原文タイトル：いいえ、バージニア、Strategy は Bitcoin を売却しません

原著者：Matt Hougan、Bitwise 最高投資責任者
原著者翻訳：Luffy、Foresight News

最近、私の受信トレイは、ビットコインを保有する企業である MicroStrategy に関する疑問でいっぱいでした。具体的には、皆さんが主に興味を持っているのは以下の2つの問題です：

1. MicroStrategy が MSCI インデックスから削除され、その結果株式が強制的に売却される可能性があるか？

2. MicroStrategy が保有する Bitcoin を強制的に売却する可能性があるか？

それぞれ順番に検討していきましょう。

MSCI インデックスと MicroStrategy の関連性

10 月 10 日、MSCI は、MicroStrategy などの暗号資産を保有する企業（DAT）を投資対象インデックスから除外することを検討していることを発表しました。これは重要な意味を持ちます。なぜなら、これらのインデックスは約 17 兆ドルの資産を基準としているからです。J.P. モルガンによると、MicroStrategy がインデックスから削除されると、インデックスファンドは最大 28 億ドル相当の MSTR 株を売却する可能性があります。

あなたはおそらく疑問に思うでしょう：MSCI はなぜこれを検討しているのでしょうか？その理由は、MicroStrategy などの暗号資産を保有する企業が、持株会社により近いと見なされるためです。MSCI の投資対象インデックスは、不動産投資信託などの持株会社を除外していますが、多くの暗号資産を保有する企業は単に暗号資産を購入および保有することを主な業務としており、そのため、MSCI はこれらの企業がインデックスに含まれるべきではないと考えています。顧客との対話を経て、MSCI は最終決定を 1 月 15 日に発表する予定です。

私は MSCl の最終判決を予測することはできません。指数分野のベテラン研究者として、私は 10 年間学術雑誌である「指数ジャーナル」の編集長を務めており、この問題には2つの可能性があると考えています。Michael Saylor 氏らははっきりと反論し、MicroStrategy は実際に経営企業であり、安定したソフトウェア事業を持つだけでなく、ビットコインを中心とした複雑な金融エンジニアリング取引も行っています。この主張は妥当であり、私もそのビジネス属性を支持しています。しかし、この問題は一筋縄ではいかず、一部の機関が反対意見を持つことも想定しています。暗号資産を保有する企業には議論の余地があり、また、MSCI は現在から除外の意向を持っているため、私は MicroStrategy がインデックスから削除される確率が少なくとも 75% あると推測しています。

ただし、削除されることが株価に大きな影響を与えるとは考えていません。28 億ドルの売却規模は巨大に見えますが、私が長年インデックスへの採用および削除イベントを観察してきた経験から、実際の影響は通常予想よりも小さく、市場が事前に消化する傾向があります。例えば、昨年 12 月に MicroStrategy がナスダック 100 インデックスに採用された際、そのインデックスを追跡するファンドは 21 億ドル相当の MSTR 株を購入する必要がありましたが、株価にほとんど変動はありませんでした。

10 月 10 日以降、MSTR 株価がわずかに下落した背景には、市場が「指数から削除される」という期待をすでに織り込んでいることが一部要因として挙げられます。しかし現時点では、株価が大幅に変動する可能性は低いと考えられます。

長期的には、MSTR の価値は戦略の実行能力に依存しており、指数ファンドがその株式を保有するかどうかには左右されません。

MicroStrategy と Bitcoin の保有

もう1つの疑問は、MicroStrategy が Bitcoin を売却するかどうかです。空売りトレーダーの懸念ロジックは以下の通りです：

· MicroStrategy が MSCI インデックスから削除されたこと；

· 同社の株価が急落し、資産純資産価値（NAV）を大幅に下回る水準に達したこと；

· 結局、Bitcoin を売却する必要が生じること。

この論理は一見筋が通っているように見えますが、残念ながら全く成立しません。MSTR の株価が純資産価値を下回っても、Bitcoin を売却する要件は発生しません。関連する規定を自ら確認し、精査してみてください。

MicroStrategy の負債には、主に 2 つの重要な履行義務があります：年間約 8 億ドルの利息支払いと、一部の債務証券の満期時に償還または延長を行うこと。

近い将来、利息支払いについて心配する必要はありません。同社は現在、14 億ドルの現金を保有しており、1 年半分の利息を楽に支払える資金を持っています。

同様に、債務証券の償還も即座には問題となりません。最初の一群の債務証券は 2027 年 2 月に満期となりますが、その規模は約 10 億ドルに過ぎず、MicroStrategy が 600 億ドル相当の Bitcoin を保有している状況では、これはわずかな額です。

MSTR の株価が依然として低迷すれば、内部関係者が同社に Bitcoin を売却するよう圧力をかける可能性はありますか？ほとんどありません。マイケル・セイラー氏自身が株式の 42% をコントロールしており、彼よりも長期的なビットコインの価値について確信を持っている人物はなかなかいません。2022 年、MSTR 株価が割安だった時、彼は Bitcoin を売却していません。

空売りトレーダーがMicroStrategyの「終末」論を煽る理由は理解できます。MicroStrategyがいっぺんに600億ドル相当の Bitcoinを売却することが強制されれば、それはビットコイン市場全体に壊滅的な打撃を与え、その規模はビットコインETFの2年分の資金流入額に相当します。しかし、同社は2027年までの債務満期がなく、見込まれる利息支出をカバーする十分な現金がありますから、このような極端な状況は決して起こりません。現在の状況についてより広い視野で捉えるべきです：本文執筆時点で、Bitcoinの価格は約92,000ドルであり、史上高値から27%下落しましたが、それでもMicroStrategyのBitcoinの平均取得コスト（74,436ドル）より24%高い水準です。「終末」とは、単なる根拠のない議論に過ぎません。

結論

もし本当に暗号通貨業界の何かを心配する必要があるとすれば、注目すべき点は実はたくさんあります。たとえば、議会での市場構造に関する法案の推進スピードに少し懸念を抱いていますが、政府機関の通常業務が回復すると、法案の進展は加速すると考えています。また、一部の規模が小さく運営が不適切な暗号資産保管会社が破産する可能性も懸念しています。さらに、2026年までに暗号資産保管会社がビットコインを大量取得することはないと予想しており、これは市場が重要な需要源を失うことを意味します。

ただし、MicroStrategyについては：

・ MSCIの決定がMicroStrategy株価に与える影響を心配する必要はありません。実際の影響は一般の予想よりもはるかに小さく、おそらく市場によって既に吸収されています。

・ 短期的には、MicroStrategyがビットコインを売却する合理的なメカニズムは存在せず、このような状況は起こりません。

ビットコインへの強い信念には代償が伴います：市場が波打つときには冷静さと忍耐が必要です。この点をセイラー氏やMicroStrategyより理解している人はいません。彼らも同じくその忍耐の裏側を理解しています。長期的に見れば、この持続は豊かなリターンをもたらすでしょう。

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