シグナルプラスのマクロ分析：関税によって引き裂かれたM2の物語と、TradFiスタイルのFOMOの復活
原題：「SignalPlusマクロ分析特別版：彼が言った、習近平が言った…」
原文出典：SignalPlus Chinese
米国が世界的な関税の瀬戸際政策を続ける中、トランプ大統領は最近、「200回以上」の貿易交渉を行ったと主張し、習近平国家主席と最近会談したと述べた。しかし、この主張はワシントン駐在の中国大使館によってすぐに反駁され、「中国と米国の間で関税に関する協議や交渉は行われていない」と述べ、「米国側は混乱を招くのをやめるべきだ」と強調した。
政治アナリストは、低レベルの協議は継続される可能性があるものの、実質的な合意に達するかどうかは疑問だと考えている。現在の貿易禁輸措置は既に今年前半の経済成長を抑制しており、米中貿易交渉が近い将来に明確な解決策に至るとは考えていません。
市場は更なるネガティブなニュースがない中で安定し、米国株は先週、今年2番目に大きな週間上昇率を記録し、米ドル以外のマクロ資産の大半は解放記念日以降の下落分の大部分を回復しました。
ボラティリティとクレジットスプレッドも同様に回復し、高額なテールヘッジは期限切れを迎えました。最悪のシナリオはまだ（少なくとも今のところは）現実のものになっていません。リスク市場は今年後半に、より明確な弱気相場に再び突入する前に、「非論理的な」水準までさらに上昇すると予想しています。
各国が互いのサプライチェーンへの依存を断つにつれ、貿易関係の崩壊とそれに伴う経済成長へのダメージの可能性は現実のものとなっています。今後数年間で米国の経常収支赤字が反転し始めれば、世界のポートフォリオも米ドルへの依存度を見直すことになるでしょう。興味深いことに、過去のモデルは、現在の信用スプレッドの価格設定が示唆する米国の景気後退確率は約20%に過ぎないことを示唆しています。一方、小型株のパフォーマンスの低迷は、景気後退確率を約70%と示唆しており、米国債とSPX指数は概ね50-50のパターンを辿っています。資産によって結果は異なります。市場は徐々に正常に戻りつつあり、米国債でさえ4週間の流入額としては約2年ぶりの大きさを記録しています。投資家は、差し迫った景気減速とインフレ圧力の低下を前に、債券に殺到しています。
長年の読者の皆様にはよくご存知のとおり、米国債の急落が差し迫っているという懸念は、しばしば誇張されすぎています。実際には、民間部門による米国債保有量は2024年も増加を続け、政府（中央銀行）による保有量の削減を相殺しました。また、米国以外の投資家による保有量も比較的高い水準を維持しています。
最新の公式週間活動データは、米国債の大幅な売却を示していません。市場の懸念にもかかわらず、日本の累積債券購入額は安定しています。
一方、リスクセンチメントが回復するにつれ、先週火曜日の金市場では14年以上ぶりの1日当たりの流出額を記録し、トレーダーは13億ドルを超える純売却を報告しました。
同様に、米ドル指数は現米国大統領の任期開始から100日間で低迷し、主要通貨に対して10%以上下落し、史上最悪の年初からのスタートとなった。この下落率は、1973年にブレトンウッズ体制が崩壊した際よりもさらに悪かった。
さらに悪いことに、たとえ原油価格が1バレル80ドルに達したとしても、サウジアラビアの財政状況は貸し手から借り手へと悪化する可能性があり、世界最大級の余剰資本源の一つが消滅し、米国が巨額の債務をどのように返済し続けるのかという市場の懸念が高まる。
ビットコインは米ドル安の大きな恩恵を受けており、4月にはナスダックと金の両方をアウトパフォームし、トランプ大統領の当選以来、最高の週間パフォーマンスを記録しました。
2023年以来、着実に優位性を高めていることからもわかるように、BTCの代替安全資産としての物語は成長を続けています。これは、単に市場のFOMOによって引き起こされたのではなく、投資の物語の根本的な変化を反映しています。
リスクセンチメントが改善したため、ETFの流入も回復し、6営業日連続で純流入を記録して第1四半期の低迷から回復し、価格を88,000ドル付近の下降トレンドライン上に押し上げました。
最近、市場理論としてよく挙げられるのは、M2マネーサプライの増加に対する遅延反応によってBTCが上昇するとの見方です。データの背後にある複雑な要素を考慮すると、この見解に完全に同意するわけではありませんが、BTCの中期的なトレンドについては楽観的な見方を維持しており、関税による景気減速を受けて金融政策と財政政策が緩和されると予想しています。
同時に、FOMO（モメンタムへの恐怖）行動の復活も予想されますが、必ずしもネイティブDeFiスペースで起こるとは限りません。Cantor、ソフトバンク、テザーのコラボレーションによる最近のビットコインSPACは、TradFi投資家から大きな注目を集めています。
FOMO感情は、TradFi市場から暗号通貨市場に流入する可能性が高いことに注意することが重要です。その逆ではありません。従来の取引プラットフォームにおける暗号通貨関連商品の人気が高まるにつれて、今後の市場の熱気は主流の投資家の行動によって推進される可能性があります。
今週は、米国とヨーロッパで最新のGDPデータが発表されるほか、ヨーロッパではその他のインフレ指標も発表されます。米国の非農業部門雇用統計は金曜日に発表される予定です。日本銀行は木曜日の会合で政策金利を0.5%に据え置くと予想されており、一方、連邦準備制度理事会（FRB）は5月7日の会合を前に静穏期間に入りました。
株式市場では、Mag-7（マイクロソフト、メタ、アマゾン、アップル）の半数以上が今週決算を発表し、企業のEPS予想は大幅に下方修正されました。
今週は、市場の焦点は貿易関連のノイズに左右されず、経済指標と企業決算に移ると予想されます。皆様、トレードの成功をお祈りいたします！
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