ウォール街のショートポジションがイーサリアムに照準を合わせる：Vitalikは情報を得て逃亡、Tom Leeはまだ執拗
Original Source: Culper Research
Original Translation: Azuma, Odaily Planet Daily
Editor's Note: On March 6, the Wall Street short-selling firm Culper Research suddenly published an article announcing that they are shorting ETH and BMNR-related securities. Culper Research's logic is that developers like Vitalik miscalculated Ethereum's demand elasticity before the Fusaka upgrade, resulting in the upgrade breaking ETH's tokenomics. Culper Research also mentioned that Vitalik is well aware of this and is taking preemptive action, while the stubborn Tom Lee is heading towards a dead end.
In response to this large-scale shorting by the institution, Vitalik himself and Tom Lee have not yet responded. However, Vitalik's father Dmitry Buterin (dima.eth) responded, saying, "Once you see the phrase 'Vitalik knows this and is selling off,' you don't need to read any further. They are attention-seeking clowns, not researchers."
Below is the original content from Culper Research, translated by Odaily Planet Daily. Translating this article does not imply our endorsement of Culper Research's views but is merely to present part of Wall Street's perspective on ETH and their market manipulation tactics.
We have recently disclosed that we are shorting ETH and ETH-related stocks, including Bitmine (BMNR).
We believe that after the Fusaka upgrade in December 2025, Ethereum's tokenomics has been compromised. Vitalik is aware of this and is selling off; meanwhile, ETH's strongest bull, Tom Lee, is continuing to add futile investments. ETH is expected to continue to decline.
Tom Lee's Bitmine has been defending ETH, claiming that "due to increasing utility, ETH has not entered a death spiral." He cited the surge in Ethereum's active addresses and transaction volume after the Fusaka upgrade as evidence of "fundamental improvements" and institutional adoption, but he is completely mistaken.
Tom Lee の論理に従うと、イーサリアムのオンチェーン活動が実際の利用拡大やファンダメンタルの改善を反映していない場合、ETH は確かに死のスパイラルにあると言えます。
しかし、私たちの調査では、実際にそれが起こっていることを示しています。
2025年1月から2026年2月までのオンチェーンデータを包括的に分析した結果、Lee が指摘する「機関投資によるイーサリアム活動の増加」は、実際には大量の低価値アドレスによるアドレス投毒やダスト攻撃の行動によって説明されることが示されました。これらの行動は、Fusaka アップグレード後のブロックスペースの過剰から生じています。
Fusaka アップグレード後：
・ 新しいウォレットの95%の成長は、新たに作成されたダストアドレスから来ています。
・ 投毒攻撃の数が3倍以上増加しました。
・ 投毒行為がイーサリアムトランザクションの50%以上の増加を説明しています。
・ 現在、投毒トランザクションはすべてのイーサリアムトランザクションの22.5%を占めています。
Fusaka アップグレードにより、gas limit が45Mから60Mに引き上げられ、イーサリアム Layer1 の容量が拡大されました。Vitalik とプロトコルチームは以前、gas fee が10%から30%下がると予想していましたが、実際の状況ではgas fee が約90%下がりました。
Vitalik とバリデータは、Layer1 の需要弾力性の計算で深刻な見積もりミスを犯しました。彼らが使用しているのは時代遅れの数学モデル（EIP-1559以前およびLayer2登場前の仮定に基づく）であり、それによりLayer1の需要が3倍から9倍も過大評価されてしまいました。これが、私たちがVitalik が大量のETHを売却していると考えている理由でもあります。1月30日、Vitalik は以前から16,384 ETHを売却することを事前に発表し、これをイーサリアム財団の「緊縮期」に充てるためでしたが、その後、彼は16,384 ETHを超えるETHを売却し続けており、今もなお売却を続けています。
Vitalik は Tom Lee が理解していない重要な点を理解しています —— ETH のトークンエコノミーモデルはすでに破壊されています。
私たちは Ethereum ネットワークアドレスのポイズニング状況を直接記録しました。私たちは 2 つの新しいアドレスを作成し、それらの間で送金を行いました。5 分以内に、私たちはアドレスポイズニング攻撃を受けました。読者にはこの現象をご自身で検証していただくことをお勧めします。現時点で、ポイズニング攻撃による損失のペースは、Fusaka アップグレード前よりも 8 倍以上になっています。
さらに、gas limit の拡張は Ethereum の検証者（validators）グループにも打撃を与え、検証者は現在、ガスあたりの手数料収入が 40% から 50% 減少しています。収益率の低下は、ステーキングの需要や高価値取引活動を弱体化し、これによりさらに機関の採用が弱まります。この負のスパイラルは既に逆転を始めています。
一方で、Ethereum は引き続き市場シェアを失い続けており、Solana およびその Layer2 ネットワークに流れています。
・2025 年における Solana 開発者数の増加率は 29% でした；
・Ethereum の開発者数は 6% の増加にとどまりました；
・人材が Ethereum エコシステムを離れています；
・Visa や Citigroup などの機関は DeFi アプリで Solana を選択しています；
・Solana DEX の取引量は Ethereum の 2 倍を超えています。
インターネットバブル時代には、Netscape や Nokia が 10 年以上にわたって市場をリードしましたが、最終的に本当に成果を収めたのは Google と Apple でした。私たちは Ethereum の状況がこれと似ており、Ethereum のトークンエコノミックモデルは既に崩壊していると考えています。Tom Lee は自身の立場に閉じ込められており、ETH の価格はさらに下落するでしょう。
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