原題：2025年5月：米国の財政リスクがビットコイン需要を牽引

原文出典：Grayscale Research

原文翻訳：xiaozou、Golden Finance

・マクロ需要と規制上のメリットという2つの要因が暗号通貨の強気相場を牽引し続け、ビットコインの価格は2025年5月に史上最高値を記録した。

・ビットコインに対する投資家の需要は、米国のマクロ経済の不均衡、特に持続的な財政赤字に一部起因している。財政赤字は目新しい現象ではないが、議会で審議中の包括的な増税・支出法案は、米国財政を持続不可能な軌道に乗せ続ける可能性が高い。

・「ビットコイン金庫」企業、つまりバランスシート上にビットコインを保有する上場企業の増加に見られるように、米国の財政リスクはビットコインの需要を刺激しているようだ。こうした企業が受け取る評価プレミアムは、従来の株式市場の投資家の間で暗号資産への配分に幅広い関心があることを示唆している。しかし、ビットコイン以外のトークンに対する「暗号金庫」戦略には限界があると考えている。投資家は最終的にはスポット暗号資産取引所の上場投資信託（ETP）を通じて配分へのアクセスを拡大するだろうからだ。

・今月はステーブルコインと市場構造に関する法律の制定でも進展が見られ、分散型取引プラットフォームのHyperliquidは好調に推移し、ブロックチェーンベースの本人確認プロジェクトであるWorldcoinはTime誌の表紙を飾った。

米国と中国の関税紛争が一時的な緊張緩和に達したため、5月に株価は反発した。しかし、この上昇は過去3か月間の3回連続の下落の後のものであり、S&P 500は依然としてピークから約4％低い。比較的健全な株式市場と比較すると、債券市場（特に高品質セクター）はマイナスのリターンとなっているが、これは多額の政府赤字とそれに伴う長期国債の発行によるものと思われる。時価総額加重のFTSEグレースケール暗号セクター指数によると、ビットコインと暗号資産クラス全体のリスク調整後リターンは世界の株式に匹敵する（図1）。ビットコインはその月に11％上昇し、過去最高の11万2000ドルに達した。イーサリアム ブロックチェーンのネイティブ トークンである ETH は 44% 上昇し、ビットコインに対する以前の弱さを部分的に回復しました。

図 1: リスク調整後の暗号通貨市場のパフォーマンスは株式市場と同等

The Big Beautiful Act

ビットコインの需要は、投資家が法定通貨システムの信頼性に懸念を抱くと高まる傾向があります。5月には、こうした懸念が再び注目を集めました。5月22日、米国下院は包括的な税制・歳出法案（現在正式にはOBBBA（One Big Beautiful Bill Act））を可決しました。予算専門家は、この法案が現状のまま施行された場合、今後10年間で連邦政府の財政赤字が約3兆ドル増加し、期限切れとなる特定の条項が延長された場合、赤字は最大5兆ドルに達する可能性があると推定しています。この法案が成立した場合、歳入と歳出のバランスが崩れ、米国財務省の債務は持続不可能な軌道に乗ることになります（図2）。米国の財政政策の方向性もあって、ムーディーズは5月16日、米国債の信用格付けをAAAからAAに引き下げた。米国政府は短期的にはデフォルトに陥らないものの、持続不可能な債務の道筋はマクロ経済政策の失政の長期的なリスクを高め、その結果、金やビットコインなどの非ソブリン系の価値保存手段への投資家の関心が高まるだろう。

図2：OBBBAは米国の財政路線を持続不可能にする

暗号資産保管会社が急増

米国に上場されているスポットETPは、ビットコインの発売以来、新たな需要を生み出す最も重要な源泉と言えるだろう。5月中は、これらの商品への純流入額は引き続き高水準を維持し、総額52億ドルに達した。今後数ヶ月間、「ビットコイン保管庫」企業（つまり、バランスシートのためにビットコインを購入する上場企業）によるビットコイン購入量は、スポットのビットコインETPと同等、あるいはそれを上回る可能性があります。企業向けビットコイン投資のパイオニアであるStrategy（旧MicroStrategy）は、5月に保有ビットコインを約27,000ビットコイン（約28億ドル）増加させました。Strategyの時価総額はバランスシート上のビットコインの価値をはるかに上回っており、株式商品を通じたビットコインへのエクスポージャーに対する市場の需要が過剰であることを示しています（図3）。

図3：Strategyの時価総額はビットコイン保有量よりも高い

株式市場はこの構造においてビットコインにプレミアムを支払うため、より多くの企業がこの戦略を採用し始めており、中にはビットコイン以外のデジタル資産にも適用を拡大している企業もあります。例えば、テザー、ビットフィネックス、ソフトバンクからなるコンソーシアムは、Twenty One Capitalを設立しました。同社は当初、主にテザーから提供される42,000ビットコイン（約44億ドル）を保有する予定です。同様に、ビットコイン・マガジンのCEOであるデビッド・ベイリー氏は、既存の上場企業であるKindlyMDをビットコイン保管会社であるナカモト・ホールディングスに転換しました。同社はビットコインを購入するために、米国市場で約7億ドル相当の株式と転換社債を発行する計画で、その後、世界各国でもこの戦略を展開する予定です。最後に、トランプ大統領のソーシャルアプリ「トゥルース・ソーシャル」の持ち株会社であるトランプ・メディア＆テクノロジー・グループは、ビットコインをバランスシートに組み入れるために25億ドルを調達すると発表した。

ビットコイン以外にも、SharpLink GamingはConsensysなどの暗号投資家の支援を受けてイーサリアムトレジャリーカンパニーに転換すると発表しました（図4）。他の起業家たちはこのモデルをさらに拡大し、Solana（Upexi）、XRP（VivoPower）、さらにはトランプをテーマにしたミームコイン（Freight Technologies）の暗号資産保管会社を設立しました。暗号資産保管会社の急増は、投資家が証券取引プラットフォームを通じて上場・取引される暗号資産へのエクスポージャーに強い関心を持っていることを示しています。しかし、スポット暗号ETPの人気は、ETPがより効率的に原資産トークンの価格を追跡できるため、最終的には暗号資産保管会社の需要を制限する可能性があります。

図4：暗号資産保管会社の急増

デジタル資産法制

立法面では、ホワイトハウスと議会が米国のデジタル資産規制法の制定を継続的に進めています。5月5日、下院金融サービス委員会と農業委員会は共同で、デジタル資産市場構造法案の草案を発表しました。これは、規制の範囲に関してドッド・フランク法やサーベンス・オクスリー法に匹敵する包括的な金融サービス法です。下院は6月4日に更新された草案に関する公聴会を開催する予定です。さらに、GENIUS法（米国ステーブルコイン国家イノベーション法のガイダンスと確立）は、5月19日に超党派の支持を得て上院の討論会を終了し、修正プロセスに入りつつあります。 2つの法案は正式に発効するまでにまだいくつかの段階を経る必要があるが、これまでの進展と超党派の支持は、最終的な可決に向けて前向きな兆候を示している。

昨年11月の米国大統領選挙以降、より明確な規制枠組みへの期待が、機関投資家によるこの業界での保有増加を促しているようだ。この傾向は5月も続き、多くの大規模な取引や政策調整となって現れた。その中で最も重要なのは、コインベースによるプロの暗号オプションプラットフォームであるデリビットの29億ドルでの買収で、業界史上最大のM&A取引の記録を樹立した。コインベースは今月S&P 500にも組み込まれ、現在187位にランクされている。ライバルのクラーケン（同じくM&Aに積極的）は米国以外の市場でトークン化された株式サービスを開始すると発表し、ロビンフッドはカナダの暗号プラットフォームWonderFiを買収すると発表した。注目すべきその他の制度的動向としては、ブラウン大学がビットコインETPポジションを設定したことを公表したこと、ニューハンプシャー州が公的資金による暗号資産への投資を許可する法案を可決したこと、モルガン・スタンレーがEトレード製品で暗号資産取引サービスを開始する予定であることなどが挙げられます。

ETHとトークンのパフォーマンス

イーサリアム（ETH）は5月にビットコインを大きくアウトパフォームしましたが、その理由の一部は統計的なタイミングにあります。2023年初頭以降、ETHの価格変動は「スマートコントラクト・プラットフォーム」の暗号資産セクターとほぼ同期しています（図5）。スマートコントラクト・プラットフォームは、米国の規制改革の恩恵を受けると予想されます。この改革は、スマートコントラクト・プラットフォーム・インフラを基盤とするステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融（DEF）の普及を促進するでしょう。暗号資産市場においてこの分野は競争が激しいものの、イーサリアムは大規模なオンチェーンファンド、分散型文化、そしてネットワークのセキュリティと中立性への重点といった優位性を有しています。しかしながら、ETHトークンの価格は、多くのL2ネットワーク（レイヤー2）ではなく、イーサリアム・メインネット（レイヤー1）の活動の拡大によって支えられる必要があります。 5月に実施されたPectraアップグレードは有益な改善をもたらしましたが、メインネットのアクティビティがすぐに増加するわけではありません。

図5：イーサリアムのパフォーマンスは、その暗号セクターとほぼ同期しています

今月のETHの好調なパフォーマンスにもかかわらず、時価総額が50億ドルを超える最も目立った大型資産は、HyperliquidのHYPEトークンでした。Hyperliquidは、専門的な永久契約分散型取引所（DEX）であると同時に、一般的なスマートコントラクトプラットフォームでもあります。チェーンのHypercore製品は現在、チェーン上の永久契約取引量の80％以上を占めています。 5月には、Hypercoreの永久契約取引量が170億ドルを超え、月末には1日あたりの収益が3つの主要なスマートコントラクトプラットフォーム（取引手数料収入に基づく）であるイーサリアム、TRON、Solanaを上回りました（図6）。昨年、このプロトコルは暗号資産史上最大のエアドロップ（現在の価格で80億ドル以上）を記録し、業界全体がベンチャーキャピタルの支援なしにトークン経済と資金調達モデルを再考するきっかけとなりました。Hyperliquidは常に高い有機的利用率と強力な流動性を維持しており、今後はBinanceやBybitなどの中央集権型デリバティブ取引プラットフォームとの競争が激化していくでしょう。

図6：Hyperliquidの手数料収入はトップのスマートコントラクトプラットフォームを上回る

AI暗号化セクターのパフォーマンス

ブロックチェーンAI技術の急速な発展に伴い、Grayscale Researchは最近「人工知能暗号化セクター」を追加しました。これは、当社の暗号化業界分類フレームワークにおいて6番目に大きな独立セクターとなっています。現在、このセクターには20のトークンが含まれており、時価総額は約200億ドルです（図7）。

図7：AI暗号セクターの現在の時価総額は約200億ドル

この分野で最近大きな進展を見せたプロジェクトには、サム・アルトマン氏が設立したアイデンティティネットワークであるWorldcoinがあります。これは、AI時代における実在人物/ロボット認識のますます厳しさを増す課題に対応するための「人格証明」システムの構築を目指しています。今月、Worldcoinは大きな節目となる、a16zとBain Capital CryptoによるWLDトークンのオープンマーケットでの買収を通じて1億3500万ドルの資金調達を完了したことを発表しました。このプロジェクトは、タイム誌の表紙を飾ったり、虹彩スキャンデバイス「Orb」や暗号ウォレットWorld Appを米国市場で宣伝したりするなど、幅広い注目を集めています。ブロックチェーンAI分野におけるその他の重要な進展としては、Bittensorサブネットワークへの注目が高まったこと、そして大手ステーブルコイン発行会社であるTetherが暗号資産ネイティブアーキテクチャに基づくAIエージェントネットワークの立ち上げ計画を発表したことなどが挙げられます。

今後数ヶ月間、暗号資産市場は、スタグフレーションリスクと関税の不確実性に起因するビットコインのマクロ需要、米国および海外における規制環境の継続的な改善、そしてブロックチェーンやAIといった分野における技術革新という、現在の牽引役となるロジックを継続する可能性が高いでしょう。この資産クラスは過去2年間好調に推移しており、根本的な改善を支える要因は依然として存在しています。

オリジナルリンク

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia