ブラックロックがETHBを発表：イーサリアムETFが「運用開始時代」に入る

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ブラックロック ETHB はアメリカで最初のイーサリアムETFではありませんが、最も標準的な道を歩んでいます。

Original Title: "BlackRock's 'Staked Ethereum ETF': The Heaviest of Them All"

Original Author: KarenZ, Foresight News

On March 12, 2026, Nasdaq listed a somewhat unusual crypto ETF: the Ethereum Trust ETF with Staking Yield Feature, "ETHB".

This is BlackRock's iShares Staked Ethereum Trust ETF, and it is the third crypto ETF from the world's largest asset manager.

On the first day of ETHB's launch, it recorded a trading volume of about $15.5 million, and on the second day (March 13), it recorded a trading volume of about $76 million. In terms of size, ETHB had an initial size of about $100 million at launch and the current size is around $170 million.

It is worth noting that many reports have crowned BlackRock's ETHB as the "first Ethereum Staking ETF in the U.S." However, the interesting part of the story is: this is not the first Ethereum Staking ETF in the U.S., but it is indeed the heaviest one.

Let's Get It Straight: What Exactly Is ETHB?

To understand ETHB, you need to first understand Ethereum's "staking" mechanism. After Ethereum's "merge" in 2022, it switched to a Proof-of-Stake mechanism to maintain network security.

In simple terms: Lock your ETH in the network, help validate transactions, and the system will reward you, similar to earning interest on a deposit—except the interest rate is dynamically determined by the network.

According to Ethereum Validator Queue data, the current annualized return is 2.78%. While this number may not seem striking, for those already planning to hold ETH long-term, it is a tangible additional income. For institutional investors, this income is even more significant—if managing an Ethereum exposure worth hundreds of millions of dollars, missing out on staking rewards represents a substantial opportunity cost.

What ETHB does is: It legalizes and productizes this process, allowing retail investors to obtain ETH price exposure through a regular brokerage account while enjoying this "interest", without needing to research how to stake or select validating nodes themselves.

ETHB 手数料结构是怎样的？

要了解 ETHB 的手续费结构，首先需要将其分解为不同层次。第一层是表面管理费，为每年的 0.25%，在促销期（前 12 个月或前 25亿美元）享有折扣，费率为 0.12%。这与 ETHA 的 0.25% 相同，但 ETHA 没有类似的质押收益来抵消这部分成本。

尽管这一数字看起来合理，管理费只是费率结构的第一层。

第二层是质押收入分配。 在每笔质押奖励中，82% 将分配给 ETF 持有人，而剩下的 18% 将作为质押费用支付给信托的发起人和经纪执行代理。这里，信托的发起人是贝莱德旗下的 iShares Delaware Trust Sponsor LLC，而经纪执行代理是 Coinbase Inc.。

一旦 Coinbase 收到这些款项，它还必须支付给下游的验证者运营商，包括 Figment、Galaxy Digital 和 Attestant。

ETHB 的备案页面显示，它将持有的 ETH 的 70% 至 95% 通过托管方 Coinbase Custody Trust Company 进行质押。根据官方网站于 3 月 12 日的数据，ETHB 持有 41,164 枚 ETH 进行质押，质押率达到 80%。然而，在扩大规模后的第 13 天，尚未主动完成质押，目前的质押率为 56%。

如果您投入 100 美元，质押率为 70%–95%，年化收益率为 2.78%，那么您将获得 1.95 美元到 2.64 美元的奖励。

· 第一层扣除：质押费用为 18%，实际奖励的 82%，约为 1.60 美元到 2.17 美元。

· 第二层扣除：表面管理费，按总持仓 100 美元收取，标准费率为 0.25%，促销期为 0.12%。

最终实际收益率：

· 标准费率：$1.60 – $0.25 = $1.35 到 $2.17 – $0.25 = $1.92，对应年化率为 1.35%–1.92%

· プロモーションレートに基づく計算: $1.60 – $0.12 = $1.48 から $2.17 – $0.12 = $2.05、対応する年利 1.48%–2.05%

したがって、名義上の 2.78% のステーキング収益率は、2つの階層の控除を経て、投資家が実際に受け取ることができる年間利回りは、約 1.35%–2.05% の範囲内になります。具体的な数値は、その時のステーキング率とプロモーション期間中かどうかによって異なります。

これは安価な製品ではありませんが、ノードオペレーターを介さず、自己管理型の秘密鍵を保持する必要がないため、合法的な経路によりステーキング報酬を受け取ることができます。規制当局の枠組み内で運営される機関にとって、このプレミアムは意義深いものです。

BlackRock の ETHB は最初ではありませんが、最も標準的な道筋を辿っています

2024年にイーサリアム現物 ETF が実現する際、SEC は明確な制限事項を盛り込んでいます：ファンドは保有する ETH をステーキングしてはいけません。当時の規制論理は、ステーキングが証券発行に該当する可能性があるというものでした。そのため、BlackRock の ETHA の投資家は、追加のステーキング収益を得ることはできませんでした。

この制限は2025年に緩和されました。

2025年5月、米国証券取引委員会（SEC）の企業金融部門は、指針を発表し、「一部の PoS ブロックチェーンプロトコルのステーキング活動は、連邦証券法の対象外となる」ことを明確にしました。これは、イーサリアムステーキング ETF が法的に認可される道を開いたことに相当します。その後、規制政策もさらに緩和されました。

ETHB の前に、すでに2つの機関がイーサリアムステーキング ETF を先駆けて導入し、BlackRock とは全く異なる道を選択しました：

REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK）は、米国で最初に上場したイーサリアムステーキング ETF 製品で、REX Shares と Osprey Funds が2025年9月25日にCboe BZX取引所で共同で立ち上げました。

IBIT、ETHA、ETHB などが「1933年法」の経路を選択したのに対し（商品信託や現物ETP形式でS-1登録を提出し、同時に取引所が19b-4規則の修正申請を行い、両方が承認されなければ上場できない）、ESK は「1940年投資会社法」（「1940 Act」）の枠組みを選択しました─これは従来の共同基金、ほとんどの株式および債券ETF の規制フレームワークです。

しかし、「1940年法」自体は暗号資産の直接保有を禁止しています。REX-Ospreyのソリューションは次のとおりです：ケイマン諸島に完全子会社（REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.）を設立し、子会社がETHを保有しステーキング操作を実行し、メインファンドが子会社を介してイーサリアムの価格変動リスクとステーキング収益を間接的に享受します。この構造により、商品ETFに対するSECの直接的な制限を巧妙に回避し、ステーキング機能のコンプライアンス準拠を実現しました。

一方、Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）は「旧製品のアップグレード」の道を進んでいます。その前身は2017年に設立されたGrayscale Ethereum Trustで、2024年にイーサリアムの現物ETFが承認された後にETFに変換され、NYSE Arcaに上場し、1933年証券法（1933年法令）の規制に従うこととなりました。

ETHEのステーキングを有効化する方法は次のとおりです：NYSE ArcaはSECに修正版19b-4規則を提出し、既存の上場済みイーサリアムETPが既存のフレームワークにステーキング機能を追加することを許可するよう申請しています。新製品の場合に完全なS-1承認プロセスを経るよりも、既存の製品の規則を変更する方がはるかに迅速です。そのため、Grayscaleはブラックロックの前に約5か月（2025年10月）にステーキングを有効化しました。

ただし、この「パッチあて」の方法にはコストがかかります：ETHEは信託製品として設定されたときに設定された高い年間手数料（最大2.50%）を相続しており、ETHBよりもはるかに高い長期保有コストがかかります。

一方、ブラックロックのETHBは第3の道を選択しました：新規コンプライアンス申請：2025年12月、ブラックロックはSECにETHBの新規S-1登録声明書を提出し、同時にナスダックに19b-4規則変更申請を行い、完全な新製品の承認プロセスを進めました。最終的に、ETHBは約3か月で承認され、2026年3月に順調に上場しました。

ブラックロックはESKの「遠回り」モデルを選択せず、Grayscaleの「旧製品のアップグレード」も採用せず、最もコンプライアンスが高く、透明性が高く、機関投資家に最適な経路を選択しました。

この選択によってもたらされる直接的な利点は、最低の手数料である年間管理手数料率が0.25%（プロモーション期間中は0.12%）であり、ETHEよりも大幅に低く、ESKよりも優れており、機関投資家を引きつける最も重要な競争力の1つとなっています。

ETHB は、1933 年の証券法を中心の枠組みとし、新興成長企業（EGC）として、一部の簡略化された開示手続きを享受しておりましたが、1940 年の投資会社法の制約を受けず、ESK が進んでいるのは完全に異なる論理体系です。