:

テナント（ロング）が多すぎて、家賃（契約価格）が市場平均価格（マーク価格）を超えて上昇した場合、テナントは家主に赤い封筒（資金調達率）を支払って、家賃が下がる。

家主（空売り）が多すぎて家賃が抑えられている場合、家主は家賃を再び上げるために借主に紅包を支払う必要があります。

本質的に、資金調達率は市場の動的なバランス調整税であり、「市場の均衡を破壊する」当事者を罰し、「市場の均衡を修正する」当事者に報酬を与えるために使用されます。

2.資金調達レート裁定戦略: 3 つの方法がありますが、収入源は同じです

2.1 資金調達レート裁定の財務的説明

資金調達レート裁定の中核は、スポットおよび契約ポジションをヘッジして資金調達レート収入を固定し、価格変動リスクを回避することです。その基本的なロジックは次のとおりです。·レート方向判断：ロングとショートの力に応じて、資金調達手数料が大幅に逸脱すると、大きな裁定スペースがあります·リスクヘッジ：スポットと契約の逆ポジションを通じて、価格変動リスクが相殺され、資金調達手数料のレートのみが獲得されます·高頻度複利：決済は8時間ごとに行われ、複利効果が大きくなります

本質的に、資金調達レート裁定取引はデルタ中立戦略であり、価格方向リスクを負うことなく特定の利回り係数（資金調達レート）を固定します。

2.2 資金調達レート裁定取引の 3 つの方法

1) 単一通貨単一取引プラットフォーム裁定取引 (最も一般的)

具体的な手順:

a.方向を決定する:資金調達率がプラスで、ロングポジションが手数料を支払う場合は、契約をショートしてその場でロングするのが適切です。

b.ポジションを確立する:ショート永久契約 + ロングスポット

c.手数料率:原資産のスポット価格が上昇すると、組み合わせのショート契約は損失を被り、両者の損益は相殺されますが、ロング先物契約は資金調達手数料を支払い、資金調達手数料収入を得る必要があります。

2) 単一通貨クロス取引プラットフォーム裁定取引

具体的な操作手順:

a.取引プラットフォームの資金調達率をスキャンします。十分な流動性と資金調達率の大きな差がある 2 つの取引プラットフォームを選択します

b.ポジションを確立します:ショート永久契約 (A) + ロング永久契約 (B)

c.資金調達価格差を稼ぐ:取引プラットフォームの異なる資金調達率に基づいて差額を獲得します

3) 複数通貨アービトラージ

具体的な操作手順:

a.相関性の高い通貨を選択する: つまり、非常に類似したトレンドを持つ通貨を選択し、資金調達率の差別化を活用し、ポジションの組み合わせを通じて方向をヘッジし、利益を獲得します。

b.ポジションを確立する:高資金調達率通貨 (BTC など) をショート + 低資金調達率通貨 (ETH など) を買い、比率に応じてポジションを調整する

c.収入を得る:資金調達率の差 + ボラティリティ収入

上記の 3 つの方法は、難易度が順に高くなります。実際には、最初の方法が最も一般的です。 2 番目と 3 番目のタイプは、実行効率とトランザクション遅延の点で非常に高い要件と技術的な難しさがあります。上記に基づいて、裁定取引を強化するためにレバレッジを追加することもできますが、これにはより高いリスク管理が必要であり、リスクが高くなります。

さらに、資金調達手数料の裁定取引をベースに、価格差裁定取引と期間裁定取引を組み合わせて収益を高め、資金利用の効率性を高めるといった、より高度な手法も存在します。 スプレッド・アービトラージとは、異なる取引プラットフォーム（スポット契約と永久契約）上の同じ原資産の価格差を利用した裁定取引を指します。市場が大きく変動したり、流動性が不均等に分布している場合、資金調達レート裁定とスプレッド裁定を組み合わせることで、戦略の利回りをさらに向上させることができます。裁定取引という用語は、永久契約と従来の先物契約の価格差を利用した裁定取引を指します。無期限契約の資金調達率は市場センチメントに応じて変化しますが、従来の先物契約は受渡契約であるため、一定のスプレッド関係があります。

つまり、どのようなヘッジ・アービトラージ手法を用いるにしても、価格変動リスクをしっかりとヘッジしなければ、利益が目減りしてしまうということです。さらに、手数料、借入コスト（レバレッジ取引の場合）、スリッページ、証拠金使用などのコストも考慮する必要があります。市場全体が成熟するにつれて、単純な戦略の収益は低下し、アルゴリズム監視、クロスプラットフォーム裁定取引、動的ポジション管理と組み合わせて継続的な利益を達成する必要があります。より高度なアービトラージ + スプレッド モデルは、取引実行効率と市場監視機能に対する要件が非常に高く、一定の技術的能力とリスク管理システムを備えた機関投資家や定量取引チームに適しています。

3.制度的利点: 個人投資家はなぜ「見えても得られない」のか?理由は何ですか？

資金調達金利裁定のロジックは単純に見えますが、実際には、金融機関は技術的な障壁、規模の経済、体系的なリスク管理に頼ることで大きな優位性を確立しています。

3.1 機会識別の幅: 速度と幅の観点から見た次元削減攻撃

機関はアルゴリズムを使用して、市場全体の何万もの通貨の資金調達率、流動性、相関関係、その他のパラメーターをリアルタイムで監視し、数ミリ秒で裁定機会を特定します。

個人投資家は手動またはサードパーティのツール（Glassnode など）に依存していますが、これらのツールでは 1 時間ごとの遅延データしかカバーできず、いくつかの主流通貨に焦点が当てられています。

3.2 機会捕捉効率: 技術と取引量の違いによるコスト差

全体的な技術システムとコスト管理の大きな利点により、機関投資家と個人投資家の間の裁定利益の差は数倍大きくなる可能性があります。

3.3 リスク管理システム: システムレベルのリスク対応と人工ゲーム

リスク管理の観点から見ると、金融機関はポジションリスクを管理するための成熟したシステムを備えており、極端な状況が発生した場合でもタイムリーな行動をとることができます。ポジションの削減や保険の補充などの措置を講じることで、選択的にリスクを軽減することができますが、個人投資家は、極端な状況が発生した場合にタイムリーに対応できず、手段が限られています。主な違いは以下のとおりです:

a.応答速度:機関の応答速度はミリ秒単位ですが、個人の応答速度は少なくとも数秒です。時計が近すぎない場合、数分または数時間以内になる可能性があり、迅速な対応を確保することが困難になります

b.リスク管理の精度:金融機関は、正確な計算に基づいて特定の通貨のポジションを合理的なレベルまで削減したり、証拠金を合理的な範囲まで補充したり、リスクが発生しないように動的な調整を行ったりすることができます。個人は正確な計算や操作を行う能力に欠けており、基本的には市場価格でポジションをクローズすることしか選択できません

c.複数通貨処理:リスクが発生して対処する必要がある場合、金融機関は少なくとも数十または数百の通貨を同時に処理し、各通貨の運用損失を最小限に抑えることができます。個人が扱えるのはせいぜい 1 桁の通貨を連続して 1 つのスレッドで扱うことだけです。

4.裁定取引戦略の展望と投資家の適応

4.1 機関投資家の裁定取引戦略と時価総額の相違

ほとんどの人は、すべての機関投資家が裁定取引を採用した場合、市場能力はそれをサポートできるのか、そして収益は減少するのか、という疑問を持つでしょう。実際、全体的な論理の観点から見ると、これらの制度の間には明らかな類似点があります。

· 類似点: アービトラージなどの同じタイプの戦略は、ほぼ同じ戦略的アイデアを持っています。

· 違い: 各機関には独自の戦略的好みと独自の利点があります。たとえば、一部の機関は、主要通貨に焦点を当て、主要通貨での機会を模索することを好みます。一部の機関は小額通貨に焦点を当てることを好み、通貨ローテーションが得意です。

第二に、市場キャパシティの上限の観点から見ると、裁定取引戦略は市場における安定したリターン戦略の中で最もキャパシティが高いタイプであり、そのキャパシティは市場全体の流動性に依存します。現在の全体的な裁定取引能力は100億を超えると概算されます。ただし、この容量は固定されておらず、流動性の増加、戦略の反復、市場の成熟度によって動的なバランスが形成されます。特に、暗号デリバティブプラットフォームの急速な成長により、裁定取引分野全体の成長がもたらされるでしょう。

機関間で競争はあるものの、微妙な戦略の違い、通貨の違い、技術的理解の違いにより、現在のキャパシティでは利回りが大幅に低下することはありません。

4.2 投資家の適応

成熟したリスク管理システムがある限り、アービトラージ戦略のリスクは通常非常に低く、ドローダウンを経験することはほとんどありません。投資家にとって、主なコストは相対的な収益の機会費用です。市場取引が比較的低迷している期間中、裁定戦略は長期間にわたって低い収益に左右される可能性があります。市場が好調な場合、リターンの爆発性は通常、トレンド戦略ほど良くありません。したがって、裁定取引戦略は比較的保守的な投資家に適しています。

利点の観点から見ると、ボラティリティとドローダウンが低いため、弱気相場では資金の安全な避難場所となり、ファミリーオフィス、保険ファンド、投資信託、富裕層の個人資産配分など、リスクを回避し安定したファンドに好まれます。

デメリットの観点から見ると、利益の上限はトレンド戦略ほど良くなく、年間裁定取引戦略の範囲は 15% から 50% です。ロング戦略/トレンド戦略の利益上限よりも低くなります（理論上は1倍から数倍になります）。

一般の個人投資家にとって、個人アービトラージはリスク・リターン比の悪い「低リターン＋高学習コスト」の投資です。機関投資家向け資産運用商品を通じて間接的に参加することをお勧めします。

資金調達率裁定取引は暗号資産市場における「確実なリターン」ですが、個人投資家と機関投資家の間のギャップは認識にあるのではなく、「技術、コスト、リスク管理」の欠点があまりにも明白であるという事実にあります。盲目的に模倣するのではなく、透明性とコンプライアンスを備えた機関投資家向けの裁定商品を選択し、それを資産配分の「バラスト石」として活用する方がよいでしょう。

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