今年はあらゆるものが上昇する年ですが、仮想通貨市場は「儲けるのが非常に難しい」と広く認識されています。

ここ数年と比べると、2025年は稀に見る「縁起の良い年」のように感じられます。ナスダックは最高値を更新し、コアA株は反発、金は史上最高値を更新し、コモディティも総じて反発しました。ほぼすべての市場が上昇しています。

仮想通貨市場を除いて、ビットコインが過去最高の12万ドルに達したにもかかわらず、多くの人が今年は仮想通貨の世界で「儲けるのが最も難しい年」だと嘆いています。友人が今年の家族の投資について話していた時、「今年の仮想通貨取引のリターンは、母のA株取引に比べて全く見劣りする」と言っていました。

A株：10年に一度の大上昇トレンド

「今年は、私自身のA株口座も家族の口座も100%の勝率です」と、杭州大学金融学部で20年以上A株市場の研究と教育に携わってきた蔡教授はBlockBeatsに語りました。「株式市場全体が好調で、ほとんどの投資家が利益を上げています。今年は例年よりも利益を上げやすいです。高値を追いかけたり、上場廃止株を買ったりしない限り、基本的に何でも買って利益を上げることができます。問題は、どれだけの量を買えるかです。」蔡教授の経験が「ベテラントレーダーの直感」だとすれば、彼の学生たちのデータはさらに説得力がある。「私が最も頻繁に交流している学生の中には、大きな利益を上げている人が多くいます。20銘柄以上を取引した学生は勝率100%です」。データはまた、この「概ね好調な」市場を裏付けている。中国で最も主流の産業分類基準によると、今年の第1四半期から第3四半期にかけて、神湾第一級産業分類の31セクターのうち28セクターが上昇し、90%以上を占めた。Windのデータによると、今年に入って80%以上の銘柄が上昇し、448銘柄が値上がりしている。 「今年のA株市場のもう一つの特徴は、価格と出来高の両方の上昇です。市場が力強い成長を遂げただけでなく、特に第3四半期には取引量も大幅に増加し、複数営業日連続で2兆元を超えました」と、長年A株に投資してきたZhuo Chen氏はBlockBeatsにまとめました。メインボードと比較して、ChiNext（新興市場）とSTAR Markets（科創板）はさらに劇的な上昇を見せています。「今年は人工知能セクターが上昇を牽引し、ChiNext指数やSTAR Market 50指数など、ChiNextとSTAR Marketsに関連する指数は今年50%を超える上昇を記録しました」とZhuo Chen氏は述べています。代表的な銘柄は、今年A株市場で初めて「時価総額20倍のモンスター株」となった尚維新材（Shangwei New Materials）だ。「同社はもともと科技創新板に上場した化学企業だった。今回の急騰は、支配株主が、現在人工知能（AI）分野に進出している知能ロボット（Zhiyuan Robotics）と密接な関係にある知能恒悦（Zhiyuan Hengyue）に変更されたという発表によるものだ」とBlcokBeatsは報じている。知能ロボットは、元ファーウェイの「天才」彭志輝（Zhihuijun）氏と元副社長の鄧太華氏が共同設立した「エンボディド・インテリジェンス（Embedded Intelligence）」分野のスター企業だ。このニュースは市場の憶測を巻き起こし、ソーシャルメディアでは「知能ロボットが裏口上場へ」「A株版NVIDIA」といった見出しが次々と登場した。その後、同社は資産再編の計画はないと明言したものの、市場は既に熱狂に包まれていた。わずか17営業日で、株価は一桁台から13倍以上に急騰しました。9月25日時点で、尚維新材の年初来累計上昇率は2030%を超え、2025年までにA株市場で初めて「20倍銘柄」となりました。蔡教授は、今年のA株市場の急騰は異常ではないと見ています。「長い下落期の後には必ず上昇局面が来ます。時間軸で見ると、A株市場は約10年に一度強気相場を迎えます。昨年は弱気相場から強気相場への移行期であり、今年は強気相場の本格的な上昇期です」と蔡教授は述べています。2005年の強気相場では、上海総合指数は2004年の998ポイントから2007年には6124ポイントまで上昇しました。 2015年の強気相場では、2013年の1849ポイントから2015年には5178ポイントまで上昇しました。この2つの強気相場の間は約10年でしたが、あっという間に10年が経過しました。「さらに、今年はほぼすべての海外市場が全体的に非常に好調でした」と蔡教授は付け加えました。「日本からドイツ、イギリス、インド、アメリカ、カナダに至るまで、主要市場はすべて過去最高値を更新しました。」香港株：象も巻き返すことができる　米国株を見る前に、香港株を見てみましょう。本稿執筆時点で、ハンセン指数は年初来で約29%上昇し、9月には4年ぶりの高値となる2万6000ポイントを超えました。ハイテク大手が再びこの上昇の原動力となっています。アリババ、テンセント、美団、小米に代表されるインターネット部門が株価上昇を牽引し、ハンセンテック指数を押し上げた。象が方向転換するのは難しいと言われますが、今年の市場は確かに少し例外的です。例えば、アリババの最近の急上昇には当初多くの人が懐疑的でした。というのも、ここ数年の株価の下落は中国インターネット企業の衰退とほぼ同義になっていたからです。しかし、年初からアリババのクラウド事業は2四半期連続で2桁成長を達成し、第2四半期は前年同期比26%増と3年ぶりの高水準を記録しました。AI事業は8四半期連続で3桁成長を維持しています。これはアリババの株価にも反映されており、今年に入って2倍に上昇し、大企業の中で最も輝かしい存在となっています。一方、テンセントも負けてはいません。2025年第2四半期、テンセントの国内ゲーム収益は前年同期比24%増加し、広告事業もAIアルゴリズムの最適化により20%増加しました。さらに、テンセントは2024年から自社株買いプログラムを1120億香港ドルに拡大し、これは約10年ぶりの規模となる。テンセントの株価も同年に50%以上上昇し、香港株式市場の時価総額は6兆香港ドルに戻り、過去3年間で約3倍に増加した。これに加え、香港株式市場で最も注目すべき点は、今年のIPO市場の収益性だ。「今年のIPOによる1件の利益は、他のIPOによる6か月分の投機に匹敵する」とアレズ氏はBlockBeatsとのインタビューで述べた。データがそれを物語っている。 2025年の最初の3四半期に、香港株式市場には68銘柄の新規株式が上場しました。そのうち48銘柄が初日に上昇し、4銘柄が横ばいで取引を終え、IPO価格を上回ったのはわずか16銘柄でした。その結果、初日の損益分岐点はわずか24%となり、2017年以来の最低水準となりました。

特に下半期には、7月から9月にかけて上場した24銘柄のうち、IPO価格を上回ったのはわずか3銘柄であり、目に見える利益創出効果が見られました。これは初日のリターンの大幅な増加、平均28%の増加につながり、昨年のほぼ3倍となりました。

「香港IPOの収益効果は、2024年後半にはすでに明らかでした。例えば、毛格平の株価は上場初日に70%上昇し、IPOの春の小規模な上昇のきっかけとなり、今年に入ってからも加速を続けています。」

Arez氏は6か月前にBlcokBeatsともこの件について話し合っていました。暗号通貨プロジェクトの市場低迷を受け、彼らのスタジオはIPO申請を監督するために香港IPO専門チームを設立しました。

「その後、Bruco、Mixue、Shanghai Auntie、Ning Wang、Ying'en Bioといった大物銘柄を次々と獲得しました。今年は新株投資で10万元以上稼ぐのは簡単です。Ying'en Bioのような大物銘柄は1株で1万元も稼げるし、多くの銀行や証券会社が10倍のレバレッジを提供しているので、資金効率が非常に高いんです」とArez氏は語った。「また、今年はA+HのIPOが多数あり、プロセスが非常に安定しています」。今年は、CATLやHengrui Medicineなど、複数の有力A株企業が香港で上場した。A株は価格が確立されているため、香港株は一般的に割安で取引される。この「バリュエーションの安全クッション」によって、新株投資のリスクが大幅に軽減される。「例えば、CATLのIPOによる利益は、まるでタダで何かを見つけたようなものでした」とArez氏はBlockBeatsの取材に笑顔で語った。 「香港株が割安なのは誰もが知っていたが、ここまで好調だとは予想していなかった」。利益確定効果の高まりを受け、香港株のIPOはもはや普遍的なものとなった。昨年と比べて、今年のIPOは明らかに活発で、応募倍率は100倍から1,000倍に上昇した。「最も驚異的な例は、大手テクノロジー企業で、8,000倍近くの応募超過を記録した」。統計によると、2025年の最初の3四半期に香港株式市場に上場した新規銘柄は68社で、そのうち98%が応募超過となり、さらに86%は20倍以上の応募超過を記録し、前年同期比で倍増した。また、全銘柄の約4分の1にあたる15銘柄が、1,000倍を超える応募超過を記録した。大興科技工程は、公募において実効応募倍率7,558倍を記録し、今四半期で最も応募超過となった銘柄となった。ブルカーと銀諾製薬が僅差で続き、それぞれ5,999倍と5,341倍の応募超過となった。こうした背景から、香港株式市場におけるIPOは、新世代の「リスクフリーの財務運用」となっている。金：誰もが確実性を求める 資本市場の反対側では、金が急騰している。年初は1オンスあたり2,590ドルだった金価格は、1月3日に年間最安値を記録し、その後上昇傾向にあり、複数の最高値を更新した。現在は4,100ドル付近で安定しており、年初来で58%以上の上昇となっている。

S&Pグローバル・ゴールド・マイニング指数は129%急騰し、S&Pの全業種指数の中で最も好調なセクターとなりました。銀価格も数十年ぶりの高値に達し、年初来累計で70%以上上昇しています。

この貴金属の強気相場は、リスク回避だけが原因ではありません。米国政府閉鎖のリスク、中央銀行による継続的な購入、そして膨れ上がる国債への懸念など、マクロ経済のあらゆる状況は、資金がより安全な投資先を求めていることを示しています。「今年は金鉱株にとって素晴らしい年でした。彼らはあまりにも多くの現金を抱えていて、どうしたらいいのか分からない状態です」と、卓陳氏はインタビューで嘆きました。A株市場で時価総額最大の金鉱会社である紫金鉱業は、この好景気の典型です。第3四半期時点で、同社の売上高は2,542億元、純利益は378億6,400万元に達しました。A株と香港上場株（A株+H株）の時価総額を合わせると、紫金鉱業の時価総額は1兆元を超えます。

出典：紫金鉱業第3四半期報告書

8月末、紫金鉱業は巨額を投じて安徽金沙モリブデンの株式84%を取得し、年間生産量1000万トンを誇る世界第2位のモリブデン鉱山である沙平溝鉱山を買収した。

この取引により、中国は世界のモリブデン資源の3分の1を直接管理することになった。

ほぼ同時に、紫金鉱業の子会社である紫金金国際は9月30日に香港証券取引所に上場し、初日に時価総額が2倍になり、香港で2番目に大きなIPOとなった。

米国株式市場で今年最も上昇したのはA株金セクターだけではありません。金鉱業も今年の米国株式市場で最大の上昇株となっています。

データによると、ニューモントの株価は今年137%、バリックは118%、アグニコ・イーグルは116%上昇しています。これに対し、米国AIセクターのスター企業であるNvidiaは40%、オラクルは72%、グーグルの親会社であるアルファベットは30%、マイクロソフトは25%上昇しています。

金セクターは大幅な上昇を見せていますが、今年の米国株の上昇のすべてをこれだけで説明できるわけではありません。

Meme の米国株復興

10 月下旬の時点で、米国の 3 つの主要株価指数はすべて年初来で 20% を超える上昇率を達成し、S&P 500 は 10 月 8 日に 6,753.72 の史上最高値を記録しました。Nvidia の時価総額は 4 兆ドルを超え、Microsoft、Meta、Apple はすべて史上最高値を更新しました。これらの主流の米国株に加えて、「WallStreetBets」や「StocksToBuyToday」といったRedditの米国株チャンネルに頻繁に参加しているマットは、フォーラムでミーム株への熱狂が再燃しているのを目の当たりにしています。彼はBlockBeatsで今年のミーム株をいくつか紹介しました。「過去3ヶ月間でナスダックで最も大きなミーム株を挙げるとすれば、当時のGameStopのようにOpenDoorでしょう。7月には245%、8月には141%、9月には79%上昇しました。株価は0.50ドルから10.87ドルまで急騰し、最高値では2,000%上昇しました。」マットは興奮気味に語りながら、口調を明るくしました。

興味深いことに、この即時不動産取引を行う会社は、設立以来、毎年赤字を出しています。同社の株価は、2021年の高値1株35.8ドルから2025年6月には0.5ドルまで急落し、ナスダックから上場廃止の警告を受けたこともあった。

「転機となったのは、ある著名投資家がソーシャルメディアでOpenDoorの株価は100倍になる可能性があると発言したことで、Reddit上でOpen Armyと呼ばれる個人投資家グループが注目を集め、株価の急騰を直接引き起こした。彼らはOpenDoorを新たなミーム銘柄として称賛し、取締役会に再編を「強制」することに成功した。」

マットが最近関与したもう一つのミーム銘柄は、かつて「人工肉のリーダー」だったビヨンド・ミートで、株価は数日間で1,100%も急騰した。 「ビットコインは毎年損失を出しており、機関投資家の空売りポジションは非常に高く、時には80%にも達します。しかし、機関投資家が悲観的になればなるほど、ビットコインを好むのです。これが個人投資家の力です。」

興味深いことに、今年最も好調な米国株式セクターの1つは、依然として仮想通貨関連ではあるものの、仮想通貨そのものではありません。

「ビットコイン・コンセプト株」の目覚ましいパフォーマンスと比較すると、ビットコインの利益は見劣りします。ビットコインは今年、過去最高値を記録しましたが、年間の増加率はわずか約 15% でした。

暗号通貨市場は停滞しています

価格が永遠に上昇し続けることはありません。

暗号通貨市場は、さまざまな議論を経て、「主流のない市場」になってしまいました。

従来の資本市場が AI、エネルギー、製造業で新たな成長ロジックを見出している一方で、暗号通貨市場は依然として自己強化サイクルに陥っています。

取引量の減少は、最も顕著な指標です。2025年第3四半期には、中央集権型暗号資産取引所における世界のスポット取引量は前年比32%減少しました。個人投資家のセンチメントは冷え込み、マーケットメーカーの活動は鈍化し、市場の厚みは減少しました。オンチェーン資金調達は停滞し、トークン価格は横ばいとなり、プロジェクトオーナーは発言力を失いました。問題を抱えた取引プラットフォームへの批判さえ、ソーシャルメディア上では下火になっています。一攫千金の神話にとらわれた暗号資産インサイダーは、「自己搾取の主役」です。彼らは「チャンスは待ってくれない」という信念から、24時間365日市場を監視しています。「努力しなければ淘汰される」という信念から、エアドロップを必死に掴み、現地株を買い、トレンド銘柄を追いかけています。彼らは損失を出せば「賢くなかった」と自分を責め、利益を上げては「まだ足りない」と感じます。 2025年も4分の3が過ぎたが、努力の成果が見られない現状では、燃え尽き症候群は避けられない。「去るべき人は去り、残った人たちはもうギャンブルをしたくない」。アレズの仮想通貨業界に対する悲観的な見方は、多くの人々を代表しているようだ。「2024年もオンチェーンで市場を見守るつもりだが、今年は取引プラットフォームを開設することすらしたくない」。仮想通貨業界は確かに今年、敗北を喫した。しかし、それはサイクルの中で避けられない戦いだった。マクロ環境が伝統的資産に明確な上昇論理をもたらし、規制強化が投機コストを増大させ、そしてナラティブの枯渇が新規資本の市場参入を阻む時、仮想通貨市場の低迷はほぼ避けられない。しかし、これは仮想通貨の物語が終わったことを意味するわけではない。 「中国の運命を信じるなら、CSI 300に投資せよ。中国の技術革新を信じるなら、STAR Market 50に投資せよ。アメリカの運命を信じるなら、S&P 500に投資せよ。人類の技術革命を信じるなら、ナスダックに投資せよ。人類がいずれ滅亡すると信じるなら、金に投資せよ。」これは最近Twitterで人気の引用句です。あらゆる資産の背後には信念が隠されています。おそらく、暗号通貨の世界における信念は、新たな時間と人材を必要とし、書き換えられることになるでしょう。

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