市場はまもなく地政学的危機から脱却するだろうが、BTC需要の弱まりはより大きな調整につながる可能性がある。

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多くの上場企業が最近、企業準備金に BTC を組み入れているが、これはネガティブな FOMO シグナルである可能性があるため、注意する必要がある。

原題：「SignalPlusマクロ分析特別版：エスカレートからデエスカレートへ？」

原文出典：SignalPlus

週末にかけて地政学的緊張はさらに高まり、米軍の爆撃機がイランの3つの核施設を迅速かつ正確に攻撃した。米国は施設が深刻な被害を受けたと報告したが、核物質が破壊されたか、事前に撤去されたかについては公式な確認がない。

市場は本能的にリスク資産を売却し、週末を通して唯一取引を継続した資産クラスである暗号資産が当然ながら攻撃の矢面に立たされた。攻撃開始時には、BTCは10万2千ドル超から約9万9千ドルまで約4%下落した。暗号資産は、従来の金融投資家の目には依然として最先端／高リスク資産と見なされていることに留意すべきである。

月曜日の取引開始時に緊張の高まりにより急激なリスク反応が起こるのではないかという懸念は、アジア市場の早い時間帯の取引で急速に消え、この動きは交渉を前進させるための重要な力の誇示となる「緊張緩和へのエスカレーション」の成功を意味する可能性があるとの見方が浮上した。さらに、ホルムズ海峡を封鎖することの実際的な困難（イランの石油とガスの輸出の大半は中国向け）も、原油価格の制御不能な急騰に対する市場の懸念を和らげている。

月曜早朝の取引での値動きはこの見方を裏付けているようだ。米国株先物はほぼ金曜日の水準に戻り、原油価格は1バレルあたり75ドル前後で安定し、スポット金は以前の値上がり分を失い、ドルはイスラエルの新シェケルに対して紛争前の安値まで下落した。

一般的に、地政学的圧力は長続きせず、株式市場への影響は一時的である傾向がある。最近のシティの調査によると、SPX指数は地政学的イベントのリスクが高まる前にマイナスに反応する傾向があるが、イベントが実際に発生すると、パフォーマンスは通常悪くないことがわかっている。株式市場には一定の効率性があり、既知および予見可能な未知のリスクを積極的に反映できると考えるならば、この結論は妥当である。想像を絶する大量破壊兵器による攻撃やその他の極端な緊急事態が発生しない限り、リスク市場は今回の一連の紛争に徐々に適応し、進行中の関税交渉と経済情勢に再び焦点を当てると予想される。

金利市場では、米国の巨額の利払い費と潜在的なインフレリスクに関する議論が続いているにもかかわらず、金利のインプライド・ボラティリティは中期的な低水準に低下しており、市場は先進国の中央銀行が実質的な行動を取るとは予想していないことを示している。全体的なフォワード金利の軌道も安定しており、債券トレーダーは通常の業務に戻っている。

一方、ウォール街のほとんどの見解によると、現在の市場流動性（つまり金融状況）は依然として非常に豊富であり、リスク資産（例：株式）は「懸念の壁」を乗り越え続けることができ、SPX指数は解放記念日、進行中のロシアとウクライナの紛争、イスラエルとイランの緊張にもかかわらず、依然として力強く反発する可能性があります。

マクロ経済の観測者は長期間悲観的な見方を続けるかもしれませんが、投資家は実際の資金で投票しており、さまざまな警告があるにもかかわらず、リスク感情は明らかに強気であり、経済全体は機能し続け、企業収益は着実に増加しています。

残念ながら、これは暗号通貨市場では当てはまりません。 BTCは4％下落して約98,900ドルとなり、ETHは約10％下落して2,150ドルとなり、5月初旬以来の最安値となった。イランの空爆のニュースが流れると、依然として取引が続いている唯一の資産である仮想通貨は当然ながら売られ、週末にかけて10億ドル以上の先物ポジションが清算された。

株式、原油、金の価格は早朝の取引で週末の値動きを反転したが、仮想通貨の価格は、紛争発生時に投資家が依然として買いポジションを維持していたことや過去1か月間の帳簿の変動が激しかったことなどから、同期して反発するのに苦戦している。一方、仮想通貨の価格は第1四半期以降効果的に上昇できず、BTCは2月の高値から上昇するのに苦戦している。

Glassnode は先週、TradFi コミュニティからの BTC への強い関心にもかかわらず、オンチェーン取引活動は大幅に鈍化していることを示す優れた分析を行いました。つまり、主流の投資家が従来の金融商品 (ETF や先物など) を通じて BTC へのエクスポージャーを得ようとすることで、オフチェーン OTC 取引は活発ですが、オンチェーン活動は FTX 以降回復しておらず、これが DeFi とアルトコインのパフォーマンスの低迷と、新しいナラティブの欠如 (ステーブルコイン / RWA を除く) に反映されています。

同様に、BTC の時価総額の支配力が高まり続ける一方で、BTC のオンチェーン転送活動が大規模なウォレットに集中するにつれて、べき乗法則現象は暗号通貨分野でますます一般的になりつつあります。 Glassnodeのデータによると、1回の取引金額が10万ドルを超える取引の割合は、2022年の66％から現在は89％に増加しており、「クジラ」が市場を支配し、小規模アカウントの市場への影響力と参加がますます低下しているという見方をさらに裏付けています。

残念ながら、暗号資産業界が成熟し、制度化が進むにつれて、この傾向は続く可能性が高く、これはおそらく避けられないでしょう。

さらに、BTCが主流の資産クラスになると、当然のことながら、最大手プレイヤーが支配する他のマクロ資産のルールに従わざるを得なくなり、オフチェーン取引はオンチェーン取引よりもはるかに活発になります。長期的な観察者は、このサイクルは過去とは異なり、アルトコインへの熱狂や新しいナラティブの台頭が欠けていると指摘していますが、これは実際には予想されていました。TradFiの参加者は、使い慣れたツール（オフチェーン）を通じて市場に参加することを好みます。自己管理やオンチェーンナラティブは、このグループにとってあまり魅力的ではありません。しかし、彼らはネイティブユーザーよりもはるかに大きな資金を持っているため、彼らの行動と好みがますます価格動向を支配するようになるでしょう。

このマクロ相関の変化は、BTC先物未決済建玉の急増から見て取れます。これが、2024年第4四半期以降、清算ギャップ（先週末など）がより頻繁に発生している主な理由です。オフチェーン活動と先物主導の価格変動は、マクロ相関の高まりを意味し、ネイティブ暗号通貨のモメンタムの影響は弱まります。

同時に、このサイクルでは暗号通貨オプション取引活動も大幅に増加しました。市場全体の1日あたりの取引量は、2024年の15億ドルから直近の最高値の50億ドルに上昇しており、成熟した市場参加者がリスク管理のためにより多くのオプション戦略を採用していることを示しています。

現在の点に戻ると、BTCの需要モメンタムは弱いようです。CryptoQuantのデータによると、需要モメンタム指数は過去最低を記録しました。市場には一連の有利な政策（天才法、香港ステーブルコイン政策など）があるにもかかわらず、価格は依然として以前の高値を効果的に突破できず、短期保有者（つまり、新しい資金）の供給は鈍化しているようです。

ボラティリティ市場では、価格変動からトレーダーがこのボラティリティに不意を突かれ、インプライドボラティリティが以前の一方的な下降トレンドから突然急上昇したことが示されています。プットオプション、特にETHの買いが目立ち、市場参加者がロングデルタを保有しながら下落リスクを回避しようとしたことが示唆されており、短期的には市場にさらなる下落圧力がかかる可能性があります。

今後については、市場はまもなくこの地政学的イベントを消化し、そこから脱却すると考えています。さらに、ロシアとイランの間の情勢に何らかの和平打開策がもたらされ、関税交渉にも実質的な進展が見られるかもしれません。こうした展開を受け、市場は当然上昇するでしょうが、その後は再び高いバリュエーションの問題に焦点が移るでしょう。SPXは既に296ドル（予想PER20倍相当）で12%増益の見通しを織り込んでいますが、米国経済は実際には減速しているように見えます（雇用指標、CEOレイオフ予想など）。

これまでも申し上げてきたように、現在の株式市場の上昇トレンドを空売りすることは推奨しませんが、この反発は終焉を迎えつつあると考えており、現段階ではリスク軽減に注力すべきです。仮想通貨市場では、最近の価格動向を踏まえると、高値を追いかけていたファンドや浮動株を整理するため、市場がより大きな調整局面を迎える可能性の方が懸念されます。また、多くの上場企業がBTCを自社通貨の保有に組み込むという「金融工学」的な操作を行っていることにも警戒しており、これはFOMO（将来への不安）に対するネガティブなシグナルとなる可能性があります。

冷静さを保ち、リスクをコントロールし、冷静な心で現状を乗り越えましょう。皆様のご健闘をお祈りいたします。