山寨ブーム、牛市の兆し？

ビットコインの価格が安定しているこの数日間、アルトシーズンでは久しぶりに激しい波乱が起こっています。

時価総額がわずか2,000万ドルにも満たないトークンのうち、いくつかは数日で3倍から5倍になり、一部は10倍に近づいています。重要な進展もなく、エコシステムの突破もなく、新たな機関の参入もないにも関わらず、価格がこうも押し上げられる事態となりました。

この現象には簡単な説明があります：アルトコインはハイ・ベータ資産であり、ビットコインが上昇するとアルトコインはさらに急上昇します。この説明は統計的に妥当ですが、完全な説明とは言えません。ハイ・ベータはアルトコインがビットコインよりも価格が上昇することを説明しますが、何十倍もの価格上昇は説明できません。この倍数は、別のことから来ています。

現在のアルトシーズン指数は34で、BTCの支配率は58.5%です。これらの数値は両方とも、この市場が本当のアルトシーズンからかなり遠いことを示しています。しかし、このアルトシーズンのない市場で、特定のトークンがアルトシーズン特有の幅で動いています。

2024年12月から2026年4月まで、ビットコインやイーサリアムを除いたアルトコインの総時価総額は、約11,600億ドルのピークから約7,000億ドルまで縮小し、約40%減少しました。時価総額が十分に低下すると、ゲームのルールが変わり、価格は市場コンセンサスではなく、十分なチップを持っているかどうかで決まります。

これは超売られた状態が生み出す欠陥であり、牛市からの信号ではありません。

アルトコインは実際にあまりにも下落しました

ブロックチェーン分野には51%攻撃という概念があり、ネットワークの50%以上のハッシュパワーを制御すると、記録を改ざんしたり、二重支払いを行ったり、歴史を書き換えたりできます。この事柄の資本版ロジックは、技術は不要であり、ハッシュパワーも不要であり、お金だけで行われます。そして今回のアルト市場は、時価総額がほぼ40%減少し、参入障壁も同比で40%引き下げられました。

2026年4月初め時点で、アルトコインの総時価総額は約7,000億ドルで、2024年12月のピーク時から約11,600億ドルの約40%下落しています。2025年末を基準にすると、約44%下落しています。2つの基準点で計測された時間は異なりますが、方向性は同じです：この市場全体の規模はすでに半減しています。

規模が半減することは何を意味するのでしょうか？5000万ドルの時価総額の市場において1,000万ドルは流通量の2%を占めますが、5000万ドルの時価総額の市場においては20%を占めます。参入障壁は10倍低くなりましたが、資金量は変わりません。超売られた後、支配権のコストは計算可能になりました。計算可能であるということは、実行可能であるということです。

これら数日の SIREN トークンの急騰は、分析のケーススタディを提供しました。SIREN は 3 月下旬に急上昇し、注目すべき上昇トレンドを示しました。3 月 24 日、ブロックチェーン分析者 EmberCN が警告を発しました：一つのエンティティが SIREN の流通供給量の 88% にあたる約 180 亿ドル相当を押さえている可能性がありました。この情報が広まると、SIREN はその日のうちに 2.56 ドルから 0.79 ドルにまで急落し、70%以上下落しました。急速な価格逃避の過程で、ほとんどの人が合理的な価格で脱出することができず、なぜならその価格は市場によって形成されたものではなかったからです。

保守的な見積もりでは、48個のウォレットが流通中のチップの約66.5%を保持しています。この最低限の口径に従っても、非常に限られたアドレス集合が価格の動向をコントロールするための構造的条件をすでに備えています。価格形成の瞬間から、このゲームの対称性は既に崩れてしまっていました。小売業者は自由市場取引に参加していると思いながら、事前に設定された退出経路を持つ容器に入っていました。

SIREN は孤立した事例でもなく、ブラックスワンでもなく、それは構造上の定常状態にある超売られた山寨トークンです。下落が深くなるほど、必要とされるお金が少なくなり、ハックされやすくなります。超売られはディスカウントではなく、脆弱性です。そして、全体の市場価値が 40% 下落した今、この脆弱性は全体市場を通じて系統的に拡大しています。

空売りは燃料

もし物語がここまでしかないなら、論理は片寄っています。つまり、庄家が資金をロックし、価格を押し上げ、小売業者が買い取る、そして急激な下落で終了するだけです。しかし、超小規模市場の山寨トークン市場では、通常、その上にさらなる構造が積み重ねられることが多いです。それが、空売りが着火材料になるということです。

SIREN の価格が急速に上昇すると、資金調達率は-0.2989%/ 8 時間当たりに達し、年率で約-328% になりました。つまり、SIREN を空売りしポジションを保持している場合、ロングポジションに対して 8 時間ごとに元本の約 0.3% の資金調達料金を支払う必要があります。1ヶ月ポジションを保持すると、この料金自体が元本の 25% 以上を消費し、価格上昇によるブックロスは含まれていません。

この数字は、小規模市場の山寨トークン市場では珍しくありません。一部のトークンは、極端な市況で資金調達率が一時的に-0.4579%/ 8 時間ごとに低下し、年率で約-501% になりました。この水準では、空売りを行う人々は、方向を誤ったリスクではなく、確実性によってゆっくりと押しつぶされるリスクに直面しています。最終的に方向性が正しかったとしても、その日が訪れる前に消耗されてしまいます。

山寨コインが80%上昇したのを見て、その山寨コインが調整するのを待ってショートすることを決定しました。あなたの各ショート注文は、対向するロングポジションに利子を支払っています。同時に、価格があなたの清算価格に達して価格が続けて上昇すると、システムは自動的に市場価格であなたのポジションを清算するために買い戻します。この強制的な買い戻しは、さらなる価格の押し上げにつながります。

ショートスクイーズの伝播チェーンは次のように機能します。価格が上がると、ショートポジションの損失が発生し、損失が清算ラインに達すると、システムは市場価格で清算のために買い戻します。この買い戻しはさらなる価格上昇につながり、より多くのショートポジションが触発され、新しいラウンドの買い注文が来ます。流動性の低い低時価総額市場では、各注文がより大きな価格変動を推進する可能性があり、チェーンの伝播効率は時価総額の大きな銘柄よりもはるかに高くなります。

ここにはしばしば無視される非対称性があります。あるトークンが90%急上昇したのを見てショートすることを決定した人は、通常、自分が確率的に正しい判断を下していると考えます。「そんなに上昇したら必ず調整するはずだから」。しかし、高度に集中した保有とロックされた市場では、この判断に立ちはだかるものは価格の動向だけでなく、8時間ごとに0.3%の資金利用料が差し引かれること、および清算価格に達した後のパッシブな買い戻しが引き起こす連鎖反応です。このゲームは最初から対称的ではありません。

極端な負の資金利用料率が、この機械のダッシュボードの読み数である. ショートポジションはすでに蓄えられ、弾薬は装填されており、この瞬間に加速して上昇し、向かっているグループは2つの選択肢しかありません。ロングポジションを強制決済するか、価格を追うかです。どちらの選択肢も価格を押し上げます。これは市場のコンセンサスによる上昇ではなく、設計された一方的な消費です。

新たな資金がない市場

BSCチェーン上の1週間のDEX取引量は前年比で97%増加し、山寨指数は34/100、BTCの市場支配率は58.5%です。これらの3つの数字は同時に成り立つとともに、同時に矛盾しています。

オンチェーン上の活況は確かに存在しますが、後の2つの数字はこの市場がまだ「Bitcoinシーズン」であり、主要な山寨コインのうちの半分もビットコインよりも上回っていませんことを示しています。主導的な資金はビットコインに大きく集中しており、外部への拡散はまだ進んでいません。しかし、これらの3つの数字はすべて同じ現実を指しています。これは在庫資金が加速して循環していることを示し、新たな資金が参入しているわけではないことを示しています。活気は実在しますが、活気と拡張は同義ではありません。

機関資金の動向はこれを裏付けています。4月初め、Solana ETFの1日当たりの純流入額がゼロになり、3月30日には620万ドルの純流出が記録されていました。さらに、XRP ETFは先月初めから持続的な純流出があり、4月2日にはわずか約6.46万ドルの微細な純流入だけがありました。4月6日には1.2億ドルの1日の純流入がありましたが、前日に7100万ドルが先行して流出しました。機関資金は山寨コインに対して見守っており、ローテーションは行われていません。

2021年の本物のアルトシーズンと比較すると、隔たりは構造的です。その時の初めから5月まで、BTCの主導率は70％を超えていたものが40％を下回り、最低で約39％に達しました。資金のビットコインとアルトコインの間でのローテーションが明確に見え、アルトシーズン指数は一時90を超えました。それはマクロ流動性の氾濫による包括的な拡大であり、DeFiサマーの余燼が残っており、小売のFOMOが大量参入し、ステーブルコインの供給量が急速に拡大し、増分資金がエコシステム全体に流入し続けました。今日の34と58.5％は別の光景であり、エンジンはまだウォームアップ段階であり、全開まで遠い道のりです。

このサイクルに固有の変数がさらに1つあります。ETFを介して市場に参入する機関資金は、資産配分の内部論理に従い、暗号市場の感情論理ではありません。機関は「ビットコインの割合をX％に調整する」ことを行い、それは「アルトシーズンが来ているので、アルトコインを増やす」ということではありません。この資金は構造上、アルトコイン市場に自発的にローテーションして参入することはありません。明確な指示がない限り、この構造ではそうなりません。これが2021年と2026年の最も根本的な構造上の違いであり、2021年に参入した資金には、「どこがホットか、そこに行く」散発的な資金が多く含まれていましたが、今日の機関資金はアンカーに固定され、経路が固定され、市場の感情に漂流しません。

オンチェーンの取引量が97％増加した賑やかさは実際のものですが、新しい資金のない市場はゼロサムです。各勝者の利益は、別のプレーヤーの損失に対応し、プール全体の総量は変わりません。在庫ゲームが崩壊するわけではありませんが、それはこのゲームの構造を決定し、賑やかさはすでに場にいて、すでにチップを持っている人々にしか属していません。そして、後から来る人々は通常、自分のお金を使って他人の出荷の最後の1マイルを完了させます。

結び

最初のデータセットに戻ります。ビットコインは4日間で約0.85％上昇しましたが、同時期にいくつかの低時価値トークンは数倍になりました。これでフレームワークができました。ビットコインの上昇は一つのことですが、マクロ環境は休息しており、機関資金は水位をテストしており、市場は次の明確なシグナルを待っています。アルトコインの急騰は別のことであり、オーバーセール後の低時価値が構造上の脆弱性を作り、少量の資本が低流動性の容器内で価格を操作し、極端なネガティブ資金課金率がショートをロングに変換しました。両方が同時に起こることは、それらが同じ物語を語っているわけではないことを意味します。

アルトシーズン指数34、BTCの主導率58.5％。2021年の歴史的基準に従えば、このマシンはまだウォームアップを終えていません。BTCの主導率は58％から約39％に下落する必要があり、機関資金は「ビットコインの配置」から「暗号資産ポートフォリオの配置」に拡大し、増分資金はハイポイントでのキャッシングアウトではなく継続的な流入が必要です。いずれも単一のサーキットブレーカーでは解決できない課題です。

この機械の中には2種類の人がいます：1つはそれが誰のために動作しているかを知っている人であり、もう1つはそれが動作するために必要な燃料です。

BTCの価格上昇はシグナルであり、模倣コインの急騰は反響です。これら2つのことをはっきりと区別することで、この市場で機械によって事前に設計された選択肢を排除できます。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia