原文タイトル：「BlackRock、UNIを購入、何を考えている？」

原文著者：Jae、PANews

2月11日、世界的資産運用大手BlackRockは、約220億ドル規模のトークン化国債ファンドBUIDLをUniswapXプロトコルに展開し、オンチェーン取引を行うことを発表しました。

同時に、BlackRockはUniswapのネイティブガバナンストークンUNIを購入したことを確認しました。数量は明らかにされていませんが、これはこの14兆ドルの資産を運用する金融帝国が、DeFi（分散型ファイナンス）ガバナンストークンに自社のバランスシートを初めて直接露出させたことを示しています。

このニュースが公表されると、UNIトークンは25％以上上昇しました。Uniswapの創設者であるHayden Adamsは、「DeFiは重要な一日を迎えました。この提携は、Uniswapの市場構造を活用し、BUIDL投資家にオンチェーン取引を提供し、イーサリアムで清算されます。これは「ほぼすべての価値がオンチェーン取引可能」に向けた重要な一歩です。」と述べています。

この出来事は単なる資産上場にとどまらず、金融インフラの新たな試みでもあります。ウォール街が積極的にDeFiのリビングルームに足を踏み入れ、腰を下ろし、小切手帳を取り出した初めての出来事です。Thinking Crypto Podcastの創設者であるTony Edwardは、「これは暗号通貨の重要な採用です。BlackRockはDeFiを受け入れています。」と指摘しています。

Uniswapにとっては、これは小売取引主体から機関投資家向けの透過性のある裏方流動性への転換を意味します。BlackRockにとっては、これはDEX（分散型取引所）が信頼できる底上げ金融インフラとして扱うのに十分成熟しているという信念を持つ初めての瞬間です。

BUIDL 220億ドル、「Uniswap」に参入、国債もUに秒変

この提携の重要性を理解するには、1つの重要な事実を明確にする必要があります：BUIDLは、通常のトークンとは異なり、Uniswap V2またはV3の流動性プールに挿入されるのではなく、UniswapXに埋め込まれました。

BUIDLは、その後の展開から、オンチェーンで最大の機関投資家向けトークン化ファンドに発展し、その資産は主に米国債、現金、リポ取引に支えられています。

しかしながら、このような資産の流動性は長らく伝統的なカウンターパーティ取引（OTC）や特定の償還サイクルに制限されており、デジタル資産市場での有用性が制限されていました。

UniswapX は、Uniswap Labs が導入した「意図ベース」の取引集約プロトコルであり、中心となるメカニズムはリクエスト・フォー・クォート（Request for Quote, RFQ）フレームワークです。これにより機関投資家に対して、Gas手数料不要、MEV（マイナー・エクストラクト可能な価値）を防ぎ、かつ最適な価格の取引環境を提供します。

言い換えると、ユーザーは取引経路を自ら探す必要はなく、Gas手数料を支払う必要もなく、MEV攻撃を心配する必要もありません。単に「BUIDL を USDC と交換したい」と表明すれば、残りは専門のメーカーが行います。

このアーキテクチャの最大の違いは、伝統的なAMM（自動メーカー）とは異なり、プログラム可能でコンプライアンスが可能であることです。

BUIDL の取引フローでは、Securitize Markets が「監視役」としての役割を果たし、すべての取引参加者に事前の資格審査とホワイトリスト検証を行います。500万ドル以上の資産を保有する資格のある投資家のみがこの取引エコシステムに参加できます。Wintermute、Flowdeskなどのメーカーも事前に選定されています。

これはつまり、BUIDL が分散型プロトコル上で取引しているにもかかわらず、その参加者は厳格なKYC/AML規制の中にあるということを意味しています。

この「コンプライアンス中間層」の考え方は、分散型プロトコルの匿名性と伝統的金融のコンプライアンス性との矛盾を解消しています。単純に言えば、「取引はUniswapのインターフェースで行われ、清算はイーサリアムの台帳上で行われますが、コンプライアンスの圧力はSecuritizeに先行しています」。

Uniswap はプロトコルのノンカストディアル性を維持しつつ、機関レベルの資本を取り込んでいます。これは「意図ベース」取引モデルの十分な適用です：ユーザーが意図を表明し、フィラーがコンプライアンスの前提の下で執行を完了します。

さらに革新的なのは、清算の効率の飛躍です。

伝統的な通貨市場ファンドの清算には通常T+1、またはそれ以上の時間がかかります。一方、UniswapX 上のBUIDLの統合により、アトミックなリアルタイム清算が実現されます。

これは、保有者が任意の時点（週末や祝日を含む）に、年間報酬率4%の国債シェアを瞬時にUSDCに交換できることを意味し、資本効率が大幅に向上します。

機関にとって、この流動性レベルは、トークン化された資産が担保管理およびリスクヘッジにおいて従来の資産に比べて優位性を持つことを可能にします。

これは本質的に「イールド安定コイン」の高流動性二次市場を生み出します。そして、UniswapX は、この収益権と即時購入力の間の低損失変換チャネルを提供しています。

UNI はもはや空気のガバナンストークンではなく、ブラックロックが本腰を入れる

If BUIDL's listing was a business collaboration, BlackRock's purchase of UNI tokens is a capital union.

For a long time, UNI has been jokingly referred to as a "valueless governance token." Holders could not directly benefit from the protocol's annual transaction volume of billions of dollars other than through voting. However, this situation came to an end in late 2025.

The approval of the "UNIfication" proposal redefined UNI's value narrative.

Under the "UNIfication" framework, Uniswap officially activated the protocol fee switch and introduced a set of smart contracts called "TokenJar + Firepit."

All protocol fees from Uniswap V2, V3, and L2 Unichain will flow into the TokenJar, and the only way to extract this value is by burning an equivalent amount of UNI tokens through the Firepit.

This programmable buyback-burn mechanism is the first to tangibly convert the protocol's transaction volume into a deflationary force for the UNI token.

As of February 12th, based on DeFiLlama's data, Uniswap's protocol income is estimated to exceed $26 million annually.

BlackRock's purchase of UNI tokens at this juncture demonstrates keen capital acumen.

UNI is no longer just a symbolic voting right but a blue-chip asset with a "productive asset" attribute. With the continued expansion of trading volume for assets like BUIDL on Uniswap, the protocol's fee capture will soar, accelerating UNI burns and enhancing the token's intrinsic value.

However, the strategic intent of this transaction goes far beyond financial returns and lies in having a "voice" in the global decentralized liquidity infrastructure. As a capital behemoth managing over $14 trillion in assets, BlackRock needs to ensure that the trading protocol on which its tokenized assets rely can operate stably and without detrimental governance changes that may be unfavorable to institutions.

十分な割合のUNIトークンを保有することは、次を意味します：

1. 差別的な料金ポリシーを防ぐ： BUIDLが存在するUniswapXパスが追加料金を請求されないように防ぎます。

2. コンプライアンスフックの標準化を推進する： Uniswap V4のHooksアーキテクチャでは、BlackRockは投票権を利用して規制要件を満たす清算Hooksを支援し、機関にとってよりフレンドリーな取引環境を作成します。

3. アセットの価値を裏付ける： 直接保有することにより、BlackRockは他の伝統的金融機関にシグナルを送ります。一部のDeFiトークンは既に十分に成熟しており、多様な資産配分の一部として機能する可能性があります。

BlackRockとUniswapの連携は、偶然の資本ではなく、DeFiが「実験的金融」から「インフラ金融」の段階に正式に移行したことを示しています。

BlackRockのような参加者を導入することで、Uniswapは競争が激しいDEX市場で新たなモアトを築いています。

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