原文タイトル：《王纯がZcashの黒歴史を数え上げ、ZECは「徳に値せず」と非難》

原文著者：Azuma、Odaily星球日報

Zcash（ZEC）は、まさに歴史的な急騰相場の真っただ中にある。

OKXの相場情報によると、ZECは9月6日に正式に1000ドルの大台を突破し、最高で1256.92ドルに達した。本日14:00時点ではやや下落したものの、依然として1128.05ドルで取引されている。今年6月初旬にOrchardの脆弱性が表面化した際の安値251.39ドルを基準にすると、わずか3か月間でZECの最高上昇率は約400%に迫る。

しかし、ZECがセカンダリーマーケットで急騰を続ける一方で、世論の場では誰もが納得しているわけではない。

王纯がZcashを非難

本日昼頃、ビットコインのスーパーOGであり、F2Poolの共同創業者である王纯（@satofishi）が複数のツイートを連投し、Zcashの黒歴史を徹底的に暴き、「このチームをブロックしたことは、これまで下した最も正しい決断の一つだ」と直言した。

・Odaily注：王纯について、現在より広く知られている肩書きは「初めて火星へ飛ぶ宇宙飛行士」だ。今年5月、SpaceXは公式に、王纯がスターシップ（Starship）に搭乗し、初の有人星間火星航空任務を実行すると発表した。この任務は2年間の深宇宙飛行を計画しており、地球-月系を離脱した後、火星を通過（着陸なし）し、最後に地球へ帰還する。

まず12:52、王纯は6年前にZcashチームが夏時間を理解していないと批判した過去のツイートをリツイートし、そのチームの専門性の欠如を疑問視した。

「6年前、Zcashチームのメンバーからメールが届いたが、その間ずっとEST（北米東部標準時）とEDT（北米東部夏時間）を混同していた。コミュニケーションが全く進まず、私は彼らの会社全体を直接ブロックした。6年経った今振り返っても、これは依然として私が下した最も正しい決断の一つだ。あの当時のBlockFiの騒動を覚えているか？彼らは本来ユーザーに701.4ドルを支払うべきだったが、結果として701.4ビットコインを直接送金してしまった。EDTとESTの区別もつかない人物は、おそらくBTCとUSDも混同するだろう。」

その後13:17、王純は再びZECについて言及し、今回はさらに過激な言辞で、ZECは「徳不配位」（徳がその地位に釣り合わない）と主張した。

「Zcashの最近のこの上昇相場は、純粋にナラティブ（物語）で押し上げられた相場だ。時価総額が大きいことは、あるトークンが現在の地位にふさわしいことを意味しない。時価総額ランキングでSolanaやHyperliquidに隣接しているからといって、Zcashがその2社の成し遂げたことを成し遂げられるわけでもない。」

「その始動はそもそも不公平だった。最初の4年間、すべてのブロック報酬から20%が『創業者報酬』（Founders' Reward）として差し引かれていた。この資金は創業者、従業員、顧問、そして初期投資家に流れた。総額は累計210万ZECに達し、2100万ZECの総供給上限の10%を占める。ビットコインは鉱夫にのみ報酬を与えるが、Zcashは企業とその背後にいるスポンサーをも養わなければならなかった。最初の分配が本来終了する頃、別の同様の20%の徴収が『開発基金』（development fund）という名目で再び登場した。自らの利益をブロック報酬に直接組み込んだトークンは、クリーンで中立的な通貨として包装される資格などない。」

「この徴収は真の経済エコシステムをもたらさなかった。プライバシーはそのマーケティング上の売りだが、プライバシー機能の使用は任意だ。取引所やシンプルなウォレットにとって、透明なアドレスが常に最も手間のかからない経路である。Zcashの歴史の大部分において、大多数のトークンは明るみに出たままだった。『オプションのプライバシー』は単なるマーケティングの仕掛けに過ぎず、『デフォルトのプライバシー』こそが基盤プロトコルである。一方、チームのガバナンスは常に取締役会の内紛に陥っていた。Electric Coin Company（ECC）、財団、Bootstrap、ブランド帰属、ウォレットの権利、そして誰がパイを分け合うのか。2026年1月、ECCチーム全体が全員辞職し、自分たちが締め出されたと主張した。これは些細な問題ではない。これこそがこのプロジェクトの実際の運営エコシステムだ。自らの非営利取締役会とさえ同じ屋根の下で共存できない基盤チームは、決して『分散化』とは呼べず、むしろ上層部の構造はすでに崩壊している。」

「そして次に、市場が今まさにうやむやにしようとしているセキュリティの大混乱がある。2026年5月、Orchard資金プール内の深刻な脆弱性が公開された。この脆弱性は約4年間潜伏していた。理論上、明確なオンチェーン上の痕跡を残さずに偽のZECを無から作り出すことが可能だった。そして、この資金プールはプライバシー性を持つため、偽造コインが実際に作られたかどうかを誰も証明できなかった。7月の『Ironwood』アップグレードは旧資金プールを閉鎖し、トークンにゲートウェイを通過する移行を強制した。これは尻拭いであり、時価総額トップ10に入る理由にはならない。ビットコインのようにプライバシー供給量を検証できず、4年間の脆弱性発生後に緊急修正を余儀なくされた通貨は、『ハードカレンシー』とは言えない。」

「結論は明白だ：不公平なローンチ、製品実力に見合わないチームへの手数料徴収、長年にわたる上層部の権力争い、そしてプライバシープールに4年間潜んでいた巨大な穴——これらは決してトップ10ネットワークが持つべき成績表ではなく、ストーリーで命をつなぐトークン（story coin）の実像にほかならない。各自の理由でSolanaやHyperliquidを評価しないことはあっても、それらは少なくとも実際のアプリケーション需要を支えている。一方、Zcashが支えているのは、取引所への上場と一回のショートスクイーズの熱狂に過ぎない。この両者はまったく異なる。これらを同列に扱うのは、送金時に701.4枚の資産を誤って送るか、EST（北米東部標準時）とEDT（北米東部夏時間）を同じ時刻と見なすのと同じくらい荒唐無稽だ。」

黒歴史の整理

簡単に言えば、タイムゾーンに関する専門性の問題を除けば、王純はそのツイートでZcashに関する論点を合計4つ挙げている。

20%の「内部待遇」

Zcashが最初に疑問視されたのは、ビットコインとは一線を画すローンチメカニズムだった。2016年のメインネット稼働後、Zcashの最初の4年間における各ブロック報酬のうち、20%はマイナーに帰属せず、「創設者報酬」（Founders' Reward）として創設者、初期従業員、アドバイザー、投資家、そしてElectric Coin Company（ECC）などの関連当事者に配分された。この報酬は最終的に累計約210万ZECに達し、総供給上限の10%を占めた。

さらに注目すべきは、Founders' Rewardが2020年に期限を迎えた後も、20%のブロック報酬に対する手数料徴収が完全に消えたわけではない点だ。ZcashコミュニティはZIP 1014を通じて新たなDev Fundを導入し、2020年から2024年までブロック補助金の20%をBootstrap、Zcash Foundation、そしてMajor Grantsに引き続き配分した。

資金の用途やガバナンスの方法は当初のFounders' Rewardとは異なるものの、批判者から見れば、これはZcashがビットコインとは異なる「開発者手数料」メカニズムを長期間にわたって維持していることを意味する。

「プライバシーコイン」なのに、プライバシーを選ばないことも許される

Zcashの2つ目の論点は、その中核となる製品ポジションであるプライバシーに由来する。

Zcashはすべての取引にプライバシー保護を強制するのではなく、shielded（プライベート）取引とtransparent（透過）取引の両方をサポートしています。ユーザーはウォレットや取引所のサポート状況に応じて、プライバシー機能を使用するかどうかを選択できます。一部のウォレットや取引所は現在も透過取引のみをサポートしています。Zcash公式も明確に注意喚起しており、取引履歴や財務履歴のプライバシーを保護したい場合は、デフォルトでshielded transactionsを有効にするウォレットやサービスを使用する必要があるとしています。

これにより、議論を呼ぶ製品ポジショニングが生まれています——Zcashは確かに独自のプライバシー技術を持っていますが、プライバシーはプロトコルレベルの強制属性ではありません。ユーザーにとっては、プライバシー機能を使用しない方が便利なことが多く、取引所やウォレットにとっても、透過アドレスの方がサポートや規制が容易です。

王純氏が言及した「オプション型プライバシー」の問題は、本質的にZcashのプライバシー技術を否定するものではなく、ネットワーク上の大量の取引が依然として公開で行われ得る状況において、Zcashが「プライバシー通貨」というナラティブだけで現在の評価額を支えることができるのかを疑問視するものです。

コアチームが公然と対立し、最終的に決別

前述の2つの問題がZcashの歴史的な設計に属するものであれば、今年初めに勃発したECC騒動は、プロジェクトのガバナンスレベルでの矛盾を直接的に露呈させました。

2026年1月、Zcashのコア開発会社であるElectric Coin Company（ECC）のチーム全体が集団で離脱しました。当時、ECCのCEOであるJosh Swihart氏は、チームがECCのガバナンスを担当する非営利組織Bootstrapの取締役会と深刻な意見対立を起こし、離脱を余儀なくされたと述べています。一方、Bootstrap側は、この対立をガバナンス体制や非営利組織の法的制約などの問題に起因するとしています。

この騒動は最終的にZcashを停止させるには至りませんでした——元ECCチームはその後、新会社を設立してZcashの開発を継続し、2月末にはBootstrapも双方が解決策に合意したと発表し、ECCは段階的に事業を終了し、関連する技術資産の移管が完了しました。

しかし外部の印象から見ると、プロジェクトのコア開発チームとガバナンス機関が公開の場で対立し、最終的に「チーム全体が離脱する」という事態は、高度に分散化され、成熟したガバナンスを持つプロトコルのイメージとは容易に一致しません。これも王純氏がZcashの「実力不相応」を疑問視する重要な根拠の一つとなっています。

4年間潜伏していたOrchardの脆弱性

Zcashの「ハードカレンシー」という物語が真に試練に直面したのは、今年5月に発覚したOrchardの脆弱性だ。

5月29日、セキュリティ研究者のTaylor Hornby氏が、Orchardプライバシープールのゼロ知識証明回路に深刻な脆弱性を発見した。Zcash側の開示によると、この脆弱性は理論上、攻撃者が気付かれることなく無限量の偽ZECを製造できる可能性がある。さらに厄介なのは、Orchard自体がプライバシー特性を持つため、脆弱性が修正された後も、脆弱性が存在していた期間に誰かがそれを利用して偽造コインを作ったかどうかを暗号学的手法で証明できないことだ。

Zcashはその後迅速に緊急措置を講じ、Orchard関連の操作を一時的に停止し、NU6.2アップグレードを通じて修正済みの回路を再稼働させた。この緊急修復プロセスは数日以内に完了した。

問題は、希少性、プライバシー性、「デジタルキャッシュ」という物語を前面に打ち出す資産にとって、「理論上は無限に増発でき、しかも事後にそれが実際に発生したかどうかを証明できない」という点自体が極めて深刻な信頼問題であることだ。これは今年6月初めにZECが約250ドルの安値に叩き落とされた直接の原因であり、このプロジェクトが最も回避し難い「黒歴史」でもある。

まだ大口投資家が猛烈に空売り中

王純氏の発言に加えて、もう一人の大口投資家も実際の資金でZECに対する弱気見通しを示している。

「1011インサイダー巨鯨エージェント」と呼ばれるGarrett Jin氏は、現在オンチェーン上で最大のZEC空売りポジションを保有している。今朝、Garrett Jin氏は名目価値1億618万ドルのビットコインのロングポジションを決済し、代わりにZECの空売りポジションを追加した。

現在、Garrett Jin氏は3倍レバレッジで4511万ドル相当のZECを空売りしており、平均エントリー価格は576.3ドル、現在も2220万ドルの含み損を抱えている——しかしGarrett Jin氏は極めて断固とした姿勢を見せており、これまでのZEC価格の上昇過程でも、空売りポジションを何度も追加している。

ZECはいつまで上昇を続けられるのか？

もちろん、王純氏であれGarrett Jin氏であれ、弱気見通しや空売りだけでZECの価格を決定することはできない。実際、250ドルから1200ドル以上まで上昇したことで、ZECはプライバシー物語の回帰、資金の追及、空売り圧縮が、短期的にはファンダメンタルズを十分に上回り得ることを証明している。市場センチメントが引き続き加熱すれば、ZECがさらに上昇する可能性を排除することはもちろんできない。

しかし問題は、この約5倍の上昇を経た後、ZECの現在の価格を「過小評価」で説明するのはもはや難しくなっていることだ。空売り圧縮（ショートスクイーズ）相場が徐々に終息するにつれ（もしかするとGarrett Jinを再び狙うかもしれない？）、利確売りの圧力がますます強まり、市場は結局ファンダメンタルズに立ち返ることになる：プライバシーという物語以外に、Zcashにはいったい何がより高い評価を支える要素として残っているのか？特に前述の起動メカニズム、オプション型プライバシー、ガバナンスの分裂、そしてOrchardの脆弱性といった問題は、コイン価格の上昇によって自動的に消え去るわけではない。

したがって、ZECの次の到達点が1500ドルなのか2000ドルなのかを予測するよりも、むしろ観察に値するのは、投機資金が引き潮となり、空売り勢がもはや強制決済を迫られなくなった後、市場が果たしてZECにどれだけのプレミアムを残す気があるかということだ。これこそが、今回の急騰が老舗プライバシーコインの価値再評価なのか、それとも物語と流動性が共同で押し上げたスーパー相場なのかを決定づけるだろう。

原文リンク

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia