今年年初，全球金融市場的情緒，其実は暖かめでした。

雖然米連邦準備制度理事会自身は昨年末の最後の会議で非常に慎重だったし、今年は象徴的にも一度だけ利上げする可能性があることを示唆したが、ウォール街は明らかに独自の判断基準を持っています。ゴールドマン・サックス、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカなどの老舗機関は、少なくとも2回の利下げを予想して一致しています。シティグループや中国の一部証券会社はより積極的な判断を出しており、3回の利下げに賭けています。

アナリストたちのコンセンサスは、経済データに加え、政治からの影響もあります：11 月のアメリカ中間選挙。

現職者にとって、投票は命であり、投票を獲得するためには経済を活性化させる必要があります。そして、金利は、最も直接的な温度調節器ですが、金融政策の実施から効果が現れるまでには時間がかかります。日数を数えると、トランプ政権が11月に成果を見たい場合、米連邦準備制度理事会は10月までに大幅な利下げを完了する必要があります。

したがって、当時、各大手機関の予測は利下げのタイムテーブルを上半期に設定していました：ゴールドマン・サックスは3月と6月を見込んでおり、野村証券は6月と9月を狙っています。

今年年初、Polymarket上で予測された2026年の利下げ回数の最も高い確率は2回でした

みんなが、一連の流動性の「義挙」が目前に迫っていると感じていました。

トレーダーが利上げに賭け始める

しかしながら、トランプは常識にとらわれない人物であり、3月中旬には戦争を開始しました。

3月中旬、中東情勢が急速に悪化しました。ホルムズ海峡の緊張がエネルギー市場に急速に波及し、わずか2週間で石油価格が50%近く急騰し、一部は一時100ドルを超えました。このようなエネルギー価格上昇の衝撃は、直接的に米連邦準備制度理事会の利下げ余地を縮小しました。

2月の消費者物価指数（CPI）データはすでに2%目標を上回るインフレを示しており、現在、さらに石油価格の火に油を注ぐ状況となり、米連邦準備制度理事会はより強硬な姿勢を取らざるを得ませんでした。

本来の「100%の利下げ」の期待は揺らぎ、ごくわずかではありますが「再度の利上げ」に関する議論が出てきました。

本来、皆が今日の政策金利会議で利下げが発表されると予想していたが、現在の風向きは「ホーク派の休止」となっています。最新のデータによると、市場はほぼ100%、今回の米連邦準備制度理事会が手を動かさないことを確認しています。

さらに気になるのは、シカゴ・マーカンタイル取引所のオブザーバーツールによると、なんと1.1%の確率で利上げの賭けが行われているという結果が表示されています。この割合は非常に小さいものの、これは危険なサインを示しています：インフレという怪物が再び姿を現す可能性があるということです。

アナリストたちの姿勢もそれに続いて変化しました。

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ジャン・ハジアスは、3月12日に予測レポートを修正し、利下げの予想を6月から9月に延期し、今年は2回の利下げがあると予想しています。

さらに、JPモルガンは断言しています：現在の金利は経済を抑制しきれておらず、もしインフレが再び急騰すれば、次のFRBの行動は実際には利上げになるかもしれません。「金利には制限がある」という主張は、このままでは維持が難しくなり、労働市場が弱化しない限り、FRBは長期的に高金利を維持するでしょう。

EY-ParthenonとCarson Groupのストラテジストたちからは、より積極的な意見も出ています。EY-Parthenonのアナリスト、グレゴリー・ダコは、今年は利下げが一度も行われない可能性があると考えています。一方、Carson Groupのアナリスト、ソヌ・ヴァルゲーズは、イランとの紛争による原油価格の急騰から、FRBは利下げを行わないだけでなく、今年後半には利上げを議論する可能性さえあると明言しています。

『経済学者』と『ウォール街の見通し』の最新の展望分析によると、末端金利の予想が上昇しているため、2年物米国債の利回りが3.75%を超えており、これは通常、政策が引き締められる予兆と見なされます。したがって、一部のトレーダーは、年末までに利上げする可能性が0%から約35%に上昇したと考えています。

今夜、日本時間の木曜日午前2時に、FRBは最終的な金利決定を発表します。利上げ、利下げ、または金利を据え置くか、その結果を待ち望んでいます。

その後の2時30分に、パウエルが記者会見を開き、貨幣政策、インフレの経路、および経済見通しについてスピーチを行います。

注目すべきは、FRBが微妙な政治的局面にあることです。パウエルの任期は5月15日に終了します。これは彼がFRB議長として記者会見を主宰する最後から2番目の機会であり、市場は現在、政策の空白期を待っています。また、パウエル自身は、トランプ大統領から何度も批判を受け、緊急会議を開いて急激な利下げを求めるように要求されています。このような外部の圧力と内部のインフレへの抵抗論の衝突は、政策の不確定性を高めています。

FRB以外にも、世界中の中央銀行の予測も同様です。

今週、世界経済の3分の2をカバーする21の中央銀行が最新の金利決定を公表します。中東の紛争勃発後の初めての「スーパーセントラルバンクウィーク」であるため、世界市場は世界中央銀行が中東情勢の展開の影響を受けるかどうかを注視しています。

オーストラリア準備銀行は昨日、利上げを再度 0.25 ポイント実施しました。オーストラリア準備銀行の金利決定は、今週の8大中央銀行金利決定の最初であり、今年の先進国での最初の金融緩和の中央銀行です。

さらに、欧州中央銀行（ECB）は、3月19日の会議で金利を据え置くと予想されています。政策立案者たちは、グローバルな貿易政策と地政学的リスクが今後の利下げの見通しを制限していると警告しています。英国中央銀行（BoE）も同様に、今週木曜日に金利を据え置く見込みです。利下げを支持する一部の声が内部から出ていますが、現時点では安定を優先しています。

油価はまだどれだけ上昇するのか？

すべての変数を徹底的に分解すると、避けられない中心要素、つまり油価が明らかになります。

油価が上昇し続けると、利下げ余地が圧迫されます。一方、油価が下落すれば、通貨政策には余地が生まれます。

したがって、問題はより直接的になります：油価はまだどれだけ上昇するのか？

最近のアメリカ政府からの情報によると、その答えは市場が想像するほど悲観的ではないようです。

3月8日、エネルギー長官のクリス・ライトはインタビューで、現在の油価の急騰は一時的な恐れプレミアムであり、「最悪の場合、数週間ではなく数か月続くだろう」と述べ、状況が好転すると予想しています。

これは前日にホワイトハウス報道官カロライン・レビットが述べた「油価の上昇はさらに2〜3週間続くだけだ」と一致しています。

さらに、3月10日にはトランプがさらに露骨に述べました。彼はイランに対する行動が予想よりもはるかに速く進んでおり、「私はこの戦争が非常に終わりに近づいていると思う」とすら述べました。同じ日に、エネルギー長官のソーシャルメディアアカウントでも「削除騒動」が起きています。

最も興味深いのは、外交スケジュールの調整です。

トランプは当初、4月初めに中国を訪れる予定でしたが、急遽1か月延期することを発表しました。公式の理由は、「戦争が忙しすぎる」、「戦争のためワシントンに留まる必要がある」とされていますが、1か月の時間差とエネルギー長官の「2-3週間の回復期」を組み合わせると、1か月の延期は、エネルギー長官が述べた「2-3週間の回復期」と戦後の初期処理にかかる時期をちょうどカバーしています。

そのため、大胆にも、トランプ政権の計画はおそらく次のようなものであると推測できます：3月末までに大規模な軍事行動を基本的に終了させる。その後の2-3週間で、戦略的な戦後処理と共に戦略的な石油備蓄の放出を調整し、油価を強制的に80ドル未満に押し戻す。また、5月に訪中する際には、中東の状況が収束し、インフレの脅威が解消され、彼は「勝利者」としてのスタンスで、連邦準備制度に大幅な利下げを要求し、さらに「中米」貿易交渉で絶対的な主導権を握ることができます。

年初の楽観主義は、「インフレ率は管理可能+政策は備えあり」という仮定の上に築かれました。そして中東の情勢の急変は、その中でも最も重要な要素の一つ、エネルギー価格を揺るがしました。

原油価格がアンカーを失うと、インフレ率もアンカーを失います。インフレ率がアンカーを失うと、自ずと利上げの道筋も不透明になります。

今後しばらくの間、世界の資産価格を左右するのは、遠く離れた場所に依存しており、まだ停滞していない油タンカー航路や、完全に決着がついていない砲火の音に左右されるでしょう。

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