通貨権か株権か？本当の問題が誤って尋ねられました

原文タイトル：暗号通貨におけるデュアルトークン+株式モデルについての詳細
原著者：@mdudas
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者注：「トークンは株式と同等か」「デュアル構造は必ずしも失敗する運命か」という議論が繰り返される中、この記事はより節度ある判断を提供しており、キーポイントは構造ではなく人にあるとしています。Mike Dudasは、トークンが自然に株式よりも優れているわけではなく、DAOが長期的なリーダーシップを必要とするアプリケーション層プロジェクトを担うのに適していないことが証明されていないと指摘しています。サイクルを越えられるのは、常に長期主義と実行力を備えたチームであるとしています。

トークンと株式の境界が徐々に曖昧になる中、トークン+株式の二重構造がアプリケーション層プロジェクトで一般的な選択肢となっています。Delphi Digitalなどの機関が指摘するように、株主権はチェーン上にあり、トークンも株式属性に近づいています。 Mike Dudasは記事で、このハイブリッドモデルが機能するかどうかは最終的にインセンティブが整合しているか、コミットメントが継続的に達成されているか——そしてこれが、次のサイクル中のアプリケーション層プロジェクトの分岐点となっているとしています。

以下は原文です：

「デュアルトークン+株式」のこのような構造が実行可能かどうかには、簡単で、「すべての状況に適用可能」な答えはありません。しかし、核心原則があります：あなたはそのチームが非常に優れていると心から信じる必要があります。長期主義を持ち、創業者が長期にわたってリードし、何十年もかけて企業を運営するようなチームであるというタイプの人々です。

私は、多くの場合、長期的なリーダーシップが必要なアプリケーション層プロジェクトにとって、トークンは株式よりも劣るツールでさえあると考えます。例えば、DeFi 1.0時代の多くのプロトコルの創設者は、プロジェクトからほとんど身を引いています。多くのプロジェクトは現在、DAOや他の兼任参加者によって「メンテナンスモード」で難破的に維持されています。

実際、DAOやトークン重み付き投票は、特にアプリケーション層プロジェクトにおいては良い意思決定メカニズムではありません。彼らは、迅速な意思決定が必要であり、「創業者レベル」の知識と能力に依存している状況で、高品質の判断を下すのが難しいです。

もちろん、「純粋な株式モデル」も、どんな意味でも厳密にトークンよりも優れているわけではありません。 Binanceはその良い反例です：トークンによって手数料還元、エアドロップや権限のステーキングメカニズムを提供することができ、中核事業およびブロックチェーンエコシステムに関連するインセンティブと利益を提供します……これらのことは、従来の株式を通してはっきりと表現され、実現されることが難しいものです。

いわゆる「所有権トークン（ownership coins）」には、それ自体に明らかな制約があります：現時点では、これらを製品やプロトコルに本当に組み込むのは非常に難しいです。分散型アプリケーションとネットワークは、本質的に従来の企業とは異なります（そうでなければこれらのことをする理由は何でしょうか？）、そして単なる株主ツール自体は柔軟性に欠けます。将来的には何らかの「株式強化型（equity-plus）」トークンが登場する可能性はありますが、それは今日の現実ではありません。さらに、アメリカではまだ明確な市場構造の法案が欠如しており、「株に類似した所有権と法的権利を持つトークン」を導入することは非常にリスキーです。

とにかく、Lighter が描いているような世界を想像することができます：株式エンティティが「原価プラス（cost plus）」の方法で機能し、トークン駆動型プロトコルに奉仕するエンジンとなります。

この場合、株式エンティティは利益を最大化することを目指すのではなく、代わりにトークンプロトコルおよびそのエコシステムの価値を最大化することを目指します。

運営が成功すれば、これはトークン保有者にとって非常に貴重な贈り物になります — なぜなら、あなたは資金に乏しい実験室型エンティティを所有しているから（Lighter はトークンの金庫を所有し、長期的な研究開発に利用できます）、同時に中核的な参加者が多額のトークンを保有しており、そのためトークン価値の向上を推進する強力なインセンティブがあります。さらに、中核となるトークンデザインは依然として暗号化され、チェーン上にあり、比較的独立し構造がより複雑な実験室エンティティとは区別されています。

このような構造では、チームに信頼を置かなければなりません。なぜなら、ほとんどの現在の設計では、トークン保有者には強力な法的権利が与えられていないからです。しかし、チームが実行できることや、彼ら自身が保有する多額のトークンに価値を創造できる自信がないのであれば、なぜ最初からそのトークンに参加したのでしょうか？

根本的には、すべてはチームの能力、信頼性、実行力、ビジョン、そして検証済みの行動にかかっています。優れたチームは市場で長く生き残り、かつて約束したことを継続的に実現するほど、彼らのトークンは「リンディ効果（Lindy Effect）」が働きます。

前提として、チームが良好にコミュニケーションを取り、バックアップを通じて価値をトークンに還元し、意味のあるガバナンスメカニズム、および基本プロトコルの実際の有用性を提供することが明確であれば、2026年には、株式/実験室エンティティが存在していても、最も優れたトークンが本当に際立つでしょう。

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