元のタイトル: 「Ye Kai: 資産流動性の再構築 - RWA がデータ資産管理モデルをどのように再構築するか | 中国データ資産管理 50+ フォーラム」

元のソース: 上海データ取引所

1.香港のRWA資金調達コストは比較的高い

香港のRWA市場の現在の資金調達コストは高いです。資金調達コストの観点から見ると、優良な国内企業の銀行ルートを通じた資金調達コストは一般的に3.5％～4％の範囲に留まっているのに対し、香港におけるRWA発行の総コスト（400万～500万香港ドルの発行手数料を含む）は10％にも達し、コストの逆転現象が顕著となっている。このような状況において、RWA に参加する上場企業の中核的な要求は、純粋な資金調達から市場価値管理へと移行しています。典型的なケースでは、テクノロジー企業がRWAを発行してから3〜4か月以内に、その市場価値は67億香港ドルから146億香港ドルに上昇しました。

香港の規制枠組みの移行的な性質は特に顕著です。現在の規制では、債務RWAはプロの投資家（PI）に限定されており、ライセンスを受けた取引プラットフォームは二次小売市場を開設することができません。この制限は、市場を客観的に「まず証券化、次にトークン化」の Web 2.5 モデルの形成へと導きます。つまり、企業はまず自社の資産をライセンス番号 9 で規制されているファンド商品に変換し、その後ライセンスを取得した機関を通じてトークン化する必要があります。短期的には流動性が制限されるものの、多層的な国境を越えた市場システムを構築する機会が生まれます。

2.マルチレベル市場調整枠組み

香港市場の流動性ジレンマを解決する鍵は、国境を越えた調整メカニズムを確立することにあります。例えば、中国本土、香港、シンガポールの間に三層の実験的枠組みを構築すること。

· 第 1 層は国内権利確認層で、国内データ資産取引プラットフォーム上でデータ資産の標準化処理を実行し、サンドボックス メカニズムを通じて資産の準備を完了し、コア データの国内権利確認などの操作を保証します。

· 2 番目のレイヤーはオフショア発行レイヤーで、香港のライセンスを取得した機関が処理されたデータ資産を準拠したファンド商品にパッケージ化し、第 9 号ライセンスに基づいて私募を実行します。

· 第3層は地球循環層です。シンガポールは、RMOライセンスを活用して二次市場での流通を行い、中国・シンガポール国際データチャンネルを通じて準拠した国境を越えた流通を実現しています。

この建築の革新的な価値は 3 次元に反映されています。まず、国内リンクはデータセキュリティの最低ラインを厳格に遵守し、38号文書の規制リスクを回避します。次に、香港は認可機関の専門的な利点を活用し、プライマリー市場での発行に重点を置いています。第三に、シンガポールは世界的な資本参加を活性化するために二次小売市場を開放します。

3.構造化金融設計のアイデア

単に資産をチェーン上に置くだけでは効果的な金融商品を形成できず、構造化された金融商品を設計する必要があります。ブラックロック・ファンドの運用モデルを例に挙げると、ブラックロックは中期および短期の米国債ETFとスマートコントラクトの誓約を組み合わせることで、6～8％の基本収益を保証するだけでなく、ネイティブトークンを通じてフローティングプレミアムスペースを解放します。このモデルは、暗号通貨固有の資本配分需要の 30% 以上を獲得することに成功しました。

オフショアのサポートシステムも重要です。たとえば、VIE構造とFT口座の組み合わせを海南自由貿易区でテストし、物理的な分離フレームワークの下で国境を越えた資産とクローズドループ資金を実現できます。 「規制サンドボックス + ホワイトリスト ネットワーク」設計により、機密資産の流通のためのソリューションが提供されます。このモデルは、VIE構造を利用して資産と権利の合法的な流出を実現し、FTアカウントシステムを利用して資本フローのファイアウォールを構築し、専用のネットワークチャネルを確立して国境を越えた業務上の障壁を打ち破ります。

4.ウォール街の段階的な浸透戦略

ブラックロックの段階的な浸透戦略は特に注目に値する。ビットコイン現物ETF（運用規模300億米ドル超）からマネーマーケットファンドのトークン化（BUIDLファンド規模10億米ドル超）、Circleとの協力によるステーブルコインUSDBの発行まで、その発展の道筋は機関市場から小売市場まで継続的なアイデアを示しています。さらに混乱を招いているのは、同局が11.6兆ドルの中長期資産をステーキングを通じてオンチェーン流動性に変換する計画であり、これが世界の資本フローのパラダイムを一変させる可能性があることだ。

分散型デジタル ID (DID) システムは、戦略的な支点となります。ブラックロックは公開文書の中で、DID を包括的金融のインフラとして明確に位置付け、検証可能な信用システムを通じて機関投資家と個人投資家の市場間の障壁を打ち破ろうとしている。香港にとっての啓示は、RWA の開発はプロの投資家市場に限定されるべきではなく、デジタル ID 認証やオンチェーン決済などの基盤となる機能を積極的に計画する必要があるということです。

V.開発分析とパスの選択

香港の RWA エコシステムは現在、規制裁定期間とモデル最終決定の重要な期間が重なり合う段階にあります。行き詰まりを打破する方向には3つの大きな流れがある。 1つ目は市場構造の最適化であり、香港のプライマリー発行市場における地位を強化し、シンガポールのセカンダリー市場との段階的な補完関係を形成することです。 2 つ目は、単純な資産チェーンの連結から、ABS の階層化や収益権の浸透などの構造化された設計に移行し、製品機能をアップグレードすることです。第三に、デジタルインフラを優先し、DIDシステムやスマートコントラクト決済プラットフォームなどのインフラの構築を加速させるべきである。

国内事業においては、第一に開発モデルを革新し、「国内資産準備・オフショア金融発行」の標準化されたプロセスを確立すること。第二に、差別化された競争優位性を形成するために、国境を越えた構造化された製品設計能力を育成すること。 3つ目は、海外流動性の吸い上げ効果を防ぐために、ステーブルコインと担保付きデリバティブの革新に重点を置くことです。

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