世界第2位のステーブルコイン大手であるCircleが、ニューヨーク証券取引所に上場し、今夜取引を開始します。Circleは、2021年時点で米国最大の暗号資産取引プラットフォームであるCoinbaseに次ぐ、暗号資産業界で誕生した米国上場企業としては2番目に大きな企業です。4年前、Coinbaseの上場はビットコインのピークを迎え、その4年後には暗号資産の強気相場と弱気相場の時期を迎えました。Circleの上場は、暗号資産とステーブルコインの新たな物語を人々に提示しました。

簡単に言うと、ステーブルコインとは米ドルをトークン化したものであり、その価値は米ドルに固定されており、1トークン＝1米ドルです。ステーブルコインの詳細な解説については、「ステーブルコインについて、連邦準備制度理事会は3年前に理解していた」をご覧ください。

ステーブルコイン、そしてそこから派生したRWA（実世界オンチェーン資産）の概念は、今年に入ってから例年とは大きく様変わりしました。米国のステーブルコイン政策と香港のステーブルコイン政策の好意的な政策、ウォール街の巨人ブラックロックに代表されるウォール街のRWAプロジェクトへの注目、そして一部の旧マネーがステーブルコインに流入している現状が相まって、RWAとステーブルコインの概念は急速にサークルから姿を消しました。以前はそれほど楽観的ではなかったサークルは、ブラックロックとキャシー・ウッドがIPO株を急いで買い漁っている支援を受け、IPO時の評価額が54億ドルから今では約70億ドルまで何度も上昇しました。

ビットコインのホワイトペーパーでは、ビットコインは「ピアツーピアの電子キャッシュシステム」と定義されています。しかし、現在ビットコインは金融商品となり、誰もビットコインを決済手段として使用しなくなりました。ピアツーピアの電子キャッシュシステムで使えるのは、今やステーブルコインだけです。これこそが、ステーブルコインの真の想像力の空間です。

そして、Circleの創設者であるジェレミー・アラリーは、7年前にこれらすべてを見抜いていました。

以下は、BlockBeatsによるジェレミーの自己紹介の要約です。

Web 1.0時代の「シャベル売り」

1990年、私はインターネットに触れ始めました。私が本当に興味を持ったのは、オープンネットワーク、分散システム、分散型アーキテクチャ、オープンプロトコル、そしてオープンソースソフトウェアの力を個人的に体験したことでした。私はこれらを「インターネットのDNA」とよく呼んでいます。

当時、私はソ連の崩壊にも注目していました。この構造変化に深い衝撃を受けました。同時に、テクノロジーの世界に深く入り込み、インターネットが世界を変えるだろうという確信を強く抱くようになりました。

1994年、最初のグラフィカルWebブラウザ技術が登場しました。その時、私はついにコンテンツ、アプリケーション、そしてあらゆるものをWebページ上に表示できるソフトウェアが完成したことを実感し、「アプリケーションプラットフォームとしてのWeb」という概念が生まれました。

そこで、私と弟、そして数人のパートナーはAllaireを共同設立し、最初の商用Webプログラミング言語であるColdFusionを立ち上げました。

当時はPerlも存在し、Webサーバー上でC言語で動的なページロジックを記述する人もいましたが、ColdFusionはWebアプリケーション開発を真にシンプルで使いやすくしました。アイデアと約1,000ドルあれば、ブラウザでインタラクティブに使用できるWebアプリケーションを作成できるのです。

1995年当時、これはすでに大きな進歩でした。ウェブサイト、eコマース、オンラインコンテンツの台頭により、私たちはこの波に乗ることができました。 Allaire社は包括的なツールセットも開発し、世界中の何百万人もの開発者が当社のソフトウェアを使用しています。

市場が成熟するにつれ、1999年初頭に上場を果たしました。

当時はインターネットバブルの真っ只中で、上場時にはほとんどの企業が赤字に陥っていたため、上場当時は「異例」の事態でした。しかし、私たちはインターネット1.0時代の「シャベル売り」のような存在で、業界全体に基本的なツールを提供していました。

上場後、当時インターネットおよびコンテンツ開発ツールの構築で大手企業であったMacromedia社と合併しました。合併後、私は新会社のCTOに就任し、Flashの活用を推進し始めました。Flashは当時非常に強力なソフトウェアであり、Webページでより複雑なマルチメディアプレゼンテーションとインタラクティブなエクスペリエンスを実現することができました。

「ソファの上の政治経済学者」が暗号通貨の罠に落ちる

インターネットに触れたきっかけを振り返ると、私はもともと国際政治経済学を研究しており、様々な経済システムや政治システムの比較に焦点を当て、国際経済システムなどのマクロ的な問題に強い関心を持っていました。その後、インターネットに魅了され、これらのオープンネットワークがもたらす情報伝達とソフトウェア配信の革命に魅了されました。

マクロメディアでは、2002年3月（そう、2022年ではなく2002年です）という早い時期に、Flash Playerでシームレスな動画再生機能を追加し、インターネット上で動画再生をあらゆる場所で実現しました。

初めて、誰もがブラウザに簡単に動画を埋め込むことができるようになりました。YouTubeの爆発的な成長はこの技術の上に築かれました。YouTubeはもともとFlash Playerをベースとしていました。

その後、私はBrightcoveという別の会社を設立しました。Brightcoveの理念は、インターネットの根底にある要素、つまりオープンネットワーク、オープンプロトコル、そして分散システムに基づいています。

当時の私の考えは、「どんな企業やメディア組織でも、動画やテレビ番組をインターネット上で直接公開できるのではないか」というものでした。当時は2004年で、ブロードバンドとWi-Fiが普及し始めたばかりで、スマートフォンもまだありませんでしたが、人々はすでに「コネクテッドデバイス」の未来について語っていました。

一つ確かなことは、将来的にはWi-Fiやモバイルブロードバンドによって多数のコネクテッドデバイスが普及し、動画配信が完全に自由化されるだろうということでした。

そこで私たちは、「オンラインTVプラットフォーム」とも言えるオンライン動画配信システムを構築しました。

これはインターネットの可能性の拡張です。Web 1.0で人々が想像していたことがより豊かに、より現実的に実現されるようになり、Web 2.0の時代にはそれがついに現実のものとなりました。Brightcoveのビジネスも大成功を収め、2012年初頭についに株式公開を果たしました。

なぜCircleを立ち上げたのですか？

2008年の金融危機が起こったことが、私の初期の学術的思考のきっかけとなりました。私は「ソファに座った政治経済学者」になり、お金の性質、中央銀行、国際通貨システム、部分準備制度などに関するあらゆる資料を読み漁りました。「何が起こっているのだろう？」と考えているうちに、より良い通貨システムがあるのではないかと考えるようになりました。国際金融システムを構築するより良い方法はあるのでしょうか？

もちろん、これは朝起きて「世界の通貨システムを覆すような会社を立ち上げたい」と夢中になるようなものではありません。2009年と2010年のことで、当時は現実的で実現可能な方法はありませんでしたが、私はひたすら勉強を続けました。

しかし、2012年、Brightcoveが株式公開した直後に暗号通貨と出会い、その世界にどっぷりとハマってしまいました。

BrightcoveのJeremy Allarie氏

私は技術と製品の分野で経験を積んできましたが、技術的な観点からこの分野に入った後、衝撃的な事実を目の当たりにしました。これは真の技術的ブレークスルーだったのです。

コンピュータサイエンスのいくつかの問題が解決され、その解決策は強力なものでした。初めて、ラップトップでビットコインのブロックチェーンを同期し、インターネット上で直接、オープンプロトコルのみを使用してピアツーピアトランザクションを実行しました。その瞬間は、まるでMosaicブラウザで初めてWebページを開いたときのような感覚で、「なんてことだ、これこそ本当に欠けているインターネットインフラだ！」と思いました。

その後、共同創業者と私は、特に当時の技術コミュニティで、さらに深く掘り下げて研究を進め、次のような議論をしている多くの人々と出会いました。

ビットコインに加えて、このタイプのネットワーク上で他の種類のデジタル資産を発行することは可能でしょうか？今日では、それらを「トークン」または「デジタル資産」と呼んでいます。私自身も仮想マシンやプログラミング言語などに携わっていたので、こうした議論に参加するのは自然な流れでした。

これらのデジタル資産を「プログラム可能」にするにはどうすればいいのか？

「プログラム可能な通貨」を実現するにはどうすればいいのか？

スマートコントラクトを構築するにはどうすればいいのか？

当時、これらはまだナプキンに書かれたアイデアで、ホワイトペーパーもいくつか発表されたばかりでしたが、実現は時間の問題だと私たちは明確に認識していました。

そこで、私たちはこれらのアイデアをすべて別の問いと結びつけました。より安全でオープンな金融システムを構築するにはどうすればいいのか？これらの考えが収束し、私の頭の中にある唯一のものになりました。私はそのことに夢中になり、ついにCircleを立ち上げることを決意しました。

当初のアイデアは、「お金」のためのHTTPのようなプロトコルを作成できるのか？米ドルで動作するインターネット用のオープンプロトコルを構築できるのか？というものでした。このプロトコルはオープンでプログラム可能など、様々な特徴を備えています。

これは10年前に私たちが思い描いていたことで、今では現実のものとなり、暗号資産分野における真の「キラーアプリケーション」となっています。このシステムの構築には長い時間がかかりましたが、まだ初期段階ではありますが、今ではかなりの規模に達しています。

USDCの台頭

2018年の春、暗号資産市場は急激な調整を経験し、その後、業界全体が厳しい冬に突入し、ほぼすべての市場が急落しました。当時は収益と利益を生み出していた当社の製品は、かろうじて損益分岐点に達するか、損失を出し始めたため、急速に資金が燃え始めました。

その冬の最も深刻な時期である2019年までに、資金調達は非常に困難になりました。同時に、当社の運営コストは制御不能となり、現金が底をつきそうでした。対策を講じなければ、倒産に直面することになります。

2018年10月にUSDCを正式にリリースしたのもこの頃でした。

大きな賭け

2019年、DeFiプロトコルが大規模にUSDCにアクセスするようになり、初期のPMFが市場に登場しました。当時の市場はまだ不安定でしたが、Ethereumは技術的にこれらのユースケースを真にサポートするのに十分成熟していました。MetaMaskやその他の関連製品により、開発者はようやくこれらのツールを実際に使用し始めることができました。

当時の取引量はまだ少なかったものの、開発者コミュニティはUSDCを非常に好意的に受け止めました。私たちはこれを見て、これが私たちの会社の当初のビジョンであり、これが私たちの中核であり、私たちが本当にやりたいことだと気づきました。

そこで、非常に短期間で、Poloniex、Circle Trade、Circle Investの3つの事業を迅速に売却し、決済アプリも閉鎖・清算しました。

これらの資産売却により、緊急資金を確保し、会社を全面的に再構築することができました。一部の従業員は売却した事業に異動し、会社全体の体制も大幅に変更されました。

2019年秋には、再び倒産の危機に瀕していましたが、同時にUSDCが市場で早期の活力を見せ始めました。そこで私たちはUSDCに全力を注ぐことを決意し、USDCを中心に完全なプラットフォームを構築し、その普及を促進することにしました。

これは、USDC自体が収益をもたらさず、会社全体もほとんど収益がない状況で、「会社に大きく賭ける」という決断でした。しかし、私はステーブルコインの時代が到来し、最終的には世界通貨システムの中核となるだろうと固く信じていました。そして、ステーブルコインはインターネット時代に最も適した通貨アーキテクチャだと信じていました。

当時、私たちは適切な製品を持っており、粘り強く取り組めば正しい道を見つけ、価値のあるものを作ることができると考え、全力を尽くして推進しました。

これは、USDC開発における最初の真の大きな挑戦でした。それ以前にも多くの困難に直面していましたが、この瞬間は会社全体の存続を左右する正念場でした。当時のUSDCは成長の初期段階にあったものの、大規模企業を支えるには不十分でした。

私たちは会社のすべてのリソースをUSDCに注ぎ込み、すべての資金を賭けました。この戦略を正式に発表したのは2020年1月だったことを、今でも鮮明に覚えています。当時、Circleの公式サイトのホームページは全面的にリニューアルされ、「ステーブルコインは国際金融システムの未来だ」と宣伝する巨大な看板に生まれ変わりました。ページ上の唯一のアクションボタンは「USDCを入手」だけで、他の機能はすべて削除されていました。

その後、2020年3月10日にCircleプラットフォームのアップグレードをリリースしました。これにより、USDCアカウントシステムが全面的にアップグレードされ、開発者が銀行や銀行カードなどの決済システムにシームレスに接続してUSDCの入出金操作を実現するための新しいAPIセットがリリースされました。プラットフォーム全体はUSDCを中心に構築されています。

わずか3日後の3月13日、世界は新型コロナウイルスの影響でロックダウンされました。興味深いことに、USDCは正式リリース前の2020年2月からすでに成長し始めていました。これは、アジア市場のユーザーが流行の深刻さを認識し、事前に対応し始めたためだと思います。

その間、非常に複雑に絡み合った現象が発生しました。多くの人々が、自らの金融システムへの不信感から、資金をデジタルドルに移し始めました。同時に、各国政府は相次いで大規模な緊急景気刺激策を導入し、経済が「大恐慌」に陥るのを防ぐため、市場に流動性を注入しようとしました。

このように、世界中で高度に協調された超緩和政策が展開され、大量の資金が市場に流入しました。人々は政府の補助金小切手を自宅で受け取り、「このお金をどうしたらいいのか」と考え始めています。

この時期、世界は大きな転換期を迎えました。社会全体のデジタル化が一気に加速したのです。

当時、メタバースという概念が流行し、人々は一夜にして「オンライン」になりました。あらゆるデジタル製品が爆発的な成長を遂げました。 Zoom（ほぼその時期の代表的企業となりつつありました）から家庭用フィットネスのPeloton、eコマース、オンライン小売、デジタル決済、オンラインマーケットまで、ほぼすべてのデジタル産業がその段階で5年間の成長加速を迎えました。

同時に、ブロックチェーン技術の導入とデジタル資産市場も爆発的な成長期に入りました。

2020年の夏は「DeFiの夏」と呼ばれ、USDCは2020年初頭の流通量4億ドルから1年以内に400億ドルに急騰し、劇的で爆発的な成長だったと言えます。

ステーブルコインの市場価値成長曲線

ステーブルコイン普及の前提条件

長年にわたり、そしてほんの1、2年前でさえも、人々はよくこう尋ねてきました。「どうすればこれを大規模に普及させることができるのか？」そして、私はこれまで常にこう答えてきました。「3つの主要な問題を解決する必要がある。」もちろん、ここでの「私たち」とはCircleだけでなく、業界全体を指し、皆が協力して普及に取り組む必要があります。

最初の問題はインフラ、つまりブロックチェーンネットワークそのものです。

ブロックチェーンネットワークは、いわば「インターネットのオペレーティングシステム」のようなものだと私は考えています。必要なのは、より高性能で高スループットなオペレーティングシステム型のブロックチェーンネットワークです。この分野ではここ数年で大きな進歩が遂げられ、今や「第3世代ブロックチェーンネットワーク」、つまり高性能なレイヤー1パブリックチェーンとレイヤー2拡張ネットワークの時代を迎えています。

これは、より高いトランザクションスループットを実現できるだけでなく、1トランザクションのコストが非常に低く、1ペニー未満、あるいは1セント未満になる可能性があることを意味します。

CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロング氏も以前、「トランザクション時間は1秒未満、コストは1セント未満」と述べていましたが、現在ではほぼこの状態を実現しています。こうした高性能ネットワークの進歩は、エコシステム全体の成長も牽引しています。単位コストと限界費用を削減し、同時に取引速度を向上させることができるからです。これはダイヤルアップ時代からブロードバンドインターネットへの移行、そしてWeb1.0からWeb2.0への移行に似ています。

2つ目の問題はネットワーク効果です。USDCのようなステーブルコインは、実際には一種のネットワーク製品プラットフォームであり、開発者はそれに基づいてアプリケーションを構築します。接続されるアプリケーションが増えるほど、ネットワーク全体の実用性が向上します。ステーブルコインを保有するユーザーが増えるほど、ネットワークの実用性が向上し、好循環が形成されます。

ある段階では、開発者は、自分が開発した製品がUSDCをサポートしていないと競争で遅れをとっている可能性があることに気付くでしょう。そのため、インフラのアップグレードが完了すると、ユーザーと開発者の間のこのネットワーク効果が真に機能し始めます。

そして3つ目の問題は、いわゆる「ユーザビリティ」の向上であり、これは実際にはインフラのアップグレードと密接に関連しています。 2、3年前、ステーブルコインを使うには、特定のプラットフォームで購入し、ブラウザプラグインのウォレットをインストールする必要がありました。ウォレットを使うには、まずイーサリアムを購入し、高額な手数料を支払い、ETHを自分のセルフホスト型ウォレットに送金する必要がありました。このプロセス全体で7～8分かかり、非常に面倒でした。全く理不尽だったと言えるでしょう。

当時、「こんなもの誰が使いたいんだ？」と誰かが言ったとしても、それは全く理解できます。

しかし今では、Webインターフェースやモバイルアプリから直接ウォレットシステムに入ることができます。全体的な体験はWhatsAppに登録するのと全く同じです。携帯電話番号、顔認証、または生体認証コードだけで、ニーモニックを覚えたり、複雑な設定をしたりする必要はありません。

これらの変化がすべて組み合わさることで、好ましい使用環境が整い、ステーブルコインはより受け入れられ、より使いやすくなっています。

最後の究極のハードルは政府の規制です。

最もエキサイティングなのは、現在、日本、香港、シンガポールからヨーロッパ全域、イギリス、アラブ首長国連邦、アメリカに至るまで、世界中でほぼすべての主要な法域が、ステーブルコインを合法的な電子通貨として明確にし、正式な金融システムに組み込むための関連法を導入していることです。

これらの法律が施行されると、ステーブルコインの使用は初期の暗号通貨ネイティブからより幅広い一般の人々へと拡大するでしょう。そのため、2025年末までに、ステーブルコインは世界的な金融システムの広範な法的統合の一部となる可能性が高いと考えています。

もちろん、これらすべてがまだ非常に初期段階にあることも認識する必要があります。ジェフリー・ムーアの「キャズムを越える」理論は、現状を捉える上で役立ちます。私たちは空中の「キャズム」を飛び越えようとしているようなもので、まだ着地しておらず、失敗して落下する可能性もあります。しかし、私たちは必ず飛び越えられると信じています。

私が「フィンテックフレンドリーな銀行」、あるいは「ネオバンク」と呼ぶ機関が、ステーブルコインの利用をネイティブにサポートし始めています。例えば、ラテンアメリカのNuBank、ヨーロッパのRevolut、あるいはRobinhoodのような証券アプリケーションなどが挙げられます。

もちろん、CoinbaseやBinanceといった、合わせて4億人以上のユーザーを抱える大手暗号資産企業も含まれます。ある意味、これらはまさに「金融スーパーアプリケーション」と言えるでしょう。残高を入金したり、給与を受け取ったり、カードを消費用に紐付けたりすることができ、USDCの取得と利用のプロセスが非常にスムーズになりました。

確かに、人々は「ドル」を価値単位として使い始めていますが、その基盤となるのは実際にはUSDCです。

そして現在、私たちはVisaやMasterCardと提携しています。両社は、カード発行会社がそのようなカードを発行できるようにするプロジェクトを進めています。表面上はVisaやMasterCardですが、実際に消費されるのはUSDCのようなステーブル通貨です。

このモデルは新興市場で大量に登場しており、ユーザーは新しい銀行スタイルのデジタルウォレットアプリを通じて物理カードまたは仮想カードを取得し、そのカードはステーブル通貨の残高に紐付けられています。多くの人が米ドルを保有したいと考えており、これらのカードにより従来のカードネットワークで引き続き支出することが可能ですが、バックエンドの決済方法は USDC になっています。

これらのカード発行会社にとっても、VisaやMasterCardへの決済資金はUSDCを介して直接行われるようになりました。つまり、USDCは金融機関とカードネットワーク間の決済チャネルとして実際に利用されており、それ自体が興味深いことです。

同時に、加盟店アクワイアラーも関与し始めており、Worldpay、Checkout.com、Nuvei、Stripeなどの企業が加盟店にUSDCでの決済オプションを提供しています。

今年の初めには、非常に興味深い事例がありました。Stripeの共同創業者であるジョン・コリソン氏が、例年通り年次カンファレンスで「最終リリース」を発表しました。彼の最初の発言は、「暗号通貨が戻ってきた。ただし今回はビットコインではなく、USDC、ステーブルコインだ」というものでした。

彼はStripe Checkout製品の新機能をその場で実演しました。この製品により、加盟店はStripeの決済ポータルを自社のウェブサイトやアプリに直接組み込むことができます。デモでは、クレジットカードと並んでUSDCが決済方法として表示され、加盟店はUSDCを受け入れるかどうかを選択できました。

コリソン氏はステージ上でプロセス全体を熱心に実演し、「決済とはこうあるべきだ」と述べました。デモでは Solana ネットワークが使用され、決済はリアルタイムで、手数料も非常に低額でした。

ステーブルコインの法的地位が明確になるにつれて、ますます多くの金融機関がそれを基本的な決済レイヤーとみなすようになるでしょう。

例えば、商人は「すぐにお金を受け取ることができ、手数料も節約できるので、USDC を受け入れることにします。私にとってはそれがより良い選択です。」と言うかもしれません。

ユーザー側では、従来の銀行、新興のデジタル銀行、暗号通貨スーパーアプリなど、ますます多くの種類の端末製品が登場しており、QR コードをスキャンするだけでユーザーが支払いを完了できるシームレスなエクスペリエンスを生み出しています。

今年初めに Twitter で言及したもう 1 つの大きなことは、iOS がサードパーティのウォレットに NFC を開放し始めたことです。これは、Web3ウォレットが将来的に「タップして支払う」をサポートする可能性があり、ユーザーは携帯電話のUSDCを搭載したウォレットを使用して、物理的な販売端末で支払いを完了できることを意味します。

もちろん、これには、オンチェーン取引をサポートするための決済処理業者やアクワイアラー、製品にNFC機能を統合するためのウォレット開発者、そしてAppleの承認など、複数の関係者の協力が必要です。

しかし、これらはすでに計画段階にあり、2025年にはより大規模な導入が見込まれており、これは実にエキサイティングな展開です。

政策環境は常に良好

Circleは設立当初から、従来の金融システムとブロックチェーンという新しい世界の交差点に立つことを理念としてきました。これを実現するために、米国政府は2013年3月に既に法的立場を明確にしていました。

銀行システムと仮想通貨の世界の両方をつなぐ企業は「資金移動業者」であり、連邦政府に登録し、完全なマネーロンダリング対策手順を備え、関連する法的要件を持つすべての州でライセンスを申請する必要があります。

私たちは、暗号資産業界で設立からコンプライアンスライセンスの取得までを一貫して行った最初の企業です。私たちは、ヨーロッパで電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得した最初の暗号資産企業であり、ニューヨークでいわゆる「BitLicense」を取得した最初の企業でもあります。これは暗号資産業界に特化した最初の規制ライセンスです。その後約1年間、このライセンスを保有するのは私たちだけでした。

私たちは常に「規制第一」というコンセプトを堅持し、強固で優れたコンプライアンス体制を確保するために、常に「正面玄関」方式を採用しています。ちなみに、このコンプライアンス基盤があるからこそ、もう一つの重要な目標である流動性を実現できるのです。

流動性とは？それは、ステーブルコインを実際に発行・換金したり、実際の銀行口座に接続したり、法定通貨でステーブルコインを売買したりできることを意味します。もしあなたが疑わしいオフショア企業で、誰もあなたのために銀行口座を開設してくれないのであれば、これらのことを行うことはできません。あなたは自分の銀行がどこにあるかさえ知らないでしょう。

当社は、高品質な銀行提携を確立し、Coinbaseのような戦略的パートナーと連携することで、小売分野でUSDCを大規模に流通させ、銀行口座を持つ一般ユーザーが簡単にUSDCを購入・換金できるようにした最初の企業です。また、機関投資家向けのサービスも提供しています。つまり、透明性、コンプライアンス、規制の枠組みから実際の流動性まで、すべてを実現したのです。

技術革新の面では、プロトコル自体に何ができるのかを模索してきました。当社はUSDCをステーブルコインのネットワークプロトコルと捉え、開発者と協力してその統合と応用を促進する方法を検討してきました。これらの基本原則は、当社が今日まで到達できた根本的な理由であり、米国市場だけでなく、現在も構築を続けています。

決済用ステーブルコインに関しては、米国の様々な関係者が実際に多くの取り組みを行ってきました。決済ステーブルコイン法案は、下院における超党派の支持と上院指導部の積極的な参加を得て、かなり成熟した内容になっているように思います。また、ホワイトハウス、財務省、連邦準備制度理事会など、政府レベルからも多くの関心が寄せられています。この問題は、ここ数年、政府の優先事項の一つに挙げられてきました。

（訳注：米国上院は5月19日、ドルペッグ・ステーブルコインに対する連邦規制を規定する法案「GENIUS Act of 2025」を66対32の賛成多数で可決した。）

民間のイノベーションを支援しつつ金融の安全性と健全性を確保する方法、連邦準備制度理事会が中心的な役割を果たす方法（ドル建てステーブルコインの基準策定）、そして現在の「デュアルトラック・バンキング・システム」（州認可銀行または連邦認可銀行）と同様に、州の発行機関と規制当局に道筋を提供する方法など、多くの重要な課題が実際に推進されている。

金融システム自体は高度に規制された産業であり、エネルギーシステム、交通システム、航空宇宙システム、そして医薬品の製造も高度に規制されている。実際、社会の主要技術やインフラのほとんどは、厳しい規制下にあります。

ソフトウェア業界は、過去30年間、ほとんど規制がなかった例外と言えるかもしれません。しかし、現在、人工知能、自動運転と組み合わせたハードウェア、あるいはグローバルなデジタル通貨システムの構築など、非常に大規模で最先端の技術に取り組む場合、これらの分野は従来の規制の厳しい産業と交差し始めており、社会に大きな影響を与える可能性を秘めているため、規制を受けるのは当然のことです。

「イノベーションである限り、規制は不要」とは考えていません。何かが社会全体にとって極めて重要になるのであれば、それに見合った契約精神と社会的責任の枠組みが必要であり、それが真のシステムです。規制には軽いものから重いものまであります。例えば、グローバルシステム上重要な銀行（G-SIB）は、地域のコミュニティバンクよりもはるかに厳しい規制を受けています。

ですから、もし私たちの活動が将来システム的に重要になった場合、米国政府との関係だけでなく、他の政府との関係もそれに応じて変化するでしょう。もちろん、これらは遠い未来の話であり、まだ実現可能ではありません。

私たちが今本当に注力しているのは、インターネット金融システムのビジョンをどのように実現し、「オープンでプログラム可能、そして構成可能な通貨」をどのように実現するかということです。私たちは、この種のイノベーションが抑制されるのではなく、真に飛躍することを願っています。そのためには、政策立案者や政府が、インターネットが他の分野で与えられてきたように、イノベーションにより多くの自由を与える必要があります。

Circleのビジネスモデル

Circleは歴史上最も透明性の高い金融機関の一つだと信じています。銀行や保険会社などの金融機関を見てみると、自社商品の運用状況をリアルタイムで開示したり、バランスシートの基礎データを毎日開示したりはしていないことがわかりますが、私たちはそうしてきました。

具体的にはどのように行われるのでしょうか？まず、USDCを発行する前に、USDを受け取ると、準備金口座に事前に預け入れます。これらの準備金は、法的要件に従って顧客の利益のために設定された分別管理口座です。法律と規制により、これらの資金を分別管理することが義務付けられており、分別管理が行われた場合にのみ電子マネーを発行でき、資金の所有権は顧客に帰属します。そのため、当社は法律、規制、および実際の業務を厳格に遵守しています。

準備金を安全に保管する方法

では、これらの準備金は何で構成されているのでしょうか？準備金は現在、2つの主要な部分に分かれています。

現在、準備金の約90%はCircle Reserve Fundと呼ばれる口座に保管されています。これは非常に重要です。USDCを理解したい人は誰でも、規制された構造の中でこれらの準備金の構成を明確に理解できるようにしたいと考えています。そこで、世界最大の資産運用会社であるブラックロックと提携し、サークル・リザーブ・ファンドを設立しました。

このファンドは、本質的には国債ファンドであり、政府系マネー・マーケット・ファンドとも呼ばれ、USDC準備資産の保有を唯一の目的としています。証券の形で発行され、米国証券取引委員会の規制を受け、独立した監査と独立した取締役会を有しています。

ファンドの資産はすべて外部に対して完全に透明で、毎日更新されています。オンラインで「USDC」を検索すると、ブラックロックの公式サイトにアクセスでき、各国債の額面価格、購入時期、償還時期を明確に確認できます。すべての国債の償還期間は90日未満で、非常に流動性が高く、価格が安定した米ドル資産です。

同時に、世界最大のシステム上重要な銀行（G-SIB）によって保証されている「翌日物国債担保レポ」という形の資産があり、これは実質的に国庫資産に相当します。

したがって、この準備金構造のすべての構成要素は可視性と透明性を備えています。市場流動性と金融資産に詳しい人なら誰でも、24時間以内にすべての資産を償還する必要がある場合、それが可能であると言うでしょう。

準備金の約10%は、基本的に複数のグローバルシステム上重要な銀行、いわゆる「大きすぎて潰せない」銀行に現金で保有されています。現在、世界にはJPモルガンなど約50の銀行があります。私たちはこれらの提携銀行の一部を公表しています。これらの銀行は、その規模の大きさと確固たる評判から、実際には政府の暗黙の承認を得ています。

さらに、機関投資家のお客様によるUSDCの発行と償還を支援するためのグローバルなインフラを構築しました。これらの事業を遂行できるのは、まさに当社が規制対象企業であるからです。そのため、世界中の銀行や規制当局は、当社が現地市場に参入し、事業を展開することを喜んで許可しています。

当社は現在、シンガポールおよびヨーロッパで規制ライセンスを取得しており、日本などとも連携して準拠した流通チャネルを確立しています。これにより、機関投資家はシンガポールの銀行システム、香港の銀行システム、ブラジルの銀行システム、米国の銀行システム、およびヨーロッパの銀行システムで口座を開設し、USDCを発行または償還することができます。

つまり、これらの国や地域に銀行口座を持っている限り、個人であれ機関投資家であれ、USDCを発行および償還することができ、資金の流れは前述の準備金構造に直接入ります。

そのため、現地の銀行システムの運用レベルから見ると、発行および償還のための流動性があり、基礎となる準備資産の観点からは、世界で最も流動性と堅牢性を備えた資産サポートが得られます。同時に、一般の人々によって登録され、毎日開示される準備金構造があり、世界の規制当局の規制メカニズムと重ねられています。

Circle の将来計画

ご存知のように、iPhone が登場する前は、Symbian、Windows Phone、Palm、BlackBerry、NTT Docomo のシステムなど、約 17 種類のモバイル OS が存在し、あらゆる種類が存在し、各社が自社のモバイル システムに開発者を引き付け、配布しようとしていました。

正直に言うと、それらのシステムはひどいものでした。まったく機能しませんでした。 Mobile World Congress に行って、Symbian ベースのものを披露している人がたくさんいましたが、結局はゴミの集まりでした。

つまり、私が言っているのは、ある程度、準備金の安全性を確保する方法です。これらのシステムはアーキテクチャ的には先進的ですが、実際には使用するとひどいエクスペリエンスになります。

これらは、エコシステム、開発者リソース、機能の使いやすさなどを競う、一連のオペレーティングシステムのようなものになります。しかし、はっきりさせておきたいのは、ブロックチェーンの「iPhone モーメント」はまだ到来していないということです。

本当に必要なのは、ブロックチェーン ネットワークが金融取引を行う以上のことを行う世界です。

また、ソーシャル、ゲーム、コンテンツ、知的財産、AI データのトレーサビリティ、AI エージェントのトランザクション フロー、小売規模のアプリケーション、大量使用向けのデジタル トークンなどもサポートする必要がありますが、現時点ではどれも不可能です。スループットが不十分で、システムが耐えられず、インフラは拡張性に欠けています。

長期的には、毎秒数百万件のトランザクションを処理できるネットワークが必要であり、これは達成可能な目標です。同時に、ソフトウェアエンジニアの開発経験とユーザーエクスペリエンスはまだ初期段階にあります。

プラットフォームソフトウェア、開発ツール、ユーザーエクスペリエンスに関する過去の経験を振り返ると、私たちはまだ完全に準備ができていないと感じています。もちろん、その点については私も同感です。私たちは非常に近づいています。

しかし、たとえ「クリックアンドゴー」型のブロックチェーンプラットフォームが実現したとしても、その上に新たなレイヤーとネットワークが構築されることになると思います。

アジアの大手インターネット企業で5億人のユーザーを抱え、これらのユーザーにデジタルトークン、ステーブルコイン、スマートコントラクトを導入したいと考える時代が来ると予想できます。しかし、それをオープン化すると、市場にある既存のインフラはすべてすぐに崩壊してしまいます。大量のトラフィックを処理できなくなるからです。

しかし、将来的にはこのモデルがAWSの「仮想プライベートクラウド」（VPC）のように進化し、一種の「専用ブロックチェーン」が出現し、大規模な拡張を支えるためのチェーンツーチェーンの相互接続ネットワークモデルが形成されると考えられます。これは本質的にさらなる「断片化」をもたらすだけでなく、より多くのインフラの開発も意味します。

Circle の目標は、USDC、EURC、CCTP (クロスチェーン転送プロトコル)、ガス料金抽象化などのステーブルコイン ネットワーク プロトコルをこれらの環境で簡単に呼び出せるようにすることです。ユーザーと開発者は、舞台裏の複雑さを心配する必要はありません。

したがって、将来サポートされるチェーンが 15 個なのか 50 個なのか、具体的な数は言えませんが、1 つ確かなことは、より多くのブロックチェーン ネットワークをサポートするために、ステーブルコイン インフラストラクチャを拡張、展開、リリースし続けることです。

「iPhone の瞬間」が本当に来るのはいつなのか、限界収益が減少する段階に入るのはいつなのかはわかりません。

通貨といえば、USDC と EURC をリリースしました。将来的にさらに多くの通貨を発行するとは断言できませんが、新興国であれ先進国であれ、世界中でステーブルコイン規制が実施されつつあり、高品質なステーブルコイン プロジェクトがますます増えていることは確かです。

2025年までには、メキシコペソ、日本円、オーストラリアドル、イギリスポンドなどの法定通貨のステーブルコインがますます増えると思います。Circle がこれらすべての通貨の発行者になる必要はありません。本当に必要なのは、これらのステーブルコインを発行するために構築したインフラストラクチャを使用して、優れた通貨間の相互運用性を実現し、異なる通貨間でアプリケーションに簡単にアクセスして使用できるようにするための、コンプライアンスを遵守した高品質な現地チームです。

各通貨の発行は非常に複雑で、多くの法的および規制上の問題が伴い、現地の中央銀行の好み、市場の受容性などを考慮する必要があります。

また、この通貨の市場がどれくらい大きいかなど、市場規模も評価します。これは先ほども述べたポイントでもあります。

私たちは、この「インターネット金融システム時代」において、米ドルの地位はますます重要になり、米ドルステーブルコイン（USDC）がその中核となると確信しています。そのため、私たちは間違いなくこれに注力していきます。

同時に、もちろん、世界中のさまざまな市場への出入りを開放し、相互接続を確立したいと考えています。私たちはこれを継続的に推進し、他のプロジェクトの発展を非常に嬉しく思っています。

しかし、ビジネスやエコシステムの観点から見ると、米ドル以外の通貨すべてを自社で取り扱う必要はないと考えています。

金融理論の観点から見ると、中央銀行の観点からも商業銀行の観点からも、「中立金利」という概念があります。この金利は、緩和的でも引き締め的でもない金利です。

2008年の金融危機後、政府債務が危機ヘッジのために貨幣化されたため、長期にわたる「ゼロ金利下限」を経験しました。その後、インフレの急騰を受け、中央銀行は強力な金融引き締め策を打ち出しました。金利政策は実のところ、このような循環的なサイクルです。

しかし、「名目金利」であれ「中立金利」であれ、基本的には目標レンジ内で変動します。現在、一部のエコノミストは、中立金利は2.75%から3%程度であると考えています。この水準であれば、経済を抑制することも、過度に刺激することもないでしょう。

つまり、中央銀行であれ銀行であれ、高金利は必ずしも「良い」ことを意味するわけではありません。もちろん、銀行や私たちのような金融機関は、帳簿上の準備資産からの利息収入の増加から恩恵を受けるかもしれませんが、全体として、この環境は厳しいものとなっています。経済活動は低迷し、資本フローの速度は低下し、設備投資は減速し、リスク選好度は低下しています。

そして、金利が低下すれば、準備資産からの利息収入も減少するのは事実であり、これは客観的な事実です。しかし同時に、資金は安価になり、流動性は増加し、設備投資は増加し、経済活動は加速します。これはベンチャーキャピタル市場、実体経済、そして起業活動にとって良いことです。そして、これらはひいてはステーブルコインの利用と成長を促進するでしょう。

私たちはこれまで、緩和サイクルと引き締めサイクルを経験してきました。次のサイクルはより穏やかなものになる可能性があり、それは予測できません。しかし、私たちは常に次のことを信じています。

一方では、世界経済の動向や中央銀行の決定など、私たちが制御できないマクロ経済的な力が働いています。

しかし他方では、ユーザー成長のフライホイールと開発者エコシステムのフライホイールを備えたプラットフォームネットワークを自ら構築しています。私たちは、非常に実用的なデジタル通貨と強力な開発プラットフォームを構築しています。このシステム自体に固有の成長ロジックが備わっているのです。

現在、世界の「合法電子マネー」市場規模は100兆ドルを超えています。その一部、つまり米ドル建てステーブルコインとユーロ建てステーブルコインに代表されるステーブルコイン市場は、金利の高低に関わらず、今後も拡大していくと考えています。

現状では、ステーブルコイン全体の市場規模はわずか1600億ドル（現在2000億ドル以上）で、全体のわずか0.16%を占めています。これは明らかにまだ非常に初期段階です。

「インターネットレベルのユーティリティ」がメディア、通信、旅行、ソフトウェア配信をどのように変革してきたかに賛同されるなら、この新しい形態のインターネット通貨が将来、同様に大きな変革をもたらす可能性を信じるでしょう。

すべてがうまくいけば、おそらく今後10年から20年の間に、世界の通貨の10%がステーブルコインのような形態になるかもしれません。これは大げさな話ではありません。インターネット製品が10%の普及率を達成するには10年以上、あるいは数十年かかるでしょう。しかし、それは確かに世界を変えるでしょう。

Circleがこの変化の重要な一翼を担えることを願っています。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia