ETHが3400を突破し、ETH/BTC為替レートが0.026の抵抗を突破したとき、ETHがディーラーを変えるとは誰も思っていませんでした。

年初、ETHは脱線した高速列車のように、急上昇して崖から落ちていくような状態でした。 2024年末から2025年4月にかけて、ETHの価格は4,000ドルから1,500ドルに下落し、何度も半減期を迎え、BTCやSOLを下回り、多くのミームコインよりもパフォーマンスが低かった。

個人投資家が嘆き悲しむ中、KOLが空売りし、機関投資家が沈黙する中、舞台裏ではより静かで隠された脚本が演じられていた。それは、典型的な「ウォッシュ」だった。

この急落は、市場によるETHの「価格調整」というだけでなく、計画的かつ意図的なクリーンアップのようなものだった。

価格が4000から1500に下落したのは、ETHに価値がないことを証明するためではなく、過去2年間の強気相場の高値で多額の投資をした個人投資家が秩序ある方法で洗い流されるようにするためだった。

Eガードの旗印を掲げていた人々が損切りし、逃げ始めた時、その座を奪ったのはもはや個人投資家の集団ではなく、より静かで規律あるファンドだった。まるでスーツと革靴を身につけたウォール街の人々が参入してきたかのようだった。

彼らはソーシャルプラットフォームでETHの買い増しを叫んだり、大々的にポジションを積み上げたりはせず、米国の小型企業、マーケットメイキング口座、そして構造化裁定ファンドによる資金調達を通じて、静かに買い増した。

誰もが「底値か？」と問いかけていた時、真のポジション構築は完了していた。

振り返ってみると、4000から1500へのこの急落は景気後退の兆候ではなく、むしろ言論権力の移譲式のようなものだった。イーサリアムはもはやKOLや投機筋のものではない。

しかし今回は、本当にウォール街が主導権を握ったのでしょうか？

ディーラー交代：機関投資家が静かにETHの勢いを増す方法

ディーラー交代の物語は、今年上半期に広く伝えられました。香港カンファレンスの後には、「イーサリアムの地下ガレージがディーラーを交代する」という逸話さえありました。

当時、これに対するほとんどの人の評価は「ネギは空想を好む」というものでした。

しかし、チェーン上のデータは、2024年12月から2025年4月にかけてイーサリアムの価格が自由に下落することをすでに予感させていますが、それはまた、ハーフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）が静かに上昇に転じる時期でもあります。

画像出典：Glassnode

HHIは資産集中度を示す指標です。イーサリアムチェーン上では、チップ保有の動向を表しています。価格が急落する一方で、HHIは急上昇しており、ETHが市場から全体的に売却されたわけではないことを示しています。むしろ、散在する個人投資家から少数の大口投資家、さらには機関投資家へと集中が進んでいました。

2024年12月から現在に至るまで、ETHのハーフィンダール指数は急上昇し、5ヶ月以内に2018年の高値水準に戻り、過去5年間でようやく完了したチップ集中の軌跡を完成させました。同じ期間に、ETHの価格は4,000ドルから1,500ドルに下落しました。これは、下落局面でも大口投資家がチップを集め続け、チップが広く分散されていなかったことを示しています。

この集中は市場コントロールに役立ち、またETHの最近のボラティリティを増幅させています。現在の集中度は依然として過去最高値をはるかに下回っていますが、主力勢力が一度ポジションを築き始めると、通常は容易には止まりません。ただ、急いで市場を引っ張るよりも、静かにチップを吸収する可能性が高いのです。

これは標準的なチップのターンオーバーであり、より直接的に言えば、構造的なウォッシュです。

感情的な観点から見ると、これはまさに終末的な崩壊のように見えますが、構造的な観点から見ると、主力が陣形を再編成しているようなものです。希望がないときには静かにチップを吸収し、最も騒がしいときには沈黙を守っています。

このような操作手法は、過去には米国株式市場のA株、香港株、あるいは小型株でよく見られましたが、今やETHにも現れています。

振り返ってみると、今回の1,500ドルへの下落は、表面的には個人投資家への踏み込みのように見えますが、実際には緻密にコントロールされた「リトレースメント・スペース」です。ディーラーの交代は必ずしも強気相場の開始前に完了するとは限らず、弱気相場の深淵に潜んでいることもあります。「ETFの承認不承認」「ナラティブの崩壊」「弱いエコシステム」といった言葉で正当化された市場の暴落は、実際にはより深い筋書き、つまり浮いたチップを回収し、元のチップに戻すためのものだったことが、今となっては明らかです。

ディーラーの交代を真に実感した時、ETHは3,000ドル以上まで回復しました。現時点での市場を振り返ると、このポジションが終わりではなく、新たな出発点になる可能性があることがわかります。ETH の流出の転換点は、1,500 ドルで静かに完了しました。

では、ウォール街出身と思われるこの機関投資家グループは、どのようにして静かに ETH の勢いを築いたのでしょうか?

画像は cryptotimes より

2025年5月、SharpLink Gaming（$SBET）は、PIPEを通じて4億2,500万ドルを調達し、176,271 ETHを購入したと発表しました。当時の時価総額は4億6,000万ドルを超えていました。

このニュースが発表された当日、株価は400%急騰し、「資金調達」と「暗号資産」という二つのテーマが米国株式市場を沸かせました。これは「ベンチマークMSTRのETH版」の最初のトーンとみなされ、ウォール街の米国株式市場におけるETH資産へのエクスポージャーの誇大宣伝ロジックに正式に火をつけました。

当初、市場はSBETの急騰を小型株の責任転嫁と捉えていました。しかし、わずか1ヶ月後、フォロワーが現れました。

6月、BitMine Immersion Technologies（$BMNR）は、PIPEを通じて2億5000万ドルを調達し、ETHを買収すると発表しました。これは明らかに「ETHインフラ資産運用会社への転換」を示唆しています。このニュースが発表された後、BMNRは連日急騰し、SBETに続く「ETHコンセプト銘柄」となりました。

SBETとは異なり、BMNRはもはや「コインを購入して保有する」だけでなく、ETHステーキング収入、オンチェーンキャッシュフロー、そしてDeFiエコシステムへの参加を明確にターゲットとしています。これは、従来のマイニング会社が「ETFのようなロジック」でETHのロングポジションに転換した初めてのケースであり、銀行の考え方が方向性のあるベッティングから構造的なキャプチャーへと変化したことを示しています。

ほぼ同時に、BTCS（$BTCS）も急騰しました。同社は一度にどれだけのETHを購入したかは公表しなかったものの、資金調達構造の革新性を強調した。それは「DeFi + TradFi」のハイブリッド資金調達モデルであり、ETHだけでなく、ステーブルコインの流動性を支えるアンカー資産も購入した。

Bit Digital（$BTBT）も、2万ETHを購入したことをひっそりと発表し、従来のBTCマイニング会社からETHステーキングノード運営会社への転換を計画している。今回のディーラー交代の流れの中で、BTC陣営の一部のプレーヤーは、反対の立場を取り始めている。

SBETが先手を打ってから、BMNR、BTCS、BTBTといった米国株やマイニング会社が次々と引き継ぐまで、このプロセスは1ヶ月足らずで、迅速かつ明確かつ秩序だった。

この長年計画されていた「ディーラー交代」の首謀者は誰なのか？本当にウォール街がチップを手に入れたのか？

「ディーラー交代」の黒幕

ウォール街の ETH の価値発見の幻想はさておき、これらの Ethereum Strategic Reserve 企業が発表した資金調達に関する声明を注意深く読むと、かつての ETH 信奉者たちはため息をつくかもしれない。

パンテラ・キャピタル、ギャラクシー・デジタル、ジョセフ・ルービン、ピーター・ティールといったおなじみの名前が挙がっているからです......

暗号通貨業界ではおなじみのこれらの機関や人物が、投資、技術サポート、世論を通じてイーサリアムを「ウォール街化」の新たな高みへと押し上げました。

パンテラ・キャピタル

パンテラ・キャピタルは暗号通貨投資分野の先駆者です。 2013 年、Pantera は米国で初めてビットコインに特化した機関投資ファンドを立ち上げ、その後、イーサリアムやその他のブロックチェーン プロジェクトに事業を拡大しました。

イーサリアムのイニシャル コイン オファリング (ICO) の初期のエンジェル投資家として、Pantera は 2014 年にイーサリアムがクラウドファンディングされた当初からその可能性に賭け、イーサリアムとの深いつながりの基盤を築きました。

Panteraの投資ポートフォリオには、Uniswap、Aave、Arbitrum、その他のEthereum上の基本アプリケーションなど、EthereumエコシステムのDeFi分野のさまざまなプロジェクトも含まれています。

2025年5月、PanteraはBlockchain Letterで、ステーブルコインとDeFiアプリケーションにおけるEthereumの中核的な位置を改めて強調し、「ブロックチェーン経済のバックボーン」と呼びました。

同時に、デジタル資産を戦略的準備金として使用する企業（デジタル資産財務会社、DAT）への投資に特化したDATファンドを立ち上げ、このモデルを「公開市場を暗号通貨エクスポージャーとする新しい物語」と呼びました。

「Digital Asset Treasury（DAT）はMSTRの例に倣い、公開証券取引所に上場する恒久的な資本ビークルを通じてデジタル資産へのエクスポージャーを提供します。この戦略を研究した結果、私たちはこの投資テーマに自信を持ち、集中的に投資を行っています。」

Panteraが投資するDAT企業

現在、PanteraはETH保有量で上位2社の戦略的準備企業であるSharpLinkとBitmineに次ぐ規模を誇っています。

2025年5月、PanteraはSharpLinkの4億2500万ドルのプライベートエクイティファイナンスに参加し、ConsenSys、ParaFi Capital、Galaxy Digitalなどの暗号VCと共同投資しました。

2025年6月30日、PanteraはBitMineの2億5000万ドルのプライベートエクイティファイナンスに参加し、Galaxy DigitalとParaFi CapitalもPanteraと共同投資しました。

その中で、Galaxy DigitalはETH ETFを運用しており、ParaFi CapitalはPanteraと同様に、UniswapやAaveを含む多くのEthereum DeFiアプリケーションに投資しています。

さらに、ParaFiはSharpLinkの主なプロモーターであり、Panteraの10年以上のパートナーであるConsensysにも投資しています。

コンセンシス

コンセンシスは、Metamask、Infura、Lineaなど、イーサリアムの重要なインフラアプリケーションを開発しました。創業者のジョセフ・ルービン氏はイーサリアムの共同創業者でもあり、その影響力はヴィタリックに劣りません。

ジョセフ・ルービン氏は大量のイーサリアムを保有しているだけでなく、シャープリンクに投資した後、同社の取締役会長にも就任しました。彼はSBETの株式の9.9％を保有し、同社の最大の公開個人株主となっています。

ジョセフ・ルービン氏はイーサリアム入社前はゴールドマン・サックスでも働いていました。彼は伝統的な金融と暗号通貨の世界のクロスオーバーです。

ICO期間中のイーサリアムのクジラであったConsensysとPanteraに加えて、もう1つの仮想通貨界の巨人であるFounders Fundも、イーサリアムの戦略的準備金の獲得に狙いを定めています。

Founders Fund

Founders Fundは、シリコンバレーの仮想通貨界のレジェンドであるピーター・ティールによって設立され、2023年に2億ドルを仮想通貨に投資しました。そのうち1億ドルは、平均価格1,700ドルで58,824 ETHを購入するために使用されました。

Founders Fund は、Polymarket や Ondo Finance など、いくつかのスター Ethereum ベースのプロジェクトにも投資しています。

Founders Fund は、BitMine の 2 億 5,000 万ドルのプライベート エクイティ ファイナンスにも参加し、株式の 9.1% (5,094,000 株) を保有しています。

BitMine は現在、約 5 億ドル相当の 163,000 ETH 以上を保有しています。Founders Fund の投資は、Bitmine を通じて間接的に約 14,853 ETH を保有することに相当します。

Ethereum Strategic Reserve のプライベート ファイナンスを完了するとともに、Bitmine は Tom Lee 氏を新しい取締役会長に任命したことを発表しました。

トム・リー

トム・リーはウォール街で著名な市場ストラテジストでした。1999年から2014年まで、JPモルガン・チェースのチーフ株式ストラテジストを務め、1998年以降、機関投資家から毎年トップアナリストにランクされています。

2014年、リーはJPモルガンを退職し、機関投資家、年金基金、ファミリーオフィス、富裕層個人に株式調査とコンサルティングサービスを提供するファンドストラットの共同設立者となりました。

同時に、リーは金融メディアにも頻繁に登場し、CNBC、Fox Business、Bloombergなどの番組に出演して、暗号通貨と株式市場の分野を分析しています。

リー氏は2017年からビットコインに強気な見方を示しており、イーサリアムの価格が2024年には5,000～6,000ドルに達すると予測しています。

現在、この仮想通貨に好意的なウォール街の人物は、イーサリアム戦略準備金に関する「新たな代弁者」となっているようです。CNBCなどの主要金融メディアでETHを称賛し、イーサリアムがステーブルコインの基盤となるアーキテクチャであると主張し、大胆に次のように予測しています。

「ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースなどの銀行がイーサリアムでステーブルコインを発行する場合、安全性を確保するためにより多くのイーサリアムを担保にしたいと考え、イーサリアム戦略準備金を設定することでそうするだろう。」

トム・リー氏は、伝統的な金融と株式分析のバックグラウンドを持ち、主要金融メディアと良好な関係を築いているため、この役職に非常に適しています。イーサリアム戦略準備金の「注文呼び出し」について。

Primitive Venturesの会長であるDovey Wan氏も、Xでイーサリアムの戦略的準備金モデルについて肯定的な見解を示しました。

「イーサリアムの戦略的準備金は、企業がETHを購入するだけでなく、信頼と金融アーキテクチャの実験です。SharpLinkのモデル（株価プレミアム → ETH増加 → フライホイール効果の拡大）は、イーサリアムが上場企業を通じて機関投資家への橋渡しとなる方法を示しています。」

Primitive Venturesが以前、SharpLinkに投資していたことを発表していたことは注目に値します。

Dovey Wan氏自身もCoinDeskの諮問委員会のメンバーを務めており、Coindeskは2023年11月20日にBullishに買収されました。Bullishの投資家の1社はFounders Fundです。

これらの頻繁に使用される名前は、イーサリアムの戦略的準備金を

これはボトムアップの価値発見ではなく、トップダウンの再パッケージングです。

イーサリアムコアサークルの共謀

イーサリアム戦略準備会社の台頭は、組織、開始、普及に至るまで、そのすべての背後にあるイーサリアムOGとクジラの綿密な計画です。

これらの暗号通貨機関と中核人物は、大量のイーサリアムを保有しているだけでなく、互いに複雑な関係を持ち、イーサリアムインフラとDefi関連プロジェクトに多額の投資を行っています。

ETH戦略準備金を物語とするこの「ディーラーの変更」を主導したのは、ETHを支える中核資本であると言えます。

彼らは、従来の資本市場のツールを使用してチェーン上の DeFi 収入にアクセスし、イーサリアムの新たなフライホイールを作成し、このストーリーを主流の金融界に売り込もうとしています。

これらの OG プレーヤーがかつてイーサリアムの「古いディーラー」であったかどうかは不明ですが、これらの戦略的準備会社は、実際には ETH のほぼ「新しいディーラー」です。

イーサリアム戦略的準備会社: ETH の「新しいディーラー」

7 月 14 日時点のデータによると、市場には 50 を超えるイーサリアム戦略的準備会社があり、総額 40 億米ドルを超える ETH を保有しており、ETH の総流通量の 1% 以上を占めています。

Strategic ETH Reserveのデータによると、イーサリアムの機関投資家による保有高上位11社のうち、4社はイーサリアムStrategic Reserveに加盟している企業です。

これらの企業が保有するイーサリアムの量は、機関投資家による保有高上位10社の40%以上を占め、これはイーサリアム財団の保有量の2倍以上、米国政府の9倍以上です。

そして、これらのStrategic Reserve企業の30日間の増加数も、Lidoなどの老舗暗号プロジェクトやCoinbaseなどの取引所大手の増加数をはるかに上回っています。

BTCSも昨夜、ラッセル・マイクロキャップ・インデックスに含まれると発表されました。

「ディーラー交代」はETHのファンダメンタルズを変えたのか？

ETHはここ数日、イーサリアムの戦略的準備金という物語によって異常なほど強くなっているように見える。

しかし、イーサリアムのファンダメンタルズは本当に変わったのだろうか？

これは、今回のローテーションプロセスで最も議論を呼んでいる点だ。支持者は、明確な技術的ルートと安定した経済モデルを持つETHは感情に流されて殺され、グローバル決済レイヤーの終焉に向かっていると考えている。一方、弱気派は、DeFiからNFT、L2に至るまで、活力、ユーザー、そして想像力を失い、すべての炎が消えたと嘲笑している。

しかし、感情的な側面から視点を外すと、ETHのオンチェーン構造と経済基盤は崩壊していないことがわかる。本当に変わったのは、ETHの伝え方です。もはや物語で誇大宣伝される資産ではなく、ウォール街が構造化されたリターンを得るために利用できる金融商品です。

チェーンから見ると、ETHの需給構造は依然として堅調です。EIP-1559は引き続き実施されており、ETHの供給は緩やかなデフレ傾向にあります。担保率は着実に上昇し、流通量の4分の1以上がメインネットワーク、つまりLRT構造にロックされています。これはネットワークセキュリティの基盤となると同時に、ETHに「オンチェーン国債」としての性質を与えています。

拡大路線は明確で、EIP-4844がローンチされ、Rollupのコストは引き続き低下しています。L2開発者エコシステムはまだそれほど普及していませんが、インフラは改善を続けています。

ブロックからの画像

しかし、オフチェーンでは、ETHの語り手が変化しています。ここ数年、イーサリアムの話題はKOL、VC、DeFiプロトコル、そして想像力と市場の夢のレートに基づいた成長曲線でした。しかし、LSDの物語が2024年に消滅し、NFTセクターは沈黙し、L2の拡大は鈍化し、市場はETHの「未来物語」に飽き飽きしていました。

VCは新しいPPTを語ることができず、個人投資家はミームに惹かれ、イーサリアムは突然価格上昇の理由を失いました。

しかし、個人投資家がミームのポンジスキームにうんざりし、模倣品の出荷によって信頼が揺らいでいたまさにその時、イーサリアムOGはETHを伝統的な金融ロジックに適合するマイクに置き換えました。

ETH の上昇の論理は、構造化ノートにパッケージ化できるか、年率 6% の安定したオンチェーン リターンを生み出せるか、そして「TradFi ポートフォリオ」内の財務のような資産の層になれるか、に置き換えられました。

その中でも、BTCSのアプローチは特に典型的です。米国株式市場の老舗Web3企業であるBTCSは、2025年6月にS-3登録を通じて最大1億ドルを発行し、その資金をETH保有量の増加、ノード運用の拡大、オンチェーン収益管理に使用すると発表しました。

BTCSは、「DeFi + TradFiハイブリッド構造」のフライホイールモデルを提案しました。

一定のレバレッジ比率で、上場企業をATMや転換社債による資金調達に活用し、ETHを購入した後、ETHを担保として、オンチェーン融資、ノード担保収入、MEV抽出、さらには将来的なBuilderエコシステムとの連携も組み合わせることで、安定したキャッシュフローモデルを構築します。

彼らの手の中で、ETHは投機対象ではなく、繰り返し割引可能な金融商品であり、機関投資家の金融モデルの一部となっています。

この物語の転換は、本質的には、従来の金融機関が代金を支払うという論理に合致しています。

この意味では、ETH自体は変わっていませんが、その対象と物語のスタイルは変化しました。古いコンセンサスは衰退していますが、新しい金融価格設定の物語はゆっくりと成長しています。

コンセンサスから共謀へ、ETHの筋書きは馴染み深いものに

かつてETHについて語る際、私たちは技術的な反復、物語のローテーション、そしてコンセンサスの強さに注目しました。

しかし今日、ETHの次の運命を真に決定するのは、もはや「ストーリーテラー」ではなく、「構造を書き記す人」です。

結局のところ、暗号通貨はミーム、ポンジスキーム、ゲームだけにとどまるものではありません。ブロックチェーンの応用価値と分散型金融の物語は、主流の金融界に真に受け入れられるためには、語り継がれ続けなければなりません。

SBET、BMNR、BTCS、BTBT…これらの米国証券会社が静かに参入している背景には、イーサリアムの最もOGな投資家とクジラ、そして「伝統的な金融ゲーム」に最も精通しているプレイヤーがいます。

彼らは、デジタル資産が標準化され、構造化され、伝統的な投資ポートフォリオに組み込まれれば、その価格は再定義されることを知っています。

ジョセフ・ルービンとトム・リーがCNBCなどの主流金融メディアのインタビューを受け始めたとき、彼らはイーサリアムの可能性をステーブルコインの物語と深く結びつけました。 Pantera氏とPeter Theil氏がイーサリアムの戦略的準備金保有量を公表し始めた時、次のようなことが起こりました。

仮想通貨大手とイーサリアムのクジラは、ウォール街やより伝統的な金融機関にイーサリアムの「新しい物語」を売り込んでいます。

振り返ってみると、イーサリアムの「ディーラー交代」のプロセスは実に典型的です。感情的なパニックが起こり、個人投資家が逃げ出し、その後、主力勢力がPIPEファイナンス、「オンチェーン・プレッジ収入モデル」、そして「米国株のセカンダリー市場投機」を利用して、イーサリアムを乗っ取り、ポジションを構築します。

これはWeb3特有の話ではなく、資産のチャネライズ、ナラティブの構築、そしてボラティリティの商業化という、TradFiのありきたりな一連の筋書きです。

そして、ETHもまた、コンセンサス資産から陰謀資産へと変化しつつあります。コンセンサスとは、コミュニティにおける個人投資家の自己認識であり、陰謀とは、構造化取引の背後にある機関投資家の静かなる引き継ぎです。

これらすべては、主力が「ポジション変更」を完了し、「市場を支配」し始めた兆候です。

最終的に、ETHの基盤となるレイヤーは変化しておらず、チェーンは依然として稼働し、コードは依然として更新されており、最大の保有者は依然として同じグループの人々の背後にいることがわかります。しかし、誰がそれを語り、誰がそれに同調し、ETHを押し上げる物語、そしてETHがターゲットとするオーディエンスは変化しました。

ウォール街の顔は仮面をかぶっていますが、市場を操作するために伸ばされている手は、依然としてあの馴染み深い鎌です。

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