5月21日、BABAデリバティブ市場のスクリーンショットが、暗号資産取引所で起きている変化を浮き彫りにした。同日、BybitのBABA/USDT無期限先物の取引シェアは一時29.35%に達し、主要取引所の中でトップとなった。

サードパーティのデータによると、同日のBABA/USDT無期限先物の全取引所における24時間取引高は約4510万ドルで、そのうちBybitが約3割にあたる1300万ドル以上を占めた。

これは非常に典型的な業界の現状を表している。

Cryptoネイティブの取引市場はすでにゼロサムゲームに突入しており、BTC、ETH、アルトコイン、先物の流動性、上場スピードといった、これまで取引所間の差別化要因となっていた要素は、ますます競争が激化している。取引所にとって、今最も明確な成長の入り口は、むしろ株式、ETF、金、原油といった伝統的な金融資産にある。

これこそが、ほぼすべての主要取引所がTradFiに殺到している理由でもある。情報はすでに24時間365日流れているが、伝統的な金融市場には依然として固定された取引開始時間が存在する。決算、規制、マクロ経済データ、AI産業ニュース、地政学的イベントは、米国株式市場の取引開始を待ってはくれない。そして、暗号資産取引所が得意とするのは、まさにUSDT建て、レバレッジ、ロング・ショート双方向、統一口座、年中無休の取引である。伝統的資産がこのシステムに組み込まれると、本来「取引開始を待つ」しかなかった時間差が、新たな取引機会へと変わる。

しかし、なぜBABA/USDTはBybitでこれほどの出来高を記録できたのか？そして、この出来高は何を意味するのか？これらの疑問を胸に、律動BlockBeatsはBybitのデリバティブ事業運営責任者であるMax Xu氏と話をした。

BybitのTradFi出来高はどこから来るのか？

あらゆるビジネスモデルにおいて、タイミングは最も重要な要素である。

取引商品も同様だ。ある銘柄が取引されるかどうかは、それが話題になっているかどうかだけでなく、それがユーザーの前に提示された瞬間に、市場に十分な価格乖離と取引意欲が存在するかどうかにも依存する。株式にとって、最も自然な取引機会は決算発表である。決算は、情報が最も集中し、予想が最も混乱し、取引が最も活発になる時間帯そのものだ。値上がりか値下がりかは結果に過ぎず、実際に出来高を押し上げるのは不確実性である。

Bybitは5月中旬にBABAUSDT無期限契約を上場し、アリババも同じ決算ウィンドウで四半期業績を発表しました。その後数日間、市場は決算内容、マクロ環境、中国株センチメント、企業の投資ペースを巡って消化を続けました。5月21日には、BABAUSDTの取引量がBybitで集中的に急増しました。

「当社は最近、多くの伝統的金融商品や株式関連の契約取引ペアを投入しました。その理由は、契約市場に流動性が溢れているのを認識したからです」とMax Xu氏は語ります。5月21日、BybitのBABAUSDT契約の取引シェアは一時トップに立ち、24時間以内に全プラットフォームの合計取引高は約4510万ドルに達し、Bybitはその29.35%を占め、主要取引プラットフォームの中で1位となりました。

5月13日に発表された四半期決算と当時のマクロ環境が、この株価変動を共に引き起こしました。契約取引市場にとって、上昇でも下落でも、変動はチャンスを意味し、取引の活発度は自然と高まります。

「しかし、この取引量の急増は、暗号資産ユーザーが突然アリババに強気または弱気になったからだとは思いません。より正確に言えば、暗号資産取引プラットフォームが株式関連商品のトレーダーに新たな場を提供したのです。多くの投資家にとって、マクロイベントを簡単かつ便利にリアルタイムで取引できるのは初めての経験です」

Max Xu氏の見解では、BABAは中国株の中でも超大規模株であり、国際ニュースや取引休止中に発表される企業開示、規制動向などが、この規模の株式に休場期間中に5%から10%の価格変動をもたらす可能性があります。「そのため、世界中のトレーダーがニュースを見た後、Bybitで契約を通じて24時間365日取引できると気づけば、自然と流動性が引き寄せられるのです」

同じロジックはNVIDIAにも当てはまります。

5月20日、エヌビディアの決算発表前、市場はすでにBlackwellチップの出荷、AI需要の持続性、将来の業績見通しに注目を集めていました。エヌビディアは今や単なるテクノロジー株ではなく、AI産業チェーン、ナスダックのリスク選好、そして世界の資本市場センチメントの共通のアンカーとなっています。決算前後は、そもそも取引が最も集中する時期です。

Bybitはこのタイミングで3つの入口を提供しました：TradFi株式CFD、NVIDIA無期限契約、NVDAXトークン化株式です。1つは伝統的な株式差金取引、もう1つは暗号資産ユーザーに馴染みのあるUSDT無期限契約、そしてもう1つは実際の米国株に1：1で連動するトークン化株式の現物です。

つまり、Bybitが行っているのは単なる人気株の上場ではない。むしろ、イベントカレンダーに沿って商品を整理しているようなものだ。アリバabaの決算発表ウィンドウにはBABA、エヌビディアの決算発表ウィンドウにはNVIDIAといった具合だ。

銘柄選びが半分であり、タイミング選びが残りの半分だ。取引プラットフォームにとって、決算シーズン、AI関連のストーリー、マクロ経済データ、規制イベントはすべて流動性の入り口に変換できる。

業界初、BybitのTradFi戦略

NVIDIAの事例を振り返ると、BybitのTradFi戦略は単一の商品ではなく、一連の商品マトリックスである。

第一層はBybit TradFi内のCFD商品だ。これは従来の株式差金取引に近く、米国株、商品、株価指数、外国為替の価格変動を取引したいが、まだオンチェーン資産のロジックに踏み込んでいないユーザーに適している。2024年には早くも、Bybitは伝統的資産のCFD手法を導入した初の主要取引所となり、昨年6月にBybit TradFiとして統合された。Bybit公式ヘルプセンターによると、Bybit TradFiは400以上の取引ペアをサポートし、貴金属、株式、指数、外国為替、商品などの資産をカバーする。株式CFD部分では、ユーザーは原株を保有せず、契約を通じて価格変動を取引し、最大5倍のレバレッジが可能で、資金の入り口としてUSDTを使用する。TradFi口座に資金が振り込まれると、内部記帳単位であるUSDxで表示され、USDTと1：1で交換される。

第二層はTradFi無期限契約だ。これは暗号資産ユーザーが元々慣れ親しんだ取引方法に近い。USDT建て、USDT決済、ロング・ショート双方向、証拠金、レバレッジ、年中無休の取引が特徴だ。Bybitは2026年4月21日から、GOOGL、NVDA、ORCL、MSTRを含む最初の20の米国株無期限契約を開始し、その後毎週追加する形で拡大している。Bybitが5月8日に発表した情報によると、当時TradFi無期限契約は20以上の米国株、3つの商品（金、銀、原油）、3つのグローバルETFをカバーしていた。銘柄によってレバレッジは異なり、例えばBABAUSDT、NVDAUSDTは最大10倍、SPYUSDTは最大20倍。5月21日に上場されたSpaceX Pre-IPO無期限契約SPCXUSDTも最大10倍である。

第三層はxStocksトークン化株式だ。例えばNVDAXのような商品は、RWAやオンチェーン現物のロジックに近い。xStocksはBackedが発行し、実際の米国株またはETFに1：1で対応するように設計されており、Bybit Spot / AlphaでUSDTを使って取引され、年中無休の現物取引をサポートする。注意すべき点は、株式無期限契約や株式CFDとは異なり、xStocksはオンチェーン転送、トークン化された資産エクスポージャー、現物取引をより重視しているが、実際の株式を直接保有するわけではなく、ユーザーは従来の株式の配当や株主権利を享受しないことである。

このように見ると、Bybitの3層の製品は実際には3つの異なるニーズに対応している。CFDは伝統的な資産の差額取引、無期限先物は決算発表やマクロイベントにおける即時変動取引、xStocksはトークン化された株式とオンチェーン資産へのエクスポージャーを解決する。これらはすべてBybitのアカウント体系と製品エコシステム内に統合されており、ユーザーは従来の証券会社、先物プラットフォーム、オンチェーンウォレット、暗号取引所の間を行き来する必要なく、暗号資産を使って株式、ETF、コモディティ、トークン化資産にアクセスできる。

Max Xu氏によれば、伝統的な資産が暗号取引所に上場できるかどうかは、その銘柄の知名度だけでは判断できない。Bybit内部ではまず、実際の市場の人気、変動特性、ユーザーの取引ニーズ、そしてマーケットメイクとリスク管理の対応可能性という4つの観点から評価するという。

「NVIDIA、QQQ、金、原油といった資産は、それ自体が明確な市場ストーリー、持続的な取引熱意、十分な変動幅を持ち、同時に成熟したマーケットメイクエコシステムと比較的透明性の高い価格決定メカニズムを備えており、24時間365日の無期限先物の継続的な運用を支えることができる」と彼は述べた。さらに、マーケットメイカーが安定した価格提示とスプレッドを提供できるかどうか、リスク管理モデルとコンプライアンス要件を組み合わせ、地域やレバレッジ水準ごとに制御可能かどうかを評価する必要があるという。

「Bybitは必ずしも上場スピードが最も速く、製品数が最も多いプラットフォームではないかもしれませんが、私たちは自社の対応力と製品のライフサイクルをより重視しています。」

取引所にとって、伝統的な金融商品を上場させること自体は難しくない。難しいのは、決算発表、マクロデータ、規制ニュースなど変動が最も激しいタイミングでも、製品が継続的に稼働し、価格が追随し、スプレッドが安定し、清算に問題が生じないことだ。「誰が早く上場するかが優先される」という業界の慣行の中で、Max Xu氏は別の製品観を示した。BybitのすべてのTradFi資産は、重視され、長期的にメンテナンスされる製品ラインであると。

業界全体が同じテーブルを争っている

Bybitだけがこのテーブルを見ているわけではない。

TokenInsightの2026年第1四半期取引所レポートによると、第1四半期の暗号取引所の総取引高は17.9兆ドルに減少し、前期比32％減少した。従来の暗号取引高が減少する中、取引所は新たな取引ソースとユーザー入口を模索する必要がある。TokenInsightはまた、株式無期限先物（Equity Perpetuals）が新たな競争の最前線となりつつあり、まだ初期段階ではあるものの、日次取引高は約4億2300万ドルに達していると指摘している。

さらに、CoinGeckoの『RWA Report 2026』のデータによると、トークン化株式は2025年半ばの約200万ドルから、2026年第1四半期末には4億8600万ドルに拡大した。2026年第1四半期だけで、トークン化株式の現物取引高は151億ドルに達し、2025年下半期の148億ドルを上回った。

デリバティブ側のカーブはさらに驚異的だ。同じレポートによると、RWAパーペチュアルの2026年第1四半期の取引高は5247億9000万ドルに達し、すでに2025年通年の3130億2000万ドルを超え、4四半期連続で前期比成長を記録。RWAパーペチュアルの日次建玉残高は、2025年初頭の1億4000万ドルから3月31日には66億8000万ドルに上昇した。HyperliquidはHIP-3により、3月時点で月間RWAパーペチュアル取引高の28.6%を占めている。

これこそが暗号業界最後の成長市場かもしれない。

一方で、CEXとDEXの境界線も変化している。CoinGeckoのCEX/DEX取引活動レポートによると、DEXの現物取引シェアは2024年1月の6.9%から2026年1月には13.6%に上昇。パーペチュアル市場では、Hyper系を中心とするDEXのシェアが2.0%から10.2%に拡大した。オンチェーン取引はミームコインやロングテール資産から、徐々により完全なリスク資産取引インフラへと広がりつつある。

新たな成長市場は、CEXの順位が再編される可能性を意味する。そこで、CEXのTradFi戦略の加速が始まった。

例えば、最近のBinanceもこの競争に参入し、マルチアセット金融エントリーを強調、7000以上の米国株やETF取引を提供。Kraken/xStocksはトークン化株式とオンチェーンでのコンポーザビリティをより重視。Hyper系はパーペチュアルをあらゆる資産のオンチェーン価格発見市場に変えようと試みている。

これに対し、Bybitの路線はイベントウィンドウ、プロダクトマトリックス、契約の引き継ぎをより重視している。

これが、同じ株式がBybitのプロダクト体系内で二つの形態で存在し得る理由でもある。例えばNVDAに対応する二つの形式：一つはUSDTで決済されNVDA価格を追跡するデリバティブNVDAUSDT、もう一つはトークン化現物のNVDAxだ。

違いは次の通り：前者は「今すぐこの株の値動きを取引したい」というニーズに対応し、後者は「実際の株式に連動するオンチェーン資産を保有したい」というニーズに対応する。

米国株をチェーンに載せる、その壁はどこにある？

取引プラットフォームの動きがますます活発化しているとはいえ、Max Xu はRWAやトークン化された株式に対して、それほど強気な見方をしていない。

彼の見解では、米国株は現代の商業社会で最も中核的な生産力を集中させており、この時代で最も壮大なビジネス構想を体現している。「コカ・コーラのような伝統的なストーリーに投資することもできるし、SpaceXの火星進出という野心に賭けることもできる。迷ったら、大型株ETFに投資すればいい。」

ある意味で、これは米国株の特異性をよく示している。

消費、テクノロジー、AIから宇宙、インデックス、キャッシュフロー資産に至るまで、米国株は現代の商業社会における最も重要なリスク選好をほぼすべて内包している。だからこそ、この力を短期間で完全にチェーン上の世界に取り込むのは現実的ではない。

Max Xu は、コンプライアンス、流動性、カストディの透明性、チェーン上のコンポーザビリティ、ユーザーの認知といったボトルネックはすべて現実に存在し、互いに影響し合っていると考える。ユーザーが増えれば流動性は向上し、流動性が良くなればマーケットメーカーはより積極的に価格を提示するようになる。市場競争が激化すれば、カストディの透明性やコンプライアンス基準も引き上げられざるを得ない。

そのため、彼は「ユーザー教育」を唯一の問題と見なすことにはあまり賛成していない。「多くの場合、ユーザーは最初に教育を受けてから製品を使い始めるわけではない。むしろ逆で、ユーザーはまずニーズを抱え、その使用過程で答えを模索するのだ。」

初期のユーザーは単に株式をより便利に購入したいと考え、それがコンプライアンスに準拠したトークン化株式市場を生み出した。そして、これらの資産がより多くの保有者と取引深度を持つようになると、さらに利子生み商品、先物商品、担保、複合戦略が派生していく。エコシステムはコンセプトを語ることで成長するのではなく、ニーズが層を成して積み重なることで形成されるのだ。

とはいえ、現時点だけを見れば、Max Xu は依然としてコンプライアンスを最優先に置いている。

「司法管轄区によって、トークン化された株式、商品、ETFに対する規制要件は大きく異なり、コンプライアンスに準拠した取引プラットフォームの上場可否、サービス提供地域、長期的な安定運営に直接影響を与える。」

流動性は第二のハードルだ。十分な深度と適正なスプレッドがなければ、ユーザーは実際の資金を投入しようとは思わず、マーケットメーカーも継続的に価格を提示しなくなる。TradFi資産にとって、コンプライアンスは「できるかどうか」を決定し、流動性は「作った後に使われるかどうか」を決定する。

2、3年後、取引プラットフォームは一体何を争うのか？

今日だけを見れば、TradFi資産は暗号資産取引プラットフォームにおいて依然として新しいものだ。株式の永久先物、CFD、トークン化株式のいずれも、実際の米国株市場と比較するとまだ非常に小規模である。

しかし、取引所は市場が完全に成熟するのを待ってから動き出すわけではない。特に、暗号資産ネイティブの取引がゼロサムゲーム化した後は、誰が先に新しい資産の入り口を見つけるかで、ユーザーの取引行動を再編成するチャンスが生まれる。

Max Xu氏は、2～3年のスパンで見れば、TradFi資産が暗号資産に取って代わり、取引所のコア成長を牽引する重要な原動力になる可能性が高いと判断している。

同氏によると、Bybitは2026年4月から体系的にTradFi先物（パーペチュアル）を導入し、数ヶ月のうちに数十の米国株、グローバルETF、そして金、銀、原油などのコモディティにまで拡大した。ユーザーがこれらの24時間年中無休の商品に対して示した取引への関心は、業界全体に新たな領域を切り開いた。

Max Xu氏の見解では、暗号資産ユーザーはそもそも好奇心が強く、市場をまたいで機会を探すことに慣れている人々だ。「彼らはかつて暗号資産のブルーオーシャンを見抜いたように、今では伝統的金融イノベーションのブルーオーシャンも当然見抜いている。」

この言葉は、今日の取引所間の競争において、すでに多くの兆候として現れている。暗号資産ユーザーは必ずしも暗号資産だけを取引したいわけではない。彼らが慣れ親しんでいるのは、より速い市場、より高い資金効率、より少ないアカウント切り替え、そしてより直接的なリスク表現だ。これらの体験が維持される限り、資産そのものはBTCやETHから、BABA、NVIDIA、QQQ、金、原油といった原資産に基づく権益に変わっていく。

したがって、BybitがTradFiに取り組むのは、取引所が一方的に需要を生み出しているわけではない。Max Xu氏はこれを、ユーザーと取引所の間の相互成就と捉えている。ユーザーがより多様な資産配分を望めば、取引所はより多くのグローバルなリスク資産を取り込む意欲が湧く。取引所の商品が充実すればするほど、ユーザーはより多くの資産と取引行動を同じシステム内に留めておこうとする。

取引所間の競争の戦場は、新たな成長の入り口へと移行しつつある。

決算シーズン、AI関連のストーリー、マクロ経済データ、コモディティサイクルといった、伝統的金融における最も変動の激しい瞬間を、自社の取引所内での取引の機会に変換できる者が、次の取引所競争においてより大きなユーザー入り口を獲得できる。

BybitがTradFiに取り組むのは、単なる「商品ラインの追加」ではなく、ゼロサムゲームの中で成長の道を模索することだ。これこそが、Max Xu氏が「TradFi資産が取引所のコア成長を牽引する重要な原動力になる可能性が高い」と述べる理由である。

新たな時代が到来しようとしている。

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