原文タイトル：「IOSG ウィークリーブリーフ｜ステーブルコインがアジアのクロスボーダー支払いを変革する？戦略的全体像と投資機会の分析 #318」

原著者：Turbo，IOSG Ventures

要約

1. クロスボーダー支払い企業のステーブルコイン戦略は、3つのカテゴリに分かれる： ステーブルコイン受領（ステーブルコインによる決済を受け入れる）、ステーブルコイン発行（ライセンス申請による自己発行ステーブルコイン）、および独立したオフショアブランドを使用して規制リスクを隔離する。現時点で製品を本当にリリースしている企業は数少ない。

2. ステーブルコインはクロスボーダー支払いにおいて手数料やスピードの優位性が比較的低い。 地元の支払いチャネルが一般的になるにつれ、従来の送金コストは大幅に削減されており、現在の費用は主に国内決済段階に集中しており、これがステーブルコインが回避できない部分です。為替レート変換も避けられず、これら2つの核心的な課題はステーブルコインが真に解決していません。

3. 新興デジタル銀行（Neobank）は、ステーブルコインのクロスボーダー支払い価値連鎖の中で最も価値の高い部分です。 ステーブルコイン支払いの真の利点は、エコシステム内での循環であり、支払い側と受取り側の両方がステーブルコインで決済するときに初めて摩擦のない状態を実現できます。東南アジア、中東、アフリカなどの銀行のインフラが脆弱な地域が最も優れた展開シーンであり、Tether が SQRIL に投資することは明確なシグナルです。

ステーブルコインのクロスボーダー支払いに関する誤解

アジアのクロスボーダー金融科技企業のステーブルコイン戦略は、主に次の3つの方向に分けられます：

・ ステーブルコインの使用： ステーブルコインによる決済の受け入れ

・ ステーブルコインの発行： ライセンスを取得してステーブルコインを発行

・ 独立ブランド： 独立ブランドのオフショア実体を使用して暗号通貨/ステーブルコインビジネスを展開し、規制リスクを国内ライセンスから隔離します

独立オフショア実体は必須条件です

実質的なステーブルコインビジネスを持つすべての企業は、独立したオフショア実体を通じて事業を運営しています：KUN（Yeepay 傘下）、DFX Labs（LianLian 傘下）、RD InnoTech（RD Technologies 傘下）。

ステーブルコイン受け取りは現在唯一の稼働製品ですが、ほとんどの企業が手数料や入金スピードを公開していません

多くの企業はステーブルコインの受け取りから始めており、ステーブルコインの発行ではなく、LianLian、KUN、OristaPayなどが含まれます。現在、RD InnoTechだけが本物のステーブルコイン（HKDR）の発行に最も近いです。

ただし、他の成熟した支払い会社のように、ステーブルコイン支払いサービスの手数料や入金スピードを公開している企業はまだ見当たりません。唯一手数料を公開しているのはBVNKで、その手数料構造は次のとおりです：送金手数料 0ドル+標準為替手数料+外部ウォレットへの入出金サービス手数料+ブロックチェーン手数料。

2026年3月の香港ライセンス付与が業界の転換点となります

2026年3月にはHKMAが最初のステーブルコイン発行ライセンスを発行し、認可される企業は非常に少ないでしょう。現時点でライセンスを申請した企業はRD InnoTech、JD、Anchorpoint Financialなどが確認されています。RD InnoTechの認可確率が高いです、なぜならHKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスに既に参加しているからです。

ライセンスの結果は、どの企業がステーブルコインの使用から発行に進むことができるか、香港が本当のステーブルコインセンターになるか、それとも引き続き北京の影響を受けて制限されるかを決定します。

クロスボーダーペイメント企業のステーブルコイン導入が遅れている理由

· ステーブルコインはクロスボーダーペイメントでほとんど手数料やスピードの利点がありません

クロスボーダー企業主にとって、海外から中国本土へのクロスボーダーペイメントを完了するには、送金、為替、国内決済の3つの段階が主に関わります。

送金：SWIFT、現地の銀行支払いチャネル、または内部ウォレットなどを介して、海外のバイヤーから支払いプラットフォームに資金を送金します。

為替：特定の為替レートで外貨（例：USD、EUR）を人民元に交換します。

国内決済：交換された人民元を中国本土の銀行口座やAlipayに引き出します。

· 地元の支払いチャネルなどの新チャネルは、伝統的な送金手数料をほぼ0%、スピードをほぼリアルタイムにまで引き下げました

従来、SWIFT送金は高額で時間がかかり、クロスボーダーペイメントのコストの主要な部分を占めていました。本文で分析した企業では、送金手数料が総費用の56%を占めています。たとえば、Airwallexを使用してSWIFT経由で送金する場合、約25米ドルが必要です。

しかしながら、多くのクロスボーダー・フィンテック企業はすでに現地の支払いチャネルを所有しており、これは次のことを意味します：

フィンテック企業は、支払い元の所在地の現地支払いネットワーク（たとえば、米国のACH、ヨーロッパのSEPA、インドのUPI）を介して受領し、自社のグローバルネットワーク内で資金の振替を完了し、受取人の所在国の現地支払いネットワークを介して支払いを完了し、完全にSWIFTをバイパスします。

新しいチャネルはクロスボーダー送金手数料を大幅に削減しました。現在、国内決済が総費用の58%を占めています。

しかしながら、国内決済はステーブルコインがバイパスできないプロセスであり、ユーザーは常に人民元現金を銀行口座に保有している必要があります。

ステーブルコインは国内決済を回避するだけでなく、為替もクロスボーダー支払いに不可欠なプロセスであり、ステーブルコインはユーザーエクスペリエンスをほとんど向上させる余地がありません。 送金はほぼリアルタイムであり、手数料はゼロに近づいていますが、為替が手数料の主な源泉であり、ステーブルコイン企業もユーザーのために為替を行う必要があります。

総合的に見ると、クロスボーダー送金段階を公正に比較すると（国内決済と為替を除く）、ステーブルコインはもはや何の改善の余地もありません。

投資リサーチから導いた新興デジタルバンクの物語

コアポイント：新興デジタルバンク（ネオバンク）はステーブルコインのクロスボーダー支払いの鍵です

ステーブルコインのクロスボーダー支払いの価値連鎖は3つの層に分かれます：

1. 発行層（Tether、Circle、許可されたHKMA）：ステーブルコインの作成

2. インフラストラクチャ層（Bridge/Stripe、BVNK、Circle CPN）：ステーブルコインの循環と交換

3. 配信/エンドユーザー層（新興デジタルバンク）：ステーブルコインを現地の支払能力に変換

新興デジタルバンクは価値連鎖の中核的瓶首であり、最も価値の高い機会が存在する場所です。

新興デジタルバンキングは「最後の1マイル」

ステーブルコインのクロスボーダー支払いは、ステーブルコイン自体が最終目的地（法定通貨の橋渡しではない）のエコシステムでのみ本当の利点があります。

商人がステーブルコインで支払いを受け取り、サプライヤーにステーブルコインで支払い、従業員がステーブルコインで給与を受け取り、ステーブルコインネイティブの新興デジタルバンクを通じて支出する場合、取引全体が完全にチェーン上で完了し、伝統的な経路に触れません。

いずれかの当事者が法定通貨に戻す必要がある場合、出金コストは金融技術ネイティブの地元ルートと同等の清算手数料を再導入します。これがステーブルコイン支払いが銀行のインフラストラクチャが脆弱で、送金チャネルが活発であるか、または暗号ネイティブのコミュニティで最も説得力のある理由です。

さらに、ネオバンクのユーザーは、ステーブルコインを保有することで市場平均を上回る利回りを得ることができます。これにより、ユーザーはステーブルコインのクロスボーダー支払いを選択する際に追加の動機を得ることができます。それは支払いツールだけでなく、利子を生む資産なのです。

金融インフラが脆弱な地域に投資する必要がある

ステーブルコインの最も説得力のあるシナリオは、ステーブルコインが従来の銀行よりも便利な地域です：

・ 東南アジア（フィリピン、ベトナム、インドネシア）：銀行口座を持たない人口の割合が 44% を超え、普及率が高い

・ 中東/アフリカ：送金チャネルが大規模で、地元の支払いチャネルが弱い、規制姿勢が積極的かつ開放的（UAE は 4 つの規制フレームワークを構築済み）

Tether はベトナムで並行金融システムの役割を果たしています。Tether が SQRIL に投資することは、成長戦略が新興デジタルバンクレイヤーに賭けていることを示唆しており、人々が途上国で現地の方法で USDT を消費することを可能にしています。これは非常に強力な市場シグナルです。

A ラウンド/B ラウンドが最適な投資ウィンドウである理由

ステーブルコインの新興デジタルバンクは、インフラに重点を置いたビジネスであり、現地のライセンス、現地の銀行パートナー、KYC/AML コンプライアンスインフラ、商社ネットワーク、消費者信頼を構築する必要があります。

・ シードラウンド/Pre-A ラウンド提供が早すぎる：ビジネスモデルが検証されておらず、規制リスクが高く、ユニット経済効果が不明瞭です。

・ A ラウンド/B ラウンドが最適なタイミング：需要が検証され、コンプライアンスが確認され、ユニット経済効果が検証されており、投資リスクが大幅に低下しています。

· レイトステージ/IPO ステージは既に遅い可能性があります： 評価額が既存の成熟したビジネスモデルのプレミアムを十分に反映しています。

各クロスボーダー支払い企業のステーブルコイン戦略の詳細

Airwallex（エアウォーレックス）

Airwallex は、より慎重な戦略を取っています：まず内部構築を完了し、規制および市場条件が整った後に展開します。これは、同社が従来の支払いチャネルでの既存の優位性を反映し、ステーブルコインを直ちに採用する緊急性を低減しています。

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：懐疑的な姿勢をとり、まだオンライン製品はありません

CEO ジャック・チャンはステーブルコインに懐疑的

· 彼は Airwallex がすでに「0.01%未満の手数料でのリアルタイム送金」を実現できていると考えており、「無料よりも安く、リアルタイムよりも速くすることはできない」と述べています。

· 企業公式ブログでも、この立場が示されており、既存の地元支払いチャネルが十分に効率的であると述べられています。

内部ステーブルコインチーム

Airwallex は、2025年7月に22人のステーブルコインエンジニアの職位を公開し、トークン決済プラットフォームチームを結成しました。採用情報によると、同社は顧客および内部システムがグローバルでトークンを購入、保有、送信、決済できるようにするインフラストラクチャを構築しており、ほぼリアルタイムのグローバルペイメントをサポートし、オンチェーンの流動性管理および法定通貨とステーブルコインのシームレスな交換を実現します。

計画されているアプリケーションシナリオには、新興市場のクロスボーダー決済、オンチェーンの流動性管理、およびプログラマブルペイメントに、法定通貨からステーブルコインへの変換を伴うサービスが含まれます。

現状

· 現時点ではオンラインステーブルコイン製品はまだありません。2025年末のミッションの更新では、ステーブルコインについて全く触れられていません。

· Circle、Tether、その他のステーブルコイン発行者との公開パートナーシップはまだ確立されていません

· 2026年の戦略重点は地域拡大、AI駆動の開発者向けツールおよび顧客体験の向上であり、ステーブルコインは含まれていません

· 企業ブログ（2026年1月）によると：ステーブルコインの価値が成立しているかどうかについては、まだ結論が出ていない

XTransfer

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合: 積極的な姿勢を示しているが、まだオンライン製品はありません

海外ステーブルコイン受け取りサービス

XTransfer は2025年8月、年内に海外ステーブルコイン受け取りサービスを開始することを発表しました。初めは一部の顧客を対象としています。しかし、2026年2月時点で、このサービスが正式に開始されたことを公式に確認していません。

推測: デュアルウォレットモード

XTransfer のステーブルコイン戦略の中心は、デュアル通貨ウォレットモードであり、企業が法定通貨とステーブルコインを同時に保有できるようにします。

WorldFirst（ワールドファースト）

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合: WorldFirst の製品レベルではまだ触れられていませんが、Ant International はブロックチェーンインフラの構築を進めています

· WorldFirst の独自製品は現在、ステーブルコインや暗号サービスを提供していません。 公式サービスにはブロックチェーン、ステーブルコイン、またはデジタル通貨に関連する内容が含まれておらず、すべての WorldFirst 製品は従来の銀行チャネル上で稼働しています。

· ただし、親会社 Ant International は重要なブロックチェーンインフラを構築中であり、徐々に WorldFirst に拡大される予定です：

Whaleプラットフォームトークン化デポジットサービス（TDS）

2024 年、Ant International の総処理資金額1兆米ドル以上のうち、1/3以上がWhaleプラットフォームを通じてブロックチェーン技術を使用して処理されました。これはステーブルコインではなく、トークン化デポジットサービス（TDS）です。

トークン化デポジットは、ライセンスを持つ銀行が発行し、ステーブルコイン企業ではありません。HSBCを例に挙げると、トークン化デポジットでは、HSBCの顧客が従来の法定通貨預金にデジタル記録を作成できます。HSBCは法定通貨預金を保有し、DLT上の各デジタル記録は譲渡可能なトークンです。顧客はバッチ処理を待つ必要なく資金移動を完了できます。

2025 年5月、Ant InternationalとHSBCは、香港で初めてのブロックチェーン清算ソリューションであるトークン化デポジットサービスを共同で開始し、企業ウォレットを通じて香港ドルと米ドルの支払いをリアルタイムで処理できるようにしました。

· その他のトークン化デポジットの提携先：DBS銀行、スタンダードチャータード銀行、OCBC Bank、BNP Paribas、JPMorgan ChaseのKinexys Digital Payments、ドイツ銀行

· UBS Digital Cash（2025年11月）：UBSシンガポールはAnt Internationalと覚書を締結し、多通貨トークン化デポジット機能を探求し、Whaleプラットフォームに統合する

· スタンダードチャータード銀行（2025年12月）：香港ドル、中国オフショア人民元（CNH）、シンガポールドル、米ドルのトークン化デポジットプランをWhaleプラットフォームにローンチし、HSBCからスタンダードチャータードへの3800万香港ドルの跨行トークン送金を完了

· Ant Internationalは、10の国際銀行と提携し、Whaleプラットフォームでトークン化デポジットをサポート

· シンガポール金融監督局MASのProject Guardianに参加したトークン化デポジットの取引銀行への適用（ISDAおよびアントが外国為替決済のためのトークン化銀行負債について共同でレポート発表）

Yeepay（イーペイ）

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：Yeepay公式製品は直接統合していない

· Yeepay公式製品はステーブルコインを統合していない。しかし、Yeepay共同創設者は独自ブランドKUN（鲲）を通じて積極的にステーブルコイン支払いビジネスを展開しています。

KUN製品マトリックス

注：KUNは「中国本土および米国以外」の顧客のみを対象としています。

KUNパートナーおよび統合

· Circle Payments Network（CPN）：展開済み。Circleの確認によると、KUNはCPNのパートナーであり、24時間365日のUSDC/EURCステーブルコイン決済をサポートしています。CPNメインネットは2025年中に正式にローンチされ、最初に29の金融機関が接続しました。

· WSPN：WUSD（米ドルペッグステーブルコイン）が KUNスペースプラットフォームに統合され、クロスボーダー企業取引に使用されました（2024年3月）。

· マルコデジタル（Marco Digital、01942.HK）：アジア初のUSDTベースの保険手数料支払いがKUNを通じて完了されたと報じられました（2025年8月）。

LianLian Pay（连连支付 / 连连数字）

ステーブルコイン/ブロックチェーン：パートナーシップを通じてステーブルコインが導入されました

連連支付は、中国のクロスボーダー支払い企業の中でステーブルコイン戦略が最も積極的な企業の1つです。

· Circle/USDC MOU：まだ探索段階であり、製品の展開はまだありません

CircleとのMOUに署名し、USDCを大口国際送金に使用する可能性を評価しています。将来の支払いシナリオでCircleのLayer-1ブロックチェーンArcの活用を模索しています。

· BVNK提携：ステーブルコイン支払いが導入されました（2025年6月）

資金フロー：商人がステーブルコインを預金→BVNKが自動的にUSDに交換→LianLianがグローバルネットワークを介して送金を完了します。

· RDテクノロジーズ（圆币科技）：HKDRステーブルコイン

RDテクノロジーズと提携し、RDはイーサリアム上でHKDR（香港ドルペッグステーブルコイン）を発行する計画です。LianLianは、RDテクノロジーズのRD ezLink企業認証およびRDウォレット支払いツールを使用し、HashKey Exchange、Coboと提携しています。

HKDRは現在サンドボックス/テスト段階の製品です。2026年3月にRDテクノロジーズがHKMAの公式ステーブルコイン発行者ライセンスを取得するまで、この提携は完全に展開されません。

· DFX Labs：仮想通貨取引プラットフォーム（連連の香港上場子会社）

メイン業務：

· 仮想通貨取引：ビットコインおよび他の仮想通貨の売買

· ウォレットサービス：仮想資産の保管

· リクイディティサービス：

DFX Labs は香港 SFC から VATP ライセンス（Type 1-証券取引 + Type 7-自動取引）を取得しており、条件として SFC の現地検査と独立したペネトレーションテストを完了し、完全な運用が可能となります

RD Technologies（圓幣科技）

前 HKMA 総裁によって設立され、主要競争優位：

· 監督背景：前 HKMA 総裁が会長を務め、最初のサンドボックス参加者

· ダブルライセンス：SVF（法定通貨支払い）+ ステーブルコインサンドボックス

コアビジネス：支払い（OristaPay）+ ステーブルコイン発行（RD InnoTech）

· HKMA が 2022 年 12 月に発行した SVF ライセンス（SVF0016） に基づき運営

· 多通貨電子ウォレット、8 通貨をサポートし、企業の支払いと為替管理に使用

· 送金方法：FPS（高速払いシステム）、CHATS、電信送金（TT）

2 つの独立したビジネスライン：

1. OristaPay（源稳支付）：法定通貨ベースの B2B クロスボーダー支払いおよびウォレットサービス、"次世代支払基盤プロバイダー"を目指しています。

2. RD InnoTech Limited（圓幣創新科技有限公司）：HKDR の発行（HKDR）およびブロックチェーン/Web3 ビジネスに特化

OristaPay（RD Wallet）

OristaPay は Global Collection 製品をローンチし、法定通貨とステーブルコインのクロスボーダー支払いをサポートし、24/7 の流動性を提供し、特にアフリカとラテンアメリカ市場で深い影響力を持っています。

· 100 を超える通貨の受け入れをサポートし、200 を超える国と地域で支払いをカバー

· 主要なステーブルコインを受け入れ、高速決済能力を備え、リアルタイムでAMLおよびKYTコンプライアンススクリーニングを実施

· Global Collection の具体的な手数料は開示されていません

RD InnoTech ステーブルコイン発行—HKDR

RD InnoTech は、HKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスの最初のバッチのメンバーに選出されました。同じバッチには、Standard Chartered/Animoca/HKT（HKDG）およびJD CoinLink（JD-HKD）も選出されました。

ステーブルコインの規制タイムライン：

· 2022年12月：HKMAがSVFライセンス（SVF0016）を発行

· 2024年7月：HKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスに選出（最初のバッチ）

· 2025年8月：香港の「ステーブルコイン条例」が正式に発効

· 2025年9月：ブランド再編成、OristaPay と RD InnoTech が独立して分離

· 2026年1月：OristaPay Global Collection が正式にローンチされ、ステーブルコインをサポート

重要なパートナーシップ

ZA Global が RD Technologies に 4000 万ドルのA2シリーズ資金調達でリード投資しました。ZA Bank とMOUに調印：

· 準備金の預託：ZA Bank は HKDR の準備金資産の預託サービスを提供

· 分配：ZA Bank は HKDR の販売/分配パートナーになる可能性を探っています

その他のパートナー：Allinpay International、Ripple、Circle Payment Network（CPN）

付録：クロスボーダー支払い企業手数料と入金スピードの比較分析

手数料比較：$100 海外から中国国内へ送金（最低手数料）

シナリオ：$100米ドルを海外から国内銀行口座に送金する際、各ステップで各社の最低利用可能手数料を適用。

備考：

・ XTransfer 0.1% の決済手数料は一定取引高を達成する必要がある。標準手数料は最大で 0.4%。

・ WorldFirst $0 の総費用は個人アリペイ引き出しに基づく。B2B 銀行引き出しは 0.3%（B2C）または 0.4%（B2B）。

・ Yeepay のローカル支払い方法の手数料は 0.6%–1.6% の範囲内で、CNY 決済手数料は非公開。

・ LianLian 0.3% の決済手数料は大規模取引ユーザーに適用。標準手数料は最大で 0.7%。

・ RD Technologies は手数料および入金までの時間に関する情報を非公開。

手数料比較：$100 海外から中国国内へ送金（最高手数料）

備考：

・ Airwallex の SWIFT 手数料は取引あたり固定の $25。$100 の送金額に対し 25% を占め、大口送金時に比較的合理。

・ Yeepay クレジットカード決済：基本手数料 3.8% + $0.30 + クロスボーダー追加手数料 1% + 通貨換算手数料 3%、$100 の送金総額は $8.10。

・ LianLian Wish Payout の手数料上限は 0.75%。決済手数料の最高値は 0.7%。

・ RD Technologies の TT 電信送金は代理店手数料を含むと HKD 400（約 $51.28）。国内CNY決済サービスは提供していない。

スピード比較：海外から中国国内への入金（最速）

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