ガソリンスタンドの価格表示は、通常のアメリカ人がインフレを最も早く理解する方法です。

3 月、全米の平均小売ガソリン価格が約 4 ドルのガロンあたりを初めて超えました。これは誰もが戦争のせいだと知っています。

そして数日前、アメリカとイランの交渉が失敗に終わったことは、私たちが引き続き戦争の影響を受けることを意味します。それは流動性にとって非常に重要なことです：今年は利上げが見送られる可能性があります。

戦争がインフレを 2022 年の水準に戻す可能性がありますか？

2 月 28 日、アメリカとイスラエルがイランに協力して軍事攻撃を開始しました。これは、2026 年のアメリカ経済の方向性を再定義するタイムラインです。

紛争が勃発する前のブレント原油は、バレルあたり約 70 ドルから始まり、3 月末にはバレルあたり 118 ドルに急騰しました。その後、油価はいくらか下落しましたが、最近ではバレルあたり約 96 ドルの高水準を維持しています。油価は 50%以上上昇し、イランはホルムズ海峡の通行を遮断し、世界の約五分の一の石油供給がこの海路を通過しています。交渉中でも、通行止めの状況はほぼ解消されていません。

これは単なる油価の問題ではありません。ガソリン価格指数は、当月の消費者物価指数（CPI）全体の上昇のうち約 3/4 を占め、前月比で 21.2%、前年比で 18.9% 上昇しています。毎回の給油、毎回の請求書が、具体的で細かい方法でアメリカの一般家庭を罰しています。先週から、全米の平均小売ガソリン価格が約 4 ドルのガロンを初めて超えました。

エネルギーショックは経済全体に波及しています。

ディーゼルの値上がりは食品の輸送コストを押し上げます。肥料もホルムズ海峡を経由して輸送される重要な輸出品であり、供給の遮断が農家と消費者の費用を押し上げる可能性があります。CPIデータによると、食品の価格は前年比で 2.7% 上昇しています。

食品にとどまらず、Amazon はアメリカとカナダの第三者販売業者に対して燃料および物流追加料金を 3.5% 課す予定です。DHLやFedExなどの配送会社もイランの紛争勃発以来、燃料追加料金を引き上げました。インフレの影響は、あらゆる場所に及んでいます。

2020 年から 2025 年までの油価上昇率とアメリカのCPIインフレ率の関連性に基づく推定によると、2026 年までに Brent原油価格が 85 〜 100 ドル/バレルを維持した場合、油価上昇率は約 30% 〜 50%に達し、アメリカのCPIインフレ率をさらに 1 〜 2 ポイント押し上げる可能性があります。

そしてこれは、始まりに過ぎません。停戦が続くとしても、エネルギーインフラの破壊やサプライチェーンの混乱が迅速に修復されることは難しく、油価はピーク値から下がっていても、中期的には依然として紛争勃発前の水準を上回り、CPIに持続的な上昇圧力をもたらす可能性があります。

ケイト・マクロのエコノミスト、ライアンは、エネルギー価格による一部のインフレ効果が消費者に供給チェーンを介して数か月かかる可能性があり、影響範囲は「非常に広範囲」に及ぶと述べました。

戦争により、アメリカのインフレ率が2月の2.4％から直ちに3.3％に跳ね上がり、つまり3月のCPIの月次上昇率は0.9％となり、「2022年6月以来の最大単月上昇率」となりました。

（注：2022年6月には、ロシアとウクライナの戦争、新型コロナウイルス、そして連邦準備制度が反応を遅らせたため、当時のCPIは前年比で9.1％上昇し、1981年以来の最高値でした。）

利下げのゲート、半分閉じられました

戦争の前、市場はトランプ政権が精巧に設計された政治的な台本を持っているとデフォルトで考えていました：

トランプは元連邦準備制度理事のケビン・ウォルシュを次期連邦準備制度議長に正式に指名しました。パウエルの時代が終わりを告げた。市場はすぐに、新しい議長の着任と、利下げの道筋を判断し始めました。ウォルシュが指名された後、大部分の市場の先物トレーダーは今年2回の利下げを見込んでいました。

この人事配置に対して外部からかなり明確な政治的解釈がありました。ブルームバーグ経済研究アメリカ経済研究部長のウィルクスは、誰が最終的に指名を受けるにせよ、着任時には外部から疑問視され、彼は必ずしも連邦準備制度で米国大統領の指示を実施するとの誓約をしたとみなされ、最初であり最も重要なのは、インフレの結果を無視して連邦基金利率を大幅に引き下げることを固く支持するだろうと述べています。

したがって、年初においては、ほぼすべての経済分析とマクロ判断において、2026年の連邦準備制度の金融政策の実際の緩和ペースは、市場の予想を上回る可能性が高く、年間で2〜3回の利下げが予想され、合計で50〜75ベーシスポイントとなるでしょう。

しかし、戦争の後、データに大きな変化が生じたため、状況はそれほど楽観的ではありません。

Polymarketは現在、2026年における年間無利下げの確率を44％と推定しており、戦争が勃発する前は、今年の年間無利下げの確率はわずか4％でした。しかし、戦争が始まって以降、今年の無利下げ確率はどんどん上昇し、3月末以降、この市場の確率はゼロ利下げの可能性が最も高いまま安定しています。さらに、25ベーシスポイントの単独利下げの確率は26％です。別の予測プラットフォームであるKalshiは、無利下げシナリオの確率を38.5％とし、これらのベットの取引量は真のルーツを反映しています。

先行された米連邦準備制度 3 月 17 日から 18 日の FOMC 会議議事録によれば、多くの役員が戦争が労働市場に損害を与える可能性に懸念を示し、利下げが必要であると考えていました。一方、多くの意思決定者がインフレリスクに重点を置き、最終的には利上げが必要になるかもしれないと強調しました。米連邦準備制度は 3 月会議で、金利を 3.5% から 3.75% のレンジで据え置きました。

1 つの議事録には、利下げと利上げの両方の可能性が盛り込まれています。これはおそらく米連邦準備制度の歴史上、最も尴尬な状況の1 つになるでしょう。

持続するインフレは、一部の経済学者が米連邦準備制度が今年利下げしないと考える要因となっています。連邦ファンド金利先物価格は、今年中に政策を維持する確率が依然として 70% を超えています。

Northlight Asset Management の Chris Zaccarelli は、戦争の継続期間とホルムズ海峡の状況が非常に重要であると指摘しています。供給面のショックが一時的なものであれば、経済はそれに耐えることができ、米連邦準備制度は今年中に利下げの機会を持つかもしれません。しかし、インフレのショックがより持続的であれば、彼らは年内利下げを諦めざるを得なくなるでしょう。

アンダーソン・タクシュロンの最高経済学者、グレゴリー・ダコは慎重に、2026 年第 4 四半期および年末に向け、米連邦準備制度が金融緩和を行う要因があるかもしれないが、それは良くない理由からであると予測しています。彼は同時に、実際には米連邦準備制度の次の行動が利上げである可能性も示唆しています。

これはもはや「数か月遅れの利下げ」の問題ではありません。これは、完全に狂った政策危機です。

共和党の状況は非常に厳しい

トランプの統治論理は常に非常に実利的でした。利下げは、単なる金融政策ではありません。それはトランプ政権の日程の要となるものです。

論理は簡単です。利下げは融資コストを抑え、消費を刺激し、株価を押し上げ、一般大衆にとって収入が増えたような感覚をもたらします。そしてこの感覚は投票で現れます。年末に中間選挙がある現実のプレッシャーがあり、執筆時点で、Polymarket データによると、中間選挙で民主党が下院を制する確率は 86% に達し、上院を制する確率は前回までの不利から逆転し 56% に至っています。

共和党の状況は非常に厳しいです。

左が下院、右が上院

問題は、中間選挙の政治的基本面が 6 月には既に基本的に確定していたということです。現時点から考えると、時間枠はほとんどありません。

中間選挙に集中するため、トランプはすぐに紛争緩和を実現し、資本市場を安定させて実績を上げる必要があります。

さもないと、原油価格の上昇に伴うインフレは最終的には米国経済に明確に影響し、米国消費者支出に反映され、トランプの中間選挙、および彼の支持率に打撃を与えるでしょう。

これがトランプがなぜイランとの交渉を迫切り求めている理由です。

イランは引き延ばし戦術を使用

一方、イラン側は状況をはっきりと見ています。

4 月 10 日にイスラマバードで開始された協議は、2 日後に決裂を宣言しました。4 月 12 日、アメリカのペンス副大統領はイスラマバードで、核兵器問題により両者の交渉が決裂したと発表し、アメリカ代表団はパキスタンを出てワシントンに戻りました。

協議の失敗は偶発的ではありませんでした。

両者の要求のギャップは、協議の前から明らかでした。分析によると、アメリカの要求は次のとおりです：イランはホルムズ海峡を無条件で開放しなければならず、すべての核活動を停止しなければならず、イランのミサイルの数量と種類を制限し、将来的にイスラエルに届くミサイルがないことを保証しなければなりませんし、イランと代理人とのあらゆる関係を断たなければなりません。一方、イランがアメリカに出した要求も同様に高額でした：全米軍を中東地域から全て撤退させ、アメリカ軍とイスラエルが中東でのあらゆる戦闘行為を停止するよう要求し、過去 47 年間にわたるイランへの経済制裁を解除し、さらにイランに対して戦争賠償金を支払うことです。

これは接近している2つの提案ではありません。これは平行宇宙の中の2つの要求です。

また、アメリカの一部のシンクタンクは、イランが中間選挙をアメリカに対する「プレッシャーポイント」として利用する可能性があると考えています。

この点を理解するには、アメリカとイランの根本的な非対称性を理解する必要があります：トランプには任期があり、イランにはありません。イスラム共和国は独裁国家として約半世紀存在しており、選挙交代のプレッシャーはありません。イランは 2026 年末までに何かを成し遂げる必要はありません。ただ待つだけです。トランプの中間選挙の時間枠が切れるのを待ち、共和党が下院で圧力をかけられるのを待ち、ワシントンの政治コストが十分に高くなるのを待ち、アメリカが自分たちに下山の理由を見つけるのを待ちます。

トランプが依然として戦争状態を続け、陸軍をイランに派遣すれば、アメリカは再びその戦争に引きずり込まれ、イランと長期にわたって対立する可能性があります。これはアメリカの国家安全保障戦略に合致せず、トランプ自身の多くの内政外交政策にも影響を与える可能性があります。

トランプ自体が交渉の難しさを認めています。彼は、交渉はかなりうまく進んでおり、ほとんどの問題で合意されているが、唯一本当に重要な点である核問題については合意に達していないと述べています。核問題は、イランが簡単に妥協しないところの底線です。

現在の状況は、次のとおりです：トランプは利下げを求め、中間選挙のプレッシャー、イランとの戦争への軍事的負担を抱えており、これらがすべて同時に一つの時計にかかっており、そして時計は急速に11月に向かって進んでいます。イランは勝つ必要はありません。単に持ちこたえ、この交渉が引き延ばされるようにするだけです。

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