米国株が歴史的な高値を更新、市場はなぜ戦火を恐れないのか？

4月15日、S&P 500 は7,022.95ポイントで取引を終え、前回の歴史的な最高値からちょうど77日かかりました。この77日の間に、アメリカは戦争を行い、原油価格は100ドルを超え、株式市場は5年ぶりに最速の10%の修正を経験しました。そして、約11取引日で新たな最高値に戻りました。

この数字には考える価値があります。11取引日は、アメリカの歴史の中でこのような規模の危機の後、かつてないスピードです。

歴史的な11取引日とは何を意味するのか

この修復のスピードは、歴史的軸においてどの位置にあたるのでしょうか？

PBSによると、JPモルガンのストラテジストはこの修復を「新型コロナウイルスパンデミック以来最も速い反発」と呼んでいます。歴史的数字に基づくと、この言及は過大ではありません。

2020年の新型コロナウイルスパンデミックでは、市場は3月23日の安値から8月18日に歴史的な最高値を記録するまでに約103取引日を要しました。1990年の湾岸戦争では、最安値から1991年2月に前回高値を回復するまでに約87取引日かかりました。2011年の米国債務危機では、その年の10月の最安値から2012年3月に新たな最高値を記録するまでに約106取引日かかりました。

2026年のイラン戦争に関するこの修復では、11取引日を要しました。

述べる必要があるのは、この修正の下落率（約10%）は、新型コロナ時代（約34%）や2011年（約19%）よりもはるかに小さいです。しかし、同程度の下落率を持つ2022年のウクライナ·ロシア紛争と比較しても、その修復には約18取引日かかりました。11日は依然として異例のスピードです。

この修正のナラティブは常に「停戦の期待」であり、「経済の基本的な側面の悪化」ではありません。市場は不確実性を打ち消しており、収益を打ち消していません。停戦のニュースが実際に現れると、不確かさの価格設定が迅速になくなり、四半期報告のデータを待って信頼を再構築する必要はありません。

「停戦」という言葉、市場は2度上昇しました

この修復のスピードを理解するには、まずニュースの経緯を整理する必要があります。

2月28日、アメリカとイスラエルはイランに対して軍事攻撃を行いました。S&P 500は1月28日の前回高7,002ポイントから下落を始め、3月30日には6,316ポイントまで下落し、最大の下落率は10%に近づきました。ウォールストリートの定義によれば、これはちょうど「修正」の縁に位置していました。

しかし、この下落の過程で奇妙なことが起きました。3 月 24 日、市場には「ホルムズ海峡の封鎖解除の噂」が広まり、この日の S&P は反発しました。「停戦価格設定」となったのは今回が初めてでした。その後、噂は否定され、市場は再び下落しました。

4 月 8 日、トランプ氏がソーシャルメディアで2週間の一時停戦を発表し、イラン側もパキスタンの仲介案を受け入れました。S&P 500 は1日で 2.5% 急騰しました。「停戦価格設定」は今回で2回目であり、価格はより高く、理由はほぼ同じでした。

図1から分かるように、2回の大幅上昇に対応するイベントの注釈は対称で、「停戦の可能性が高まる」という点が共通しています。1回目が上昇し、2回目も同様に上昇しました。そして、歴史的な高値を記録した 4 月 15 日時点では、2週間の一時停戦協定はまだ期限切れではなく、永続的な平和協定は一切締結されていません。

この市場はどのシナリオを価格設定しているのでしょうか？「戦争の終結」というわけではなく、「戦争が終結する可能性」という点です。この期待が2回価格設定されています。

戦争開始前よりも恐怖指数が低い

より直感に反する数字がVIXに関連しています。これは、ウォール街が市場の恐怖心の程度を測定するために使用する指標です。

戦争が始まった 2 月 28 日に、VIX は約 16 の水準から急上昇し、3 月 9 日には取引中に 35.3 に達しました。これは常識に合致しています：戦争はリスクであり、市場は不確実性を価格設定する必要があります。

しかし、その後の動きは逆常識でした。3 月 9 日以降、戦争が続く中で、原油価格が上昇し、上院が戦争権限を認可するかどうかに投票している中、VIX は安定して下落していきました。そして、歴史的な高値を更新した 4 月 15 日には、VIX は約 18.4 で終了しましたが、2 月 28 日の戦争開始前の水準よりも低い水準でした。

これは何を意味するのでしょうか？ このことから、市場はこの戦争を「不確定要因の源泉」という枠から「計算可能なリスク」という枠に再分類したことを意味します。6週間以内に、進行中の戦争は「恐慌のターゲット」から「四半期の原材料」に変わりました。

これを実現したのは、非常に具体的な金融メカニズムです。CNBC によると、JPモルガンの Q1 2026 の取引部門の収益は 116 億ドルに達し、歴史的な記録であり、前年比で 20% 増加しました。そのうち、固定収益部門の収益は 710 億ドルであり、主に大口取引商品、通貨、新興市場取引によって駆動されており、これらは偶然にもイラン戦争が最も「波乱要因」として集中しているエリアです。

言い換えれば、一般投資家が恐怖を感じているとき、専門機関はボラティリティを利益として受け取っています。このメカニズムがスムーズに機能すればするほど、市場は戦争を「消化」しようとし、VIX はより速く戻ります。

ボラティリティの商業化

4月15日、S&P 500 が歴史的な高値を記録した同じ日、ペンタゴンは中東への1万人の増派を発表し、上院は戦争権限法案を4回目にして否決しました。これらの2つの出来事が同じ日に起こり、市場はそれに何も反応しませんでした。

チャート4からは、2026年第1四半期のJPモルガンの取引収益が、これまでの8四半期よりもはるかに高いことがわかります。これは改善ではなく、急増です。

この急増を支えたのは、ヘッジファンドとメイクマーケット業者が戦争ボラティリティで得た利益です。高盛プライムブローカレージのデータによると、4月14日時点で、米国のヘッジファンドのネットロングポジションはプラスに転じ、2025年末以来の初めてです。同時期に、Atwater Malick が引用したFINRAのデータによると、米国株の証拠金取引残高は歴史的な高値を記録し、1.28兆ドルに達し、前年比で36%増加しました。

これらの3つのシグナルが同時に現れ、ヘッジファンドがショートからロングに転じ、レバレッジ資金が記録を更新し、市場が歴史的な高値を記録しています。これは標準的な「楽観的取引」のパターンです。

このパターンを理解するには、金融インフラ層を見る必要があります。ウォール街のメイクマーケット業者、デリバティブ市場、ヘッジファンドが十分に成熟しているとき、地政学的衝撃はもはや外部の予測不能なリスクではなく、価格設定、ヘッジ、商業化可能な原料となります。イラン戦争はJPモルガンの取引部門にとって脅威ではなく、機会です。正しい方向に投資したヘッジファンドにとっても同様です。

これが4月15日の「2つの画面、2つの世界」の真の意味です。ペンタゴンは戦争を継続しようとしていますが、市場は戦争の終結を価格設定しています。これらの2つのことは矛盾していません。なぜなら、メイクマーケット業者にとって、戦争がどれだけ続くかは重要ではなく、ボラティリティがどれだけ大きいかが重要だからです。

もちろん、このメカニズムには脆弱性があります。11日間の高値は、停戦が順調に更新されること、イラン核協議が予想通り進むこと、原油価格が下落することを前提としています。これらの前提のうちどれかが間違っている場合、現在の価格設定にはあまり余地がありません。1.28兆ドルのレバレッジ資金は、市場が下落するときにも同様に拡大されます。

7,000ポイントは、最も楽観的なシナリオでの価格です。

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