暗号「ガーディアン」がNYSEに登場、BitGoが2026年の機関向け上場の序曲を奏でる
Original Title: "Crypto 'Guardian' Rings the Bell at NYSE"
Original Author: Bootly, via Bitpush News
The cryptocurrency custody institution BitGo ($BTGO) officially rang the opening bell of the New York Stock Exchange on January 22, Eastern Time.
Considered the "lifeline of crypto asset infrastructure," the company completed its IPO at $18 per share, opening at $22.43 and experiencing a short-term surge of about 25% on its first day, marking the beginning of the 2026 wave of crypto companies going public.
Based on the IPO price, BitGo is valued at around $2 billion. Although this figure is much lower than the stablecoin issuer Circle ($CRCL), which went public last year with a valuation of nearly $7 billion, BitGo's performance as one of the first large crypto companies to go public this year can be considered robust.
A Decade in the Making: From Multi-Sig Pioneer to Institutional Guardian
Following several crypto companies' successful IPOs in 2025, BitGo is the latest native crypto company to attempt to enter the public market.
Their story dates back to 2013 when the crypto world was still in the "wild west" era, plagued by frequent hacks and nightmare-like private key management. Founders Mike Belshe and Ben Davenport keenly observed that if institutional investors were to enter the scene, what they needed was not flashy trading software but a sense of "security."
BitGo Co-Founder Mike Belshe
Standing on the NYSE's bell-ringing platform, Mike Belshe might recall that afternoon over a decade ago.
As the former tenth employee of the Google Chrome founding team and the co-creator of the modern web acceleration protocol HTTP/2, Mike was initially indifferent to cryptocurrency, even skeptical that it was a scam. However, he attempted to debunk it in the most "programmer" way: "I tried to hack Bitcoin, but failed."
This failure instantly transformed him from a skeptic to a hardcore believer. To find a more secure place for the old laptop under his couch filled with Bitcoin, he decided to personally dig a "trench" for this untamed market.
BitGo の初期オフィスは、当時の Coinbase が顧客獲得や小売取引量の増加に忙殺されている中、Mike チームはマルチシグ（Multi-sig）の事業化可能性を研究していました。彼は Netscape の創業者であり、a16z の主催者である Ben Horowitz と親交が深かったものの、彼は「ベンチャーキャピタルの後押し」を選ぶ代わりに、最も遅くても最も安定した道を選抳しました。
2013 年、BitGo はマルチシグ（Multi-sig）ウォレット技術を最初に導入し、この技術は後に業界の標準構成となりました。しかしながら、BitGo はソフトウェアの販売にとどまらず、戦略的に重要な選択を行いました：「ライセンスされた金融機関」に転換すること。
サウスダコタ州とニューヨーク州で信託ライセンスを取得することで、BitGo は「適格な保管人」に変身しました。この身分は、2024 年および 2025 年の暗号 ETF ブームで重要な役割を果たしました。ブラックロック（BlackRock）などの資産運用大手がビットコインやイーサリアムの現物 ETF を発表した際、資産の安全を守り、決済プロセスを処理する責任が、BitGo などの基幹サービスプロバイダーにあったのです。
Coinbase などの取引プラットフォームとは異なり、BitGo は堅固な「機関向けビジネスモデル」を構築しました：まず、極めてコンプライアンスのとれた保管で資産（資産総額）をロックし、その後、これらの固定資産を中心に担保提供、清算、および大口仲介サービスを展開しました。
この「インフラファースト」の論理により、BitGo は市場の変動に驚異的な弾力性を示しました。つまり、市況が好転しようと悪化しようと、資産が「金庫」に保管されている限り、BitGo のビジネスは継続されるのです。
時価売上高比 10 倍、その土台は？
BitGo の公開申請書に記載された財務データは非常に「派手」に見えます。
米国 GAAP（一般受複会計基準）の要件により、BitGo は取引のすべての原資を売上高として計上しなければなりません。これにより、同社の 2025 年Q3までの「デジタル資産売上高」の総収益が驚異の 100 億ドルに達しました。しかし、成熟投資家にとっては、これらの数字は単なる「手数料」であり、実際の収益力を反映していないと見なされます。
その20 億ドルの評価額を支えているのは、「サブスクリプションとサービス」というビジネスセグメントです。
Blockworks Research のチャートデータによると、BitGo のコア経済収入（手数料支払いとパススルー費用を除いたもの）は、2025会計年度に約 1.959 億ドルになると予想されています。そのうち、定期収入の大部分を占める高利益定期収入事業は、総純収入の約48％を占める 8000 万ドルでした。この収入の大部分は、BitGo が4900以上の機関顧客から徴収した定期的な料金によるものです。
さらに、ステーキング事業は予期せぬ成長点となりました。ステーキング収入は3900万ドルに達し、2番目に高い収入となりました。これは、BitGo が単なる「金庫」でなくなり、保管された資産に付加価値利回りを提供することで、資本利用効率を大幅に向上させたことを反映しています。
次に、取引およびステーブルコイン事業を見てみましょう。取引ボリュームは総売上高の中で最も高い割合を占めていますが、調整後の純収入では 3500 万ドルに過ぎません。
そして新しく発売された「ステーブルコインアズアサービス（Stablecoin-as-a-Service）」は 1400 万ドルを貢献しました。これはまだ始まったばかりですが、一定の市場浸透力を示しています。
BitGo の真の評価を知りたい場合は、その財務指標を調整する必要があります。約160億ドルの GAAP 収入のみを考慮すると、その評価は非常に低く（マーケット・マルチプルは約0.1倍）見えます。しかし、パススルー取引コスト、ステーキング手数料、およびステーブルコイン発行者支払いなどの非コアプロジェクトを除外した場合、そのコアビジネスのモートが非常に強固です：
· 2025年のコア経済収入（推定）：約 1.959 億ドル
· 暗黙の評価倍率：企業価値/コア収入 ≈ 10倍
この10倍の評価倍率により、BitGo は小売ビジネスが主体のウォレット業界よりも高く評価されています。その満額部分は、「合格保管機関」としての規制的モートを反映しています。単純に言えば、196億ドルの評価において、市場は定期収入事業のプレミアムに支払いを行うことを意味します。低利益率の取引やステーキング業務はあくまで一層の利点に過ぎません。
VanEck のリサーチディレクター、Matthew Sigel は、20億ドルを超える市場価値を持ちながら決して純利益を生み出していないほとんどの暗号通貨に比べて、BitGo の株式はより実質的な資産であると認識しています。このビジネスの本質は「シャベルを売ること」であり、市場が牛でも熊でも、機関投資家が取引を続け、ETF が運用され続け、資産が保管され続ける限り、手数料を継続的に稼ぎ続けることができます。このようなモデルは、牛市ではいくつかのマイナーコインほど輝かしくはありませんが、レンジ相場やベア市では「おやつ代」です。
より象徴的なのは、その上場方法そのものです。他の暗号会社の IPO とは異なり、BitGo はより「ネイティブな暗号」色の強い方法を取りました：Ondo Finance と提携し、上場初日に株式をチェーン上で同期しました。
トークン化された BTGO の株式は、Ethereum、Solana、BNB Chain 上で流通し、世界中の投資家がこの新しく上場した保管機関にほぼリアルタイムでアクセスできます。トークン化された BTGO の株は将来、担保として使用され、DeFi のローンプロトコルに直接参加し、TradFi（伝統金融）と DeFi の架け橋となる可能性があります。
要約
出典：PitchBook
過ぎ去った 2025 年を振り返ると、暗号ベンチャーキャピタル（VC）取引額は 197 億ドルに急増しました。PwC の IPO 専門家である Mike Bellin の言葉によれば、2025 年は暗号通貨の「プロフェッショナル化改革」が達成され、2026 年は流動性が完全に爆発する年となるでしょう。
Bullish、Circle、Gemini などの先駆者が 2025 年に成功した後、暗号企業の上場は「インフラ整備」と「巨大企業化」の両方の特徴を示しています。現在、Kraken は SEC に機密申請を提出し、年間最大の暗号取引プラットフォーム IPO を目指しています；Consensys は Ethereum エコシステムの資本主義を模索するために JP Morgan と緊密に協力しています；そして Ledger は自己保管の需要が急増している中、ニューヨーク証券取引所に錨を下ろしました。
もちろん、市場は常にリスクのある状況から逃れることはできず、2025 年に一部の企業が上場後に株価が下落した記憶は鮮明です。しかし、これは業界が成熟しつつあることを示しており、資本はすべての良いストーリーに投資するのではなく、財務健全性、コンプライアンスフレームワーク、持続可能なビジネスモデルを厳格に選別し始めていることを示しています。
BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：
Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats
Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
