2020年10月、Kraken は連邦準備制度に主口座申請を提出しました。当時、DeFi ブームが過ぎ去り、NFT はまだ爆発していませんでした。FTX は依然として業界で最も信頼されている取引所の1つでしたし、米国証券取引委員会はすべての規制問題に「調査中です」と答えていました。

5年半後、FTX はついに倒産し、創設者が収監され、業界全体がほぼすべてを洗い落とす熊市を経験しました。SEC はCoinbase を訴え、Binance も訴え、そして「暗号通貨は証券である」という大きな棒を振り回しました。その後、トランプが大統領選挙に勝利し、SEC の議長が交代し、執行の方向転換が行われました。

そして2023年3月、カンザスシティ連邦準備銀行はKraken の申請を承認しました。年間収益150億ドルでIPOに向けて動いている暗号取引プラットフォームは、ついに自社の連邦準備主口座を取得しました。

ついに壁が取り壊された

しかし、この出来事の真の重要性は、「主口座」という3つの言葉にあります。

伝統的な銀行と暗号企業の間には常に構造的な壁がありました。暗号企業は直接連邦準備制度の支払いシステムにアクセスする資格がなく、すべての米ドルの出入りは、主口座を持つ伝統的銀行を経由する必要がありました。これは監管上の制約ではなく、インフラ上の分離でした。暗号企業は民間銀行の通貨を使用しており、中央銀行の通貨ではないため、常に中間業者が介在していました。

この中間業者のリスクが2023年に完全に露呈しました。Silvergate と Signature が次々と倒産し、暗号業界向けの2つの銀行が一夜にして消滅し、業界全体のドルの流れが混乱し、取引所は正常な出入金ができず、ステーブルコインがペッグから外れ、一部の機関の流動性が直ちに途絶しました。その危機は、業界全体に1つのことを気付かせました。対応銀行に依存することは、他人に命脈を委ねることと同じです。

主口座はこの問題を解決します。主口座を持つことは、Fedwire に直接アクセスできることを意味します。これは1913年に設立された、米国金融システムで最も基本的な清算経路である連邦準備制度が運営する銀行間のリアルタイムグロス・セトトルメント・システムです。Fedwire は、毎営業日数兆ドル以上のドルの取引を処理し、企業の合併取引、国債決済、銀行間のレポ取引などはすべてこの経路を通じて行われます。

JPMorgan、Bank of America、Wells Fargo を含むすべての米国のライセンス取得銀行は、Fedwire を介して互いに決済しており、中央銀行の通貨を使用しています。これは民間銀行の負債ではありません。このシステムは100年以上にわたって、連邦規制の下にある伝統的な銀行向けにしか開放されていませんでした。Kraken もこれに参加しました。

この扉をくぐった後、何が起こりますか？最近のケースは Square です。

2020 年、Square はユタ州産業銀行ライセンス（ILC）を取得し、本質的には連邦準備制度の支払いシステムに参入しました。これ以前、Square の貸付製品 Square Capital は第三者銀行パートナーを通じてのみ提供され、相手方が条件を設定し、手数料を徴収し、限度額を決定していました。Square の価格設定権や製品デザイン空間はすべて制限されていました。

ライセンスを取得した後、Square は貸付業務を完全に自社の Square Financial Services に移し、資金調達からリスク管理、価格設定まですべてを内部化しました。1年足らずで、小規模事業者向けの融資金利や貸し付けスピードに明らかな変化が現れました。Cash App の金融製品ラインはその後急速に拡大し、直接預金、株取引、ビットコイン売買など、P2P 送金ツールから一連の小売金融チェーンが生まれました。

Kraken のロジックも同じです。機関投資家が Kraken に預けた米ドルは、以前は対応する銀行を通じて決済を完了する必要があり、時間とコストの損失がありました。Fedwire に直接接続した後、Kraken は独自で法定通貨の決済処理が可能となり、大口取引の摩擦コストを根本的に低減しました。

さらに重要なのは、主口座を持つことで Kraken は以前にできなかったことができるようになり、機関投資家に連邦準備制度の裏書き付きの決済サービスを提供できるようになったことです。もはや「銀行の寛容さに依存して生き残る暗号取引プラットフォーム」ではありません。これらの文言は機関資金にとっては同じものではありません。

5 年半で何が得られたのでしょうか？

Kraken が取得した口座タイプは、業界ではスキニーアカウント（「瘦（やせた）アカウント」とも呼ばれる）と呼ばれています。扉をくぐったが、権限の大部分が削がれています。ディスカウントウィンドウもなければ、超過リザーブ金利もなく、日中のオーバードラフト枠もありません。これらは流動性を管理し、パッシブ収益を得るために伝統的な銀行が使用するツールであり、Kraken は一つも取得していません。

この一連の制限は、連邦準備制度が Kraken に一時的に作成したものではありません。2025 年 12 月、連邦準備制度は非伝統的な機関向けの「スキニーアカウント」に関する勧告草案を公表しました。その枠組みは、支払いレーンに接続できるが完全な銀行待遇は期待しないでくださいというものです。Kraken の口座は、このロジックが実施される前に最初に認可されたものであり、枠組みそのものよりも先んじています。

さらに、Kraken の監査レベルも Tier 3 であり、連邦準備制度の 3 段階フレームワークの中で最も厳格な指標です。Tier 1 は連邦預金保険を持つ伝統的な銀行であり、Tier 2 は預金保険がないが連邦の監査に準拠している機関です。Tier 3 はその他のすべてであり、暗号銀行、支払い革新会社、または連邦非伝統パスを通じてアクセスしようとするすべての実体などが含まれます。連邦準備制度はあなたを全く知らないので、まず自己を証明する必要があり、このタイプの審査原則は非常に直接的です。

Tier 3 に分類されるものは数えるほどしかありません。このフレームワーク全体が数年間存在しており、ほとんど何もリリースされていません。申請はそこにあり、明確なスケジュールもなく、予測可能な結果もありません。Kraken の申請自体は特別なものではなく、特別なのは5年半後に承認を受けるあのグループが交代したことです。

アカウント初期化は現在機関投資家のみを対象としており、小売業者は対象外です。Kraken の公式発表にはっきりと書いてあります。一般ユーザーは当分の間、何ら変化を感じることはありません。

一方、機関投資家の側では別の話です。

2025年中に、Kraken は Kraken Prime を立ち上げ、ヘッジファンド、資産運用会社、大手企業など、1日に数千万ドルから数億ドルの法定通貨をやり取りするそのような機関をターゲットとしています。Fedwire に直接接続される前に、これらの資金は当該銀行を経由して移動する必要があり、銀行には営業時間があり、審査待ち行列があり、独自のコンプライアンス判断があり、特別な時期には進行を直接止めることもあります。2023年のSilvergateの倒産の数日間、業界内の大口資金は実質的には閉じられていました。

Fedwire に直接接続した後、決済チェーンが1つ環を減らしました。ヘッジファンドがKrakenに大口のドル建てポジションを送金する場合、中央銀行の支払い経路を通り、リアルタイムで入金され、取り消しができず、民間銀行の営業時間やリスク評価の制約を受けません。資金を正確なタイミングで厳密に制御する必要がある機関にとっては、これは基盤レベルの問題であり、機能の更新ではありません。

これからもう1つのレイヤーがあります。Kraken Prime は現在T+1ですが、Fedwire への直接接続が安定した後、T+0のリアルタイム決済が自然な次の段階です。暗号市場は24時間稼働していますが、法定通貨の決済は営業日に制約されています。この不整合が解消されると、Kraken の機関への魅力は別のレベルになります。

IPOの準備中のKrakenにとって、もはやCoinbaseと「最大のコンプライアンス対応暗号通貨取引プラットフォーム」の称号を競う必要はなく、「最初の直接的に米連邦準備制度に接続された金融機関」となることが目指しているといえます。これにより、同社の200億ドルの評価額にさらなる妥当性が増加しました。

ドアはどうやって開かれたのですか？

2025年12月、米国連邦準備制度は「スキニーアカウント」に関する公開コメントを発表し、一般から意見を募集し、締め切りは2026年2月です。これは枠組みを正式に制定する前段階の手続きであり、まず一般に尋ね、次に規則を定め、最後に承認を得ます。

2月に公開意見期が終了すると、3月にカンザスシティ連邦準備銀行はKrakenにアカウントを承認しました。規則はまだ書かれていない時点での承認でした。

これにより、銀行業界は大きな不満を抱いています。3つの主要な銀行業界のロビー団体が共同で声明を発表しました。銀行政策研究所（BPI）の声明は非常に直接的であり、枠組みが確定する前に承認されたこと、米連邦準備制度自体が募集した公衆の意見を無視したこと、全体の承認プロセスに透明性がまったくなかったことが無視されました。預金保険によらない機関が支払いシステムに対してより高いリスクを抱えているため、この承認はリスク評価が公開されず、なぜ事前に進められたのかが説明されていません。アメリカン・バンカーズ・アソシエーションとインディペンデント・コミュニティ・バンカーズ・アソシエーションも直ちに追随しました。

彼らが反対した焦点は、「暗号企業が参入すべきでない」ではなく、「個別事例の承認が規則作成を迂回している」このプロセスそのものでした。コロンビア大学の学者トッド・ベイカーの批判はより直接的であり、連邦準備制度はKrakenへの具体的な制限条項を「ビジネス・シークレシー」として秘匿しており、政府機関の承認決定は不透明であってはならないと述べています。

似たような事例にはCustodia Bankもあります。2023年1月、連邦準備制度はCustodiaの申請を拒否し、「暗号業務モデルが連邦準備制度の支払いシステムに不適切なリスクをもたらす」との理由でした。Custodiaはその後、第10巡回控訴裁判所まで訴訟を起こしましたが、裁判所は原告の勝訴を支持しました。

同じ州、同じ種類の機関、同じ時間に同じ連邦準備制度に申請を提出しました。Custodiaは拒否され、Krakenは承認されました。

これら2つの出来事の主な違いは、Krakenのコンプライアンス基準がより高いということではありません。Custodiaもコンプライアンスへの取り組みにおいて遜色がありません。設立者のケイトリン・ロングはウォール街出身で、ワイオミング州でSPDI法の推進に大きく貢献しています。違いは、Custodiaの申請がバイデン政権期に審査されたことであり、Operation Choke Point 2.0の政治的雰囲気の中で、連邦準備制度は暗号機関を徹底的に審査しました。一方、Krakenの申請はトランプの2期目中に審査されました。SECの議長は交代し、SAB 121は廃止され、ホワイトハウスはアメリカを「グローバル暗号の中心」としたいと公言しました。

同じ申請でも、異なる政治的背景、異なる結果。これは1つのことを示しています。この扉は規則によって開かれたのではなく、政治によって開かれたのです。政治は1つの扉を開けることも、再び閉めることもできます。

ルムミス上院議員は承認声明の中で、「今後数週間で他の審査待ち申請を解決することを期待しています」と書いています。Anchorage Digital Bankは、OCC全国信託銀行ライセンスを保有するアメリカ唯一の暗号銀行であり、既に主要口座の申請を提出しています。現在、審査待ちです。Anchorageも承認された場合、これは「ワイオミング州SPDI」から「OCC連邦特許銀行」への前例が生まれ、別の次元の突破口となります。

裁判の判決は非常に明確であり、連邦準備制度は裁量権を有し、承認することもしないこともでき、法律はそれが公平でなければならないとは要求していません。複製可能なのは申請経路であり、複製不可能なのは政治的条件です。部屋には実際に入ったし、ドアも実際に開いている。ただし、そのドアを開く手は規則でなく、風向きに過ぎません。

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