13F四半期保有報告書の分析を通じて、「AI株の神様」が倒れた原因を突き止めた。

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Situational Awarenessは、崩落直前のポジション報告を公開しましたが、残念ながら早すぎる全面強気への転換でした。

原文タイトル：「今日、世界はついに『AI株神』がなぜ倒れたのかを目の当たりにした」
原文著者：Azuma、Odaily 星球日报

北京時間8月15日未明、かつて市場から「AI株神」と呼ばれたLeopold Aschenbrenner氏のファンド、Situational Awareness LPが正式に13F四半期保有報告書を公表した。

・いわゆる13Fとは、米国証券取引委員会（SEC）が運用資産規模1億ドル超のファンドに義務付ける四半期開示書類である。SECの要件として、開示義務を満たすファンドは各四半期終了後45日以内にこの書類を提出しなければならず、ファンドは前四半期末時点で保有する米国上場株式、コール/プットオプション、転換社債、特定のETFポジションを重点的に開示する必要がある。

しかし、数週間前、Situational Awareness LPはまさに暗黒の瞬間を経験していた——AI関連株の大幅な調整と高レバレッジが重なり、同ファンドは重大な損失を被り、公開市場の保有ポジションを大規模に強制決済せざるを得なくなり、株式ポートフォリオの大部分をKen Griffin氏傘下のCitadelに割引価格で一括売却したのだ。

「AI株神」の一時的な没落は既成事実となったが、市場にとってこの遅れて届いた13F四半期保有報告書には依然として重要な意味がある——それは同ファンドが没落する直前（6月30日時点）の静的な保有状況を完全に示しており、言い換えれば、市場はついにSituational Awareness LPがどのようにして巨額の損失へと向かったのかを観察する至近距離の窓口を得たのである。

以下では、OdailyがSituational Awareness LPの今期13Fの保有構造を読み解き、前期比での保有変動を分析し、Situational Awareness LPの最もリアルな損失の物語を明らかにする。

「AI株神」とは何者か？（既知の方は読み飛ばし可）

今年3月、我々は『SBFの子分、1年で2.25億を55億に変えた』という記事で初めてLeopold Aschenbrennerを紹介した。

Leopold Aschenbrennerは2022年にFTX傘下のFuture Fundに入社し、FTX破綻まで同チームで勤務していた。2024年、Leopold Aschenbrennerは165ページに及ぶ大作論文『状況認識：今後10年』（Situational Awareness: The Decade Ahead）を執筆し、同年に同名のファンドであるSituational Awareness LPを設立、自身が最高投資責任者を務めた。

Situational Awareness LPはAI産業チェーンへの投資機会に焦点を当てており、同ファンドの2024年第4四半期の公開保有規模は「わずか」2億2500万ドルだった。しかし、今年2月に公表された2025年第4四半期の保有報告では、この数字は急速に55億ドルまで成長。さらに今年5月に第1四半期の保有が開示された時点では、137億ドルにまで上昇していた……現在ではこれらの数字はすべて意味を失っているが、本日開示された第2四半期の保有報告では、同ファンドの名目保有総額は202億ドルに達していた。

・なお、米国株式の13F書類の統計基準では、オプション資産の表示時価は通常、対応する原株の「想定元本価値（Notional Value）」であり、ファンドが実際に支払ったオプションのプレミアム（保険料）コストではない点に注意が必要だ。

爆発的な投資リターンの実績により、Leopold AschenbrennerとSituational Awareness LPは名声を博し、一時はネット全体で最も注目されるAI投資の風向指標の一つとなった。Leopold Aschenbrennerは神格化を好む市場から「AI株神」の称号も授けられた。

第2四半期保有分析：202億ドル、ほぼ一つのテーマにオールイン

6月30日時点で、Situational Awareness LPは13F報告書で合計26件の保有を開示し、名目保有総額は約202.4億ドル。この「破綻前の台帳」をさらに分解すると、当時同ファンドがAIインフラのさらなる爆発的成長に高度に集中したポジションで賭けていたことが容易にわかる。

保有構造で最も目を引く点は、間違いなくサンディスク（SNDK）とマイクロン（MU）への集中的な賭けである——前者の保有は約56.74億ドルで構成比28.0%、後者は約55.74億ドルで構成比27.5%——この2社だけで合計保有は112億ドルを超え、ポートフォリオ全体の約55.5%を占めている。

言い換えれば、ファンドが崩壊する直前、Leopold Aschenbrenner は公開市場ポジションの半分以上をストレージチップという単一の方向性に賭けていた。

さらに細かく分解していくと、Situational Awareness LP の投資ロジックはますます明確になる：Bloom Energy の保有額は約18.99億ドルで、AIデータセンター背後にある電力需要に賭けている；TSMC（台湾積体電路製造）は約12.65億ドルで、先端プロセスに対応；Nebius は約12.33億ドル、そして CoreWeave、Core Scientific、Applied Digital、IREN などが、AIクラウドコンピューティング、データセンター、エネルギーインフラをさらにカバーしている……

したがって表面的には、Situational Awareness LP は20以上の異なる銘柄（オプションを含む）を保有しているが、産業チェーンに沿って再分類すれば、大部分のポジションは実は同じ中核的な判断を指し示している——AIコンピューティング需要は爆発的に拡大し続け、チップ、ストレージ、コンピューティング、電力、データセンターといった産業チェーン全体が引き続きその恩恵を受けるだろうということだ。

これはつまり、Situational Awareness LP がほぼ「AIインフラ建設」の持続的な爆発にオールインしていたことを意味する。追い風の時には、この組み合わせは確かに単一銘柄をはるかに上回る上昇弾性を得られる；しかし逆に、AIインフラ関連資産が同時に調整する場合、本来は異なる企業に分散されていたリスクも急速に共振する。

特にレバレッジが存在する状況では、「高度な集中」と「高レバレッジ」が重なり合い、最終的に流動性危機を急速に引き起こす可能性がある。それが私たちが数週間前に目撃したストーリーだ。

Q1では高度な慎重さを見せていたが、Q2では全面強気に転じた

今四半期の13Fレポートが発表される前から、私はずっと疑問を抱いていた。

今年5月に開示されたQ1の保有レポートでは、Situational Awareness LP はチップとストレージの短期的な相場過熱に対する高度な警戒感を明確に示していた——Situational Awareness LP はQ1末時点で、名目価値80億ドルを超えるチップおよびストレージ大手のプットオプション（SMH、NVDA、ORCL、AVGO、AMD、ASML などをカバー）を保有しており、ファンドの名目保有総規模の6割以上を占めていた。もしこのポジションを維持し続けていれば、その後の市場下落はまさに Leopold Aschenbrenner の予測どおりだったはずだ。なぜ最終的にこれほど無残な結末を迎えたのか？

本日発表された新しい13Fレポートを見て、Situational Awareness LPのポジション変動を確認するまで、この疑問はようやく解消された——Leopold Aschenbrennerは自らが結んだ安全ロープを自らの手で切断したのだ。

Q2の保有報告書において、Situational Awareness LPの「減持仓ランキング」は驚くべきものだった——すべての半導体およびメモリ関連のプットオプションが完全に清算されたのだ。SMHプット（-14.94%）、NVDAベアETFプット（-11.47%）、ORCLプット（-7.84%）、AVGOプット（-7.36%）、AMDプット（-7.09%）、TSMプット（-3.91%）、ASMLプット（-3.61%）……

かつてポートフォリオのリスク下限を構成していたこれらのヘッジポジションは、Q2においてSituational Awareness LPによって全面的に放棄された。同時に、Q1でコールオプションとして存在していたMUおよびSNDKオプションも決済され（-3.09%、-2.84%）、代わりに直接株式保有へと切り替えられた——MUは55.74億ドルで第2位の保有銘柄に躍進し、SNDKは56.74億ドルで第1位に登り詰めた。

「増持仓ランキング」はさらに資金の流れを明らかにしている——上記の2銘柄のメモリ株に加え、TSMC ADR（+6.19%）、Nebius（+6.09%、新規）、STMicroelectronics STM（+2.89%、新規）、SharonAI（+2.12%、新規）、Keel Infrastructure（+0.75%、新規）などが相次いでポートフォリオに加わった。欧州のウェハー工場からロシア背景のAIクラウドサービス事業者、電力インフラからビットコイン採掘企業まで、Leopold AschenbrennerはQ2において「ヘッジ型ポートフォリオ」から「無保護の純ロング」への徹底的な転換を完了させたのだ。

この転換の代償は7月末に如実に現れた。AIセクターに系統的な調整が発生した際、Q1のプットオプション保険は衝撃を部分的に吸収できたはずだが、Q2時点でファンドにはもはや空売りによる保護が一切なかった——総額100億ドル規模、保有銘柄が高度に集中し、方向性が高度に統一されたポートフォリオは、レバレッジの増幅作用下で、その脆弱性は市場の想像をはるかに超えていた。

13Fはレバレッジ倍率を開示しないものの、この「プットを空売りし、ロングを満載する」というリバランス記録から、我々はSituational Awareness LPの最も誤った一手を目の当たりにすることができる。

惨敗はもはや避けられないが、未来には依然として期待が持てる

その後の展開は、皆さんもよくご存じの通りだ。

7月に入ると、AIおよびストレージ関連銘柄は系統的な売りに直面し、Situational Awareness LPが賭けていたポジションはすべて大きな打撃を受けた。その中には、主要な保有銘柄であるマイクロンとサンディスクも含まれる。6月30日の終値ベースで計算すると、7月29日までにSituational Awareness LPが流動性危機に陥ったとの噂が広まり始めた時点で、マイクロン（MU）は1154ドルから739ドルへと約35.9%下落し、サンディスク（SNDK）は2274ドルから1016ドルへと55.3%の下落となった。

レバレッジの増幅効果により、これらの下落は瞬く間にSituational Awareness LPの全セーフティネットを食い尽くした。最終的に、「AI株の神様」のかつての輝かしい戦績は、Ken Griffinによってディスカウント価格で奪い取られてしまった。

しかし幸いなことに、Leopold Aschenbrennerはまだ若く、人生は長い。最も重要なのは、彼がまだ最も重要な切り札を保持していることだ——Anthropicの株式を含む非上場企業への投資ポートフォリオである。わずか25歳の投資家にとって、資本市場での最初の惨敗はすでに起こったかもしれないが、それが彼の投資キャリアの終わりを意味するわけではないだろう。