AIブームの最大の受益者、株式市場の新星Leopoldの成功物語

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投資の本質は、価格のミスマッチを見つけることです。

Leopold Aschenbrennerのポジションはまたしても急騰し、ヘッジファンドの新星として、彼の投資ロジックが市況に逆らって検証されています。

過去数日間、Leopoldの率いるSituational Awareness LPが公開したポートフォリオ内の複数の銘柄が相次いで上昇しました：Bloom Energy、Cipher Mining、Intel、Applied Digital、SanDisk、IRENなどの銘柄は、一日の上昇率が一時的に10％を超えました。これにより市場は、昨年末の13Fフォームを再び取り出し、この元OpenAI研究員がなぜAIインフラを的確に予測したのかを理解しようとしました。

彼に注目する価値は、「若さ」「富」などのカジュアルなラベルではなく、彼が主流のAI取引とは異なるフレームワークを提供している点にあります。多くの人々は、AI投資をナビディア、マイクロソフト、OpenAI、およびモデル能力と同等だと考えていますが、Leopoldのポートフォリオは、最も混雑したスター資産を避け、Bloom Energy、CoreWeave、Core Scientific、Lumentum、Intel、Bitcoinマイニング企業、およびエネルギー関連企業に焦点を当てています。

AIの語り口は、「どのモデルが優れているか」から「どのモデルを拡大させ続けることができるか」に変わりつつあります。トレーニングと推論にはGPUが必要であり、GPUにはデータセンターが必要です。データセンターには電力、土地、冷却、光ファイバー、ライセンス、および長期の電力供給契約が必要です。Leopoldは、AIの持続的な成長が物理的なボトルネックを経る必要があるという見込みに賭けています。Fortuneも、彼の最新のポジションを「この元OpenAI研究員が、自身のAGI論文を、電力、AIインフラ、および暗号マイニング企業への数十億ドルの賭けに変えつつある」と要約しています。

3月初旬、Dynamic BeatingはLeopoldと彼のファンドのポジション、投資ロジックについて詳細に解説し、AI競争の未来像を共有しました。そして、これらすべてが現実で実証されつつあります：AIの語り口は、画面内のモデルから、足元の土地と電力網に後退しつつあります。将来、最も貴重なものはアルゴリズムではなく、アルゴリズムの拡大を支える物理的世界です。

以下は、Dynamic Beatingの元コンテンツです：

2026年2月、ヘッジファンドSituational Awareness LPは四半期のポートフォリオ報告書を提出し、2025年第4四半期末時点でこのファンドの米国株式ポジションの総市場価値は55.17億ドルであることが報告されました。

ウォール街は数兆ドルの資産を管轄しており、55億ドルはごく一部に過ぎません。しかし、このファンドは12か月前にはまだ40億ドルに満たず、その創設者兼最高投資責任者は1999年生まれの若者です。

彼はレオポルド・アシェンブレンナーと言います。27 歳。

12 か月で、このファンドを 3.83 億ドルから 55.17 億ドルに成長させ、14 倍以上の成長を達成しました。同時期のS&P 500の成長率は一桁台でした。

さらに驚くべきことに、彼のポートフォリオです。四半期報告書を開くと、財界のニュースでいつも目にすることのできるAIスタートアップ企業は一つも見当たりません。その代わりに、燃料電池会社、破産の瀬戸際から立ち直ったビットコインマイナー、市場から見捨てられた半導体大手企業が並んでいます。

彼は自分のファンドがAIに投資していると言っていますが、これはまったくAIファンドのポートフォリオには見えず、むしろ狂人の買い物リストのように見えます。

しかし、この狂人こそがAIが世界をどのように変えるかを最初で最も深く理解している人の一人です。ウォール街に入る前、彼はOpenAIの研究者であり、AIが人間よりも賢い場合にどのように暴走を防ぐかを考える役割を果たしていました。後に、彼は言い過ぎたことで解雇され、165ページもの書籍を書き、ほとんどの人にとってはばかげた未来を予言しました。

そしてその後、彼は自らの全財産をリスクに晒しました。

550 億を分解：彼は一体何を買ったのか

レオポルド・アシェンブレンナーが投資上有する天賦の才能を理解する最も直接的な方法は、彼のポートフォリオ報告書を一行ずつ読むことです。

彼の最大の主要株式はブルーム・エナジーです。ポートフォリオの 8.76 億ドルとしての市場価値は、全体の 15.87% を占めています。

この企業は燃料電池を製造しています。より正確には、それは直接天然ガスを電力に変換する「固体酸化物燃料電池」と呼ばれるものです。創業者のKR SridharはNASAの火星探査計画のエンジニアであり、「今日未来を創造している５人のトップフューチャリスト」の一人として『フォーチュン』誌に称賛されています。

AIファンドが最大の賭けを発電会社に置くということ。

Gartnerの予測によると、グローバルAI最適化サーバーの電力消費量は、2025年の93テラワット時から2030年の432テラワット時に急増し、5年間でほぼ5倍になります。2025年までに、米国のデータセンターの電力需要は、2030年までに3倍に増加し、134.4ギガワットに達します。また、米国の電力インフラの平均寿命は既に25年以上であり、多くのコンポーネントは設計寿命をはるかに超える40〜70年の間にあります。

言い換えると、AI が必要とする電力は、電力網全体が提供できる量よりもはるかに多いです。そして電力網自体はもはや崩壊寸前です。

AI 時代において最も希少なリソースは、チップではなく電力です。

Bloom Energy の燃料電池は、このボトルネックを回避することができます。電力網への接続は不要で、データセンターのすぐそばで常時発電されます。2025 年、Bloom Energy はイリノイ州のAIデータセンターに燃料電池を提供するために、CoreWeave からの契約を獲得しました。

CoreWeave と言えば、これはたまたま Leopold の2番目に大きなホールディングです。

彼は CoreWeave のコールオプションを 77 億ドル、普通株を 43.7 億ドル保有しており、合計額は 120 億ドルを超え、総ポートフォリオの 22% を占めています。CoreWeave は GPU クラウドサービスプロバイダーであり、暗号通貨マイニングファームから転換しています。

2017 年、Mike Intrator と Brian Venturo はビットコインのマイニングを行うために集まりました。2018 年には暗号通貨市場が大暴落し、マイニングが困難になりました。しかし、彼らは多くの GPU を手に入れていました。2019 年、彼らはアイデアを思いつきました：GPU はマイニングだけでなく、AI を実行することもできるのです。

その結果、会社は転換し、マイニングファームから AI パワーの武器商人へと変貌しました。2025 年 3 月 27 日、CoreWeave はナスダックに上場し、1株 40 ドルで 15 億ドルを調達しました。鉱山から脱出した会社が、AI インフラの中核サプライヤーとなりました。

Leopold が注目しているのは、CoreWeave が保有する大量の GPU と NVIDIA との深い結びつきです。算力こそが生産力の時代において、誰が GPU を持っているかが勝者となります。

しかし、本当に理解しがたいのは、彼の3番目に大きなホールディングであるインテルです。時価総額は 74.7 億ドルで、すべてコールオプションで構成され、総ポートフォリオの 13.54% を占めています。

2025 年のインテルは、ウォール街で最も冷遇されている企業の1つです。株価は 2024 年の高値から半分に下落し、市場シェアを AMD と NVIDIA に奪われ、CEO は入れ替わり立ち代わりです。ほとんどのアナリストがインテルは終わりだと言っています。

しかし、Leopold はちょうどこの時にコールオプションで大量保有を行います。これは非常に積極的な取引であり、正しく賭ければ成功し、間違えればゼロになります。

彼が賭けているものは何か？それは 2 つの単語だけ：ファブレス。

2024 年 11 月、アメリカ商務省は、インテルが「チップと科学法案」によって最大 78.6 億ドルの直接資金支援を受けることを発表しました。このお金の目的はただ 1 つ、インテルをアメリカ国内のチップ製造サービスプロバイダーにし、台湾の TSMC と競争させることです。

中米技術分離の大きな背景で、アメリカにはチップを生産する「仲間」が必要です。インテルは遅れていますが、それは唯一の選択肢です。Leopold が賭けているのは、インテルの技術ではなく、アメリカの国家意志です。

続く投資はさらに興味深いものです。Core Scientific、4 億 1900 万ドルの保有；IREN、3 億 2900 万ドル；Cipher Mining、1 億 5500 万ドル；Riot Platforms、7800 万ドル；Hut 8、3950 万ドル。

これらの企業には 1 つ共通点があります：すべてが Bitcoin マイニング企業です。

なぜ AI ファンドが一堆りの Bitcoin マイナーに投資したのか？

とても単純です、なぜなら Bitcoin マイニング企業がアメリカで最も安価な電力と最大のデータセンター施設を持っているからです。

Core Scientific は 1300 メガワット以上の電力容量を保有しています。IREN はオクラホマ州で 1.6 ギガワットの容量拡張を計画しています。これらのマイナーたちは激しいハッシュレート競争で生き残るため、既に世界中で最も安価な電力資源を確保し、長期的な電力購買契約を締結しています。

そして今、AI データセンターが最も足りないものは、偶然にも電力と施設です。

2022 年、Core Scientific は仮想通貨市場の暴落のため破綻を申請しました。2024 年 1 月、約 10 億ドルの負債を削減し、再上場した。そして、CoreWeave と 102 億ドルを超える 12 年契約を締結し、自社のマイニング施設を AI データセンターに改築する予定です。完全な転換のため、Core Scientific は手持ちの Bitcoin を売却する計画さえ立てています。

IREN（以前の Iris Energy）は、マイクロソフトと 97 億ドル相当の AI 契約を締結し、190 億ドルの前払い金を受け取りました。Cipher Mining はアマゾンと 15 年のリース契約を結びました。Riot Platforms は AMD と 10 年間の 3 億 1100 万ドルの契約を結びました。

一夜の間に、ビットコインのマイナーはAI時代の地主に変わりました。

さて、このパズルを完成させましょう。

Bloom Energy が電力を提供し、CoreWeave がGPUパワーを提供し、ビットコインマイニング企業が敷地と安価な電力を提供し、Intel が米国内でのチップ製造能力を提供しています。さらに、第4位の大規模保有株主であるLumentum（4.79億ドル、光学部品を製造し、AIデータセンター間のコアコンポーネント）や、第9位の大規模保有株主であるSanDisk（2.50億ドル、データストレージ）、第11位の大規模保有株主であるEQT Corp（1.33億ドル、天然ガス生産業者、燃料電池用燃料供給）を加えます。

これは完全なAIインフラストラクチャ供給チェーンです。

発電から送電、チップ製造、GPUパワー、データストレージ、ファイバー接続まで。すべてのリンクで彼は購入しています。

そして、彼が同時に行っている別の重要なことは、この論理をさらに明確にしています。彼は2025年第4四半期に、NVIDIA、Broadcom、Vistraを完全に手仕舞いしました。これら3社はちょうど2024年のAI市場で最も急騰したスター株だった企業です。

また、彼はインド最大のITアウトソーシング企業であるInfosysを空売りしました。

最も注目されるAIチップ株を売却し、需要のない発電所やマイニング場所を購入しています。AIプログラミングツールがプログラマを効率化し、アウトソーシングの需要が押されるため、伝統的なITアウトソーシングを空売りしています。

すべての取引は、同じ判断を指しています：AIのボトルネックはソフトウェアではなくハードウェアにあり、アルゴリズムではなく電力にあり、クラウドベースのモデルではなく物理世界にあります。

そして、ここで問題が出てきます：27歳の若者がどのようにしてこの認識体系を構築したのでしょうか？

東ドイツの医師の息子からOpenAIの反逆者へ

Leopold Aschenbrennerはドイツで生まれ、両親は医者です。母親は旧東ドイツで育ち、父親は旧西ドイツ出身で、2人はベルリンの壁崩壊後に出会いました。この家族自体が歴史的な断絶の印を持っており、冷戦、分裂、再結合を体験しています。後に彼の地政学的競争への熱狂は、おそらくここから初期の種を見つけることができるでしょう。

しかし、ドイツでは彼を引き留めることができませんでした。後に彼はあるインタビューで述べた：「私は本当にドイツを離れたかったんです。もしあなたがクラスで最も好奇心旺盛な子供で、もっと学びたいと思っているなら、先生はあなたを励ますのではなく、嫉妬し、抑圧しようとします。」

彼はこの現象を「高いアヘンポピー症候群」と呼び、誰が高いかによって刈り取られると述べました。

15歳の時、彼は両親を説得し、単独でアメリカに飛び、コロンビア大学に入学しました。

15歳で大学に通うことはどこでも異例です。しかし、レオポルドはコロンビアでの活躍により、「異例」が「伝説」に変わりました。彼は経済学と数学-統計学の二重専攻で、アルバート・アッシャー・グリーン記念賞、ロミン経済学賞、ジュニア・ファイ・ベータ・カッパ名誉協会のメンバーなど、受賞歴を重ねました。

17歳の時、彼は経済成長とリスクの存在についての論文を書きました。有名な経済学者タイラー・カウェンは読んで、「これを読んだ時、これを17歳の子供が書いたとは信じられなかった。これがMITの博士論文だったら、私も感銘を受けていただろう。」と言いました。

19歳の時、彼はコロンビア大学を首席卒業生として卒業しました。これはその大学の学部生の最高栄誉です。2021年、世界中が依然としてパンデミックの影にある中、19歳のドイツ人がコロンビアの卒業式で立って、全卒業生を代表してスピーチしました。

タイラー・カウェンは彼に助言を与えました：経済学の博士号は取らない方が良い。

カウェンは経済学の学問はすでにやや「腐敗」していると考え、より大きなことをするよう勧めました。カウェンはまた、彼をシリコンバレーの「ツイッターの変わり者」文化圏に紹介しました。そこはAIや効果的利他主義、人類の長期的運命に魅了される人々の集まりです。

卒業後、アシェンブレナーはまずフォーサイト財団に入り、長期的な経済成長とリスクの存在について研究しました。その後、SBFが創設したFTX Future Fundに参加し、効果的利他主義運動の中心人物であるニック・ベックステッド、ウィリアム・マカスキルと共同作業を行いました。彼の肩書きは「オックスフォード大学グローバル・プライオリティズ・リサーチ・インスティチュート所属の経済学者」です。

この経験は非常に重要です。これは、AI産業に参入する前に、アシェンブレナーが何年もかけて、人類の文明の方向を根本的に変える可能性のある出来事について系統的に考えていたことを意味します。

そして、彼はOpenAIに入社しました。

具体の時期は不明ですが、彼は特別なチームに参加しました - 「超合目」（Superalignment）チーム。このチームは2023年7月5日に設立され、OpenAIの共同設立者であるIlya SutskeverとアラインメントチームのリーダーであるJan Leikeによって共同指導されています。目標は、4年以内に、超知能のアライメント問題、つまり、人間よりもはるかに賢いAIが人間の言葉に従うことを確保することです。

OpenAIは、20％の計算リソースをこのチームに投入すると約束していました。しかし、約束と現実の間には、大きな溝がありました。

LeopoldはOpenAI内部でいくつかの不穏な兆候を目撃しました。彼は取締役会にセキュリティメモを提出し、会社のセキュリティ対策が「著しく不十分であり、外国政府による重要なアルゴリズムの機密情報の窃取を防ぐことができない」と警告しました。会社の反応は彼の予想を裏切りました。人事部から話し合いを申し入れられ、スパイ活動への懸念は「人種差別的であり」「建設的でない」と伝えられました。企業の弁護士は、LeopoldのAGIに対する見解や所属するチームへの忠誠心について尋ねました。

2024年4月、OpenAIは「機密情報の漏えい」を理由に彼を解雇しました。

言われる「情報漏えい」とは、彼が3人の外部研究者とAGIのセキュリティ対策に関するブレーンストーミング文書を共有したことです。Leopoldは、その文書には機密情報は一切含まれておらず、この種の文書をフィードバックを得るために共有することは会社内での通常の手続きであると述べています。

1か月後、Ilya SutskeverがOpenAIを離れました。3日後、Jan Leikeも去りました。超合目チームは解散し、OpenAIの約束した20％の計算リソースは実現されませんでした。

超知能を制御する方法を研究するチームが、超知能を作成する会社によって手で解散されました。

この出来事の皮肉な意味は、いくら強調しても過分ではありません。しかし、Leopoldにとって、解雇は解放となりました。彼はもはや誰かの雇員ではなく、内部メモで慎重に言葉を選んだりする必要もありません。彼は本当に言いたいことを、世界中に語ることができます。

2024年6月4日、彼はsituational-awareness.aiというウェブサイトで、165ページに及ぶ長文の記事を公開しました。「Situational Awareness: The Decade Ahead」 - 「状況認識：今後の10年間」と題されています。

165 ページの予言

Leopold の投資論理を理解するには、まずこの大作を読む必要があります。なぜなら、その 55 億ドルのポジションは、この 165 ページの文章の金融訳に他なりません。

この巨著の核心論点は、一文で要約できます：2027 年に汎用人工知能（AGI）が非常に大きな可能性で実現するでしょう。

この判断は、2024 年 6 月にはばかられるようなものでした。しかし、Leopold の論拠は非常に直接的でした：数量で考えること。

GPT-2 から GPT-4 への進化により、AI の能力は段階的な飛躍を遂げ、学齢前児童から賢明な高校生へと変わりました。この飛躍の背後には、約 10 万倍（5 桁）の計算能力の増加があります。この増加は、物理的計算力の積み重ね、アルゴリズムの効率向上、およびモデルの「拘束解除」による能力解放から生じています。

彼の予測では、2027 年までに同様の規模の成長が再び起こるとしています。物理的計算力では、先進的モデルのトレーニングに使用される資源が GPT-4 よりも 100 倍多くなるでしょう。アルゴリズムの効率に関しては、年々約 0.5 桁向上し、4 年間で約 100 倍になります。さらに、「拘束解除」の利点を加えることで、AI はチャットボットからツールの使用や自律行動が可能な知的実体へと変化し、再び段階的な跳躍が起こります。

これらの 3 つの 100 倍が重なり合うと、再び 10 万倍の成長、そして再び段階的な飛躍が生じます。賢明な高校生から人類を超越する存在へと。

この記事が実際に興味深いのは、彼がこの予測から導いた一連の結果です。

第一の結果：数兆ドル規模の計算力クラスター。

彼は述べています。過去1年間、シリコンバレーの話題は1000億ドルの計算クラスターから1000億ドルのクラスターへと移り、最近では数兆ドルのクラスターにまで拡大しました。半年ごとに、取締役会の計画には1つのゼロが追加されます。この10年末までに、数億のGPUが稼働することでしょう。

この予測は、2024 年 6 月には誇張されて聞こえました。しかし、2025 年 1 月、トランプ政権は、ソフトバンク、OpenAI、Oracle、MGX が共同投資し、5000億ドルを4年間で投入し、米国にAIインフラを構築する Stargate プロジェクトを発表しました。最初の資金の即時展開額は1000億ドルでした。建設作業はすでにテキサス州で開始されています。

彼は『万言書』で書いた「1兆米ドルクラスター」が、半年後に大統領府の公式計画になった。

第2の結果：電力危機。

何百万ものGPUはどれだけの電力を必要とするのか？レオポルドの答えは：アメリカの電力生産能力を数十パーセント向上させる必要があるということ。

データは彼の判断を裏付けている。2024年、Amazon、Microsoft、Google、Metaの4社の総資本支出額が2000億ドルを超え、それは2023年比で62%増加した。そのうち、Amazonだけが858億ドルを使い、前年比で78%増加した。2025年には、Amazonの資本支出は1000億ドルを超える見込みです。

これらの資金のほとんどは、データセンターおよび電力インフラに費やされています。

Microsoftは、10年前には考えられないことを実行しました：Constellation Energyと20年間の電力購入契約を結び、スリーマイル島原子力発電所を再稼働しました。

そうです、アメリカ史上最悪の原子力事故が起きた1979年のあのスリーマイル島です。

この原子力発電所は2028年に再開し、Microsoftのデータセンターに電力を供給するために再稼働し、重機クリーンエネルギーセンターと改名されます。Constellation EnergyのCEOジョー・ドミンゲスは、「データセンターを含む重要な産業に電力を供給するには、毎分毎時の十分かつカーボンフリーで信頼性の高いエネルギーが必要であり、原子力発電所はこの約束を維持する唯一のエネルギー源です。」と述べています。

ソフトウェア会社が原子力発電所を再稼働すると、電力がインフラの問題から戦略的資源の問題に変わったことがわかります。

第3の結果：地政学的競争。

『万言書』で最も論争を招いた部分は、レオポルドが冷戦に匹敵する言葉でAGI競争を「自由な世界」の存亡に関わる闘いと定義したことです。彼は、米国のトップAI研究所のセキュリティ対策を厳しく批判しました。彼はAIアルゴリズムとモデルのウェイトを国家の最高機密と見なすべきだと熱く訴えました。

彼はさらに、最終的に米国政府が「マンハッタン計画」に類似した国家レベルのAGIプロジェクトを開始せざるを得なくなるだろうと予測しました。

これらの議論は激しい論争を引き起こしました。批評家は、彼が地政学の複雑さを過度に単純化し、恐慌の語りによって拘束されない急速な発展を正当化していると批判しています。

しかし、彼は真実を語ったと信じる人もいます。Anthropic の Dario Amodei、OpenAI の Sam Altman も、AGI がすぐに実現すると考えています。

この壮大な予測の真の価値は、その予測が100％正確であるかどうかではなく、完全で実用的な思考枠組みを提供している点にあります。

もし本当に AGI が2027年頃に到来するとしたら、その前に

世界には何が必要でしょうか？膨大な計算リソースが必要です。

計算リソースには何が必要でしょうか？ GPU が必要です。

GPU には何が必要でしょうか？電力が必要です。

電力はどこから来るのでしょうか？発電所から、原子力発電所から、低コスト電力を持つビットコイン鉱山からです。

チップはどこで製造されていますか？ TSMC で製造されています。

しかし、もし中米が分離すれば？その場合はインテルが必要になります。

データセンター間の接続はどうなりますか？光学部品が必要です——Lumentum。

データはどこに保存されていますか？ストレージが必要です——SanDisk。

ご覧のように、これがその保有報告書の論理です。

マップは地図であり、保有は経路です。Leopold はこの165ページのマクロ予測を、金銀で賭けられる投資ポートフォリオに翻訳しました。それぞれの買い注文は万言書の1つのポイントに対応し、売り注文は市場が誤って価格付けされていると考える1つの仮定に対応します。

ただし、地図だけでは不十分です。実際の市場では、もう1つの必要な要素があります：すべての人があなたを間違っていると言う中で、自分が正しいと信じ続ける能力です。

この能力は、2025年1月27日に最も厳しい試練を受けました。

DeepSeek ショック

2025年1月27日、DeepSeek の DeepSeek-R1 モデルのリリースにより、ウォール街全体がパニック状態に陥りました。このモデルのパフォーマンスは OpenAI の o1 に匹敵しますが、コストは20〜50倍安くなりました。さらに驚くべきことに、その前身モデルである DeepSeek-V3 のトレーニングコストは600万ドルに達しておらず、アメリカの制裁を受け、性能が制限されたNVIDIA H800チップを使用していました。

市場の論理は一瞬で崩壊しました。

中国人が 600 万ドルと切り捨てられたチップでトップモデルを訓練できるなら、アメリカのテック巨人が年々投入している数千億ドルは何だろう？あの兆ドルの計算パワークラスター計画はまだ意味がありますか？ GPU の需要は断崖式に減少するのでしょうか？

パニックは疫病のように広がっていきました。NVIDIA の株価はほぼ 17% 下落し、一日で市場価値が 5930 億ドル吹き飛び、これはウォール街史上最大の一日市場価値減少となりました。フィラデルフィア半導体指数は 9.2% 急落し、2020 年 3 月のパンデミックパニック以来の最大の一日下落率を記録しました。Broadcom は 17.4%、Marvell は 19.1%、Oracle は 13.8% 下落しました。

下落トレンドはアジアから始まり、ヨーロッパに伝播し、最終的にアメリカで爆発しました。ナスダック 100 指数の構成銘柄だけでも、一日で数兆ドル近くの時価総額が失われました。

シリコンバレーのベンチャーキャピタルの父 Marc Andreessen は、DeepSeek をAIの「スプートニク時代」と称し、彼は次のように述べています。「私が見た中で、最も素晴らしく感動的で印象的なブレークスルーの一つであり、オープンソースプロジェクトとして、世界へのギフトです。」

Leopold のファンドにとって、この日は災難であるはずでした。彼の保有株はすべてAIインフラ株であり、市場はAIインフラの全体的な論理を疑っています。

しかし、Fortune 誌によると、Situational Awareness LP の1人の投資家が暴露したところによると、あの日、市場がパニック売りをしている時に、大手テックファンドが状況を尋ねる電話をかけてきました。彼らが得た答えは5つの単語でした：

「Leopold says it's fine.」（Leopold が大丈夫だと言っています。）

なぜ Leopold がこれほど冷静なのでしょうか？彼にとって、DeepSeek の登場は彼の論理を覆すのではなく、むしろそれを裏付けるものだからです。

彼の長文には、1つの核心的な主張があります：AIの進歩は遅れることはなく、むしろ加速していくでしょう。

アルゴリズム効率の向上は、AIの発展を推進する3つの主要なエンジンの1つです。DeepSeek はより少ない資金とより弱いチップでより強力なモデルを訓練したため、アルゴリズム効率が急速に向上していることを実証しています。そして、アルゴリズムの効率が高いほど、同じ計算能力でより強力なAIが生産されることを意味し、これはより多くの計算ニーズを刺激し、計算ニーズを低下させるのではなく増加させます。

彼の千言万語の中で述べられているフレームワークによれば、DeepSeek は「我々はそんなに多くの GPU を必要としない」ということを証明したのではなく、「各 GPU がより価値あるものになった」ということを証明したのです。より少ないコストでより優れたモデルをトレーニングできるとき、あなたは止まるのではなく、より多く、より大きく、より強力なモデルをトレーニングします。

パニックは「需要が消失するだろう」という恐れから生じます。しかし、AI を真に理解している人々は、コストの低下が需要を消滅させるのではなく、むしろより大きな需要を創造することを知っています。

Leopold は恐慌の中で逆張りしました。市場はすぐに彼の正しさを証明しました。ナビディアとAIセクター全体は、その後の数週間で急速に反発し、崩壊前よりも高い水準に戻りました。

投資の世界では、信念は最も希少な資産です。それは信念を形成することが難しいからではなく、全ての人があなたに間違っていると言う時、信念を貫くことがほとんど反人間的であるからです。

物理世界の果て

Leopold Aschenbrenner の物語は、もちろん天才少年が大金持ちになる爽やかな物語に簡略化することができます。しかし、お金だけを見ていると、この物語の真の価値を見逃してしまいます。

彼が本当に正しかったことは、皆がコードとモデルのパラメータに注目しているとき、視線を発電所の煙突、鉱山の変電所、大陸を横断する光ファイバーケーブルに向けたことでした。

2024年、世界中が GPT-5 がどれだけ強力か、Sora がどれだけリアルなビデオを生成できるか、AI がいつプログラマーを置き換えるかについて議論しています。これらの議論はもちろん重要です。しかし、Leopold はより基本的な問いを追求しました：これらのものにはどれだけの電力が必要で、電力はどこから来るのか？

この問いはあまりに素朴に聞こえますが、その素朴な問いこそが、AI 時代の最大の投資機会を指し示しています。

AI は指数関数的に成長していますが、それを支える物理的インフラはまだ前世紀に留まっています。Leopold はこの亀裂を見ました。そして、この亀裂に沿って、物理世界の果てまで遡りました。各段階は、物理的なボトルネックから出発し、そのボトルネックを解消する企業を見つけ、その企業に賭けました。

この方法論の本質は実は新しいものではありません。19世紀のカリフォルニアゴールドラッシュの時、最も多くのお金を稼いだのは金を掘り当てた人ではなく、シャベルやジーンズを売った人でした。リーバイ・ストラウスがその時代に成功したのです。

しかし、この理論を知っていることと、AI 時代にそれを実行することは別の話です。

実行するためには、2つの能力が同時に必要です: 1つは技術トレンドに対する深い理解であり、AIの開発パスとリソース要件を知っていること；もう1つは物理世界の具体的な理解であり、電力の供給元、データセンターの構築方法、光ファイバーの敷設方法を知っていることです。

前者は、あなたがOpenAIの研究所で過ごした経験が必要であり、後者は、あなたが座り込んで、破綻した鉱山会社の電力契約を研究する意志が必要です。

技術者はAIを理解していますが、電力市場を理解していません。金融関係者は市場を理解していますが、AIの物理的制約を理解していません。レオポルドは偶然、その両方を兼ね備えています。

ただし、能力以上に重要なのは視点です。

彼の数千の言葉からなる文章には、しばしば次の言葉が引用されます: 「未来を最初にサンフランシスコで見ることができます。」この言葉の含意は、未来は均一に分布していないということです。

投資の本質は、すでに到来しているがまだ均一に分布していない未来の中で、価格の不均衡を見つけることです。

レオポルドはOpenAIの研究所でAIの能力曲線を目にしました。彼は、GPT-4が終点ではなく始点であることを知っています。彼は、より大きなモデル、より多くの計算リソース、より狂ったような資本投入が続くことを知っています。しかし市場はまだ、「AIはバブルなのか」と議論しています。

これが不均衡です。彼が行ったことは、この不均衡を55億ドルに変えたということです。