```html <h2>グローバルアセットの大暴落：ホルムズ、チップ、そして韓国の祝日</h2> ```

0x2333

この記事を読むのに必要な時間は 19 分

ドルが勝ちました、誰もが負けました

2 月 28 日、アメリカとイスラエルの連合軍がイランに対して"エピック・ライトニング"作戦を発動し、2000 を超えるターゲットに空爆を行い、最高指導者ハメネイ師が攻撃で死亡しました。

これは過去数十年で中東地域で起きた最大の地政学的な出来事です。

世界の資本は週末を通じて待機し、ある問題の検証を待ちました：過去2年間の物語が本当かどうか。金は混乱時のハードアセットか？ビットコインはデジタルゴールドか？通貨の価値低下トレードは本当の命題なのか、それとも物語のバブルなのか？

結果が出ました。

金は一時 5400 ドルまで上昇し、その後株価とともに 4% 以上下落しました。銀は1日で 8% 下落しました。ビットコインは最初に下落し、その後揺れ動き、最終的に元の位置に戻りました。米ドル指数は 1.1% 上昇しました。

物語のストレステスト

過去2年間、暗号通貨とマクロ業界ではほぼ無敵の物語が流行っていました：米国の債務が制御不能、米ドルが長期的に下落、金と BTC はハードアセットで通貨の価値低下リスクに対するヘッジであり、この両方を指して"通貨の価値低下トレード"と言いました。2025 年、この物語のデータサポートは非常に堅実に見えました。金は年間で 50% 以上上昇し、BTC は最高で 12.6 万ドルに達し、米ドル指数はほぼ11% 下落し、50年ぶりの上半期最悪のパフォーマンスを記録しました。Citadel の Ken Griffin は公の場で何度もこの言葉を繰り返し、BlackRock の BTC ETF の資産規模は1,000億ドルに迫ります。

この物語の最も中心的な暗黙の前提は：真の危機が到来したとき、人々は米ドルを離れ、ハードアセットに向かうだろうということです。

先週末、この前提は初めて実際の激しいストレステストに耐えました。

月曜日の取引開始時、金は実際に上昇しました。ロンドン金市場では史上最高の 5,418 ドルまで上昇し、ほぼ 1 月末の歴史的な高値に追いつきました。しかし、その後、原油価格の持続的な急騰、インフレの期待再燃、市場が再度連邦準備制度の利下げ経路を再評価し始めたことで、すべてが逆転しました。金はその日に下落し、火曜日にさらに4% 以上下落し、2 月 20 日以来の安値まで戻りました。

銀はさらに悲惨でした。月曜日に96 ドルを突破し、火曜日には1日で 8% 近く下落しました。

理由は単純ではありません。原油価格の急騰はインフレの期待の上昇を意味し、インフレの期待の上昇は連邦準備制度の利下げ余地の狭まりを意味し、利下げの期待の狭まりは米ドルの上昇を意味し、米ドルの上昇は金や銀の直接的な相手方です。さらに、リスク資産全体の一斉売却による強制ロスカットが加わり、金や銀は"上昇すべきタイミング"で最も流動性が高く、最も簡単に売られるポジションとなりました。

これは初めてではありません。2022年にロシアウクライナ戦争が勃発し、BTCは避難せず、ナスダックに従って急落しました。金は最初に上昇し、その後利益確定売りによって押され下げられました——同じプロット、より大きな強度。

BTCの状況はさらに窮地に立たされています。戦争が週末に始まると、暗号市場は唯一の取引市場でした。BTCは6.6万ドル近くからまず6.4万ドルを下回り、その後急速な反発を見せ、月曜日の伝統市場が開場する前にほぼ溝を埋めました。一見すると、これは「強さ」です。しかし真実は：機関資金はまだ入っていない、ショートやアービトラージャーが揺れ場で方向を探しているだけです。火曜日に市場全体が引き続き下落する中、BTCは再び圧力を受け、6.8万ドル近くで横ばいとなり、「デジタルゴールド」らしい上昇もなければ「リスク資産」らしい大幅な下落もありませんでした——ただそこに……あるだけです。

ホルムズ、チップ、そして韓国の休日

ソウルでの踏みつけは特に激しかったが、原因が構造的である：月曜日は三一節で、韓国全土が休日で、取引所は開かれませんでした。

パニックは週末に蓄積され、出口が見つからないままでした。火曜日の午前9時、3日間の休み中に実行されなかったすべての売りが同時に売りつけられました。KOSPIのオープン直後にはサーキットブレーカー警報が発動し、結局7.24%下落し、1日で約3,770億ウォンの時価総額が消失し、約2,570億ドル相当です。

これは2024年8月以来、円キャリートレード危機で最大の1日下落率でした。そのとき、KOSPIは1日で8.77%急落し、米国の雇用統計が悪化+日本の中銀が予期せぬ利上げを行い、金融レバレッジのレベルでのシステム的な解除でした。今回は、直接的な導火索が地政学にあるものの、背後には同様に緊張した弦があります。素材だけが異なります。

過去1年半、韓国の個人投資家は叙事詩的なFOMOを体験してきました。KOSPIは2024年末の2,400ポイントから始まり、今年の2月末には6,000ポイントを突破し、14か月でほぼ150%上昇しました。証券会社のターゲット株価は7,000、さらには8,000まで引き上げられました。口座開設数は今年1月に1億を突破しました——5000万人口の国で、1億の証券口座があることを意味します。韓国政府はさらに、KOSPI 5,000を国の政策目標として政策指針に記載しました。

同時に、融資残高も同時に膨張しています。事件前には、韓国のノンバンクレンダーの融資残高が32兆ウォンを超え、約224億ドルとなり、2021年以来の最高水準でした。株式担保ローン残高はさらに26兆ウォンあり、その合計はほぼ370億ドルになります。市場のパニック指数VKOSPIは2月末にはすでに54に達し、「通常」水準の2倍以上に達しており、市場全体が新記録を樹立する中で、恐怖指標は極度の恐怖地帯に入っています。

この構造は、急激なショックに遭うと、教科書のようなリクイディティ・クランチが発生します。

株価の下落が証拠金警告を引き起こし、証券会社が強制清算を開始し、清算がさらなる株価の押し下げにつながり、押し下げた株価がさらに多くの証拠金警告を引き起こします。これは自己強化型のフィードバックループです。この日、外国資本は約35億ドルに当たる約5.17兆ウォンを超える純売りをし、今年最大の1日の純売りとなりました。一方、個人投資家は逆の行動を取りました。暴動の中で底打ち買いをし、さらにレバレッジETFに参入し、反発を賭けました。

アジアの他の市場でも圧力がかかりました。日経225はその日に3%下落し、トヨタは5.5%、ソニーは4.3%下落しました。香港のハンセン指数は2.1%下落し、アジア太平洋地域で最も下落しました。タイ証券取引所はほとんどの株に対する空売りを一時停止すると発表しました。アジア太平洋全体のMSCI指数は約2%下落しました。

しかし、最も核心的な構造的な脆弱性はソウルにあります。

この下落は株価だけではありません。下落しているのは、AIスーパーサイクルの最適な代理標的と何度も言われてきたKOSPI市場です。サムスン電子はほぼ10%下落し、重要な心理的支持水準である20万ウォンを割り込んでいます。SKヒネックスは11.5%下落しました。これら2社はKOSPIの時価総額の約40%を占めており、グローバルAIチップ供給チェーンの最も重要な2つのノードです。サムスンは世界最大のDRAMおよびNANDフラッシュメモリメーカーであり、SKヒネックスはHBMハイバンド幅メモリの中核サプライヤーであり、NVIDIAのAI GPUに使用されるメモリのほとんどはここから出ています。

これらの工場はすべて韓国にあります。韓国は1日に276万バレルの石油を輸入する必要があり、その大部分はペルシャ湾からホルムズ海峡を通過してきます。

イランはホルムズ海峡の閉鎖を宣言しましたが、後にこの声明を取り下げました。しかし、保険会社は一方的に投票しました：戦争リスク保険を一時停止し、船会社は運航を停止しました。公式に宣言されていない封鎖が実際に機能しています。

市場が暴落の中であるとき、もう1つのニュースが静かに浮かび上がりました：テキサス州タイラー市にあるサムスンの半導体工場の量産スケジュールが再び2026年から2027年に延期されました。この工場はアメリカの「チップリショーリング」戦略の核心資産と見なされており、テキサスの砂漠に建設されました。しかし、この工場が必要とするのは依然としてペルシャ湾からの石油です。

ドルが勝ち、全員が負ける

今、最も不快な結論について話しましょう。

全体サイクルの中で、「ドル離れ」は最も主流のマクロ叙事の1つです。米ドルの世界的な準備通貨シェアは47%を下回り、各国中央銀行は史上最高の速度で金を増持し、BRICSはmBridgeクロスボーダー決済プラットフォームを構築し、オンチェーンステーブルコインの規模は2050億ドルから3000億ドル以上に拡大しました。業界内のほぼすべての人がある形で賭けています：ドルの黄金時代は終わり、次の時代は多極化、ハードアセット、非中央集権化のものです。

そして、戦争が勃発し、米ドル指数は1.1%上昇し、昨年5月以来の最大1日上昇率を記録しました。

この日、すべての市場が同時に売り払われました：株価が下落し、債券が下落し、金が下落し、銀が下落し、商品が下落しました。流れる先は1つだけです：米ドル。

これこそが流動性の圧縮の本質です。米ドルが良くなったからではなく、米ドルが世界金融システムで最も流動性が深い資産だからです。急性危機では、誰もが同時に出口を求めるとき、米ドルは最も広い扉です。レバレッジ決済には米ドルが必要であり、証拠金の補充には米ドルが必要であり、クロスボーダー資産の流出の最初のステップも米ドルです。この規模の選択肢は他にはありません。

イランはこの論理を最も明確に示しました。

イランのリアルは年初から今日までに30%以上の価値を失っています。Nobitexはイラン最大の暗号通貨取引所であり、イランのオンチェーン暗号活動の87%以上を処理しています。空爆が始まった数分後、Nobitexの出金額は700%急増しました（Ellipticデータ）。Chainalysisは資金の流れを追跡しました：大量の資金流出があり、最終的には過去にイランからの流入を受け入れた海外取引所に着地し、引き続きUSDTとUSDCに両替されました。

本当の通貨危機の現場では、人々が暗号ネットワークを使って行ったことは、米ドルに逃げ込むことでした。

これは、価値の低下取引が嘘の命題であると言っているわけではありません。米国の債務問題、インフレ問題、長期的な米ドルの購買力の浸食など、これらの構造的な圧力は実在しています。金が長期的にリードする論理は、このような压力テストでも覆されませんでした。

しかし、今回は私たちに1つのことを教えてくれました：価値の低下取引は遅変数の叙事であり、成立させるには時間の尺度が必要です。一方、地政学的な衝撃は急変数であり、その尺度は今日だけです。

2つのタイムフレームが同時に置かれ、遅変数が譲る。

米ドルが勝利しました。次の危機でも、おそらく米ドルが勝ちます。いつか勝たなくなる日が来るかもしれませんが、その日はおそらく今日のような劇的なオープニングではないでしょう。