「他たちの仮想通貨ネイティブアプリって、どんなものでお金を稼げるの？」

この質問について考えると、無意識に反応してしまうかもしれません —— ステーブルコイン、CEX、Perp DEX、オンチェーンのポケモンカード...

そして、pump.fun という、かつてミームブームの中で栄光を極め、暗号通貨史上最大の IPO の一つを達成したアプリは、徐々に人々の記憶から消えていきました。会話の中で、以下のような疑問を耳にすることさえあります：

「pump.fun ってまだ生きてるの？彼らってまだお金を稼げるの？」

pump.fun はお金を稼ぐだけでなく、依然として暗号通貨ネイティブアプリのトップ「印刷機」の地位を保持しています。DefiLlama の統計データによると、24時間、7日間、30日間、1年間といったあらゆる期間においても、pump.fun の収入は Tether、Circle、Hyperliquid に次いで第4位に位置しています。

多くの「打犬」コミュニティは寂れており、数日間誰も話さないことさえあるが、過去7日間や30日間、pump.fun の平均収入はまだ数百万ドルを上回っています。

これは実際の収益なのか、pump.fun が不正行為をしているのか？

pump.fun の収益は本物でしょうか？

まず、pump.fun 公式収益ダッシュボードによると、現在の pump.fun 収益は以下の3つの部分から成り立っています：

- bonding curve 収益：新しいトークンがグラデーション前の取引手数料収益で、pump.fun はこの部分で取引ごとにプロトコル手数料の 0.95% を徴収しています

- Pumpswap 収益：すでにグラデーションを終えた新規トークン（Pumpswap AMM に移行して取引される）に対し、市場価値が0-420 SOLのトークンに対して取引ごとにプロトコル手数料の 0.93% を徴収しています

- Terminal(Padre) 収益：pump.fun は昨年10月に取引終端機 Padre を買収し、ブランドをマルチチェーン取引プラットフォーム Terminal に再構築しました。その後、この取引プラットフォームの収益も pump.fun の収益に計上されています

- 収益にはリファラルコミッションおよび取引キャッシュバックが差し引かれています

グラデーションカーブ段階のプロトコル収益については、pump.fun 公式はこの収益を受け取るためのSolanaアドレスは CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM であるとしています。このアドレスに収集されたグラデーションカーブ収益はスマートコントラクトによって固定されており、このアドレスに外部からの資金送金によって収入を操作する場合、直接 System Program の Transfer 命令を使用する外部アドレスが必ず現れます。このアドレスの取引を分析したところ、簡単な外部SOL送金による収益の不正行為は見つかりませんでした。

つまり、bonding curve の収入は、プロトコル手数料の割り当てが実際の契約呼び出しから完全に発生しています。

DefiLlama の pump.fun bonding curve 収入データは、直接 pump.fun 公式 API を呼び出すことで取得されています。これは、まず pump.fun 公式の bonding curve 収入アドレスに対してオンチェーン分析を行った理由です。しかし、DefiLlama が Pumpswap と Terminal(Padre) の収入を計算する際には、Solana ブロックチェーン上のデータを Dune SQL クエリを使用して取得しており、pump.fun 公式の API に依存していません。これにより、非常に高いオンチェーンの客観性と改ざん不能性が確保されています。

ここまで来て、pump.fun が「外部送金」や「データの虚偽報告」など、収入の偽造を簡単に行う可能性は排除されましたが、彼らは依然としてボットや内部ウォレットを使用して「自己取引」を行い、虚偽の収入を生成する可能性があります。したがって、私たちは問い続けなければなりません—現在の暗号市場が低迷し、ミームコインの人気が急速に落ち着いている状況下で、pump.fun の収入は本物で有機的なものなのでしょうか？

現在の市場環境における、pump.fun の収入の妥当性？

Token Terminal のデータによると、今年の第1四半期における Solana のデイリーアクティブアドレス数は、120万から220万の間で推移しており、pump.fun 上のアクティブアドレス数は約15万です。

同時に、Dune 上の pump.fun に関する統計ダッシュボードに基づくと、これらの15万のアドレスに対応する1日平均の新しいトークンデプロイ数は約3万個です。

これは、もし1日に3万個の新しいトークンがそれぞれ異なる実在するユーザーによってデプロイされる場合、pump.fun 上で約20%のアクティブユーザーが毎日新しいトークンを作成していることを意味します。しかし、Giulio Marino らが先月発表した論文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」によると、2025年9月1日から10月1日の間に pump.fun 上でデプロイされた新しいトークンは合計65,577個でしたが、トークンをデプロイしたアドレスの数は24,312.3個に過ぎませんでした。

そして現在のトークンの日平均デプロイメント数は昨年9月よりも多いです：

現在の市場環境を考慮すると、このデータはかなり「直感に反する」ものです。ソーシャルメディア上では暗号通貨がもうすぐ終わると感じられる中、しかし pump.fun では毎日多くの新しいトークンがまだデプロイされています。また、過去1か月のアクティブアドレス数は昨年9月よりも約10％多いです。

pump.funの毎日の数百万ドルの収入の中で、PumpswapとTerminal(Padre)の収益は比較的「小さい」です。たとえば、3月18日のデータでは、PumpswapとTerminal(Padre)の収入はそれぞれ約28.4万ドルと5.8万ドルであり、ボンディングカーブからの収入は約79.5万ドルです。これは前述の2つの収入の合計の約2.3倍です。

新しいトークンの卒業率は最近、昨年9月の2倍以上に達しています：

同時に、その日には pump.fun で約2.6万個の新しいトークンがデプロイされています。79.5万ドルのボンディングカーブ収益を達成するには、79.5万ドル/0.95％（ボンディングカーブが徴収するプロトコル手数料）≈8368.42万ドルのボンディングカーブ取引高が必要です。新しいデプロイトークンごとに、成功した卒業までに平均約3218ドルの取引高を貢献する必要があります。

これらのデータを総合すると、平均して各新しいトークンが3000ドル以上の取引高を持つことはそんなに難しくはないように聞こえます。データが十分に揃っていなかった昨年9月でさえ、pump.fun はこの目標を達成しました。SOLベースで考えると、現在の獲得SOLは昨年9月よりも多いですが、収入はドルベースで減少しています。

しかし、ここで疑問が生じます。pump.fun は昨年8月からほぼ毎日の収入のほとんどを $PUMP のバイバックに destine しました。現在までに、総供給量の10％以上、流通中の量の30％以上を占める $PUMP をバイバックしましたが、なぜ $PUMP の価格は下落し続けているのでしょうか？オンチェーンデータを通じて、pump.fun がバイバックした30億ドル以上の価値の $PUMP はすべて動いていないウォレットにありますが、彼らが取引量を水増しして虚偽の収入を作り出し、同時に「バイバック」しているが、分散したウォレットを使ってこっそり出荷している可能性はありますか？

$PUMP はどこに行ったのか？

$PUMP トークンリリースプランを見てみましょう：

現在までの $PUMP の流通状況は以下の通りです：

- ICO：33％、TGE 時に完全にロック解除

- チーム：20％、現在もロック中

- 投資家：13％、現在もロック中

- LP および取引所：2.6％、TGE 時に完全にロック解除

- エコファンド：2.4％、TGE 時に完全にロック解除

- ライブサポート：3％、TGE 時に完全にロック解除

- 財団：2％、TGE 時に完全にロック解除

- コミュニティおよびエコシステムインセンティブ：24％、TGE 時に約50％が解除され、残りは1年以内にリニアに解除され、現時点で65.27%が解除されています

アドレス Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt にある $PUMP マルチシグ保管ウォレットには、現在、総供給量の約36.5%に相当する量の $PUMP が残っていると推定されています。

これは $PUMP のトークンリリースプランと一致しません。明確なのは、TGE 後、すべての $PUMP がマルチシグ保管ウォレットに移されて分配されたことです。理論上の最大移転量は、総供給量の約58.67%です（ICO 33% + LP および取引所 2.6% + エコファンド 2.4% + ライブサポート 3% + 財団 2% + コミュニティおよびエコシステムインセンティブ解除分約15.67%）、したがって、マルチシグ保管ウォレットの $PUMP 残高は約41.33%未満であるはずであり、差額は約4.83%です。

この4.83% はどこに行ったのでしょうか？わかりません。ICO 販売配布以外に、他の各部分には明確な目的があるとされる $PUMP が実際にどこにあるのかさえわかりません。ブロックチェーン上のデータの比較により、ICO 販売配布以外の部分に相当する総供給量の約24%を大口送金アドレスに特定し、現在まで長期間にわたって静まり返っていることを発見しました。しかし、pump.fun 公式は、各部分のウォレット資金がどのアドレスに格納されているかを公開したことは一度もありません。

特にコミュニティおよびエコシステムインセンティブの部分について、現時点で公に知られているコミュニティおよびエコシステムインセンティブ活動は、おおよそ Glass Full Foundation（pump.fun エコシステム内のミームコインに合計約170万ドルを購入）、6つのミームコインコミュニティにそれぞれ1万ドル、合計6万ドルの助成金および12プロジェクトに25万ドルの助成金、合計300万ドルのうち現時点で勝者と発表されたハッカソン6プロジェクトが挙げられます。

しかし、この部分はすでに最も明確な部分と言えるでしょう...

しかし、透明性の問題があるとしても、4.83% がこっそりと売り抜けされたとしても、pump.fun の公式は、総供給量の10%以上、現在の流通量の30%以上を占める大口のリバイイングによって、この売り圧を相殺することができます。なぜなら、$PUMP の価格は依然として低迷しているのでしょうか？

その可能性の一つは、$PUMP には十分なバイングレッサがないということです。市場での認知度が不足している状況では、大口のリバイイングも水泡に帰します。

認知されていない「カジノ」

Hyperliquid について話すとき、我々はその Perp DEX のトップ位置と語りの潜在能力を肯定しますが、pump.fun のミーム通貨トラックは、小売投資家でさえ、詐欺であり持続不能であると考えています。

我々は先程の部分で pump.fun の収入の正当性を認めましたが、ここではその他のデータを見る必要があります。これらのデータにより、ミーム通貨に対する否定的な印象は、ただの小売投資家がミーム通貨の激しい変動に耐えるだけの感情的嫌悪にとどまらず、機関投資家が合理的に抵抗する要因になる可能性があります。

昨年4月には、Medallion Analytics の調査によると、180日間の統計期間中、複数のトークンをリリースした部署者は約17.8万人で、そのうち85.3%の部署者が利益を上げています。180日間で、これらの部署者は合計約359万個のトークンをリリースしており、利益を得た部署者は約307万個のトークンをリリースしています。これは全体の約85.5%に相当します。

統計期間中、上位10人の利益を得た部署者は約36.5万 SOLを得ており、利益が中程度の10人の部署者は47.3 SOLを得るにとどまっており、その差は約7720倍です。トップ部署者の平均新規トークン発行間隔はわずか0.11時間であり、中程度の部署者は10.96時間に及んでいます。

Solidus Labs は、2024年1月から2025年3月までの間に pump.fun で新たにリリースされたトークンのパフォーマンスを研究しました。研究分析によると、98.6%ものトークンがプレビリップされた詐欺であったと指摘されています。

ミーム通貨の発行は、もはや創意の競争ではなく、組み立てラインの発行と利益を得ることとなっています。トップ部署者は非常に短いサイクルで急速に利益を得た後、資金を自動発行トークンの関連インフラに投資し、収穫スピードをさらに上げています。

pump.fun は、Solana 上での新しいミームコインの発行コストを 2 ドル未満にまで抑えました。これは確かに技術革新ですが、彼らはミームコインレースを健全な方向に導くことはせず、小売投資家や機関投資家にミームコインが文化や信念資産であると信じさせました。彼らはライブコイン、ICM コイン、最近では AI エージェントコインにレースを拡大しようとしましたが、どの試みもうまくいっていません。

データはそこにあります。彼らが最も多く稼いだのは、「低コストハーベスティングツール」を提供したためであり、まるでカジノの差し押さえのようなものです。

pump.fun にとって、展開者は新しいトークンをリリースするたびに、トークンが完成する前に取引された偽の取引ごとに、リスクのない報酬を 0.95%確保できます。トークンにより大きな露出を与えたい場合、さらに多くの取引を行う必要があり、それにより pump.fun により多くの収益を提供する必要があります。このエコシステム内の資金は実在し、収益も実在しますが、エコシステム自体は有機的ではなく、小売投資家には害を与えます。機関投資家にとって、このようなエコシステムは健全で持続可能な長期的な基盤が欠如しており、おそらく pump.fun のコイン価格低迷の根本的な原因といえるでしょう。

最終的に、私たちには1つの問題が残ります：

pump.fun のリバイバルがコイン価格を押し上げることができないのであれば、収入を毎日のステーキング報酬として使用する方が、現在のリバイバルよりも良い選択肢ではないでしょうか？

おそらくそうですが、彼らはもう気にしていないかもしれません。

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