原題：「暗号資産市場の変動と下落の文脈における投資機会：ベースエコシステムの流動性集約効果 | Frontier Lab暗号資産市場週報」

原文出典：Frontier Lab

市場概況

市場概況

今週、暗号資産市場は変動の激しい下落傾向を示しました。ビットコインは先週に引き続き不安定な下落傾向を示し、アルトコインも概ね市場に追随し、不安定な下落傾向を示しました。市場センチメント指数は先週の30％から28％にわずかに低下し、概ね短期的なレンジ内で推移しました。

ステーブルコイン市場の動向

ステーブルコイン市場全体は先週の上昇トレンドを維持し、USDTとUSDCが同時に上昇する傾向を示しました。

・USDT：時価総額は1,557億ドルで、週次増加率は0.32%でした。上昇は継続しているものの、週次増加額は最近初めて10億ドルを下回りました。資金流入の強度が低下し始めていることがわかります。

・USDC：時価総額は614億ドルで、週次増加率は0.33%で、先週の下落トレンドに終止符を打ち、小幅に上昇し始めました。

この現象は投資家の注目に値します。USDTの時価総額は上昇を続けていますが、今週はわずか5億ドルの増加にとどまり、過去6週間連続で毎週10億ドル以上の成長が終わりました。これは、主に米国以外のユーザーからの資金流入の勢いが弱まり、USDTの用途がより多様化しているため、実際に暗号市場に流入する資金は5億ドル未満である可能性があることを示しています。今週、USDCの時価総額は上昇し、主に米国の投資家からの資金が市場に再参入し始めたことを反映しています。今週は2億ドルしか流入していませんが、流入額は大きくありませんが、このシグナルは継続的に監視する必要があります。

市場パフォーマンスの差別化

今週、暗号資産市場では明らかな構造的差別化が見られました。ビットコインは不安定な下落傾向を維持し、アルトコインは急落しました。この差別化は、不確実な環境下で比較的安全な資産に集中するファンドのリスク回避的な特性を反映しており、ビットコインが仮想通貨の「安全資産」としての地位を確立していることが反映されています。

地政学的リスクの高まり

・中東紛争の激化：イスラエルとイランの紛争は激化の一途を辿り、イラン周辺における米軍の展開は強化を続けており、市場では米国の紛争への直接的な関与に対する懸念が高まっています。

・リスク伝達メカニズム：地政学的緊張は、リスク選好度の低下という経路を通じて、リスク資産に直接的な影響を与える。高リスク資産である仮想通貨がその影響を最も強く受け、特に流動性が比較的低いアルトコインはより脆弱である。

金融政策への期待の変化

・FRBのスタンスはタカ派的傾向にある：今週の金利会合で金利を4.5％に据え置いたのは予想通りだったが、議事録からは政策担当者の姿勢に微妙な変化が見られた。

・利下げ期待が大幅に縮小：利下げを行わなかった当局者の数は7人に増加し、2025年の利下げ期待は2人から1人に減少した。こうした期待の変化は、市場の流動性緩和期待を直撃した。

・経済期待の調整：FRBは経済成長期待を引き下げ、同時にインフレ期待を引き上げました。この「スタグフレーション」への懸念は、市場の悲観論をさらに悪化させました。

好ましい政策要因

· 立法の進展：GENIUS法が米国上院で大差で可決され、暗号通貨業界の発展に対する政策支援が提供されました。

· ステーブルコイン市場の見通し：ベサント財務大臣は、ステーブルコイン市場が2029年末までに3.7兆ドルに達すると予想しており、これは暗号通貨エコシステムの長期的な発展に自信を与えるものです。

· センチメントの押し上げ効果は限定的：好ましい政策にもかかわらず、地政学的リスクと金融引き締め政策という二重の圧力の下で、プラス要因の押し上げ効果は比較的限られています。

· 投資戦略の推奨事項：慎重な防御

· リスク回避が激化：中東の地政学的危機が続く中、

・市場の脆弱性の高まり：複数の不確実性が絡み合う中で、暗号資産市場のボラティリティと脆弱性が大幅に高まり、フラッシュクラッシュのリスクは無視できない。

・慎重な戦略アドバイス：投資家は引き続き細心の注意を払い、地政学的イベントの展開に注目し、ポジションを適切に管理し、突然のリスクイベントが投資ポートフォリオに大きな影響を与えないようにする必要があります。

市場見通し

暗号資産市場は、今後1週間も厳しい課題に直面するでしょう。中東における地政学的紛争のさらなる激化と米国の軍事介入の可能性は、世界的なリスク回避を押し上げ続けるでしょう。米連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な姿勢によって強まった金融政策引き締めへの期待と相まって、ビットコインは安全資産としての特性とリスク資産としての特性の間で難しいバランスを見出すことが予想されます。一方、アルトコインは売り圧力と流動性枯渇リスクが高まる可能性があります。主要なテクニカルサポートレベルが試練に直面し、機関投資家は依然として慎重な姿勢を維持し、個人投資家のパニック心理がさらに高まる可能性など、複数の圧力にさらされているため、市場はフラッシュクラッシュや連鎖反応のリスクにさらされています。投資家は防御戦略を採用し、ポジションとレバレッジを厳格に管理し、地政学的な動向と重要な経済指標に細心の注意を払い、緊急事態による激しい市場変動に備える必要があります。

来週の予測ターゲット

強気ターゲット：AERO

AERO：CoinbaseのBaseチェーンDEX統合によって促進されたエコロジカルリーダーの価値再評価と戦略的機会の分析

先週末、Coinbaseの消費者製品管理担当副社長であるMax Branzburg氏は、2025 Cryptocurrency Summitで、CoinbaseがBaseチェーン上のDEXをメインアプリケーションに統合し、将来のアプリケーションにDEXトランザクションを埋め込むことを発表しました。

・流動性統合の根本的な影響

・プラットフォームのスケール効果によってもたらされる流動性基盤

業界をリードする取引所として、Coinbaseは1億人を超える登録ユーザーと800万人の月間アクティブトレーダーを擁し、顧客資産は最大4,280億ドル。この巨大なユーザーベースと資産規模は、Base Chain DEXに前例のない流動性源を提供します。これらのユーザーがCoinbaseメインアプリケーションを通じてBase Chain DEXに直接アクセスすると、大規模な流動性輸入効果が形成されます。

・機関投資家資金の構造的優位性

データによると、Coinbaseプラットフォームにおける機関投資家の取引量の割合は増加し続けており、2024年第1四半期には82.05%（2,560億ドル）に達し、個人投資家の取引はわずか18%を占めています。この機関投資家が主導する取引構造は、Baseチェーンに入る資金がより強い安定性とより大きな単一取引規模を持つことを意味し、これはDEXの取引深度の向上とスリッページの減少につながります。

・市場集中がもたらす競争優位性

Baseエコシステム最大のDEXプロジェクトであるAerodromeの取引量は、BaseエコシステムDEX全体の約60%を占めています。流動性集約効果により、新たに追加された流動性は、まず取引量が最も大きく、深度が最も良いプラットフォームに流れます。Aerodromeは市場をリードしており、Coinbaseの流動性の主な担い手となっています。

ベースチェーンにおける各 DEX トランザクション量の割合（データソース：https://dune.com/x_drome_analytics/base-dex-landscape）

Aerodrome に利益をもたらす経済モデルの分析

トークン経済の正の循環メカニズム

収益分配のインセンティブ構造

Aerodrome は 100% の収益分配メカニズムを採用しています。veAERO 保有者は投票プールからの手数料と賄賂の 100% を受け取り、LP は AERO 排出インセンティブの 100% を受け取ります。この設計により、プロトコル収益の増加がトークン保有者の収益増加に直接変換されます。

・ステーキングによる供給逼迫

Coinbase の流動性インポートによって Aerodrome の取引量と収益が増加すると、veAERO 保有者の APY が大幅に増加します。高い利回りは、より多くのユーザーがveAEROのためにAEROをステークすることを奨励し、それによってAEROの流通供給を減らし、供給と需要の不均衡が価格を押し上げるという好循環を形成します。

· ガバナンスウェイトの価値の実現

veAERO保有者は投票によってAERO排出量の配分を決定し、このガバナンスウェイトは高流動性環境でより価値が高まります。プロトコルの収益が増加するにつれて、ガバナンス権の経済的価値はより多くの長期投資家をステーキングに参加させることになるでしょう。

· 技術アーキテクチャの収容力の利点

· 複数の技術統合による効率向上

Aerodromeは、Curve / Convexのトークンエコノミクス、Uniswap v3の中央集権型自動マーケットメーカー（clAMM）、および最適化されたSolidlyコードベースを組み合わせています。この技術統合により、プラットフォームは大規模な流動性を効率的に処理し、ユーザーに優れた取引執行結果を提供できるようになります。

・資本効率の競争優位性

clAMM技術は効率的な資本交換を実現し、同じ流動性条件下でスリッページを低減し、価格執行を改善できます。Coinbaseの流動性が注入されると、この技術的優位性はさらに高まり、BaseエコシステムにおけるAerodromeの競争力を強化します。

・スケーラビリティの長期保証

Aerodromeの技術アーキテクチャは優れたスケーラビリティを備えており、システムの安定性に影響を与えることなく大規模な資本流入を処理できます。これは、Coinbaseとの統合による長期的なメリットの技術的基盤となります。

・オンチェーンデータ分析

AerodromeのTVL（データソース：https://defillama.com/protocol/aerodrome）

上記の図からわかるように、AerodromeのTVLは4月上旬に底値を記録した後、急速に回復し始め、現在は10億米ドルに達し、56%の回復を記録しています。

Aerodromeの取引量（データソース：https://defillama.com/protocol/aerodrome）

上図からわかるように、CoinbaseがBaseチェーン上のDEXをメインアプリケーションに統合してから、Aerodromeの取引量は急激かつ大幅に増加しており、Coinbaseの取引時間と非常に一致しています。取引量のピークは月曜日から金曜日に集中することが多く、土曜日と日曜日の取引量は大幅に減少しています。Coinbaseからの資金が明らかにAerodromeに流入していることがわかります。

Aerodromeのプロジェクト収益（データソース：https://defillama.com/protocol/aerodrome?dexVolume=false&tvl=false&revenue=true）

上記の図からわかるように、Aerodromeのプロジェクト収益も、CoinbaseがBaseチェーン上のDEXをメインアプリケーションに統合してから取引量が急増しており、Coinbaseの取引時間と非常に一致しています。

収益によるBaseエコシステムプロジェクトランキング（データソース：https://defillama.com/chain/base）

上の図からわかるように、Aerodromeのプロジェクト収益はBaseチェーン上のすべてのプロジェクトの中で1位であり、1日あたりの収入は約50万ドル（1日平均約60万ドル）です。

BaseエコシステムDEXプロジェクト取引量ランキング（データソース：https://defillama.com/chain/base）

上の図からわかるように、Aerodromeの取引量はUniswapをはるかに上回り、5億2500万ドル（1日平均取引量は約6億ドル）に達し、BaseエコシステムのDEXプロジェクトの中で1位になっています。

AEROトークン保有アドレス（データソース：https://dune.com/thechriscen/aerodrome-analysis）

上図からわかるように、CoinbaseがBaseチェーン上のDEXをメインアプリケーションに統合すると発表した後、AEROトークン保有アドレスの数が急増しています。この方針がユーザーのAEROトークン保有を促進していることがわかります。

要約

CoinbaseのBaseチェーンDEX統合政策の分析から、オンチェーンデータを通じて、理論分析が実際のデータと非常に一致していることがわかり、好ましい条件の真の有効性を検証しました。統合政策が発表された後、Aerodromeの取引量は1日平均6億ドルに急増し、Uniswapを上回り、プロジェクト収益は1日平均60万ドルでBaseチェーンで1位になりました。TVLは56％回復して10億ドルを超え、AERO保有アドレスの数は急速に増加しました。データはCoinbaseの取引時間の特徴を明らかに示し、資金流入効果を直接確認しました。

弱気ターゲット：ALT、REZ

ALT：トークンロック解除リスク警告と、三重の圧力下における価格下落傾向分析

プロジェクトの基礎分析

分散型で弾力性のあるRollup-as-a-Service（RaaS）プロトコルであるAltLayerは、ブロックチェーンアプリケーション向けのスケーラブルなセカンドレイヤーソリューションの提供に重点を置いています。このプロジェクトは技術レベルで一定の革新性と実用性を備えていますが、現在直面している主な課題は、不利な市場環境です。

市場環境悪化の要因

現在、イーサリアムエコシステムの全体的なパフォーマンスは低迷しており、市場ではLayer-2ソリューションに対する疑念が高まっています。主な問題は、Layer-2がイーサリアムエコシステムの発展を阻害する根本原因とみなされ、市場流動性の深刻な分裂を引き起こしていることです。このネガティブな市場感情は、AltLayerを含むすべてのLayer-2関連プロジェクトの市場パフォーマンスと資金流入に直接影響を及ぼしています。

プロジェクトの利用率と注目度の低下

Layer-2トラック全体の人気低下により、RaaSプロジェクトとしてのAltLayerの実際の利用率は明らかに不十分であり、市場の注目度と資金注入はともに大幅に低下しています。この悪循環は、プロジェクトに対する根本的な支持と市場の信頼をさらに弱めています。

トークンロック解除圧力分析

・ロック解除規模とタイムノード：6月25日に1億9500万枚のALTトークンがロック解除され、総ロック量の1.95％を占め、ロック解除規模は比較的大きいです。

・ロック解除オブジェクトの構造：ホワイトペーパーの線形ロック解除図によると、今回のロック解除の主な受益者は投資機関とプロジェクトチームであり、このような保有者は通常、現金化への強い動機を持っています。

まとめ

市場環境の悪化、プロジェクトへの注目度の低下、大量のトークンのロック解除という3つの圧力を考慮すると、ALTトークンは比較的深刻な価格下落リスクに直面しています。流動性が限られた市場環境では、機関やチームによる潜在的な売却行動が連鎖反応を引き起こし、トークン価格に大きな悪影響を及ぼす可能性があります。

REZ：ファンダメンタルズ悪化と大規模ロックダウンによる価格下落リスクの分析

プロジェクトの基礎とポジショニング

EigenLayerエコシステムを基盤とする流動性再ステーキングプロトコルであるRenzoの核となる価値は、エンドユーザーにとって複雑なステーキングメカニズムを簡素化し、EigenLayerノードオペレーターおよびActive Verification Services（AVS）との迅速な連携を促進することにあります。このプロジェクトは、技術アーキテクチャの面でEigenLayerの革新的なインフラストラクチャに依存しており、一定のエコロジカルな価値と応用の可能性を秘めています。

外部環境圧力の分析

・イーサリアムエコシステムの全体的な弱点：現在のイーサリアムエコシステムのパフォーマンスは引き続き低迷しており、イーサリアムDeFiエコシステム全体の活動と資金流入に直接影響を与えています。

・ステーキング市場の縮小：ETHステーキング率は28.35%に低下しました。ETHステーキング率の低下は、ステーキングリターンに対する市場の信頼の欠如を反映しています。この傾向は、再ステーキングトラックの基本的な需要に直接影響を与え、関連プロジェクトが市場の注目と資金援助を失う原因となっています。

ETHステーキング資金の流入（データソース：https://dune.com/hildobby/eth2-staking）

プロジェクトの運用データが悪化

TVLが大幅に縮小：RenzoのTVLは、年初18億3,000万米ドルから9億4,500万米ドルに急落し、約50%の減少となりました。このデータは、資金の流出が続いていることと、市場の深刻な信頼感の欠如を反映しています。

RenzoのTVL（データソース：https://defillama.com/protocol/renzo?revenue=false&devMetrics=false&devCommits=false&tvl=true&fees=false）

収益は引き続き減少しています。プロジェクトの1日あたりの平均収益は約5,000米ドルの低い水準で維持されており、継続的な下降傾向を示しており、ユーザーアクティビティとプロトコルの使用が大幅に減少していることを示しています。収益データの継続的な悪化は、市場ユーザーによるRenzoプロトコルの使用頻度の継続的な低下を直接反映しており、負のサイクル効果を形成しています。

Renzoプロジェクトの収益（データソース：https://defillama.com/protocol/renzo?revenue=true&devMetrics=false&devCommits=false&tvl=false&fees=false）

トークンロック解除リスク評価

・ロック解除規模と構造：6月29日に4億2,300万REZトークンがロック解除され、総ロック量の4.24％を占めます。現在の総流通率がわずか32.63％であることを考えると、このロック解除により市場流通供給が大幅に増加するでしょう。

・ロック解除オブジェクトリスク：ホワイトペーパーの線形ロック解除計画によると、このロック解除には主に投資機関とプロジェクトチームが関与しています。このような保有者は、現在の市場環境において、強いキャッシュアウトの動機と売り圧力を持っています。

· 市場キャパシティの不足: Restaking トラックが不人気で参加者が少ないため、REZ トークンの 1 日の取引量はわずか約 225 万米ドルであり、大量のトークン供給の増加を消化する市場の能力は著しく不足しています。

REZトークンの1日あたりの取引量（データソース：https://www.coingecko.com/en/coins/renzo）

要約

Renzoは、悪化するマクロ経済環境、継続的なファンダメンタルデータの悪化、大規模なトークンロック解除というジレンマに直面しています。Ethereumエコシステムのパフォーマンスが低迷し、プロジェクトのTVLと収益が減少する中で、4億2,300万枚のREZトークンの集中的なロック解除は、深刻な売り圧力を引き起こし、トークン価格に大きな悪影響を及ぼす可能性があります。

市場センチメント指数分析

TOTAL3 (データソース: https://cn.tradingview.com/chart/KBpzaW4x/?symbol=ICEUS%3ADXY)

市場センチメント指数は先週の30%から28%にわずかに低下しました。今週、BTCは0.78%、ETHは0.97%下落しました。TOTAL3は今週0.73%上昇しました。アルトコインは全体的にショートレンジで推移し、パニックレベルを維持しました。

市場テーマの全体概要

データソース: SoSoValue

週次収益率統計によると、PayFi トラックのパフォーマンスが最も高く、AI トラックのパフォーマンスが最も低かった。

· PayFi トラック: PayFi トラックでは、XRP、BCH、XLM、および LTC が大きな割合を占め、合計で 99.09% を占めています。今週の増減はそれぞれ -3.41%、12.35%、-8.96%、-3.12% でした。PayFi トラックのプロジェクトは増減が混在していることがわかります。これは、すべて下落している他のトラックのプロジェクトよりも優れているため、PayFi トラックのパフォーマンスが最も高くなっています。

・AIトラック： AIトラックでは、TAO、FET、RENDER、WLD、VIRTUAL、FARTCOINが大きな割合を占め、合計91.63%を占めています。今週の上昇率はそれぞれ-10.79%、-7.96%、-14.59%、-12.28%、-17.68%、-20.83%でした。他のトラックのプロジェクトと比較して平均下落率が高く、AIトラックのパフォーマンスが最も悪かったことがわかります。

来週の暗号イベントのプレビュー

· 月曜日（6月23日）、米国ニューヨークでNFT NYC 2025が開催されました。

· 火曜日（6月24日）、連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長が下院で半年ごとの金融政策証言を行いました。

· 金曜日（6月27日）、5月の米国コアPCE価格指数、6月のミシガン大学消費者信頼感指数確定値が発表されました。

まとめ

今週、暗号資産市場は複数のマイナス要因が絡み合う中で構造的な下落を示し、市場センチメント指数は30％から28％に小幅下落し、短期レンジに入りました。ステーブルコイン市場は成長傾向を維持したものの、USDTの増分資金は初めて10億ドルの節目を割り込み、資本流入の強度が大幅に弱まったことを反映しています。一方、USDCの小幅な反発は、米国資金が市場への流入を試み始めたことを示唆しています。地政学的リスク、連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な姿勢、そして各分野におけるファンダメンタルズの差異化は、現在の市場が直面する三重のプレッシャーとなっています。

現在の市場環境において、投資戦略は構造的な機会の的確な把握とリスクの効果的な回避に重点を置くべきです。BaseエコシステムをリードするDEXであるAEROは、Coinbaseの統合政策の触媒作用の恩恵を受けています。オンチェーンデータは、取引量、収益、TVLの大幅な改善を実証しており、不確実性の強い市場において政策主導の成長を見出した典型的な事例となっています。

来週を見据えると、投資家は6月24日のパウエル議長の金融政策に関する証言、6月27日のコアPCEデータ、そして中東の地政学情勢の最新動向に注視する必要があります。これらの重要なイベントは、市場のリスク選好度と流動性への期待に直接影響を与えるでしょう。「まずは守り、次に選択」という戦略を採用することが推奨されます。ポジションとレバレッジを厳格に管理した上で、政策カタリストとファンダメンタルズの改善が見込まれる優良投資対象に注力します。同時に、大規模なロックダウン解除が迫っているプロジェクトには、高い警戒感を抱きます。的確なリスク管理と投資機会の発掘を通じて、厳しい市場環境下でも安定した投資収益を目指します。

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