これはブルラン、それとも幻想か？

ダウ平均株価は3月27日の安値から約10%反発し、ナスダックは10連続で上昇し、2021年以来の最長の連続上昇記録を樹立しました。ビットコインは再び76,000ドルを回復し、暗号関連株が総じて上昇しています。戦争が経済を打撃するかどうかについて議論している間に、市場は静かに美しいV字回復を遂げました。

今回、ブルランは本当に戻ってきたのでしょうか、それとも単なる反発なのでしょうか？ウォール街のトップストラテジストたちの意見は分かれています。

ブル派：底が確認された

トム・リーはこの反発の中で最も断固たるブルの一人です。彼はCNBCのインタビューで、米国とイランの停戦協定が大規模な爆撃行動の可能性を排除したことにより、米国株の「底は確認された」と述べました。彼の論理は単純です：ダウ平均株価が200日移動平均線を再び回復すれば、市場は「決定的な上昇突破」を確実に迎えるでしょう。

ベテランストラテジストのエド・ヤーデニはより直截的な判断を下しています。彼は、ダウ平均株価が既に3月30日に底を打ったとの見解を維持し、年末目標株価は7700ポイントで、現在の水準から約11％の上昇を意味します。彼は「フォーチュン」誌に対して考え深い言葉を述べており、「悲観主義は今や時代遅れだ」と述べています。彼はさらに、多くのブル達がいることに不安を感じているとさえ認めています。

次に、ゴールドマン・サックスの見解を見てみましょう。

彼らは現時点を「マラソン形式の拡大」と位置付け、大型テクノロジー株から周期株や産業株への広範なローテーションに移行しています。年末目標株価は7600ポイントのままであり、売上高の12%増加が「基本的な底」を形成しており、マクロ環境の揺らぎにもかかわらず、下値リスクが制限されると説明しています。ゴールドマン・サックスのグローバルチーフストックストラテジスト、ピーター・オッペンハイマーは、4月7日のレポートで、現在、米国のテクノロジー株は割安な買い機会にあり、AIへの投資がダウ平均株価の利益の約40%をもたらすだろうと述べています。

決算シーズンもこの方向に向かっています。FactSetによると、第1四半期の収益は前年同期比で13.2%増加し、バークレイズは2026年の年間収益予測を321ドルに引き上げています。アナリストたちは以前は予測を下方修正していましたが、今や古典的な「低い期待、高い成果」の組み合わせが形成されており、これは歴史的に次の急上昇を引き起こすことが多いです。

モルガン・スタンレーの見解はゴールドマン・サックスと非常に一致しています。モルガン・スタンレーは、歴史的にブルランは通常5〜7年続き、4年目にあたるブルランは歴史的に毎回正のリターンを提供しています。彼らは、AIによる生産性革命が大型テクノロジー株の外に本当に拡散することはまだないと考えており、このような拡散が起こると、ブルランに新たな燃料が供給されると信じています。

空売り派はそうは考えていません

しかし、すべての人が祝っているわけではありません。

米国銀行のチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネットは、この論争で最も大きな空売り派の声を上げています。3月のグローバルファンドマネージャーアンケートでは、ハートネットは、現在の市場ポジショニングの指標が「過去の重要な低水準時のスーパーセラーマーケットのレベルには遠く及んでいない」と指摘しました。彼は、2025年4月の関税ショック、ロシアウクライナ戦争、新型コロナパンデミック、2011年の米国債勘定の4つの歴史的な大底を比較しました。それぞれの場合、市場の指標は現在よりもはるかに極端に悲観的でした。彼の結論は次のとおりです：真の底は、真の降伏の後に頻繁に起こり、その時がまだ来ていません。

具体的なデータが彼の慎重さを支持しています：機関投資家は株式に37%のオーバーウェイトをしており、現金比率はわずか4.3%で、購入シグナルの閾値である5%を大幅に下回っています。市場の幅広さは依然として正であり、過去のすべての大きな底では、これらの3つの指標が異なる方向を指していました。

彼はさらに、より悲観的なデータ比較を引き合いに出しました：2007年から2008年にかけて、原油価格は70ドルから140ドルに急騰し、サブプライム危機が水面下で静かに蓄積されていました。イラン戦争勃発以来、原油価格は60%以上上昇しています。ハートネットは、このような急騰が企業の利益に与える実際の損害は、インフレデータ自体よりもはるかに早くかつ深刻であると考えています。

さらに、ゴールドマン・サックス自体の取引デスクからは別の声も上がっています。ゴールドマン・サックスのデルタ・ワン担当取締役リッチ・プリボロツキーは、より慎重な判断を下しています：原油価格が前戦争時の水準を持続的に超える場合、この上昇は空売りポジションの技術的反発であり、トレンド相場に追随する価値があるとは言えないと述べています。彼は、「市場の最終的な裁定基準は1つだけであり、それはホルムズ海峡の実際のタンカー輸送量であり、このデータを検証するには時間がかかる」と述べています。

パイパー・サンドラーのチーフ投資ストラテジスト、マイケル・カントロウィッツの姿勢はさらに極端です。彼は、過去5年間は不確実性が非常に高く、投資家は非常に短視眼的になり、共通見解が変わるにはしばしばきわめて少ない触媒が必要だと述べています。そのため、彼は単純にS&P 500の年末目標価格の発表をやめました。

真の意見の相違点は何ですか

全体として、多くの人々は、これが基本的な要因に支えられた牛市の続編であると考えています：企業利益が拡大し、AIによる生産性向上が実在し、停戦に伴う地政学リスクの緩和が以前抑圧されていたバリュエーション空間を解放しています。

一方、空売り派は、これが感情の修復に基づいた技術的反発であると考えています：空売りポジションの補完によって指数が押し上げられ、戦争リスクは一時的に先送りされているだけであり、実際の資金は大規模に流入していないとされます。直近1週間では、債券ファンドに170億ドル、マネーマーケットファンドに100億ドル、ゴールドには2023年10月以来最大の週間流入額があり、株式ファンドは154億ドルのネット流出となっています。

さらに、市場には避けて通れないもう1つの変数があります：米国とイランの協議の進展。停戦期日は4月22日であり、第2ラウンドの協議はまだ合意に至っていません。ホルムズ海峡の商船の流れは改善していますが、依然として戦前水準のごく一部に過ぎません。バークレイズは、油価の衝撃が持続する場合、S＆P指数は最低でも5900ポイントまで下落する可能性があると明確に警告しています。

私たちは皆、答えを待っています。トランプ氏は「終わりが近い」と述べ、石油価格は4%下落し、世界の株式市場は高く取引が始まりました。しかし、「終わりが近い」は終わったことを意味しません。

良い結果を信じる人々は、今、次のような展開を喜んで見るでしょう：停戦が続き、協議が早期に合意に達し、油価が下落し、業績が予想を上回ると、この反発は牛市の新たな出発点として歴史に刻まれるでしょう。楽観的でない人々は、おそらくHartnett氏の言葉を真理として受け止めるでしょう。「投資家は解放的な反発を問題の解決と誤解すべきではない」と。

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