元のタイトル: 「イーサリアムが空売りバトルロワイヤルを繰り広げる: CME のベーシスの崩壊、金利の引き下げ、Pectra のアップグレードにより、ETH は 3,000 ドルを超えることができるか?」 》

原作者: Alvis

1.市場現象とデータの回顧：1385ドルから1750ドルへの価格急騰

2025年4月223日、イーサリアム（ETH）は価値回復のスリリングなドラマを繰り広げました。株価は4月6日の年間最安値1,385ドルから4月23日には1,750ドルを突破するまで急騰し、2週間で累計26.3%上昇、1日当たりの上昇率としては過去最高となる10%を超えた。 Coinglassのデータによれば、過去24時間でイーサリアムの清算額は1億2000万ドルを超えた。

今回の上昇の背景には、短期市場の裁定ポジションの解消による流動性の解放だけでなく、マクロ経済政策の転換への期待によるリスク選好の変化もある。ブロックチェーンエコシステムの進化の内発的原動力から長期的な価値サポートを見つけることも必要です。

技術的な観点から見ると、ETH は 4 月 9 日に 1,600 ドルを突破した後、1,688 ドルと 1,700 ドルという 2 つの重要な抵抗レベルを突破しました。日足MACD指標はゼロ軸の上にゴールデンクロスを形成し、赤い三人の兵士のパターンは短期的な強気トレンドを確認しました。

週足レベルはより注目に値します。ボリンジャーバンドの中間線（約 1,720 米ドル）が大きく突破されました。

ETH/BTC 為替レートは過去最低の 0.01765 から 0.0191 まで反発し、イーサリアム エコシステムに対する市場の信頼が回復したことを示しました。

この過程で、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のETHベーシスは、2024年11月の20％から2025年4月の5％に急落し、裁定資金主導の空売りの勢いが尽きたことを示し、価格反発への道を開いた。

​​2.急騰の原因の解体：裁定取引の清算、マクロシフト、生態系の回復という3つの原動力​​

​​1.先物ベースの収束による裁定資本の清算​​

ETH CME 先物年率ベース

CME ベーシス（先物価格とスポット価格の差）の本質は、市場が将来の流動性を価格設定することです。

2024年第4四半期には、ベーシスレベルの20％が同時期の米国債利回りを大幅に上回り、ヘッジファンドが「スポットETFの購入＋先物の空売り」という裁定取引の組み合わせを構築するきっかけとなりました。この戦略の持続可能性は、2 つの前提条件に依存します。1 つ目は、資金コストをカバーできるほどベーシスが高水準に維持されること、2 つ目は、ポジションのローリングをサポートするのに市場流動性が十分であることです。しかし、トランプ大統領の関税政策によって引き起こされたリスク資産の売り（ETHは4月6日に1,385ドルまで下落）により、ベーシスは急速に5％まで縮小しました。裁定取引による利益の余地がなくなった後、機関投資家はポジションを解消するためにスポットETFを売却せざるを得なくなり、価格下落がさらに悪化した。

裁定資本が撤退すると、ETH の価格決定力はスポット市場の需要と供給の関係に戻ります。 Glassnodeのオンチェーンデータによると、1,546ドル付近に蓄積された824,000 ETHが重要なサポートレベルとなっている。この分野でのクジラアドレスによる保有量の増加（Bitfinex からの 6,528 ETH の単一引き出しなど）は、バリュー投資家が市場に参入し始めていることを示しています。

​​2.マクロ政策の転換とリスク選好度の回復

連邦準備制度理事会の金融政策期待の劇的な変化は、もうひとつの重要な変数を構成します。トランプ大統領が4月17日にパウエル議長に「即時利下げ」を迫った後、6月の利下げ確率に関する市場の予想は32.8％から61.8％に急上昇した。

この変化により、米ドル指数は今年の最安値98.2790に下落し、同時に米ドル以外の資産としての金と暗号通貨の安全資産としての特性が高まりました。注目すべきは、今回のETHの上昇は米国の3大株価指数（ダウ平均+2.66%、ナスダック+2.7%）と共鳴しており、「現金こそ王様」戦略からリスク資産への世界的な資本リバランスの傾向を反映していることだ。

地政学的リスクの緩和が株価上昇をさらに加速させた。ベネット米財務長官が「米中関税戦争は沈静化する可能性がある」と発言したことで、サプライチェーンショックに対する市場の懸念は後退した。行動ファイナンスの観点から見ると、この期待修正により、ETH のベータ係数 (市場全体のボラティリティに対する相対値) は 1.2 から 0.9 に低下し、リスクプレミアム要件の低下によって評価の中心が上昇しました。

​​3.イーサリアム エコシステムの内生的価値再構築​​

テクノロジーのアップグレードとエコシステムの拡大が長期的な価値サポートを構成します。 4 月 25 日に開始される Pectra アップグレードでは、EIP-7732 (アカウント抽象化最適化) とレイヤー 2 拡張ソリューションが導入され、単一トランザクションのコストが 0.001 ドル未満に削減され、TPS (1 秒あたりのトランザクション数) が 20,000 に増加します。

これは、DeFi のロック量 (TVL) の回復を直接刺激しました。4 月 23 日時点で、Ethereum DeFi プロトコルの TVL は 467 億米ドルに達し、3 月の最低値から 18% 増加しました。そのうち、MakerDAO や Aave などの主要なプロトコルが増加の 60% を占めました。

機関投資家の資金の構造的な流入も同様に重要です。ブラックロックが発行した5億ドルのRWA（実世界資産）トークン化ファンドでは、原資産の47％がイーサリアムネットワークを通じて決済されており、従来の金融がイーサリアム決済層を認識していることを示しています。

さらに、米国証券取引委員会（SEC）がステーキングを通じたイーサリアムスポットETFを承認すると予想されており、2024年にはビットコインETFと同様の資金吸い上げ効果が引き起こされる可能性がある。10x Researchのモデルによると、承認されれば少なくとも50億ドルの純流入が見込まれる。

今後のトレンド推論: 抵抗の突破からトレンド反転までのパスの選択

短期的 (1 ～ 3 か月) の価格トレンドは、1,688 ドルのサポート レベルの有効性に依存します。

オプション市場データによると、4月25日に満期を迎えるETH契約において、行使価格が1,700米ドルのプットオプションの未決済建玉（OI）は12,000となっている。消費者物価指数（CPI）発表（4月25日）を前に、空売り筋による集中的な狙い撃ちに警戒する必要がある。サポートを維持することに成功すれば、上昇目標は 1,830 ドル (週次ボリンジャーバンドの上限) と 1,930 ドル (61.8% フィボナッチ リトレースメント レベル) になる可能性がある。

中期的（6～12 か月）には、次の 2 つの主要な要因に注目する必要があります。

1. Fedの利下げサイクルが始まる: 資本資産価格モデル（CAPM）によると、6月に25ベーシスポイントの利下げが実施されれば、ETHの期待収益率は現在の12%から18%に上昇し、約20億ドルの資金が配分されることになる。

2. ETF誓約承認とRWA拡大:イーサリアムスポットETFが誓約を通過した場合、ビットコインETFの履歴を参考にすると、初週の資金流入規模は8,000～12億ドルに達する可能性があります

長期的（2～3年）な価値の中心は、イーサリアムアップグレードの完全な実装に依存します。シャーディング技術が完全に実装されると、ネットワーク スループットは 100,000 TPS に達し、ガス料金はほぼゼロに下がると予想され、Web3.0 インフラストラクチャの競争において Ethereum は絶対的な優位性を獲得することになります。

結論: 不確実性の中に確実性を見出す

イーサリアムの現在の急騰は、決して単純な技術的反発ではなく、複数のサイクル共鳴の結果です。裁定取引資本の清算により短期流動性が解放され、金融政策の転換によりリスクプレミアムが再形成され、技術のアップグレードにより長期的な価値の基盤が強化されます。 1688～1800ドルの重要なレンジでは、投資家はボラティリティ上昇のリスクに注意する必要があるが、ETH/BTC為替レートが0.03の強弱の境界線を突破できるかどうかにより注意を払うべきである。これは、イーサリアムエコシステムの価値の再評価を確認するための中核的なシグナルとなるだろう。

オーストリアの経済学者ハイエクはこう述べています。「通貨の非国家化のプロセスは、必然的に価値尺度の多様化を伴う。」分散型金融のインフラストラクチャとして、イーサリアムの価格変動は本質的に、新しい価値保存キャリアに関する人間の合意の進化です。この歴史的なプロセスにおいて、合理的な投資家は、デジタル経済の波の中で無敵であり続けるために、ノイズの中からシグナルを識別し、ボラティリティの傾向を捉える必要があります。

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