上海で根付き、香港で繁栄：デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインの「二重加速」

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「デュアルトラック」モデルは、デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインが共同で人民元の国際化を推進する手法です。上海は人民元国内の資金貸借および外貨決済・売買を担い、香港は最大のオフショア人民元センターとして、CNHCの世界的な流通を担います。

原題：「上海に根付き、香港に開花――デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインの『二重加速』」

原著者：葉凱、華夏デジタルキャピタル

序文

本日、「京東アントがステーブルコインライセンスを中央銀行に拒否された」という噂が流れ、多くのインフルエンサーがすぐに投稿を削除しました。これは明らかに情報不足です。香港ステーブルコイン条例と新ガイドラインは多くの制限を加えていますが、その根底にある論理は何でしょうか？それは、オフショア人民元ステーブルコインの余地を残すために、米ドル建てステーブルコインを制限しようとするものです。個人投資家によるステーブルコインの制限をまずは制限し、機関投資家向けのステーブルコイン市場を拡大することを目指します。

JDアントが中央銀行に拒否されたのは、オフショア人民元ステーブルコインを拒否したためである可能性が高いです。Joycoinの目標は香港ドル建てステーブルコインです。オフショア人民元ステーブルコインの出所は、JDアントではなく、中国の銀行業務に携わる機関（香港では、中国機関とは中央政府系金融機関を指します）である可能性が高いです。

この話題を取り上げ、香港ステーブルコイン、オフショア人民元ステーブルコイン、そしてデジタル人民元の可能性について議論しましょう。規制当局の懸念を避けるため、免責事項を明記します。このストーリーは完全に架空のものですので、個人的な見解として受け止めないでください。

本文

香港ステーブルコイン条例の正式施行の2日前、フェニックスデジタルエコノミーチャンネルは華夏デジタルキャピタルに対し、同条例の解釈についてインタビューを行いました。質問の一つは、「デジタル人民元とステーブルコインの関係をわかりやすく説明してください」というものでした。比喩的に言えば、デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインは、上海臨港自由貿易区の「黒土」に根を張った新たな金融樹のようなものです。その幹は、中央銀行が裏付けするデジタル人民元データパルスで構成されています。枝葉は香港の海風に吹かれて伸び、「CNHC」というオフショアの果実を実らせています。この植物の成長は計画的であり、機械的ではなく、有機的な共生関係にあります。デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコインは相互に排他的なものではなく、「デュアルトラック」モデルを通じて人民元の世界的な流通を共同で促進します。

根、茎、葉：「デュアルトラック」モデルの理解

1. 上海のルーツ：実体経済の基盤を深く強化

最大のオンショア人民元センターである上海臨港自由貿易区は、この植物の根系とみなされ、人民元エコシステムの中核を支えています。越境電子商取引、自動車輸出、グリーンエネルギー機器など、電子フェンス内の「大口B2B決済」取引は、デジタル人民元を入り口として利用しています。これらの取引は、香港サンドボックス内の中央銀行インターフェースを介してCNHCステーブルコインに変換され、企業はオンチェーン決済を行うことができます。このモデルにより、資金は外部からの資本フローの影響を受けず、閉じた貿易ループ内に留まります。このアプローチにより、企業は数分で決済を完了することができ、従来のSWIFT決済に要する2～3日をはるかに上回ります。

ルートシステムの目標は、これらの大規模取引を通じて人民元ステーブルコインに十分な流動性を注入することです。楽観的に見れば、2030年までにクロスボーダー決済は1兆元に達し、オンチェーンのRWAファイナンスは5,000億元に達し、人民元の国際的な影響力を徐々に拡大していく可能性があります。 2. デジタル人民元：中核となる強靭な幹デジタル人民元は、人民元の決済ネットワークを支える強固なパイプラインのような役割を果たしています。上海ルートシステムと香港支店を結び、重要な接続役を果たしています。上海では、デジタル人民元は主に国内の人民元銀行間貸出と外国為替取引を扱っています。資金が国境を越えると、中央銀行のインターフェースを介して一括してCNHCに換金され、その後海外市場に流入します。この集中管理設計は、効果的な規制を確保すると同時に、柔軟な資本フローのチャネルを提供します。この「ホット/コールドバルブ」を通じて、中央銀行は国内外の資本フローを効果的に規制しながら、クロスボーダー決済を支える十分な裁量権を確保することができます。 3. 香港CNHC：世界を見据える緑の枝最大のオフショア人民元センターである国際金融センターである香港は、この植物の幹と葉として機能し、世界市場を包摂しています。CNHCは、人民元建て資産のオンチェーンコンセンサス「ノート」として機能するだけでなく、クロスボーダー決済に適した小額決済ツールとしても設計されており、迅速なグローバル流通を可能にします。香港金融管理局は厳格な要件を定めており、各CNHCが人民元現金または高流動性紙幣と1:1でアンカーされていることを保証し、マルチチェーン発行を可能にしています。香港のCNHCは、国際貿易と資本フローを支えるだけでなく、グリーン電力コンピューティング資産、エネルギー・鉱物資源、香港株式のトークン化された決済など、人民元建て資産においても重要な役割を果たします。市場調査によると、CNHCが4倍のレバレッジを実現できれば、年間40兆人民元の貿易決済量を支えるのに十分であることが示されています。これにより、人民元は東アジア、中央アジア、中東回廊、そして世界貿易において、徐々に米ドル建てステーブルコインと競合できる立場を築くことになるでしょう。

CNHCの葉に根から栄養を供給する方法

資本移動の全プロセスは洗練されたエコシステムのようなもので、国際市場におけるオフショア人民元ステーブルコインの流動性と運用性を確保しています。以下は、人民元資本移動のシミュレーションプロセスです（あくまで架空のものですので、真似しないでください）。

(1) FTアカウントと電子フェンスチェーン：上海自由貿易区では、人民元はまずFTアカウントを通じて海外に輸出可能なデジタル人民元に変換され、監督管理の対象となります。

(2) 中央銀行クロスボーダー四方弁：中央銀行は「冷温両替弁」を通じて本人確認と取引の真正性を検証し、コンプライアンスを確保します。

(3) 上海香港デュアルドメインブリッジ：上海のデジタル人民元からの資金は、一括して香港のカストディ銀行の準備金プールに入り、香港のCNHCに変換されます。

(4) マルチチェーン同期鋳造：CNHCは、イーサリアム、ソラナ、BNBチェーンなど、認可された香港ステーブルコイン発行者によって、準備金残高に基づいて複数のブロックチェーンプラットフォームで同時に発行されます。

(5) 逆償還：香港の清算決済銀行（BOC香港）またはマーケットメーカーを通じて、ユーザーは4方弁を介してCNHCをデジタル人民元に交換し、中国に返却して使用することができます。

このプロセス全体は、金融市場における「3つの防護トンネル」のようなもので、資本流出を防ぎ、貿易コンプライアンスを確保します。資格要件を満たした企業や個人にとって、このプロセスはほぼ「迅速な通関手続き」と言えるでしょう。デュアルトラックモデルにおけるクロスボーダー人民元資金フローの安全性とコンプライアンスを確保するため、上海と香港の規制当局はそれぞれ厳格かつ効率的な規制技術システムを構築することができます。上海側では、「FT口座」と「電子フェンス」技術を中核に、専用の自由貿易口座（FT口座）を設立し、資金フローのクローズドループ化と口座内の正確なモニタリングを実現します。これは、中央銀行と商業銀行間の資金流入・流出の協調管理と相まって、すべてのクロスボーダー資金フローが正当な貿易取引に基づくものであることを保証します。さらに、電子フェンス技術は資金使用の正確な管理と場所の追跡を可能にし、資金がコンプライアンスに準拠したクロスボーダー貿易決済にのみ使用されることを保証します。中央銀行は、上海のクロスボーダー四方弁にクロスボーダー資金の「本人確認および真正性審査」インターフェースを設置します。このインターフェースは、デジタル人民元をCNHCに一括変換する前に、取引ごとに真正性とコンプライアンスの審査を実施します。オンチェーンとオフチェーンのデータ融合、AI、ビッグデータ分析を活用することで、マネーロンダリングや資本逃避のリスクを軽減するための動的かつリアルタイムのリスク監視が可能になります。香港では、ステーブルコイン条例に基づき、香港金融管理局（HKMA）がステーブルコイン発行者に厳格な「準備資産保管・透明性メカニズム」の構築を義務付けています。これは、指定された現地カストディ銀行（中国銀行香港支店など）を通じて、CNHCの準備資産を分別管理し、定期的に監査することを意味します。ブロックチェーンベースの「準備金証明」技術を用いたこのシステムは、オンチェーンの準備資産残高とオフチェーンのカストディ資金間のリアルタイムの照合と同期を可能にします。さらに、CNHCのマルチチェーン発行プロセスは、分散型台帳の不変性とオンチェーン追跡技術を活用しています。オンチェーンスマートコントラクトを通じて、各クロスチェーン資産はリアルタイムで登録・追跡され、取引履歴の永続的なトレーサビリティが確保されるため、資金の流れの完全な透明性と管理が確保されます。この包括的な規制技術群を通じて、上海と香港は強固な越境資金監視システムを構築することができます。あらゆるオンチェーン資金の流れを正確に監視し、その源泉まで遡ることができるため、違法な資金流出を防止しながら、越境決済の効率的かつ安全な運用を確保することができます。この二重領域連携の規制技術イノベーションは、将来の人民元国際化とオフショア人民元ステーブルコインの世界的な流通に向けた、強固な規制基盤と技術的サポートを提供します。

デュアルトラックシステムの意義、リスク、そして課題：「デジタル人民元＋人民元ステーブルコイン」というデュアルトラックモデルは、単純な二分法ではなく、効率性とセキュリティ、中央銀行による監督と市場の活力のバランスを取ったバランスの取れた設計です。決済効率の観点から見ると、中央銀行主導のデジタル人民元システムは、堅牢性とコンプライアンスを備えていますが、許可型ブロックチェーン上で運用されるため、クロスチェーン機能が限られており、グローバルで24時間365日、リアルタイムのクロスボーダー取引のニーズを満たすことが困難です。一方、市場ベースのオフショア人民元ステーブルコイン（CNHC）のみに依存すると、準備資産の変動や効果的なリスク管理の欠如といったシステミックリスクの影響を受けやすくなります。両者の乖離は、信頼の危機を引き起こす可能性があります。デュアルトラックシステムは、このジレンマに対処するために設計されています。デジタル人民元は、主権、アイデンティティコンプライアンス、そして資金の流れを守る主要な動脈として機能します。 CNHCは補助的な道路や支線として機能し、人民元需要のある世界の隅々まで、迅速かつ柔軟かつ費用対効果の高い方法でその範囲を広げています。国際決済銀行（BIS）が強調するように、「中央銀行は根源であり、民間機関は支線である」のです。このデュアルトラックシステムの鍵は、中央銀行が基本的な統制を維持しながら、同時に市場の力を解き放ち、その境界を拡大することにあります。もちろん、この構造には課題がないわけではありません。例えば、香港の金利が大きく変動し、準備資産の収益がそれに追いつかなければ、CNHCは大量に売却され、デアンカリングのリスクが生じる可能性があります。さらに、他の地域の政策が不確実である中で、サプライチェーンの継続性が損なわれ、閉ループ型貿易サイクルに影響を及ぼす可能性があります。さらに、中央銀行主導のクロスボーダーシステムに技術的な問題が発生した場合、2つのトラック間の橋渡しも機能しなくなる可能性があります。したがって、デュアルトラックシステムの将来は大きな可能性を秘めていますが、同時に、制度的、技術的、そして世界的な協調による多層的な安全策も必要とされます。まとめると、「デジタル人民元とオフショア人民元ステーブルコイン」のデュアルトラックモデルは、金融テクノロジーと政策規制の微妙なバランスを体現しています。オンショア人民元エコシステムの根源である上海と、世界的なオフショア人民元金融ハブである香港は、強力な相乗効果を生み出し、オフショア人民元ステーブルコイン（CNHC）を世界舞台へと押し上げています。このプロセスには技術リスク、政策リスク、市場リスクが伴いますが、明確な規制、効果的なリスク管理、そして技術革新という相乗効果により、このデュアルトラック人民元モデルは、人民元国際化の過程において、競争力の高い革新的なパラダイムとなることが期待されます。今後、世界中のより多くの地域で政策協調と技術進歩が実現し、より多くのグローバル資産がオフショア人民元ステーブルコイン建てになるにつれて、人民元は世界のデジタル経済においてより積極的かつ重要な地位を占めるようになると予想されます。

華夏デジタルキャピタルは、RWA（リアルワールドアセットトークン化）分野に特化したデジタル投資銀行です。当社は、RWA 市場調査と教育、発行と投資インキュベーション、RWA 資産管理プラットフォーム、デジタル金融イノベーションなどのソリューションを提供することに尽力し、現実世界の資産と暗号世界の価値の間に橋をかけることを目指しています。

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