原文のタイトル：「イーサリアムが「経済特区」を設立し、群島時代が終わった」

原著者：デイビッド，深潮 TechFlow

イーサリアムにまだ興味がありますか？

今年の2月3日、Vitalik は X にポストを投稿しました。

長文ではなく、単刀直入に述べました：「L2の元々のビジョンとそれがイーサリアム内で果たす役割は、もはや妥当ではありません。私たちは新たな道を模索する必要があります。」

過去5年間、イーサリアムのスケーリング・ロードマップ全体は、L2に基づいて構築されていました。メインネットはセキュリティと決済を担当し、実行層の活動はすべて L2 に委ねられていました。Rollup、ブリッジ、クロスチェーンメッセージ... この全体的なアーキテクチャは Vitalik 自身が主導して設計しました。

今や設計者自身が、このアプローチに疑問を投げかけています。

たった2か月後、つまり先日3月29日のEthCCカンヌ大会で、Gnosis の共同創設者 Friederike Ernst とゼロ知識プルーフの開発者 Jordi Baylina がステージに立ち、EEZ と呼ばれるものを発表しました：

全称 Ethereum Economic Zone、イーサリアム経済特区。

イーサリアム財団が共同出資し、Aave などのプロトコルが創設メンバーとして参加しました。EEZ の使命は、1文で言えば、すべての L2 が孤立した島ではなく、繋がった大陸になるようにすることです。

方向性はもちろん正しいです。

しかし、問題は、この群島がすでに5年も前に建設されていたことです... 島は以前栄華を極めましたが、今はもう誰もいません。今さらトンネルを掘り始めても、間に合うのでしょうか？

亡羊補牢？

EEZ という名前から、実際にイーサリアムが何をしようとしているかが見えてきます。

経済特区のロジックは皆さんご存知のとおりであり、たとえば地域内での統一された規則、資本の自由な流れ、関門の設置がありません。過去のイーサリアムの20以上のL2は、20以上の小さな経済体のようであり、それぞれが税関や通貨、通関手続きを持ち、1つのお金がArbitrumからBaseに行くにも、間に立て続けに取引所に預ける必要がありました。

EEZ が行うべきことは、関税を廃止し、単一通貨を導入し、税関を廃止することです。あなたがどのチェーン上で操作しても、別のチェーン上のスマートコントラクトに直接アクセスし、Ethereumメインネットに決済され、Gas はすべて ETH で統一されます。

何か耳にしたことがありますか？

LayerZero や Wormhole が話していたのとほぼ同じストーリーです。すべてのチェーンをつなぎ、資産の自由な移動... これらはすでによく知られた手法です。

ここでの違いは、これらのクロスチェーンプロトコルが非同期であることです。例えば、A チェーンで操作を開始しても、B チェーンはしばらく後に実行され、その間に遅延があり、失敗のリスクがあります。ブリッジ自体はハッカーのお気に入りの攻撃対象です。

しかし、今回の EEZ は同期的です。1つのトランザクション内で、両チェーン上のスマートコントラクトが同時に実行され、一緒に成功するか、一緒にロールバックします。これを実現するための技術的前提条件は、リアルタイムの Ethereum ブロック確認です。

これは以前に達成されていませんでした。2つのチェーンを同期的に操作するには、お互いの台帳をリアルタイムで確認できる必要がありますが、Ethereum は 12 秒ごとに新しいブロックを生成し続けており、前のブロックの計算速度に追いついていませんでした。台帳の照合が終わる前に、次のブロックが既にやってきてしまいます。

今年、この速度は技術的に追いつかれ、同期操作が初めて理論から実用的なエンジニアリングへと変化し、その結果 EZZ という提案が生まれました。

方向性は間違っていません。しかし、Twitter を見てみると、現在、誰が Ethereum について話していますか？

Ethereumだけが冷たいのではなく、業界全体が静寂に包まれています。昨年はミームコインの熱狂や Solana の台頭、AI Agent のブームがありましたが、今年のはじめから今に至るまで、どんな物語も浮かび上がっていません。

Ethereum はただ単により徹底的に冷え切っています — ETH は 2025 年終わりの 4800 ドルから現在の 2000 ドル台にまで下落し、60%以上の下落を経験しました。コミュニティ内には怒りよりもむしろ疲労困憊した沈黙が広がっています。

島から金庫時代へ

しかし、ブロックチェーン上のデータを見ると、まったく異なる光景が広がっているのがわかります。

AMBCrypto によると、Ethereum メインネット上の安定コイン供給はまだ約 1633 億ドルあります。165 億ドルのオンチェーンリアルアセット市場では、Ethereum が 58% を占めています。昨年、Ethereum の現物 ETF に純流入した金額は 99 億ドルでした。DeFi TVL は依然として業界最高で約 530 億ドルです。

人は去っても、お金は残る。しかも、個人のお金ではなく、機関のお金だ。

イーサリアム財団自身の動きも同じ方向を指している。昨年中頃、公開補助金計画を一時停止し、ブロック報酬の削減率を年間5％未満に抑えた。しかし、先週、史上最大のステークングが完了した──22517 ETHがビーコンチェーンに約4620万ドル相当でロックされた。

予算を削減しながら国庫に資金をロックし、同時に業界で最も遅れて登場したインターオペラビリティソリューションに資金提供している。

これらすべての動きは、一つの判断を示している：イーサリアムのアイランド時代は実際に終わった。しかし、その後任は賑やかな大陸ではない。

それは金庫だ。

静かで丈夫で、機関の資産でいっぱいです。誰も住んでいないが、業界で最も多くの資金がロックされています。

金庫も税金はかかりません、イーサリアムは収益を上げていません

イーサリアムの経済モデルには非常にシンプルな循環があります：

ユーザーがメインネット上で取引し、取引からガス料金が発生し、ガス料金の一部に永久に破壊されるETHが含まれています。使用者が多ければ多いほど燃やされる量が増え、ETHの供給量は減少し続けます。

2022年にこのメカニズムが立ち上がったとき、コミュニティはこれを「超音波通貨」と呼びました。つまり、ETHはインフレに耐えられるだけでなく、ビットコインよりもさらに硬い通貨であるという意味です。

この物語は2年間持ちました。その後、L2によって分解されました。

大量の取引がメインネットからL2に移動した後、メインネットのガス料金収入は直接的に崩壊しました。BitKEの報告によると、過去2年間でイーサリアムのメインネット収入は約75％減少しました。ある週、L2がメインネットにデータを提出して生成したblobの料金の総額はわずか3.18 ETHしかありませんでした。

3.18 ETHは、当時の価格で約5000ドルです。

530億ドルのTVLを持つネットワークで、1週間のblobの収入は上海でちゃんとした夕食を招待できる程度です。

燃え尽きられないのであれば、供給は押さえつけることができません。2022年2月、ETHの供給量は正式に正味増加に転じ、年間インフレ率は約0.74％です。「超音波通貨」は期限切れのマーケティングスローガンとなりました。

これが L2 のロードマップの代償です。ユーザーと取引が L2 に移行すると、L2 は手数料収入を取り込み、メインチェーンには決済のみが残ります。決済は重要ですが、決済では収益が発生しません。

たとえば、イーサリアムが経済特区を設立し、工場や店舗をすべてそこに移転させ、特区は賑やかになりました。しかし、税収は特区に帰属し、中央の財政収入はますます減少しています。前述の EEZ プランは、特区を中央に再接続しようとしていますが、中央に戻ってくるのは流動性であり、税収ではありません。

機関の資金は金庫に保管されており、非常に安全です。しかし、金庫自体、つまり ETH という資産は、収益がないために物語を語りにくくなっています。

価格が 4800 から 2000 に下落したことは感情の問題だけではありません。ある資産のコアナラティブが「デフレーション」から「実際はインフレーション」に変わると、市場は再評価します。

イーサリアムが現在直面している状況は次のとおりです：

インフラストラクチャは業界トップクラス、機関資本は業界最大、しかし経済モデルには漏えいがあります。EEZ が修正しているのは断片化であり、この問題を修正できません。

誰も住んでいない家に価値はありますか？

最初の質問に戻ります：イーサリアムをまだ気にしていますか？

ほとんどの人の正直な回答はおそらく、あまり気にしなくなったというものです。ETH が上昇せず、ナラティブが古くなり、使用が煩雑であり、隣の Solana の方がマシだと感じるかもしれません。

ただし、別の質問をしてみましょう：アパートの下の給水管に興味がありますか？

興味がなく、蛇口をひねれば水が出れば十分です。水道会社がどのような浄化技術を使用しているかを調査する必要はありませんし、管が何材料で敷設されているかを心配する必要もありません。さらに、水道管のブランドによってSNSに投稿することもありません。

イーサリアムはその給水管に変わりつつあります。

5300 億の TVL、1633 億のステーブルコイン、業界全体の現実的資産の58%、年間約100億ドルの ETF 流入... これらの数字はひとつのことを示しています。世界中の暗号金融のオンチェーン決済のほとんどは、今でもイーサリアム上で行われています。

ユーザーがイーサリアムを好んでいるわけではなく、機関が同じほど太いパイプを見つけられないためです。

現在、EEZが行っていることは、基本的にはこのパイプラインの口径を拡張し、機関資金をL2間でより迅速に移動させ、決済の摩擦を減らすことです。この作業は有効であり、必要不可欠です。

ただし、パイプラインには1つの特徴があります：誰もがパイプラインにプレミアムを支払いたがらない。

上水会社は都市の中で最も重要なインフラの一つですが、上水会社の株価収益率がインターネット企業よりも高いことを見たことがありますか？ グローバル・クリアリングの巨人である DTCC は、年間 200 京ドルを超える取引を処理していますが、ほとんど誰もその株価について議論していません。

イーサリアムが本当に金庫化やパイプライニングに向かう場合、それは非常に重要になり、同時に非常に退屈になります。 すべての機関のお金がここを通過するほど重要ですが、価格が上昇するまで ETH を保有する小売投資家はいません。

しかし、今日 ETH を保有している人のほとんどは、まだ「都市」のロジックに基づいて価格設定しています。ユーザー数は増え、エコシステムは繁栄し、L2 はメインネットワークにフィードバックされ、価格は史上最高になりますか？ これは過去5年間、イーサリアムコミュニティが自分に語りかけてきた物語です。

実際には、イーサリアムはニューヨークになるのではなく、SWIFT に変わりつつあります。

SWIFT は年間 150 京ドルのクロスボーダー支払いを処理し、世界の金融システムはそれなしでは成り立ちません。 しかし、誰も SWIFT の株を炒めてはいないのは、基盤となるロジックの評価が安定しているためです。

ETH は 4800 から 2000 まで下落しましたが、下落したのは感情だけではなく、市場がこの資産が実際に何であるかを再評価しているからです。

イーサリアムの未来が金蔵である場合、ETH の適正価格はユーザー数やエコシステムの熱量を見るべきではなく、決済レイヤーとして毎年どれだけの価値を捉えるかを見るべきです。 現在のメインネットワークの週ごとの 5000 ドルのブロブ収入水準では、その答えはあまり魅力的ではありません。

群島時代は終わりました。EEZ がやってきた、機関のお金はまだここにあります。しかし、ETH を手にした人にとって真に考えなければならないことはただ1つあります：

あなたが購入したものは、都市の家か、パイプラインの使用権か。

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