原文タイトル：「ゴールドマン・サックスがビットコインETFを申請、ウォール街最後の城塞が崩壊した」

原著者：小饼，DeepTech TechFlow

2017年9月12日、ニューヨーク、CNBC機関投資家会議。

JPモルガンのCEOジェイミー・ダイモンがステージに立ち、全体のファンド・マネージャーに向けて次のように言い放った：「ビットコインは詐欺であり、チューリップ・バブルよりもひどい。JPモルガンでビットコイン取引をしている人がいれば、即刻クビにする。その理由は2つある：規則違反であり、愚かであるからだ」

その日、ビットコインは2%値下がりし、4106ドルで取引された。

9年後の2026年4月14日、ゴールドマン・サックスがSECにGoldman Sachs Bitcoin Premium Income ETFの申請を提出した。6日前、モルガン・スタンレーの現物ビットコインETF（MSBT）が上場し、初日に3400万ドルを調達し、手数料は0.14%だった。

同じ日、トランプの指名したFRB議長候補ケビン・ワーシュが69ページの財務開示書を提出し、その中にはPolymarket、Solana、イーサリアム開発プラットフォームTenderly、ビットコインのライトニングネットワークスタートアップFlashnetへの投資が記載されていた。

1週間の間に、3つの出来事が同時に起こった。

ウォール街がビットコインに対する姿勢を「これは詐欺だ」から「自分たちで製品を作って売る」に変えるのに9年かかった。

現物ETFではない、ゴールドマンは何を売っているのか？

まず市場から見落とされている詳細について説明します：ゴールドマンが今回申請したのは現物ビットコインETFではありません。

申請したのは「プレミアム収益型」ETFであり、中心戦略はカバードコール（カバード・コールオプション）です。簡単に言うと、ファンドは現物ビットコインETFの株を保有し（主にブラックロックのIBIT）、同時にコールオプションを売却し、オプション料金を受け取り、定期的に投資家に配当を支払います。売却されるオプションのカバー率は40%から100%の間で変動します。

これは何を意味するのでしょうか？ビットコインが急騰した場合、一部しか利益を得ることができません。ビットコインが横ばいまたはわずかに上昇した場合、ビットコインを単純に保有するよりも多くの利益を得ることができます。なぜなら、オプション料金による追加収入があるからです。

ゴールドマン・サックスはこの製品形態を選択することで、その顧客像を的確に示しました：ビットコインで10倍になろうとする小売投資家ではなく、数十億ドル単位の機関運用資金を管轄する人々です。これらの資金はビットコインに参入する理由が必要であり、「信仰」ではなく、「収益率」である必要があります。

ゴールドマンのETFは、根本的にはこう言っています：ビットコインの価格変動そのものが実現可能な資産です。価格の方向性を予測する必要はありません。市場が活発すぎるため、オプションの売り手は利益を上げることができます。

この発想は、ブラックロックがまもなく発売するBITAとまったく同じです。BITAもカバード・コール戦略であり、ビットコインの価格変動率を月次の配当に変えています。相違点は、ブラックロックがIBITという550億ドルの巨大なホールディングを持ち流動性を支援しているのに対し、ゴールドマンは直接ビットコインを保有せず、ケイマン諸島の子会社を通じて現物ETFの口座を保有することで規制上の制約を回避しています。

これら2つのウォール街の巨大企業がほぼ同時に同じ製品に焦点を合わせていることは、ビットコイン現物ETFの戦争が終わったことをほとんど示しており、次の戦争は「ビットコインを従来の資産運用客が理解できるようにパッケージ化できるか」です。

他人の製品を購入するから自社製品を製造するまで：ゴールドマン・サックスの9年間の転機

タイムラインを延長して考えると、ゴールドマン・サックスの暗号資産に対する姿勢の変化は、ウォール街で最もドラマチックな転機の1つと言えます。

2021年、ゴールドマン・サックスは暗号資産トレーディングデスクを再開し、顧客にビットコイン先物およびオプション取引を提供し始めました。当時、業界全体が「ブロックチェーン技術に注目し、ビットコインには注目しない」という口調で、「触れたいが言い出せない」という曖昧な態度を表現していました。

2024年末から2025年初頭にかけて、ゴールドマン・サックスの13Fファイリングは本当の姿を明らかにし始めました。2024年第4四半期時点で、ゴールドマン・サックスは157億ドル相当のビットコインETF口座を保有しており、そのうち127億ドルがブラックロックのIBITに、2.88億ドルがファイデルのFBTCにあり、前四半期比121%増加しています。

2025年第4四半期の13Fファイリングまでに、ゴールドマンは各社の現物ビットコインETFを通じて約13741ビットコインを間接保有しており、当時の時価総額は約17.1億ドルでした。さらに驚くべきことに、彼らは同時に約10億ドル相当のイーサリアムETF、15億3000万ドル相当のXRP ETF、10億8000万ドル相当のSolana ETFを保有していました。最高経営責任者のデビッド・ソロモンはWorld Liberty Financialフォーラムで講演する機会を得ました。

他が他人の製品を購入することから、自らが製品を作り他人に販売することへと進んだ際、ゴールドマン・サックスはわずか2年足らずでした。

モルガン・スタンレー：1.6 万人の資産運用アドバイザーが最大の武器

モルガン・スタンレーのリズムはより速く、そしてより先進的です。

MSBT は 4 月 8 日に NYSE Arca に上場し、これは米国史上初めて、大手商業銀行によって直接発行された現物ビットコイン ETF となりました。手数料は0.14％で、ブラックロックの IBIT よりも11ベーシスポイント安く、上場直後から価格競争が始まりました。

Bloomberg の ETF アナリスト、Eric Balchunas は、MSBT の初日のパフォーマンスを「全ETF発行の中でトップ1％」と評価し、資産運用規模が1年で50億ドルに達すると予測しています。

しかし、MSBT の真の武器は手数料ではなく、配信ネットワークです。モルガン・スタンレーは1.6万人の資産運用顧問を擁し、顧客の総資産9.3万億ドルを管理しています。これらの顧問は以前、サードパーティのビットコイン ETF の推奨しかできませんでしたが、現在は自社製品を直接推薦できます。

さらに重要なのは、モルガン・スタンレーがすでに顧客に対し、投資ポートフォリオの2％から4％を暗号資産に配置するようアドバイスしていることです。9.3万億ドルを管理するプラットフォームがこのような配置アドバイスを出すと、一部の顧客しか実行しなくても、暗号市場に流入する資金は膨大なものとなります。

モルガン・スタンレーはさらに、2026年上半期にE*Tradeを通じてビットコイン、イーサリアム、Solanaの現物取引を提供する計画を立てており、すでにイーサリアムとSolanaの信託申請を提出しています。これは試験ではなく、包括的な展開です。

Coinbaseの機関ビジネス共同最高経営責任者Brett Tejpaulは、次のように述べています：「これはデジタル資産採用の第2の波を示しています。」

第1の波は2024年に現物ETFが承認され、資金がETFチャネルを通じて流入したものであり、第2の波は銀行が自ら製品を開発し、暗号資産を従来のウェルスマネジメントの全体的な連鎖に組み込んだものです。

69ページのファイルに隠された秘密：次期FRB議長がPolymarketとSolanaに投資

しかし、今週最も興味深いニュースは、高盛やモルガン・スタンレーではなく、Kevin Warshの69ページの財務開示書かもしれません。

ウォーシュは、トランプが指名した次期連邦準備制度（FRB）議長であり、5月に退任予定のジェローム・パウエル氏の後任を務める予定です。彼の69ページのOGE 278eフォームは、4月14日に提出され、そこには驚くべき投資リストが隠されています：イーサリアムL2ネットワークBlastへの投資、非中央集権化予測市場Polymarketへの投資、Bitcoin Lightning NetworkスタートアップFlashnetの株式保有、Tenderly（イーサリアム開発プラットフォーム）への投資、Bitwise（現物ビットコインETFを運用する資産運用会社）への以前の投資が含まれています。

DCM InvestmentsおよびAVFシリーズファンド構造を通じて、ウォーシュはDeFiレンディング、非中央集権化デリバティブ、L1およびL2ネットワーク、予測市場、およびBitcoin支払いインフラなど、さまざまな分野に投資しています。

これらのポジションのほとんどは大部分が小規模ですが（OGEの規定によると、金額が記載されていないプロジェクトは1000ドル未満であることを意味します）、また、ウォーシュは確認後にすべてのポジションを清算することを約束していますが、これは非常に強力なシグナルとなります：アメリカの通貨政策を主導する人物は、証券口座に少しBitcoinを購入しただけではなく、最先端のプロトコルやインフラに主動的に投資しています。

ウォーシュは以前、Bitcoinを「重要な資産」「政策の良き警察」と表現し、FRBがインフレ率に遅れをとった際にシグナルを送信できると述べていました。Michael Saylorは、彼が「初めてのBitcoin愛好家のFRB議長」となるだろうと予測しています。

もしこの言葉が2017年のJamie Dimonが「Bitcoinは詐欺だ」と発言した午後に述べられた場合、おそらくそれは精神異常者のつぶやきとして扱われたでしょう。

ウォール街には信念はなく、帳簿だけがある

これらの3つの出来事を組み合わせると、全体像が明確になります。

ウォール街は決して「信念」に基づいて行動しません。彼らが行うすべてのことの背後にある理由は、利益です。これらの機関が集団的に行動する際、彼らが見ているものはBitcoinの哲学的意味ではなく、年間取引高が数兆ドルに達し、60%以上のボラティリティが維持され、オプション市場がますます成熟している資産クラスであり、この資産クラスに基づいて請求できる管理手数料、取引手数料、およびストラクチャード製品のプレミアムです。

小売投資家にとって、これは何を意味するのでしょうか？

短期的には、より多くのETFはより激しい手数料競争を意味します。MSBTの0.14%は既に業界のボトムラインを引き下げましたが、ゴールドマンサックスやブラックロックのリベニュータイプのETFは、「リターンを求めるが、すべてのボラティリティを受け入れたくない」保守的な資金をさらに争奪することになります。Bitcoinへの資金流入口が拡大しています。

中期的展望是，当华尔街开始推出以比特币为基础的收益型产品时，实际上是将比特币从「投机资产」重新定义为「另类收益资产」。这将吸引许多之前因为「波动性太大」而望而却步的养老金、保险基金和大学捐赠基金。一旦这些资金进入，它们很可能会久留。

长期而言，当美联储主席候选人的投资组合中持有 Polymarket 和 Solana 时，当华尔街上最具傲慢的两家投行争相推出比特币 ETF 产品时，「比特币是否为一种合法资产」这个问题实际上无需回答。

问题已经演变为：在这个新秩序中，你站在哪一边？

2017年，杰米·戴蒙说过「我会解雇交易比特币的员工」。到了2026年，他的同行们却纷纷竞相将比特币出售给踏入银行大门的每一个客户。

华尔街并非有信仰，而是有账簿。当账簿上的数字足够庞大时，任何信仰都将改变。

原文链接

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia