ビットコインが歴史的な高値を記録してから、およそ半年が経過しました。この半年間の下落の中で、既知の国家政府の保有者はほぼ売却行動を取っていませんでしたが、非常に興味深い対立関係があることがわかりました：

サルバドール VS ブータン

約半年の間に、サルバドールのビットコイン保有量は6376枚から7600枚に増加し、一方ブータンは6234枚から4000枚に減少しました。

ヒマラヤ山脈からのこの売り圧はそれほど大きくはありませんが、非常に神秘的です。ブータンは中国とインドの間に位置し、比較的閉鎖的な仏教国であり、1974年に初めて外国観光客を受け入れ、1999年にテレビとインターネットを導入し、2008年に君主立憲制に移行した国であり、現在でも公式にはプラスチックバッグの使用を禁止しています。

そのような国で、ピーク時のビットコイン保有量が13000枚に達し、現在の4000枚は売却の結果です。おそらく多くの疑問があるかもしれませんが、最初に解決する必要がある疑問は次のとおりです：

阿弥陀仏、ブータンの方々、あなたのビットコインはどこから来たのですか？

水力、天からの贈り物

仏教国であるブータンはかつて非常に仏教的でした。

1972年、ブータンの国王ジグミ・シンゲ・ワンチュクが「国民総幸福量」を提唱しました。はい、この世界的に有名な「あなたは幸せですか」という評価体系は、最初にブータンが提案しました。

心の中に仏がいると、あなたは阿弥陀仏であり、金や名誉は身を離れたものです。2006年、イギリスのリーズ大学が発表した初の「世界幸福度マップ」では、ブータンが第8位にランクインしていました。

しかし、心の中に仏がいても、生活は必要です。ブータンは2023年12月に「最も不発達国家」のリストから脱落しました。国連の発表する「世界幸福レポート」では、ブータンが過去最高の84位を獲得したことがありましたが、2019年にはさらに下降して95位になりました。

すべての国はそれぞれの利点があります。ブータンの利点は水力です。ブータンはヒマラヤ山脈の南麓に位置し、多くの川が流れ、年間降水量が豊富で、非常に大きな高低差があります。ブータンの水力の理論潜在能力は30000〜40000 MWと推定されており、現在の開発された設備容量は約2300〜4000 MWに過ぎず、潜在能力の5〜10%しか実現されていません。

夏になると、ブータンには使い切れないほどの電力があります。2025年には、ブータンの夏のピーク時発電量は約3600 MWですが、対応する夏の通常需要ピークはわずか900〜1000 MWです。

70% の使用されない電力は、それらに適した用途を自然に見つけて収益を生み出し、ブータンはこの電力をインドに売却しています。水力発電はまた、ブータンの絶対的な経済基盤となり、GDP の約 17-20% を占め、水力発電の輸出は輸出総額の63%を超える貢献をしています。

しかし、このインドとの取引は、ブータンにとってはあまり好ましいものではありません。1961年以来、インドはブータンのほぼすべての水力発電所建設を主導し、「60%寄付金＋40%ローン」の資金援助モデルを採用してきました。要するに、インドは主に発電所を建設するのを手伝ってくれますが、その代償として、生成された電力を優先的かつ低価格でインドに売り戻さなければなりません。

このエンジニアリングを資源と交換するモデルにより、ブータンの経済の生命線はルピー決済システムにしっかりと結びつけられました。ブータンはエネルギーを握っていますが、見返りに得るのは隣国でのみ流通するルピーであり、国際市場で直接モダンな産業に必要な米ドル為替に交換することが非常に困難です。

このジレンマを打破する方法は？

水力をビットコインに変える

ブータンが見つけた解決策は、ビットコインマイニングでした。

約2019年から2020年の間（当時のビットコイン価格は約5000ドル）、ブータンは水力余剰を利用してビットコインマイニングを行うという「エネルギーデジタル化」と呼ばれる秘密のテストを開始しました。

2019年には、ブータンの国王ワンチュクは、「小国として、私たちはスマート国家になる必要があります。これは選択肢ではなく、必要条件です。技術はこのビジョンを実現するために不可欠なツールです。」と述べました。

2025年、ブータンの首相であるツェリン・トブゲは、「電力価格が高いときはインドに売るが、電力価格が低いときはビットコインマイニングを行い、これは非常に戦略的な意義を持っています。」と公言しました。

使用されない水力だけでなく、ブータン固有の気候条件、特に平均年間気温が5.5°Cしかない中部の高地域は、マイニングにとって天然の冷却利点を提供し、マイニングのエネルギーコストを大幅に削減しています。

さらに、ビットコインマイニング産業は、ブータンが仏教国家として持つ環境保護と宗教的理念と完全に一致しています。ブータン憲法は、森林面積の60%を維持する必要があると定めており、これは伝統的な重工業の発展を制限しています。しかし、水力マイニングは温室効果ガスを排出せず、生態系を破壊しない「隠れた産業」であり、ビットコインマイニングに利用されることは仏陀の教えに反することではありません。これに対して、イスラム教国で暗号通貨が直面する問題は異なります。イスラム法では、高利貸し（Riba）や賭博（Gharar）が禁止されています。ビットコインの価格が大幅に変動し、物理的資産で裏付けられていないため、一部のイスラム教学者（シリアイスラム評議会など）は、ビットコインを「ハラーム」（禁止された）と宣言するファトワ（法的見解）を発表しています。

たくさんの水力発電で採掘して採掘して採掘する。ビットコインを通じて、ブータンは「ルピー封鎖」を突破した経済発展の道を見つけました。しかし、比較的閉鎖的な仏教国であるブータンが、なぜ暗号通貨という現代金融の分野の画期的な方法を見つけたのでしょうか？

ブータンの「ビットコインの仕掛け人」

ブータンのビットコインマイニングは、国王やある政治家の衝動的な行動ではなく、その主権財産基金であるDruk Holding and Investments（DHI）の専門技術官僚によって綿密に計画された「オルタナティブ投資」戦略です。

DHIの現在の最高経営責任者であるUjjwal Deep Dahalは、ブータンのビットコインマイニングを推進した中心的な立案者です。彼は電気工学の学位を持ち、電力と水利の分野で豊富な経験を持っています。DHIを率いる前に、彼はブータンの水力資源の利点と制約を熟知していました。

Dahalにとって、ブータンは厳しい地理的および人口的欠点に直面しています（「地理は私たちにとって課題であり、人口統計は私たちにとって課題である」）。彼は技術をブータンの急成長の唯一の手段と見なしています。2019年、DahalはDHIがBitmainのマイニングマシンに秘密裏に投資するよう推進しました。彼のロジックは非常に明確です：夏の水が豊富で輸出できず消費できない「余剰電力」を利用して「デジタルゴールド」を採掘し、国の外貨準備を多様化しました。

比較的閉鎖的な仏教国で、ビットコインの歴史的機会を敏感に捉えたのは、もちろん一般的な人ではなく、国際的な最高水準の教育背景を持つ技術官僚でした。Dahalの経歴は、もちろん苦労して身につけたものではなく、むしろブータンのエリート階級の典型です。政府の高級公務員の子孫として、Dahalは幼少期からブータンで最高品質の教育リソースを享受し、「エリート奨学金」を政府から受け取りました。彼はインドで初等高等教育を受け、その後カナダとアメリカに留学し、さらにマサチューセッツ工科大学（MIT）のSPURS（特別地域研究プログラム）で研究員を務めたこともあります。

MITで触れた先端技術の考え方とブータンのエネルギー資源の組み合わせが、2019年のビットコイン価格の低迷時に、水力を使ったビットコインマイニングの「電力価格アービトラージ」構想を提案するきっかけとなりました。

一切衆生悉有、口入衆生不均等。

国家規模の大胆な賭け

収益を生み出すため、ブータンは余剰の水力電力を利用して「無料」でマイニングされたビットコインを売却し、当然、水力電力を国の外貨準備に変えることに貢献する必要があります。「なぜブータンはビットコインを売るのか」、この質問にはすでに答えがありますが、さらに探求することができます。

2023年6月、深刻な官僚流出危機に直面して、ブータン政府は約7200万ドル相当のビットコイン準備を動員し、すべての公務員に給与を50％増額しました。

2025年12月17日、ブータンの国民の祝日。ブータンは大胆な決定を下し、最大1万枚のビットコイン（当時の価値で約10億ドルに相当）を囮立て、将来の国家基金として、ティムブ大特区のまだ図面上の壮大な都市「ゲレプ正念の町（GMC）」に全額注入しました。

GMCの財務モデルは、マクロ経済学的には「狂気」と言えます。『Time』誌とSCMPの報道によると、GMCの総予定投資額は1000億ドルに達し、2025年のブータンのGDPは約34億ドルであり、総投資額は同国の2025年GDPの約30倍になります。

さらに言えば、この巨大なプロジェクトは2023年12月に初期ビジョンが発表され、2025年に本格的に着工されるまで、2年以上の歳月が経過しましたが、まだ「インフラ整備期」にあるとしか言えません。

これらの2つの行動は、しばしば人々を困惑させます。一度に13000枚のビットコインを持っていたことを考えると、獲得した米ドルをなぜ国内の他の産業を支援するために使わず、公務員に給与を支払った後、さらに5〜10年間収益が得られない可能性のある特区を構築するために1万枚のビットコインを使うのでしょうか？

ブータンも非常に困惑しています。

ブータンでは、政府が最大の単一雇用主です。民間経済が弱いため、国の機能は完全に公務員制度に依存しています。しかし、近年、ブータンはインフレと人材流出に直面しています。公務員に給与を増額することは、本質的には国の機能を維持し、政府の機能停止を防ぐためです。ビットコインマイニングの収益は、国の中核的人材を留めるための「救命のお金」と見なされ、まずは「出血を止める」ことから「発展」に話が移ります。

さらに、ブータンにとって、国内産業を支援することは非常に困難です。ブータンには資金を受け入れる産業基盤が欠如しています。インフラストラクチャーもなく、物流の利点もなく、国内市場も非常に小規模（約80万人口）な状況で、政府が数億ドルを民間に振り向けても、製造業やテクノロジー産業を一瞬で作り出すことはできません。資金はおそらく不動産スキームに流れ、輸入消費財に変わり、貴重な外貨準備が消耗されるでしょう。

したがって、GMC が行った1万ビットコインの約束は、まるで「やむを得ない大胆な賭け」のようでした。 GMC は観光都市ではなく、「特区」であり、ブータンの南部に位置し、インドと接する平原地帯に独自の法体系を築く計画があります（シンガポールやアブダビを参考に）。これにより、グローバルな資本を引き寄せることが狙いです。

それはまるで「ヒマラヤの麓のケイマン諸島」のようであり、Matrixport などの機関と協力することで、オフショア信託、デジタル資産の合法化、英米法に基づく独立司法管轄区を提供しています。ブータン政府は、既存の体制と地理的制約の下では、漸進的な改革の展望が依然として霧の中にあることを認識しています。インドへの単一の依存を打破しようとする試みは、彼らにとって現時点で最善の選択肢かもしれません。

GMC の推定総投資額は数千億ドルに達しますが、これはブータン政府が実際にそんなに多額の資金を一気に投資する意向があるということを意味するものではありません。彼らの戦略は「安全策を講じること」であり、ビットコインの収益と国家主権基金（DHI）を使用して最初の段階のインフラ整備（空港の拡張、橋の建設など）を完了し、そして特区の開発権を譲渡することで、世界の富豪や財団を後続投資に引き付けることを狙っています。

ブータンは、オンチェーンの「大胆な賭け」だけでなく、オフチェーンでも、その運用は単なる「マイニング-ホードリング-売却」とは程遠いものです。ブータンは、すべての資産をクールウォレットに放置しておらず、多額の ETH を流動性提供トークンに変換し、Aave などの分散型レンディングプラットフォームに担保として預け、大量のステーブルコインを借り入れています。

今年の初めに、ブータンは緊急の「レバレッジ解消」危機に見舞われました。ETH の価格が下落すると、ブータンの Aave 上の担保資産の価値が低下し、借入のヘルスファクターは一時的に1.0に迫るほどでした。自己救済のため、DHI は2026年2月初めに急遽26535 ETH（約6000 万ドル相当）を売却して、1.37億ドル相当の USDT ローンを返済しました。この操作により、残りの約78245 stETH のポジションを確保し、ヘルスファクターを1.10以上の安全ラインに引き戻しました。

実際、ブータンの「大胆な賭け」については、もっと前まで遡ることができます。なぜなら、ブータンはビットコインを大量に採掘する一方で、マイニングマシンも必要としているからです。

ブータンは主にビットメインから機器を購入しています。税関記録とメディア追跡によると、主にビットメインの Antminer S19 シリーズ（S19 Pro、S19 XP などを含む）を輸入しています。そして2023年以降、ビットメインの共同創業者である吳忌寒（Jihan Wu）が設立した Bitdeer との協力により、Bitdeer も直接ブータンに数万台の先進的なマイニングマシンを輸送しました。

Forbes などの機関による総合評価によると、2021年から2023年までの間に、ブータンは暗号マイニング施設に約50億ドルを投資しました。これにより、ブータンの外貨準備は、同じ期間に12.7億ドルから5億ドルを下回る危険水準まで低下しました。

2024年4月に世界銀行が発表した「ブータンのマクロ経済見通し」とIMFが2024年に実施した第4回融資条件付き協議報告書によると、2022/23会計年度には、ブータンの経常収支赤字（CAD）がGDPの34.3％にまで急上昇しました。世界銀行は明確に指摘しています――

「重大な国家の暗号通貨マイニング投資により、国際準備が減少し、CADがGDPの34.3％に拡大しました。2022年だけで、GDPの約9％を占める資金が暗号機器の輸入に使用されました。」

国のGDPの9％をビットコインに賭けることは、おそらく人類史上最も狂った賭けの1つです。

幸いなことに、ブータンのこのリスクテイクは既に陣痛期を過ぎ去りました。2025年には、ビットコインの価格が史上最高値を記録し、ブータンの財務状況は大幅に改善しました。IMFが2026年1月に最新の「2025年第4回融資条件付き協議報告書」を発表したところによると：「ブータンの外貨準備は大幅に強化され、これは暗号マイニング関連の輸入の減少、送金の増加、観光収入および水力収入の増加によるものです。」ブータンのCADは、34.3％というピークから2025/26会計年度における8.62％に大幅に縮小する見込みです。これは、「鉱山の購入」の陣痛期が過ぎ去り、「生産と実現の期」に入ったことを意味します。

国として、ブータンの陣痛期は終了しました。では、個人として、ブータン人の生活はビットコインによってどのように向上したのでしょうか？

国の運命と個人の運命

ブータン国家統計局（NSB）の「2022年労働力調査報告」によると、2022年にはブータンの若者失業率が28.6％でした。2025年には、この数字が18％に低下しました。

データから見る限り、ビットコインマイニング産業は確かにブータン人の生活を改善しました。ただし、ブータンに住む人々にとって、ブータンでの生活はまだ希望が見えない状態です。

推定では、現在約66,000人のブータン人が海外で生活しており、その大部分がオーストラリアにいます。この数値は、おおよそ80万人の小さな国の人口の約8％に相当します。

これに対応すると、世界全体で生まれた国の外で生活している人々はわずかに約3.6％です。インドではこの割合が2.5％、パキスタンでは2.8％です。

2025 年、ブータンの失業者のうち、若者の割合が 45.1% に達することを知っておく必要があります。これはつまり、海外に住んでいるブータン人の数と、ブータン国内の失業若者の数がほぼ同じであることを意味します。

ブータンの都市部に住んでいても、都市がより発展しているために就業機会がより良くなるわけではありません。失業中の若者のうち、57.2% が都市で生活しています。

毎年、オーストラリアやカナダなどの国へ留学や就職するブータンの学生や専門家の数は着実に増加しており、この傾向に政府の高官が注目しています。ブータンの首相テシェリン・トブゲは、「6.6 万人のブータン人海外移民のうち、多くは経験豊富な公務員、教師、看護師、およびその他の専門家です。」と述べています。

「私たちは公務員に退職を求めることはできませんし、人々がこの国を離れるのを阻止することもできません。専門家が辞職しないことを保証することはできませんし、そして彼らが辞職する際にはしばしば劣悪な労働環境を引き合いに出しますが、それは事実かもしれません。」

オーストラリアのパース市でブータン人協会の会長を務めるチミ・ドルジは、現在パースだけでも 2 万人以上のブータン人が住んでいると述べています。彼と妻は 2019 年にオーストラリアに移住し、その前はブータンの林業官だったそうです。

彼は、「オーストラリアに住む多くのブータン人が永住権を求め続けており、彼らは定住し、故郷には戻らない予定です。」と述べています。

タシ・ザムは、2018 年にボーイフレンドと一緒にブータンを離れてオーストラリアに移住しました。彼女とボーイフレンドは、2015年から2016 年にかけて卒業した際、海外への旅行さえ考えたことがなかったそうです：

「最初の夢は適した仕事を見つけ、それからブータンに定住することでした。」

過去 2 年間、彼らは全力を尽くして求職活動を行いましたが、成功しなかったそうです。最終的に、家族がお金を出し合って彼らを励まし、正式に結婚して一緒に仕事を申請することにしました。

「今振り返ると、最初の選択は正しかったと思います。私たちは今収入が良く、家族を助けることができます。」

鉱山は高度に自動化されており、GMC は外国エリートのサービスを提供していますが、ビットコインは万能の救世主ではなく、ブータンの深刻な失業危機を救うことはできません。ブータンは農業社会から直接金融社会に移行し、大量の雇用を生む製造業/サービス業が抜け落ちました。

この国は暗号通貨の世界で飛躍していますが、人々は依然として現実の生活の中で苦しんでいます。

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